周月明

在首批科創(chuàng)板候選名單中，生產(chǎn)鋰電池三元正極材料的寧波容百科技也位列其中，并因此受到各路資本的關(guān)注以及實(shí)地調(diào)研，一時之間，成為“炙手可熱”的潛力公司。據(jù)容百科技自己在招股說明書中披露的，目前公司已“憑借在單晶與高鎳三元正極材料領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，已躋身世界三元正極材料的第一梯隊?！贝送膺€是“國內(nèi)最早推出單晶 NCM523、單晶NCM622三元正極材料廠商之一，以及首家高鎳NCM811大規(guī)模量產(chǎn)企業(yè)。其中，公司的NCM811產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)率先應(yīng)用于新能源汽車，NCM811的產(chǎn)品技術(shù)與生產(chǎn)規(guī)模均處于全球領(lǐng)先地位”。

從公司的表述來看，容百科技的履歷和未來潛力難免讓人心動，然而《紅周刊》記者在深入研究其招股說明書后發(fā)現(xiàn)，在其亮麗的前景描述背后，其實(shí)際研發(fā)投入和經(jīng)營情況卻存在一定的瑕疵，更為重要的是，梳理該公司營收、采購、存貨等方面財務(wù)數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)其中存在著較大異常，若公司不能很恰當(dāng)?shù)亟忉屵@些異常，難免有造假上市之嫌。

“紙面富貴”令資金鏈承壓

從招股書披露的容百科技財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司近幾年發(fā)展迅猛，2016年至2018年分別實(shí)現(xiàn)營收8.85億元、18.79億元和30.41億元，2017年、2018年同比大增112.24%、61.88%;歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)0.07億元、0.31億元和2.13億元，2017年和2018年分別同比大增352.63%和583.92%。表面上，公司凈利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了營收增速，理論上該公司的毛利率也應(yīng)該出現(xiàn)大幅增長才對，可實(shí)際上查看該公司毛利率情況發(fā)現(xiàn)，該數(shù)據(jù)基本是平穩(wěn)增長，變化并不太明顯的：2016年至2018年分別為12.1%、14.81%和16.62%。那么是什么原因?qū)е缕鋬衾麧櫝A(yù)期增長的呢？

《紅周刊》記者分析發(fā)現(xiàn)，該公司凈利潤的超預(yù)期的增長應(yīng)與其三費(fèi)壓縮有關(guān)。該公司2016年銷售費(fèi)用占營收比率還為0.96%，到2017年時則下降至0.75%。銷售費(fèi)用的減少是否意味著該公司自身產(chǎn)品存在優(yōu)勢而不需要依靠大量銷售推廣了呢？

首先從毛利率角度進(jìn)行分析，容百科技2016年和2017年的毛利率表現(xiàn)與同業(yè)可比公司相比并沒有看出其產(chǎn)品優(yōu)勢有多么明顯，因為在2016年至2018年期間，其占營收80%以上的產(chǎn)品三元正極材料毛利率分別只有13.95%、15.74%和18.21%，而同期行業(yè)平均水平卻分別達(dá)到了16.37%、19.3%和15.98%，可以看出，2016年和2017年其主營產(chǎn)品的毛利率是低于行業(yè)平均水平的，也只有2018年才有所趕超。就此來看，容百科技的產(chǎn)品在行業(yè)中并不具有太大優(yōu)勢的。

其次從應(yīng)收款項增長來看，容百科技迅猛增加的營業(yè)收入有較大一部分體現(xiàn)為應(yīng)收款項，2016年至2018年間，應(yīng)收賬款分別達(dá)到3.32億元、8.06億元和11.45億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例的37.55%、42.91%和37.66%。再加上該公司近幾年預(yù)收款項僅為幾百萬元的現(xiàn)實(shí)，說明該公司產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中并不具備較強(qiáng)話語權(quán)，持續(xù)增長的營業(yè)收入有較大一部分體現(xiàn)為“紙面富貴”。

應(yīng)收賬款占營業(yè)收入較高，對企業(yè)的資金鏈也造成了一定壓力。近三年來，容百科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)數(shù)，分別為-6287萬元、-6.38億元和-5.43億元，尤其在2017年后未回收的現(xiàn)金金額增加明顯，如此現(xiàn)象不排除公司為沖業(yè)績規(guī)模而放寬了信用政策進(jìn)行了大量賒銷，如此n情況在推動營收增長的同時也放大了資金回收風(fēng)險，一旦銷售對象出現(xiàn)經(jīng)營問題或其他不利情況，則難免讓公司產(chǎn)生較大壞賬的可能，進(jìn)而也將對公司的整個資金鏈形成較大打擊。

研發(fā)支出低于行業(yè)平均水平

此外，值得注意的是，容百科技在招股書中大量提到自己是首家高鎳NCM811大規(guī)模量產(chǎn)企業(yè)。2016年突破并掌握高鎳三元正極材料的關(guān)鍵工藝技術(shù)，推出了應(yīng)用于圓柱動力電池的第一代811產(chǎn)品;此后又于2017年率先實(shí)現(xiàn)了NCM811和單晶高電壓NCM622產(chǎn)品的大規(guī)模量產(chǎn)，并在2018年末實(shí)現(xiàn)了高鎳NCA及單晶高電壓NCM811產(chǎn)品小規(guī)模量產(chǎn)。與此同時，公司還以自主設(shè)計建造生產(chǎn)線為基礎(chǔ)，于2017年率先建成了國內(nèi)第一條全自動化高鎳正極材料生產(chǎn)線。

按理說，公司完成了如此大的科技突破，這幾年應(yīng)在研發(fā)上一定有很大的投入，可查看該公司近幾年的研發(fā)投入，金額并不高，且在2016年、2017年這一技術(shù)關(guān)鍵突破期，研發(fā)費(fèi)用占營收比例甚至還低于行業(yè)平均水平。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，其研發(fā)費(fèi)用分別為3179萬元、7697萬元和1.2億元，占營業(yè)收入比例分別為3.59%、4.1%和3.94%，對比2016年和2017年行業(yè)平均3.96%和4.34%結(jié)果來看，容百科技研發(fā)投入是偏低的。即便是整體核算其三年研發(fā)投入金額占營業(yè)收入累加比例也僅有3.94%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于了科創(chuàng)板“3年研發(fā)費(fèi)用累積占營業(yè)收入累積15%”的要求。

那么，上述結(jié)果是否意味著容百科技以較少的研發(fā)投入就能取得很大的科研突破，并在2017年一舉成為高鎳三元正極材料NCM811首家大規(guī)模量產(chǎn)企業(yè)呢？又或者在容百科技的營收中，所謂的鋰電池“明星材料”高鎳產(chǎn)品所占營收比例并不高？

總之，在招股說明書中，公司對此并未披露具體的金額，而且在公司的一次投資者調(diào)研活動記錄表中可以看到其稱“目前公司多元材料產(chǎn)品以動力型NCM523材料為主”，如此表述從另一個側(cè)面說明了公司引以為傲的NCM811高鎳材料至今仍未成為公司營收的重要支柱。

表1 營業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

提醒注意的是，在整個行業(yè)中，高鎳三元材料的高能量密度安全隱患問題一直是長久難以克服的難題，因安全問題，三星SDI稱其NCM811電池的應(yīng)用時間就推遲至2020年以后，而韓國LG化學(xué)和SK也在2018年表示NCM811電池量產(chǎn)將推遲。這些巨頭的謹(jǐn)慎意味著高鎳三元材料產(chǎn)品的安全性至今仍未能完美解決，仍需要做進(jìn)一步研發(fā)。當(dāng)然，這一情況對于“高鎳三元材料”抱有很大期望的容百科技來說，顯然不是一個好消息。

營收數(shù)據(jù)存較大虛增嫌疑

容百科技除了研發(fā)投入不足外，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)其披露的財務(wù)數(shù)據(jù)上也存在巨額差異，進(jìn)而讓人對其持續(xù)高增長的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生懷疑。

招股書披露，容百科技2017年至2018年的營業(yè)收入分別為187872.66萬元、304126.01萬元（見表1），其中，國內(nèi)收入分別為175144.34萬元、266834.92萬元，若僅考慮國內(nèi)營收17%增值稅的影響（具體各項目增值稅情況需進(jìn)一步披露），其含稅營收總金額大約為217647.2萬元、349487.95萬元。

而容百科技的合并現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)顯示，公司這兩年的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”分別為100496.48萬元、130778.12萬元，對沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項，即2017年至2018年公司新增預(yù)收款70.73萬元和-204.12萬元影響，則與這兩年營收相關(guān)的現(xiàn)金流入了100425.75萬元、130982.24萬元。將這兩年含稅營收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)勾稽，則含稅營收比收到的現(xiàn)金分別多出117221.45萬元和218505.71萬元。理論上，此項差額應(yīng)該體現(xiàn)在當(dāng)年的應(yīng)收款項新增上，即這兩年的應(yīng)收款項應(yīng)該相應(yīng)增加117221.45萬元和218505.71萬元。

表2 存貨相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

表3 采購相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

然而從資產(chǎn)負(fù)債表披露的數(shù)據(jù)來看，容百科技這兩年的應(yīng)收賬款（包含壞賬準(zhǔn)備）、應(yīng)收票據(jù)合計分別為97100.2萬元、180452.54萬元，相比期初相同項數(shù)據(jù)增加了54154.12萬元和83352.34萬元，顯然這一結(jié)果與理論上應(yīng)該增加的117221.45萬元、218505.71萬元是有巨額差異的，即2017年和2018年沒有相應(yīng)債權(quán)數(shù)據(jù)支撐的營收分別達(dá)到了6.31億元和13.52億元。值得注意的是，即使我們不考慮稅率問題，將繳稅前營收數(shù)據(jù)與收到現(xiàn)金數(shù)據(jù)勾稽，2017年和2018年也仍存在3.33億元和8.98億元的營收沒有相應(yīng)數(shù)據(jù)支撐。

值得注意的是，在招股書中，容百科技并沒有披露相關(guān)應(yīng)收票據(jù)背書的金額，因此這種大額數(shù)據(jù)的誤差就需要公司進(jìn)一步解釋了，否則能夠存在營業(yè)收入虛增的嫌疑。

差異巨大的采購金額

除營收數(shù)據(jù)存疑之外，容百科技的采購數(shù)據(jù)和存貨數(shù)據(jù)也都存在一定的疑點(diǎn)。

在招股書中，容百科技并未披露采購金額，僅披露了前五大供應(yīng)商采購金額及所占營業(yè)成本比例。不過，公司大部分采購金額為原材料采購，理論上來說通過原材料存貨數(shù)據(jù)推導(dǎo)出的采購金額應(yīng)該與通過應(yīng)付款項和現(xiàn)金支出推導(dǎo)出的采購金額相差不大。然而，在《紅周刊》記者核算下，這其中金額差異之大令人吃驚。

根據(jù)財務(wù)一般規(guī)則，原材料采購總額除了需要結(jié)轉(zhuǎn)到營業(yè)成本部分，余下未結(jié)轉(zhuǎn)的則會留存在存貨中，導(dǎo)致存貨規(guī)模增加。那么通過相加存貨中原材料增加的部分與營業(yè)成本中消耗的原材料部分，可大體得到當(dāng)年原材料采購的金額。

據(jù)招股說明書披露，容百科技2017年至2018年營業(yè)成本中的直接材料金額分別為144554.82萬元、223768.38萬元（見表2），占營業(yè)成本比例分別為90.98%、90.02%。而在其2017年至2018年的存貨明細(xì)表中，原材料這一項分別新增了1595.62萬元、3746.05萬元，其他各項（包括在產(chǎn)品、半成品、庫存商品、發(fā)出商品）共新增20847.34萬元、97678.46萬元，若由直接材料占營業(yè)成本比例推算，那么在產(chǎn)品、發(fā)出商品等各項存貨新增金額中大約有19260.73萬元、87647.05萬元屬于原材料新增，與之前原材料新增金額相加，可以得到2017年至2018年存貨中，原材料應(yīng)該分別新增20856.35萬元、91393.1萬元。

將存貨中原材料的新增金額與營業(yè)成本中消耗的直接材料金額相加，進(jìn)而大體核算出當(dāng)年原材料采購的金額，即2017年和2018年分別約為165411.17萬元和315161.48萬元。

與此同時，若由應(yīng)付款項和“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”來推導(dǎo)，也可大體得到公司當(dāng)年的采購總金額，且這些采購總金額應(yīng)該包含了原材料采購金額。

資產(chǎn)負(fù)債表披露，容百科技2017年和2018年的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款分別為50814.36萬元和84154.71萬元（見表3），分別比期初相同項新增了23536.85萬元和33340.35萬元。同期現(xiàn)金流量表中，容百科技2017年和2018年“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”分別為134712.61萬元、160892.65萬元，剔除預(yù)付款項新增的1223.64萬元、4910.42萬元影響，則容百科技這兩年為采購支付的現(xiàn)金分別為133488.97萬元和155982.23萬元。將現(xiàn)金支出與應(yīng)付款項新增額相加，可大體得到當(dāng)年容百科技的含稅采購總金額，即2017年和2018年分別約為157025.82萬元和189322.58萬元。

從現(xiàn)金流和負(fù)債情況倒推來看，2017年和2018年的含稅采購總金額應(yīng)該有15.7億元和18.93億元，這一結(jié)果不僅沒有多于當(dāng)年的原材料采購金額16.54億元和31.62億元，相反還存在較大的缺口，尤其是2018年的缺口達(dá)10億元以上。要知道的是，應(yīng)付款項中還包含一部分構(gòu)建固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)過程中產(chǎn)生的應(yīng)付款項，若剔除這一部分影響，與經(jīng)營相關(guān)的含稅采購金額將更少。且若扣除稅收，未含稅的采購總金額與當(dāng)期的原材料采購金額差距會更為明顯。很顯然，容百科技的采購數(shù)據(jù)是讓人質(zhì)疑的。