趙康杰

楊天南認(rèn)為，在市場處于低估階段時，適度使用杠桿可以在風(fēng)險有限的情況下提高投資回報率。以其早年的投資實踐，他會預(yù)先申請凈資產(chǎn)50%的信用額度，即100萬元申請50萬元額度，然后實際只用到額度的一半，將每100萬元本金放大為125萬購買力，留下25萬額度以備萬一。換作今天市場配資比率，這樣1：0.25的杠桿比率可以為市場波動預(yù)留出足夠的安全墊，從而達到收益和風(fēng)險的平衡。

使用杠桿就不是價值投資？

《紅周刊》：現(xiàn)在市場有種觀點認(rèn)為，使用杠桿就不能算作價值投資。

楊天南：我倒認(rèn)為是否是價值投資與是否使用杠桿并沒有直接關(guān)系，更不能畫等號，甚至“價值投資”這個名詞也存在非議，例如巴菲特和芒格似乎從來就沒有說過自己是“價值投資者”。不過，在A股市場使用融資杠桿的風(fēng)險的確很大。我從1993年起開始踏入投資市場，在這26年當(dāng)中，A股市場整體估值不斷下移。

而且，A股市場牛熊交替的過程也是波瀾起伏，這也導(dǎo)致使用杠桿出現(xiàn)爆倉的可能性極大。這就可以理解為什么A股市場有這么多人認(rèn)為使用杠桿就不是價值投資的原因了。當(dāng)牛市來臨，杠桿固然可以放大收益，但是在“牛短熊長”的市場環(huán)境中，使用杠桿可能會使投資者加速虧損乃至破產(chǎn)。

《紅周刊》：但是巴菲特卻通過杠桿“賺了大錢”。

楊天南：曾有統(tǒng)計顯示，巴菲特長期年化收益率20%，如果剔除浮存金杠桿，其年化收益率將維持在13%左右?？梢钥吹?，巴菲特在投資過程中通過杠桿放大了投資收益，但這組數(shù)據(jù)也反映了另一個事實——杠桿并不是巴菲特成功的決定性因素，即使巴菲特不使用杠桿，其投資收益也同樣不俗。

現(xiàn)在有些人將注意力過分聚焦在巴菲特通過杠桿提高回報率的問題上，認(rèn)為他使用了杠桿，所以才賺得多。但反過來假設(shè)一下，如果巴菲特不使用杠桿，在其年化收益率長期保持在13%的情況下，是否會有人推算巴菲特在使用杠桿的情況下是否會賺得更多？我想這樣的事情恐怕不會發(fā)生。

總之，是否使用杠桿并不能機械化地看作是否是價值投資的衡量標(biāo)準(zhǔn)，我們還是應(yīng)該將更多精力用于學(xué)習(xí)成功者的成功之道，既享受使用杠桿帶來的潛在回報，又能很好地控制風(fēng)險，避免出現(xiàn)超出承受限度以外的打擊。

巧用杠桿之利

《紅周刊》：如何才能享受到使用杠桿之利？

楊天南：杠桿的危險之處在于下跌時會將本金的虧損風(fēng)險無限放大。如果手持100萬元，再融資100萬元，凈值回撤50%，本金就將歸零。記得在2015年股災(zāi)，以及隨后熔斷的那段時間，我經(jīng)常聽說市場上有人的杠桿比例是1：3、1：4甚至1：5。如果杠桿率為1：4，凈值下跌20%就被擊穿，而回撤20%并不是什么遙不可及的事。杠桿率越大，被擊穿的可能性就越大。就算在你所認(rèn)為合理甚至低估的價位融資買入，但仍然無法避免買入后繼續(xù)下跌。

《紅周刊》：那么，您在實際投資中是怎樣規(guī)避風(fēng)險的呢？

楊天南：以我以前在海外的經(jīng)歷，我會申請一個相當(dāng)于凈資產(chǎn)的50%的借款額度，在運用杠桿時只用其中的一半，即每100萬元本金申請50萬元額度，實際使用會控制在額度的50%左右。我們只需要為實際使用的額度支付利息，留下的另外一半作為安全墊，畢竟我們無法保證所有的買入都是在最低點。

同時，由于我們在使用杠桿前已經(jīng)會對大勢有大致的判斷，例如目前上證綜指約12倍PE，比10年前金融危機時的最低點1664點的估值還要低，同時比2005年998點的估值也要低，這個時候我們就可以預(yù)判，市場現(xiàn)在即便不是最低點，也處于底部區(qū)域。如果按照我們預(yù)先設(shè)定運用融資的方案，市場要回撤70%、80%才能將安全墊擊穿。對于杠杠的使用，簡而言之，就是“判斷低估、有限使用、避免擊穿”。

《紅周刊》：您所管理的私募基金未來是否會考慮按照上述原則使用杠桿資金？

楊天南：我們目前所管理的國內(nèi)私募基金中沒有動用任何杠桿，其中的原因之一就在于這些基金并沒有被賦予融資功能。證券公司經(jīng)歷了2015年“股災(zāi)”的打擊之后，也變得比較謹(jǐn)慎，對于融資功能的審批比較嚴(yán)格。雖然我們內(nèi)心不排斥杠桿，但出于保守的考慮也一直沒有申請，未來大概率可能也不會在所管理的私募基金中使用杠桿。