文 | 王策

作者供職于中化能源科技有限公司 金融產(chǎn)品部

石油化工下游產(chǎn)品種類繁多，從基礎(chǔ)油，成品油到化工品，精細(xì)化工品等，供應(yīng)鏈金融在產(chǎn)業(yè)鏈條上的重要性不言而喻。

隨著國家加大供給側(cè)改革力度，金融供給側(cè)改革將是當(dāng)前金融發(fā)展的核心目標(biāo)。傳統(tǒng)能源行業(yè)是一個(gè)對(duì)于供應(yīng)鏈金融需求較旺盛的領(lǐng)域，主要原因是傳統(tǒng)能源行業(yè)在規(guī)模體量上對(duì)資金需求量較大；另外一個(gè)原因是因?yàn)閭鹘y(tǒng)能源行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈長，相應(yīng)的供應(yīng)鏈金融應(yīng)用場(chǎng)景也較豐富。

目前，絕大部分煉油企業(yè)和化工企業(yè)的融資模式是抵押貸款的授信。這種模式對(duì)授信企業(yè)的規(guī)模有著較高門檻，優(yōu)勢(shì)是融資利率相對(duì)較低。隨著企業(yè)規(guī)模增長，對(duì)資金端的需求也將變大。例如，一個(gè)中等規(guī)模的煉廠（假設(shè)300萬噸原油年加工能力，原油價(jià)格假設(shè)US60/BBL）每年在原油采購支出就是13億美金，再加上煉廠生產(chǎn)經(jīng)營的固定成本，還不包括國際原油價(jià)格上漲導(dǎo)致的原料成本增加和國家對(duì)能源行業(yè)的政策施壓所帶來的一切消極影響。這樣對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營生產(chǎn)的資金流動(dòng)性提出了巨大的挑戰(zhàn)，那么在金融場(chǎng)景上是否有解決方案？答案是：有。

供應(yīng)鏈金融供給側(cè)在下游采購端可以參考的模式：結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資或者結(jié)構(gòu)性庫存融資；結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資其實(shí)核心是預(yù)付賬款融資模式；通過核心承購企業(yè)參與，銀團(tuán)授信給予煉廠。該模式不需要抵押物，對(duì)企業(yè)授信是基于信用模式，回款路徑是以承購企業(yè)的采購款。該模式是在預(yù)付款融資模式上的創(chuàng)新，可以將銀團(tuán)的貸款給予企業(yè)，企業(yè)融資后將資金用于采購原料，加工成產(chǎn)品后通過核心承購商的采購款返回給銀行，還款期限通常為一年期，每月或每個(gè)季度定量完成交貨并還款，因產(chǎn)成品價(jià)格隨市場(chǎng)行情波動(dòng)，故在選擇產(chǎn)成品時(shí)優(yōu)先選擇可進(jìn)行期貨交割的品類，有助于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，貨物保值等操作。承購商付款到煉油企業(yè)在指定銀行的監(jiān)管賬戶，鎖定還款路徑保證還款安全。通過結(jié)構(gòu)化方案可有效降低煉油企業(yè)融資成本。

結(jié)構(gòu)性庫存融資是銀行基于核心客戶回購的融資方案 （REPO）；這種模式可以在生產(chǎn)負(fù)荷低，采購原料庫存高的場(chǎng)景下，可以大幅緩解企業(yè)的流動(dòng)性。

結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資交易流程圖

石油化工下游產(chǎn)品種類繁多，從基礎(chǔ)油，成品油到化工品，精細(xì)化工品等。供應(yīng)鏈金融在產(chǎn)業(yè)鏈條上的重要性不言而喻。從需求側(cè)來看，成品油和化工品銷售市場(chǎng)規(guī)模比較大，融資訴求較高。目前，石化行業(yè)的融資環(huán)境還比較單一，整體行業(yè)金融創(chuàng)新較保守，原因與行業(yè)特性不無關(guān)系。主要問題是來自兩個(gè)層面，一，傳統(tǒng)能源行業(yè)交易信用和貿(mào)易真實(shí)性；二，現(xiàn)匯結(jié)算量過大，票據(jù)應(yīng)用率較低。

現(xiàn)行傳統(tǒng)能源行業(yè)的銷售環(huán)節(jié)和貿(mào)易環(huán)節(jié)主要基于現(xiàn)匯作為付款方式，部分貿(mào)易和銷售環(huán)節(jié)使用商業(yè)匯票作為結(jié)算方式。這導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)對(duì)于現(xiàn)金的需求量巨大，影響到企業(yè)自身流動(dòng)性。并且，在行業(yè)信用評(píng)級(jí)上，由于交易環(huán)節(jié)大量使用現(xiàn)金作為結(jié)算方式，無法釋放企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)價(jià)值，對(duì)企業(yè)的征信評(píng)級(jí)上有弊無利，不能為企業(yè)實(shí)現(xiàn)增信的主要目的。

如何解決企業(yè)的貿(mào)易真實(shí)性問題，是資金端和資產(chǎn)端都在尋找的一種融合模式。其實(shí)，從本質(zhì)上看，貿(mào)易的真實(shí)性可以通過三個(gè)環(huán)節(jié)驗(yàn)證1.合同履行；2.物流運(yùn)輸票據(jù)驗(yàn)證；3.倉儲(chǔ)單據(jù)真實(shí)性。

降低現(xiàn)匯作為結(jié)算工具，加大商業(yè)票據(jù)應(yīng)用是否可以緩解企業(yè)流動(dòng)性問題？答案是，可以。

企業(yè)最好的商譽(yù)價(jià)值的體現(xiàn)就是通過商業(yè)承兌匯票，這是一家企業(yè)對(duì)自己商業(yè)信譽(yù)和價(jià)值的背書。傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的幾種模式例如應(yīng)收賬款，應(yīng)付賬款和預(yù)付賬款等，很多硬傷在實(shí)操環(huán)節(jié)中顯露出來。以成品油貿(mào)易為例：在供貨商給中石化和中石油履行油品供應(yīng)合同的時(shí)候，付款環(huán)節(jié)大部分都是貨（票）到30-60天電匯。絕大部分采購商是庫提或者平倉的操作模式，綜合下來要承擔(dān)45-60天的無息的現(xiàn)匯敞口。這種傳統(tǒng)模式給流動(dòng)性帶來壓力。（中石油和中石化是不提供應(yīng)收賬款確權(quán)的，因此無法作為保理業(yè)務(wù)進(jìn)行操作）

商票保貼業(yè)務(wù)流程

解決方案：通過商業(yè)承兌匯票結(jié)算。商譽(yù)高的企業(yè)通過商業(yè)承兌匯票結(jié)算，既可以緩解自身資金壓力，又可以通過商票提高自身品牌價(jià)值。例如中化從上游采購油品，付款方式采用商業(yè)匯票形式，賬期為60天。

此種方式60天后付款對(duì)于中化并無差別，而對(duì)于上游來講，則產(chǎn)生了可操作空間。因原有60天賬期，上游企業(yè)在此期間流動(dòng)資金壓力較大，可能會(huì)從其他渠道進(jìn)行融資，并且融資難度較大，利率較高。相反收到商票后，出現(xiàn)融資需求后，即可將該商票進(jìn)行貼現(xiàn)操作，增加企業(yè)流動(dòng)資金?；诤诵钠髽I(yè)的商業(yè)信譽(yù)保貼，貼現(xiàn)利率也會(huì)低于市場(chǎng)利率，降低企業(yè)融資成本。而且可以通過票據(jù)貼現(xiàn)提前將資金收回或者可以通過市場(chǎng)貼現(xiàn)利率和理財(cái)利息進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利操作，再或者可以選擇將高信譽(yù)度的商業(yè)承兌匯票資產(chǎn)證券化發(fā)行ABS/ABN。

但是，要注意的是商譽(yù)是一個(gè)核心企業(yè)的核心價(jià)值，商業(yè)承兌匯票的接受程度取決于出票人的信用評(píng)級(jí)。企業(yè)合理使用票據(jù)可以提高資金使用效率，增加流動(dòng)性。反之，對(duì)企業(yè)商譽(yù)是一種塌陷式的傷害，例如寶塔石化財(cái)務(wù)公司無序開具商業(yè)承兌和銀行承兌，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)的票面價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們可以承兌的價(jià)值，因此導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。我們應(yīng)該以此為戒，合理和適度的運(yùn)用金融工具。

通過產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上靈活運(yùn)用供應(yīng)鏈金融，打通企業(yè)的供銷環(huán)節(jié)，將資金流最大程度上形成閉環(huán)運(yùn)行的優(yōu)勢(shì)非常顯著：1.建立企業(yè)資金池，提高資金使用效率；2.加強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；3.提高企業(yè)的信用評(píng)級(jí)。