趙文佳

2019年，一些新興產(chǎn)業(yè)受到大力扶持，國企改革也在不斷深化落實(shí)。中國經(jīng)濟(jì)的起色變得更加值得期待，一些私募股權(quán)的投資機(jī)會凸顯出來。

但同時，困難與挑戰(zhàn)也亦明顯，宏觀經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境等都發(fā)生了一系列變化。

在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的新一年中，哪些領(lǐng)域會成為新一年的投資熱點(diǎn)？投資機(jī)構(gòu)做了哪些布局？又將注意和規(guī)避哪些風(fēng)險？因此《英才》記者采訪多位VC/PE投資人士，勾勒出2019年投資路線圖。

趙令歡 弘毅投資董事長

隨著中國從“世界工廠”成為“世界市場”，從資本輸入國成為資本輸出國，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有轉(zhuǎn)型升級的需求。

2019年，弘毅投資依然秉持我們實(shí)踐多年的“三大確信（conviction）”：第一，移動互聯(lián)改變?nèi)祟?，主要指新技術(shù)會讓很多業(yè)務(wù)模式有跳躍式、顛覆性的變化;第二，深化改革改變中國。第三，中國崛起改變世界。

這其中，蘊(yùn)藏著我們關(guān)注的主要領(lǐng)域、行業(yè)和機(jī)會，例如：

數(shù)字化：消費(fèi)者的消費(fèi)觀念、人類的生活方式已經(jīng)全面數(shù)字化。不僅會快速造就更多的“獨(dú)角獸”，更重要的是會越來越深刻地影響商業(yè)規(guī)則的制定。中國現(xiàn)在擁有最好的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，這不僅是指我們已經(jīng)有多少智能手機(jī)用戶，更多是指思維方式和生活方式的徹底轉(zhuǎn)變，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大驅(qū)動力。

作為投資者要圍繞著企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者，幫助他們?nèi)A自己的夢。

全球化2.0：幫助中國企業(yè)通過“走出去”變成更強(qiáng)的跨國公司，把中國優(yōu)秀的技術(shù)和產(chǎn)能，特別是生產(chǎn)制造業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)能輸出到全球。同時，基于中國已經(jīng)是世界最大、最有前景的消費(fèi)市場，把先進(jìn)的產(chǎn)品和技術(shù)引進(jìn)中國，服務(wù)中國市場日益增長的消費(fèi)需求。

行業(yè)角度，我們依然關(guān)注與中國市場和中國消費(fèi)者息息相關(guān)的衣食住行等領(lǐng)域，例如品牌連鎖餐飲、創(chuàng)新藥及醫(yī)療服務(wù)、文化傳媒等，以及高端制造、環(huán)保與新能源等弘毅有較多積累和專長的行業(yè)。同時，特別關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)與存量經(jīng)濟(jì)的結(jié)合所帶來的系統(tǒng)性機(jī)會。

弘毅投資作為已擁有PE、地產(chǎn)金融、二級市場等不同業(yè)務(wù)的投資管理機(jī)構(gòu)，私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)則仍以并購?fù)顿Y為主要模式。

并購?fù)顿Y的投資周期通常較長，具有股權(quán)占比大、對企業(yè)治理的影響力大、有能力推動行業(yè)整合等特征，往往會幫助企業(yè)在較長時間內(nèi)進(jìn)行戰(zhàn)略升級、國際并購、與數(shù)字經(jīng)濟(jì)結(jié)合等。一個好項(xiàng)目、好企業(yè)的打造，從孕育、執(zhí)行、發(fā)展到最終退出需要較長的時間，往往是5-10年。

因此，我們會關(guān)注市場的變化，但主要是關(guān)注長期趨勢對于我們所投資行業(yè)和企業(yè)的關(guān)鍵影響，短期的市場起伏和估值水平的變化，不是我們選擇項(xiàng)目時最重要的考慮因素。

我們常說并購重組類資本是成人之美的，作為投資者要圍繞著企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者，幫助他們?nèi)A自己的夢，這是在我們的投資生涯中得到充分論證的。因此，在選擇企業(yè)時，我們更看重企業(yè)是否有遠(yuǎn)大的目標(biāo)和堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，領(lǐng)軍人物的戰(zhàn)略眼光，管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和水平。

雷杰

北京中財(cái)龍馬資本投資有限公司董事長

2019年，我們將繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、軍民融合等領(lǐng)域投資機(jī)會，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展。

隨著科學(xué)技術(shù)的不斷突破，以美國為主的世界主要國家紛紛加快部署，推動新能源汽車、先進(jìn)制造、新材料、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。我國必須加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，掌握關(guān)鍵核心技術(shù)及相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)，增強(qiáng)自主發(fā)展能力。

重點(diǎn)關(guān)注戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、軍民融合等領(lǐng)域投資機(jī)會。

大力發(fā)展以新材料、新能源汽車、先進(jìn)制造等為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在要求，也是我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的必經(jīng)之路。無論從政策激勵還是技術(shù)可拓展性來看，投資市場空間都是巨大的。

2017年以來，我們投資在新能源汽車、新材料以及先進(jìn)制造等戰(zhàn)略新興行業(yè)進(jìn)行了多項(xiàng)投資。未來，我們將繼續(xù)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)方合作成立專項(xiàng)基金，重點(diǎn)挖掘具有核心技術(shù)優(yōu)勢、能夠長期成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

政策不斷完善，軍民融合邁入蓬勃發(fā)展期。目前我國的軍民融合度在30%上下，也是軍民融合由初步融合向深度融合過渡，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展的關(guān)鍵期。

隨著軍工科研院所改制的逐步實(shí)施，也為軍民融合基金提供了豐富的投資機(jī)會。另一方面，美國的民營企業(yè)已囊括90%以上的國防軍工訂單，假設(shè)我國民參軍占比由30%提升至50%，僅2020年民參軍市場規(guī)?；?qū)⒊^2164億元，我國民參軍還有相當(dāng)遼闊的市場空間和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

在軍民融合領(lǐng)域，我們將繼續(xù)與國有大型軍工央企等機(jī)構(gòu)共同合作投資，借助合作伙伴軍工行業(yè)豐富的資源，通過“資本+增值服務(wù)”的方式助力涉軍優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長壯大，專注于國防科技工業(yè)投資建設(shè)、軍工企業(yè)改組改制、軍民兩用技術(shù)開發(fā)、航空發(fā)動機(jī)軍民融合等領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，運(yùn)用資本和軍工行業(yè)的影響力加速企業(yè)發(fā)展壯大，并通過資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)理想的財(cái)務(wù)收益。

彭震

創(chuàng)豐資本創(chuàng)始人、管理合伙人

近兩年來，我們一直在思考，創(chuàng)豐資本的差異化優(yōu)勢在哪里？一段時間的思考之后，創(chuàng)豐資本最終確定了“二二三”的發(fā)展規(guī)劃：在項(xiàng)目層面，創(chuàng)豐資本未來會重點(diǎn)關(guān)注能夠和資本市場對接的國企混改，以及考慮兩岸三地的項(xiàng)目和資金聯(lián)動效應(yīng);在具體專業(yè)業(yè)務(wù)層面，創(chuàng)豐資本未來將采取投資業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)兩者并行的模式;在投資階段層面，創(chuàng)豐資本投資一尾一頭，一方面投后期并購重組，看準(zhǔn)未來三年的并購機(jī)遇，一方面投天使，和初創(chuàng)企業(yè)共同成長。

重點(diǎn)關(guān)注能夠和資本市場對接的國企混改，以及考慮兩岸三地的項(xiàng)目和資金聯(lián)動效應(yīng)。

中國創(chuàng)投行業(yè)過去十年的高速增長，主要?dú)w功于中國第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，過去30年里，中國第三產(chǎn)業(yè)增加值在GDP中的占比，從個位數(shù)漲到了2016年的51.6%。而這個階段中，傳統(tǒng)金融模式不能給第三產(chǎn)業(yè)公司提供足夠的金融服務(wù)和支持，這給創(chuàng)投行業(yè)留出巨大的空間。

但未來十年，中國將是第二、第三產(chǎn)業(yè)并駕齊驅(qū)的十年。第二產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，是重基礎(chǔ)建設(shè)及基礎(chǔ)科技應(yīng)用的發(fā)展，需要長時間、大資金的研究投入，這種投入現(xiàn)在中國的民企很難去負(fù)擔(dān)。所以中國第二產(chǎn)業(yè)要發(fā)展，就要做好“騰籠換鳥”的工作，通過混改以及和資本市場結(jié)合等方式，充分煥發(fā)國企的活力。

中國的國企并不缺乏研發(fā)能力和制造能力，國企缺乏的是靈活的市場機(jī)制來讓這批專業(yè)人才和高端技術(shù)可以盡快和市場結(jié)合，而靈活的市場機(jī)制恰巧是民企擁有的。國企的資本和科研實(shí)力加上民企的靈活機(jī)制，兩項(xiàng)互補(bǔ)，就可以將資源盤活，而在國企和民企合作的過程中，就有了資本市場運(yùn)作的空間。

創(chuàng)豐資本此前已經(jīng)積累了多個國企混改項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，懂得如何尋找國企混改中的“平衡點(diǎn)”，所以未來將繼續(xù)拓展在這一領(lǐng)域的優(yōu)勢。

創(chuàng)豐資本瞄準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)可歸為兩大類：“高端裝備制造業(yè)”+“消費(fèi)升級”。其中高端裝備制造業(yè)占比超過三分之二，消費(fèi)升級占比占到三分之一。

而在高端制造業(yè)領(lǐng)域又分為三個方向：第一個方向是清潔能源，第二個方向是軍民融合，第三個方向是醫(yī)療器械。而在文創(chuàng)消費(fèi)領(lǐng)域，創(chuàng)豐資本第一偏向天使階段企業(yè)，創(chuàng)豐資本將和有潛力的企業(yè)一起共同成長;第二偏向能夠做資源整合的公司，鏈接消費(fèi)和IP的兩端，頭部IP與零售消費(fèi)品牌的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)流量疊加強(qiáng)變現(xiàn)的兩端，而中間的低成本，則通過去中介化來實(shí)現(xiàn)。

李春義

長江國弘董事長

自成立以來，我們就把長江國弘定位于一家專業(yè)、精品的投資管理機(jī)構(gòu)，在發(fā)展和投資實(shí)踐中逐步聚焦于先進(jìn)制造、健康醫(yī)療和智能技術(shù)這三大領(lǐng)域，2019年乃至今后更長的一段時間，我們依然看好這三大領(lǐng)域的投資機(jī)會，并且會更加專注和深耕于此。

截至目前，長江國弘投資團(tuán)隊(duì)在上述領(lǐng)域已經(jīng)投資了近70家企業(yè)，絕大部分企業(yè)發(fā)展勢頭良好，其中不乏雙環(huán)傳動（002472.SZ）、步長制藥（603858.SH）、隆盛科技（300680.SZ）、威唐工業(yè)（300707.SZ）、藥石科技（300725.SZ）、品有互動、零點(diǎn)有數(shù)等優(yōu)秀企業(yè)代表。

長江國弘的投資風(fēng)格總體偏向?qū)徤骱头€(wěn)健，投資團(tuán)隊(duì)一直秉持理性投資、精品意識、專注價值、主動服務(wù)的投資理念，一直深耕于所聚焦的領(lǐng)域。對待項(xiàng)目的篩選和評估，團(tuán)隊(duì)會從全球的高度，專業(yè)的視角，產(chǎn)業(yè)的眼光來審視目標(biāo)企業(yè)的稀缺性特征，包括市場規(guī)模、競爭壁壘、團(tuán)隊(duì)特質(zhì)等關(guān)鍵要素。

供求關(guān)系決定著市場的定價情況。大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)看好這些熱門領(lǐng)域，必然會帶來大量資金的涌入，估值出現(xiàn)一些泡沫在所難免。對待估值水平的高低，長江國弘的看法是要因項(xiàng)目而異，而不是簡單一概而論。

過去單純依靠一、二級市場簡單套利的盈利模式將難以持續(xù)。

就股權(quán)投資而言，一般情況下，在投資時點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)估值水平的高低，固然可以影響未來投資收益率，但它并非是投資成功與否的關(guān)鍵要素，目標(biāo)企業(yè)的高成長性和可持續(xù)發(fā)展能力，才是化解投資風(fēng)險獲取穩(wěn)健回報(bào)的關(guān)鍵所在。

長江國弘投資的企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)，是要能夠?yàn)橛脩魟?chuàng)造某種特殊價值、擁有足夠的市場空間、居于產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的企業(yè)，其擁有獨(dú)特的競爭壁壘、清晰的發(fā)展戰(zhàn)略和較高的成長性。

當(dāng)然最重要的，是要有一支有道德感、使命感，目標(biāo)明確、意志堅(jiān)定、執(zhí)行力強(qiáng)、追求卓越的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。

相對二級市場而言，股權(quán)投資周期長、流動性差，這是其最大的風(fēng)險所在。我們認(rèn)為，在中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，伴隨著經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，市場需求變化，以及IPO、企業(yè)再融資審核機(jī)制的新變化新特點(diǎn)，股權(quán)投資正進(jìn)入一個新的時代。過去單純依靠一、二級市場簡單套利的盈利模式將難以持續(xù)，價值投資將成為主流。

進(jìn)入新時代，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更應(yīng)該思考和認(rèn)清風(fēng)險的本質(zhì)，從實(shí)際出發(fā)，結(jié)合自身的獨(dú)特優(yōu)勢，制定出切實(shí)可行的發(fā)展戰(zhàn)略和投資策略。不斷提升團(tuán)隊(duì)對那些關(guān)乎企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵要素的甄別能力，這樣才能從根本上防范和化解投資風(fēng)險。

林霆

青域基金管理合伙人

我們長期看好并一直專注的大環(huán)境領(lǐng)域，具體包括新能源、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保和新材料四個產(chǎn)業(yè)類別，無論是國家提出的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，還是最近科創(chuàng)板重點(diǎn)扶持的6大行業(yè)，都包含了以上幾個產(chǎn)業(yè)類別。

重點(diǎn)關(guān)注儲能、新能源汽車、環(huán)境綜合治理這幾個細(xì)分領(lǐng)域。

因?yàn)橹袊且粋€國家意志擁有重要影響力的特殊經(jīng)濟(jì)體，在中國做投資，必須順應(yīng)國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向。

具體到2019年，則還要結(jié)合各個產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期來考慮。任何產(chǎn)業(yè)都是有起伏周期的，做投資還必須順應(yīng)產(chǎn)業(yè)本身的周期發(fā)展階段，選擇最優(yōu)的時點(diǎn)進(jìn)入和退出。

在2019年，我們會重點(diǎn)關(guān)注儲能、新能源汽車、環(huán)境綜合治理這幾個細(xì)分領(lǐng)域，因?yàn)檫@幾個細(xì)分領(lǐng)域又到了新一輪景氣周期的開始階段，是比較適合進(jìn)入的。

對于被投企業(yè)，主要還是看行業(yè)周期、競爭格局、企業(yè)核心競爭力、壁壘等因素。估值水平有高有低，但資本都關(guān)注到了，估值肯定會被炒上去。

對于估值我們有兩個觀點(diǎn)，第一，你是否有比較獨(dú)特的項(xiàng)目源，而不是市場上到處在融資的大家都知道的項(xiàng)目，這樣你的項(xiàng)目估值就比較可控;

第二，你是否能看到項(xiàng)目的爆發(fā)潛力，因?yàn)楣乐狄獎討B(tài)地去看，如果每年有幾倍的增長，放兩三年后看估值都有可能是低的。

而對于投資風(fēng)險，宏觀層面的風(fēng)險和微觀層面的風(fēng)險都要看，宏觀層面包括整體經(jīng)濟(jì)的不確定性、資金層面寬松與緊縮的不確定性等。微觀層面包括企業(yè)的擴(kuò)張戰(zhàn)略和節(jié)奏、企業(yè)運(yùn)營能力、競爭格局變化等。

鄭翔洲

優(yōu)勢資本合伙人

2019年看好科技、5G、AI+出行，AI+醫(yī)療，AI+金融，AI+互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。做企業(yè)做趨勢，投企業(yè)投風(fēng)口，趨勢不等于風(fēng)口。預(yù)知趨勢容易，預(yù)知風(fēng)口難。

什么是趨勢？養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、有機(jī)農(nóng)業(yè)、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)、區(qū)塊鏈、體育產(chǎn)業(yè)、低空飛行、新能源、環(huán)境治理等都是趨勢。

什么是風(fēng)口？2014年的風(fēng)口是020，2015年的風(fēng)口是互聯(lián)網(wǎng)金融，2016年的風(fēng)口是共享單車和移動直播，2017年的風(fēng)口是無人商店和內(nèi)容創(chuàng)業(yè)，2018年的風(fēng)口是人工智能，2019年可能是5G，AI+醫(yī)療、金融、互聯(lián)網(wǎng)、出行，2020年有可能是區(qū)塊鏈。

但問題是如何判斷風(fēng)口呢？我個人一直堅(jiān)持一個新品類的滲透率達(dá)到20%，這個時候來創(chuàng)業(yè)，來做投資可以事半功倍。

2005年的PC互聯(lián)網(wǎng)的滲透率達(dá)到了20%，所以騰訊、百度、360都是在這一年上市的;2012年移動互聯(lián)網(wǎng)的滲透率達(dá)到了20%，所以滴滴打車、陌陌、小紅書等企業(yè)都是在這一年成立的。

2019年更加專注于高科技、大健康，以及大消費(fèi)。

在90年代做人工智能不會成功，在零幾年做共享單車也會失敗，因?yàn)轱L(fēng)口還沒有到來。領(lǐng)先兩步成為先例，領(lǐng)先一步成為先驅(qū)，領(lǐng)先半步才能成功。

人工智能的滲透率差不多達(dá)到20%了，所以我們投資了面對C端的小i機(jī)器人，也投資了面對B端的華制智能。

我們優(yōu)勢資本曾經(jīng)投資了兩個企業(yè)，一個七星購物，一個橡果國際，我們投資七星購物賺了76倍，但是投資橡果國際只賺了2倍。為什么呢？因?yàn)槲覀兺顿Y七星購物的時候，電視購物是風(fēng)口，而投資橡果國際的時候，電視購物已經(jīng)不再是風(fēng)口。投資是不勞而獲，要想不勞而獲的前提是要增加選擇的能力。

投資時看重企業(yè)主要是能夠保持可持續(xù)性的創(chuàng)新，資本喜歡投資一個盈利可持續(xù)，成長可持續(xù)性的企業(yè)?？沙掷m(xù)性的技術(shù)創(chuàng)新是高估值的原因之一。

科創(chuàng)板的推出，就是中國的納斯達(dá)克，好的企業(yè)賣好價錢，壞的企業(yè)賣壞價錢。所以科創(chuàng)板的推出，讓很多高科技企業(yè)不賺錢，也很值錢，這也是高估值的原因之一。

投資不是要求最好，而是要避免最壞。而2019年投資，就是投資家要更懂科技。自己懂不懂不重要，但是要知道誰懂最重要。投資最好是投資組合基金，很多LP直接投資項(xiàng)目，成功的概率很低。

優(yōu)勢資本的投資理念，一個最核心的，就是企業(yè)要具備盈利可持續(xù)性，成長可持續(xù)性。2019年優(yōu)勢資本會更加專注于高科技、大健康，以及大消費(fèi)。高科技占40%，大健康占40%，大消費(fèi)占20%。