張倩肖，馮 雷，2

(1.西安交通大學 經濟與金融學院，陜西 西安 710061；2.中國人民銀行西安分行 征信管理處，陜西 西安 710075)

一、引言

技術創(chuàng)新是一國經濟長期、持續(xù)發(fā)展的動力源泉。Porter認為企業(yè)只有不斷進行技術創(chuàng)新才能實現(xiàn)一國經濟的長期增長和國際競爭力提升[1]。然而，技術創(chuàng)新是一項投資周期長、高收益與高風險并存的活動，需要大量資金長期支持，資金鏈突然中斷和再延續(xù)會給企業(yè)帶來巨大的經濟損失[2]，這就決定了技術創(chuàng)新對金融體系的天然依賴。改革開放初期，中國各級政府部門和企業(yè)由于忽略金融支持對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用，引致技術創(chuàng)新面臨嚴重的金融約束，技術創(chuàng)新速度緩慢。國務院在2006年發(fā)布的《實施〈國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要(2006—2020年)〉若干配套政策》中，將金融支持列為營造激勵自主創(chuàng)新的環(huán)境、推動企業(yè)成為技術創(chuàng)新的主體、努力建設創(chuàng)新型國家的十大內容之一，金融支持企業(yè)技術創(chuàng)新已成為新常態(tài)下中國經濟發(fā)展的重要途徑。近年來中國研發(fā)經費投入強度呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，從2009年的1.7%提高到2012年的1.91%、2014年的2.02%、2017年的2.13%。雖然目前中國研發(fā)投入強度已超過歐盟28個國家平均1.96%的水平，達到中等發(fā)達國家研發(fā)經費投入水平，但與部分發(fā)達國家2.5%～4%的水平相比還存在較大差距。因此，研究金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用，對于中國各級政府和企業(yè)制定金融支持技術創(chuàng)新的相關政策和策略、實現(xiàn)經濟增長方式從要素驅動向創(chuàng)新驅動轉變、提升企業(yè)國際競爭力具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

Schumpeter最早研究了金融發(fā)展作用于技術創(chuàng)新而促進經濟增長，開創(chuàng)了金融發(fā)展對技術創(chuàng)新作用研究的先河[3]。隨后金融發(fā)展與技術創(chuàng)新的關系引起了研究者的廣泛關注。大部分研究者認為金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新具有促進作用。Levine和Saint-Paul研究認為，研發(fā)過程的不確定性使企業(yè)在進行技術創(chuàng)新時面臨巨大的跨期風險威脅，而金融市場的存在能夠分散技術創(chuàng)新過程中存在的跨期風險，使企業(yè)選擇更專業(yè)化的技術，提高企業(yè)技術創(chuàng)新的成功率[4-5]。Benfratello 等人運用20世紀90年代意大利企業(yè)的經驗數據，分析銀行業(yè)如何影響企業(yè)創(chuàng)新行為，發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)發(fā)展促進了企業(yè)的工藝創(chuàng)新，對企業(yè)產品創(chuàng)新的影響作用較弱[6]。孫伍琴等通過測算中國23個省份金融體系對技術創(chuàng)新的Malmquist生產率發(fā)現(xiàn)，雖然各省份金融發(fā)展促進技術創(chuàng)新的Malmquist生產率存在明顯差異性，金融發(fā)展促進技術創(chuàng)新效率的平均水平是逐漸提高的[7]。師文明等研究證實金融發(fā)展與技術進步之間存在著門檻效應，即金融發(fā)展在早期的低水平階段不利于技術進步，但越過某個門檻值以后，金融發(fā)展對技術進步有顯著的促進作用[8]。

上述研究在分析金融發(fā)展與技術創(chuàng)新的關系時，籠統(tǒng)地將金融發(fā)展作為一個整體進行研究，并未具體分析信貸市場、資本市場和金融結構對技術創(chuàng)新的影響作用。近年來研究者在對金融發(fā)展與技術創(chuàng)新關系進行實證分析時，側重于分析不同金融形式對技術創(chuàng)新的作用，主要有三種觀點：

第一種觀點認為不同金融形式對技術創(chuàng)新皆產生促進作用，但作用力度存在差異。李曉龍等利用1999—2013年中國分省份面板數據的研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展結構和金融發(fā)展效率皆有利于提升區(qū)域技術創(chuàng)新水平[9]。米展利用中國高技術產業(yè)統(tǒng)計數據證實，股票市場和信貸市場的發(fā)展均顯著地促進企業(yè)技術創(chuàng)新，且對國有企業(yè)的促進作用大于民營企業(yè)[10]。孫立梅等基于中國30個省份的面板數據、利用因子分析法研究發(fā)現(xiàn)，良好的金融體系能夠促進技術創(chuàng)新，但股票市場的發(fā)展相比商業(yè)銀行規(guī)模的擴大更有利于技術創(chuàng)新[11]。朱歡利用2000—2007年中國31個省份經驗數據的分析證實，銀行貸款規(guī)模對企業(yè)技術創(chuàng)新的支持效果比較明顯，股票市場對企業(yè)技術創(chuàng)新作用效果則非常有限[12]。第二種觀點認為股票市場規(guī)模的擴張促進企業(yè)技術創(chuàng)新，而銀行信貸規(guī)模的擴張則對企業(yè)技術創(chuàng)新起到抑制作用或無顯著促進作用。Hsu 等人采用32個發(fā)達國家和新興市場國家的經驗數據分析金融發(fā)展對技術創(chuàng)新的影響時發(fā)現(xiàn)，股票市場的發(fā)展促進了高度依賴外部融資產業(yè)和高技術產業(yè)的技術創(chuàng)新，而銀行信貸則對這些產業(yè)的技術創(chuàng)新產生抑制作用[13]。郭熙保等基于1997—2013年中國中部地區(qū)6個省份的面板數據，王淑娟等利用2000—2014年中國30個省份的面板數據分析都顯示，股票市場的發(fā)展會促進技術創(chuàng)新，而信貸市場的發(fā)展則阻礙技術創(chuàng)新[14-15]。曹平等采用小樣本可靠的Bootstrap仿真方法對1994—2008年中國金融發(fā)展與技術創(chuàng)新進行Granger因果關系檢驗，胡杰等以2002—2012年中國外部融資依賴度和技術密集度高的9個制造業(yè)子行業(yè)為樣本的研究均表明，股票市場的發(fā)展對技術創(chuàng)新具有顯著的促進作用，而信貸市場對其無顯著促進作用[16-17]。第三種觀點則認為金融規(guī)模對技術創(chuàng)新存在顯著的促進作用，而金融結構對技術創(chuàng)新產業(yè)抑制作用或支持作用不顯著。李苗苗等基于2000—2011年中國31個省份面板數據的研究表明，金融發(fā)展對技術創(chuàng)新具有顯著的正向關系，但以銀行主導的金融結構則阻礙技術創(chuàng)新[18]。曹霞等利用中國31個省份2003—2013年面板數據分析證實，金融規(guī)模和金融效率對技術創(chuàng)新存在顯著的正向影響，而金融結構對于技術創(chuàng)新的支持作用不顯著[19]。姚耀軍等基于2005—2011年中國省級面板數據的研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展和中小銀行在銀行業(yè)中相對地位的提升能夠有效促進技術進步，而銀行中介和金融市場的比例構成與技術進步的聯(lián)系并不穩(wěn)健[20]。

現(xiàn)有研究文獻在研究金融發(fā)展與技術創(chuàng)新的關系時，基本上是使用宏觀或中觀數據分析金融發(fā)展對區(qū)域或產業(yè)技術創(chuàng)新的作用，忽視了金融發(fā)展對作為技術創(chuàng)新主體的企業(yè)技術創(chuàng)新的作用，且大部分文獻僅僅分析了金融發(fā)展或不同的金融形式對技術創(chuàng)新的作用，而對這種作用是否受到地區(qū)經濟發(fā)展水平、企業(yè)所有權性質的影響，缺乏足夠的關注。本文利用中國2005—2015年A股市場上市公司的經驗數據，分析金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用。從兩方面對現(xiàn)有研究文獻進行拓展：第一，從地區(qū)經濟發(fā)展水平的角度，分析金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新作用的區(qū)域差異；第二，從企業(yè)所有權性質的視角，探討金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新作用的所有制差異。

二、理論分析與假設提出

金融發(fā)展通過什么樣的途徑作用于企業(yè)技術創(chuàng)新活動？Tadesse認為良好的金融系統(tǒng)能夠提供企業(yè)技術創(chuàng)新所需的大規(guī)模、長期的研發(fā)資金支持，金融系統(tǒng)通過監(jiān)督、激勵及風險分散和管理功能為技術創(chuàng)新投資者提供激勵機制和共享機會，從而促使企業(yè)技術創(chuàng)新行為具有可持續(xù)性[21]。

企業(yè)技術創(chuàng)新的實現(xiàn)通常經歷研發(fā)、創(chuàng)新和擴散3個階段。從初始的研發(fā)階段到技術擴散是一個十分漫長和艱難的過程，需要大規(guī)模的、長期的資金支持，但僅僅依靠企業(yè)內源性的折舊和留存利潤是遠遠不夠的，因而企業(yè)技術創(chuàng)新面臨著較強的融資約束。金融系統(tǒng)通過銀行、股票市場等渠道向企業(yè)提供融資資本，推動企業(yè)技術創(chuàng)新活動的進行，進而促進技術創(chuàng)新的實現(xiàn)。

金融發(fā)展主要通過多元融資和信用創(chuàng)造、風險管理、信息甄別與項目選擇、激勵和監(jiān)督等4個路徑影響企業(yè)技術創(chuàng)新。(1)有效的金融系統(tǒng)通過多元化融資和信用創(chuàng)造作用于企業(yè)技術創(chuàng)新。以商業(yè)銀行為代表的金融市場通過集中社會閑散資金進行高效整合，并轉化為中長期信貸為企業(yè)技術創(chuàng)新項目進行融資，有效地降低了企業(yè)融資的信息成本和交易成本，有利于企業(yè)利用外部資金進行技術研發(fā)活動。在比較完善的資本市場中，企業(yè)更傾向于通過多層次資本市場進行融資，有效滿足企業(yè)技術創(chuàng)新所需要的巨額資金。(2)金融發(fā)展通過風險管理作用于企業(yè)技術創(chuàng)新。由于技術創(chuàng)新的不確定性，企業(yè)在技術創(chuàng)新過程中主要面臨流動性和生產性兩方面的風險。由于存在流動性偏好，投資者往往對流動性差、周期長、風險高的技術創(chuàng)新項目缺乏投資積極性，導致進行技術創(chuàng)新的企業(yè)在流動性風險約束下難以融資。銀行通過為投資者提供不同期限、不同成本、不同流動性的金融工具組合，股票市場通過投資證券的多樣化，分散和降低流動性風險，有效化解投資者對技術創(chuàng)新項目的顧慮，使更多的資金流向具有創(chuàng)新潛力的企業(yè)，從而推動企業(yè)技術創(chuàng)新。(3)金融發(fā)展通過信息甄別和項目選擇作用于企業(yè)技術創(chuàng)新。評估企業(yè)技術創(chuàng)新項目的價值不僅困難而且成本高昂，投資者往往因缺乏時間、精力或能力搜集和整理相關信息，從而阻止資金流向具有潛力的技術創(chuàng)新項目。金融體系能夠借助多方面的資源和優(yōu)勢，具有收集、整理信息的優(yōu)勢，減少企業(yè)技術創(chuàng)新項目信息的搜索、傳遞和處理成本，識別和篩選出擁有良好投資價值和市場發(fā)展?jié)摿Φ募夹g創(chuàng)新項目進行投資，引導社會資本流向商業(yè)價值高、市場潛力大的創(chuàng)新項目，從而促進企業(yè)技術創(chuàng)新。(4)金融發(fā)展通過激勵與監(jiān)督作用于企業(yè)技術創(chuàng)新。銀行通過對企業(yè)技術創(chuàng)新項目價值的評估，發(fā)現(xiàn)價格為投資者提供信息并代理投資者對企業(yè)進行監(jiān)督，股票市場通過公開披露企業(yè)相關信息，引導價格走勢，對企業(yè)進行監(jiān)督和激勵。

以銀行等金融中介為主體的金融結構有利于促進企業(yè)技術創(chuàng)新，抑或是以資本市場為主體的金融結構能夠促進企業(yè)技術創(chuàng)新？金融結構理論中，銀行體系在獲取和處理企業(yè)融資者相關信息、評估投資機會以及事前篩選和事后監(jiān)督等方面能夠發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，以較低的信息成本和交易成本獲取企業(yè)相關信息，降低違約風險，同時銀行信息的非公開化較好地規(guī)避了信息外部性問題。因此，在制度不健全和市場環(huán)境不成熟的經濟發(fā)展階段，以銀行等金融中介為主體的金融結構可以通過合同向企業(yè)施加信息披露和債務償還的壓力，借助抵押和清算等手段克服逆向選擇和道德風險問題，提高信貸資金配置效率。在以資本市場為主體的金融結構中，完善的資本市場在激勵投資者獲取信息、監(jiān)督企業(yè)、促進資本流動和分散風險等方面發(fā)揮著重要作用，通過市場機制將資金配置給最具競爭力和創(chuàng)新能力的企業(yè)。此外，資本市場在收集、處理和傳播信息方面的高效率對于高度依賴外源性融資的企業(yè)進行技術創(chuàng)新具有重要的促進作用?；谏鲜龇治?，本文提出如下假說：

H1：金融發(fā)展，無論是金融規(guī)模的擴展還是金融市場競爭程度的提高均對企業(yè)技術創(chuàng)新具有促進作用。

中國幅員遼闊，經濟發(fā)展不平衡問題在東部、中部和西部地區(qū)表現(xiàn)得非常明顯，同時地區(qū)金融發(fā)展也呈現(xiàn)出較強的非均衡性。根據《2018年中國區(qū)域金融運行報告》顯示，2017年，東部地區(qū)銀行業(yè)金融機構網點數量9.1萬個，從業(yè)人員173.6萬人，資產總額125.2萬億元，分別占全國的40.3%、44.5%和58%，其中銀行資產規(guī)模排名全國前七的省份都集中在東部地區(qū)。中部地區(qū)金融機構網點數量僅5.4萬個，從業(yè)人員86.8萬人，資產總額34.4萬億元，占全國的比重為23.9%、22.2%、15.9%。西部地區(qū)金融機構網點數量6萬個，從業(yè)人員93萬人，資產總額41.5萬億元，占全國的比重為26.5%、23.8%、19.2%。東北地區(qū)的金融機構網點數量2.1萬個，從業(yè)人員41萬人，資產總額14.8萬億元，占全國的比重為9.3%、10.5%和6.8%。不同地區(qū)金融發(fā)展水平的差異性導致金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新產生不同的影響。從金融結構看，東部地區(qū)資本市場導向和市場發(fā)展成熟度遠遠高于中西部地區(qū)，東部地區(qū)的金融結構在很大程度上向銀行導向和資本市場導向并存的金融結構過渡，并以市場導向為主；中西部地區(qū)的金融結構仍處在銀行基本功能及市場調節(jié)功能雙弱的狀態(tài)，基本上不具備現(xiàn)代意義上的資本市場金融功能?；谏鲜龇治?，本文提出如下假說：

H2：東部地區(qū)金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新的促進作用大于中西部地區(qū)。

目前中國的金融體系主要以國有銀行為主導。由于國有銀行長期處于壟斷地位且在放貸過程中存在信貸資源分配的所有制傾向，致使銀行將大部分信貸資源投向國有企業(yè)，長期以來，信貸資金并未按照市場化需求流向技術創(chuàng)新較高的民營企業(yè)，國有企業(yè)憑借其政治關聯(lián)等天然優(yōu)勢獲得來自于銀行的信貸傾斜和優(yōu)惠貸款，而大量中小型民營企業(yè)很難獲得國有銀行的資金支持，使國有企業(yè)和民營企業(yè)面臨的融資約束程度存在較大差異。與國有銀行相比，中國股份制銀行、城市商業(yè)銀行等中小銀行不需要承擔國有銀行的政策性任務，且在資金定價權方面更具有自主權，受政府行政干預較少。因而，中小銀行傾向于服務中小民營企業(yè)，容易與本地區(qū)優(yōu)質的科技型民營企業(yè)建立長期穩(wěn)定的信貸關系，有助于民營企業(yè)以較低的融資成本和交易成本獲取資金，保證企業(yè)擁有充足穩(wěn)定的資金支撐技術創(chuàng)新?；谏鲜龇治?，本文提出如下假說：

H3：金融發(fā)展對民營企業(yè)技術創(chuàng)新的促進作用要高于國有企業(yè)。

三、研究設計

(一)計量模型設定及變量界定

為了檢驗金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新的影響，本文建立計量模型如下：

paijt=α0+α1fint+α2Xit+μj+εijt

(1)

其中，被解釋變量paijt表示j行業(yè)的i企業(yè)在t年的技術創(chuàng)新，通常用創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產出來衡量，但研發(fā)投入不一定帶來技術創(chuàng)新產出，技術專利是有效衡量技術創(chuàng)新的指標。由于專利授權存在未繳費被取消、滯后等情況，專利申請數量比專利授權數量更能夠真實地反映企業(yè)的技術創(chuàng)新水平。故本文采用企業(yè)申請專利總數的對數值衡量企業(yè)的技術創(chuàng)新水平。fint表示在t年的金融發(fā)展水平，由于金融發(fā)展是一個全局性的概念，不僅包括金融規(guī)模的增加，還包括金融結構的完善。本文綜合利用金融深化程度(FD)、銀行業(yè)結構(BC)以及資本市場發(fā)展規(guī)模(FI)3個指標對金融發(fā)展進行描述。其中，金融深化程度(FD)利用金融機構存貸款總額占GDP的比重表示，反映銀行信貸規(guī)模；銀行業(yè)結構(BC)利用中小型商業(yè)銀行資產總額占全部金融機構資產總額的比重表示；資本市場發(fā)展規(guī)模(FI)利用股票交易額占GDP的比重表示。Xit為控制變量，借鑒相關文獻，控制變量主要包括：企業(yè)規(guī)模(size)，采用企業(yè)總資產的對數值衡量；企業(yè)稅率(tax)，采用企業(yè)當年總稅收支出除以營業(yè)收入來衡量；企業(yè)年齡(age)，采用企業(yè)存續(xù)時間的對數值表示；企業(yè)績效(roa)，用資產回報率即企業(yè)利潤額與企業(yè)平均資產的比率來衡量。α0、α1、α2為待估計參數，μj為行業(yè)非觀測效應，εijt表示回歸模型的誤差項。

為了驗證理論假說H2和H3，我們在式(1)的基礎上加入金融發(fā)展與地區(qū)虛擬變量、企業(yè)性質虛擬變量的交互項，具體如下：

paijt=α0+α1fint+α2fint×Dreg+α3fint×

Dnat+α4Xit+μj+εijt

(2)

其中，Dreg是表示地區(qū)的虛擬變量，若為東部地區(qū)賦值1，否則賦值0。其中，東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東和廣東10 個省份，中西部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、內蒙古、廣西、海南、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆等21個省份。Dnat是表示企業(yè)所有權性質的虛擬變量，若為民營企業(yè)賦值1，否則賦值0。

(二)樣本選擇及數據來源

本文以2005—2015年中國A股市場上市公司為樣本，基于數據的完整性，我們剔除了金融行業(yè)以及交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、房地產業(yè)、居民服務、修理和其他服務業(yè)、教育、衛(wèi)生和社會服務、文化、體育等樣本較少的行業(yè)。本文選取的樣本涉及20個行業(yè)、3 337家上市公司。本文所用數據主要來源于：一是從中國證監(jiān)會指定的上市公司披露網站巨潮資訊網獲得對應的上市公司招股說明書、歷年年報，從中手工收集整理度量上市公司技術創(chuàng)新的專利申請數和授權數；二是從Wind數據庫以及國泰安金融數據庫獲取的企業(yè)規(guī)模、企業(yè)稅率、企業(yè)年齡以及企業(yè)績效等財務數據；三是從歷年《中國金融年鑒》獲取金融發(fā)展相關數據。所有變量的統(tǒng)計性描述如表1所示。

表1 變量的統(tǒng)計性描述

四、計量結果與分析

(一)金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用

采用2005—2015年中國A股上市公司的經驗數據對式(1)進行回歸，基本回歸結果見表2。表2中的(1)～(3)列為不包括控制變量的估計結果，(4)～(6)列為加入一系列控制變量后的估計結果。表2的結果顯示，從金融機構信貸規(guī)模的角度來看，金融深化程度(FD)的系數顯著為正，表明在模型中其他變量保持恒定的前提下，金融機構信貸總額占GDP的比重提高1單位，企業(yè)專利申請數量平均增長5.7%，金融機構信貸規(guī)模擴大促進了企業(yè)專利申請量的增加。就資本市場發(fā)展規(guī)模來看，資本市場發(fā)展規(guī)模(FI)的估計系數也顯著為正，說明在其他變量不變的前提下，股票交易額占GDP的比重增加1單位，企業(yè)申請專利數量平均增長20%。就金融結構而言，銀行業(yè)結構(BC)與企業(yè)技術創(chuàng)新呈顯著的正相關關系，即在其他變量不變的前提下，中小型商業(yè)銀行資產總額占全部金融機構資產總額的比重增加1單位，企業(yè)申請專利數量平均增長120.2%?？梢?，金融發(fā)展，無論是金融業(yè)規(guī)模的擴大還是金融市場競爭程度的提高均對企業(yè)技術創(chuàng)新具有顯著的促進作用，且資本市場發(fā)展規(guī)模的擴大和金融市場競爭程度的提高對企業(yè)技術創(chuàng)新的促進作用遠高于金融機構信貸規(guī)模的擴張，從而證實了本文提出的假說H1。

表2 金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新作用的基本回歸結果

注：***、** 和*分別表示在 1%、5% 和10% 水平下顯著，括號內為回歸系數所對應的t值。下表同。

從控制變量的角度看，企業(yè)規(guī)模(size)和企業(yè)績效(roa)的估計系數均顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模的擴大、企業(yè)績效的提高皆促進了企業(yè)專利申請數量的增加；企業(yè)稅率(tax)的估計系數為正，但統(tǒng)計上不顯著；企業(yè)年齡(age)的估計系數顯著為負，說明隨著企業(yè)存續(xù)時間的延長，企業(yè)專利申請數量會減少。

(二)金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新作用的區(qū)域差異分析

采用2005—2015年中國A股上市公司的經驗數據對式(2)進行回歸，回歸結果見表3和表4。表3的(1)～(3)列為不包括控制變量的估計結果，(4)～(6)列為加入一系列控制變量后的估計結果。表3的計量結果顯示，在引入了金融深化程度、銀行業(yè)結構以及資本市場發(fā)展規(guī)模與地區(qū)虛擬變量的交互項后，金融發(fā)展在不同地區(qū)對企業(yè)技術創(chuàng)新產生不同的影響。從金融機構信貸規(guī)模看，金融機構信貸總額占GDP的比重增加1單位，中西部地區(qū)企業(yè)專利申請數量平均增長-2.92%，這可能與中西部金融機構中國有銀行占比高和信貸投向主要流向國有企業(yè)相關；東部地區(qū)企業(yè)專利申請數量平均增長3.86%，比中西部地區(qū)高6.78個百分點。從資本市場發(fā)展規(guī)?？?，股票交易額占GDP的比重增加1單位，中西部地區(qū)企業(yè)申請專利數量平均增長-4.37%，且統(tǒng)計上不顯著，而東部地區(qū)企業(yè)專利申請數量平均增長14.13%，比中西部地區(qū)高18.5個百分點。就金融結構而言，中小型商業(yè)銀行資產總額占全部金融機構資產總額的比重每增加1單位，中西部地區(qū)企業(yè)申請專利數量平均增長93.6%，東部地區(qū)平均增長126.9%，比中部地區(qū)高33.3個百分點?？梢姡鹑诎l(fā)展對東部地區(qū)企業(yè)技術創(chuàng)新的促進作用遠高于中西部地區(qū)，從而驗證了本文提出的假說H2。

表3 金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新作用的區(qū)域差異

表4 金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新作用的所有制差異

(三)金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新作用的所有制差異分析

表4中的(1)～(3)欄為不包括控制變量的估計結果，(4)～(6)欄為加入一系列控制變量后的估計結果。表4結果顯示，在引入了金融深化程度、銀行業(yè)結構以及資本市場發(fā)展規(guī)模與企業(yè)所有制性質虛擬變量的交互項后，金融發(fā)展對不同所有制企業(yè)技術創(chuàng)新產生不同的影響。從金融機構信貸規(guī)?？矗鹑跈C構信貸總額占GDP的比重增加1單位，國有企業(yè)專利申請數量平均增長3.2%，而民營企業(yè)專利申請數量平均增長8.79%，比國有企業(yè)高5.59個百分點；從資本市場發(fā)展規(guī)模看，股票交易額占GDP的比重增加1單位，國有企業(yè)申請專利數量平均增長11.1%，民營企業(yè)專利申請數量平均增長27.3%，比國有企業(yè)高16.2個百分點；就金融結構而言，中小型商業(yè)銀行資產總額占全部金融機構資產總額的比重增加1單位，國有企業(yè)申請專利數量平均增長93.7%，民營企業(yè)平均增長126.4%，比國有企業(yè)高32.7個百分點?？梢姡鹑诎l(fā)展對民營企業(yè)技術創(chuàng)新的促進作用遠高于國有企業(yè)，從而驗證了本文提出的假說H3。

(四)穩(wěn)健性檢驗

為了確保計量結果的可靠性，本文從替換變量的角度進行了穩(wěn)健性檢驗，以確保計量結果的穩(wěn)健性。本文的穩(wěn)健性檢驗選取企業(yè)專利授權數的對數值替代上文中的被解釋變量，穩(wěn)健性檢驗的回歸結果見表5。表5中的(1)～(3)列為不包括控制變量的估計結果，(4)～(9)列為加入一系列控制變量后的估計結果。表5結果顯示，除個別控制變量以外，其余變量的影響系數符號和大小均保持不變，表明本文結論的穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗

注：樣本量為22 969。

五、結論與政策建議

本文利用中國2005—2015年A股市場上市公司的經驗數據、從金融規(guī)模和金融結構兩個方面分析金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新的作用，并進一步檢驗這種作用是否受到地區(qū)經濟發(fā)展水平、企業(yè)所有權性質的影響。本文得出了如下結論：(1)金融發(fā)展，無論是金融規(guī)模的擴展還是金融市場競爭程度的提高均對企業(yè)技術創(chuàng)新產生顯著的促進作用；(2)金融發(fā)展對東部地區(qū)企業(yè)技術創(chuàng)新的促進作用要大于西部地區(qū)；(3)金融發(fā)展對民營企業(yè)技術創(chuàng)新的促進作用高于國有企業(yè)。

基于上述研究分析，本文提出政策建議為：(1)大力發(fā)展資本市場。推動證券市場的多層次發(fā)展，發(fā)展主板市場為大型企業(yè)技術創(chuàng)新提供強有力的資金支持，發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場為高技術中小企業(yè)技術創(chuàng)新提供資金支撐；大力推進債券市場發(fā)展，多樣化的債券種類為企業(yè)技術創(chuàng)新提供更多的融資渠道。(2)完善銀行業(yè)競爭機制。各地區(qū)政府職能部門應大力支持和倡導本地區(qū)銀行之間的競爭，競爭性的銀行業(yè)發(fā)展結構可以使金融資源分配更加市場化，有利于提高資源配置效率，提升中國企業(yè)整體的技術創(chuàng)新水平。