杜明月 楊國歌

摘要：隨著股市牛市趨勢(shì)2015上半年配資如雨后春筍一夜瘋長，最終導(dǎo)致A股暴漲暴跌。為了恢復(fù)資本市場經(jīng)濟(jì)秩序，國家“一刀切”強(qiáng)行清理了大量配資。2016年股市回暖以及2017年雄安新區(qū)概念股炒作，配資業(yè)務(wù)再次興起。而2018年在中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，A股暴跌，其中配資資金的快速出逃是引起股市暴跌主要原因之一。再次提醒了監(jiān)管層股市配資清理一刀切只是短暫的計(jì)策，建立有效的合理的監(jiān)管機(jī)制才是長久策略。本文試圖從股票市場場外配資發(fā)展現(xiàn)狀和監(jiān)管現(xiàn)狀等角度出發(fā)探討配資監(jiān)管必要性，然后提出場外配資監(jiān)管機(jī)制構(gòu)建等建議。

關(guān)鍵詞：場外配資;監(jiān)管機(jī)制;股票融資;金融創(chuàng)新

基金項(xiàng)目：安徽省教育廳基金（編號(hào)：SK2018A0712）

一、綜述

2016年股市回暖，配資業(yè)務(wù)再次興起，尤其在2017年雄安新區(qū)規(guī)劃后，雄安概念股炒作，配資瘋漲，其配資規(guī)模已恢復(fù)至“股災(zāi)”之前的巔峰狀態(tài)。2018年受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，股市又出現(xiàn)了暴跌情況，引起市場踩踏，在本文看來，股市的暴漲暴跌都是資金推動(dòng)影響，而劇烈的震蕩必然是資金快速的進(jìn)出導(dǎo)致，其中配資就是對(duì)股市助長助跌一項(xiàng)重要因素。配資的資金量巨大，充分利用好這部分資金對(duì)資本市場健康發(fā)展尤為重要。尤其在中美貿(mào)易戰(zhàn)情況下，股市的財(cái)富效應(yīng)直接影響消費(fèi)支持帶動(dòng)內(nèi)需緩解貿(mào)易戰(zhàn)帶來出口壓力發(fā)揮重要作用，而配資監(jiān)管對(duì)股市發(fā)展及其重要，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于場外配資監(jiān)管具體研究如下。

廖凡（2012）從針對(duì)英國現(xiàn)有監(jiān)管體系，通過成立新監(jiān)管委員會(huì)替代原有的第三方監(jiān)管制度。徐克恩（2008）通過美國監(jiān)管體系規(guī)劃，認(rèn)為應(yīng)建立適合于全新金融發(fā)展行業(yè)的監(jiān)管制度，同監(jiān)管的目標(biāo)、層次、框架三個(gè)方面提高金融監(jiān)管效果。江春（2005）通關(guān)金融監(jiān)管有效性去吧金融的監(jiān)管分為四個(gè)方面包括政治、公共、權(quán)衡和法律四個(gè)理論。并發(fā)現(xiàn)結(jié)果不支持公共利益理論。國外研究結(jié)果Tobias Adrian，Hyun Song Shin（2009認(rèn)為隨著金融證券銀行與資本市場的一體化發(fā)展，影子銀行的作用越來越突出，而且對(duì)全球金融系統(tǒng)有著重要作用。Crotty&Epstein（2009）認(rèn)為金融的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展舉足輕重的作用越來越明顯，金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)影響越來越重要，對(duì)社會(huì)和政府的影響也越大，并發(fā)現(xiàn)了當(dāng)前的金融系統(tǒng)中還有一系列問題需要解決。這個(gè)過程在當(dāng)前全球金融危機(jī)達(dá)到頂峰，這是如此根深蒂固，甚至前所未有的干預(yù)影響，政府迄今為止未能控制它。

綜合以上本問覺得，配資監(jiān)管需要具體問題具體分析，對(duì)于我國當(dāng)前股市場外配資來說有三個(gè)特點(diǎn)，第一，資金量非常大 ?第二，配資主體復(fù)雜P2P監(jiān)管難度比較大，第三，目前對(duì)于場外配資監(jiān)管的法律不健全。從這三點(diǎn)文章提出了一個(gè)創(chuàng)新新監(jiān)管機(jī)制的嘗試，彌補(bǔ)場外配資監(jiān)管空白。

二、配資發(fā)展分析

（一）場外配資門檻低

關(guān)于場外配資的便捷性，申請(qǐng)到審核到放貸成功不要半天時(shí)間。這意味就像有信用卡，額度很大隨時(shí)提現(xiàn)。具體下表1場內(nèi)配資和場外配資做了對(duì)比。

（二）配資流程

根據(jù)配資方式可以分為場內(nèi)和場外配資，場外配資更多的就是P2P平臺(tái)配資，配資模式：1）線上模式，2）線下模式。文章主要對(duì)P2P配資監(jiān)管研究，一般流程如圖1所示：

三、場外配資監(jiān)管現(xiàn)狀分析

2015年下半年到2016年上半年期間配資被不間斷清理，為了股市健康發(fā)展，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)都加強(qiáng)了對(duì)融資融券的管理檢查，同時(shí)對(duì)實(shí)名開戶等都出臺(tái)了相關(guān)辦法。但是在配資監(jiān)管方面并未構(gòu)建出一個(gè)監(jiān)管機(jī)制，讓其陽光化運(yùn)行監(jiān)管。隨著2017年的雄安新區(qū)規(guī)劃，配資市場回暖開始炒作雄安概念股票，場外配資再次興起提醒監(jiān)管層危險(xiǎn)并未遠(yuǎn)離，需要從根本建立監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范和引導(dǎo)場外配資，充分利用好這把雙刃劍服務(wù)于社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（一）場外配資監(jiān)管法律不明確

針對(duì)任何一項(xiàng)新出來的事物，對(duì)其立法規(guī)定都不是一蹴而就的，都是根據(jù)事物發(fā)展的利弊，先辦法再規(guī)定最后上升到立法。所以證監(jiān)會(huì)目前在輿論壓力下“一刀切”，斬?cái)嗨蠬OMS接口，這種盲目“一刀切”式監(jiān)管不利于國家發(fā)展多層次資本市場戰(zhàn)略，高杠桿配資也是馬后炮，并沒有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，直接跌停勢(shì)必對(duì)市場投資者造成毀滅性傷害。所以在法律完善方面需要規(guī)范和引導(dǎo)配資發(fā)展，股市的繁榮也有利于帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，和投資者對(duì)市場的信心。

（二）缺乏系統(tǒng)監(jiān)管機(jī)制

目前場外配資情況的復(fù)雜性給監(jiān)管部門提出了新的挑戰(zhàn)，像引導(dǎo)規(guī)范融資融券方式，一樣急需監(jiān)管部門出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)督管理機(jī)制。當(dāng)前中國股市場外配資監(jiān)管機(jī)制沒有系統(tǒng)的嚴(yán)格的步驟和流程。遇到資金蜂擁而至進(jìn)入股市，簡單出臺(tái)“一刀切”辦法清理不足以長久，同時(shí)監(jiān)管層也沒有從根本利用配資這把雙刃劍，導(dǎo)致了當(dāng)前場外配資監(jiān)管無序，配資游走在股市邊緣伺機(jī)而動(dòng)，造成資源浪費(fèi)。2015年底股市配資清理完畢后，監(jiān)管部門沒有及時(shí)想著配資的再次興起，2016年到2017年隨著股市回暖、配資再次興起進(jìn)入股市，給監(jiān)管者敲響監(jiān)管警鐘，盡快完善監(jiān)管體系去預(yù)防和引導(dǎo)配資發(fā)展。

四、構(gòu)建場外配資監(jiān)管機(jī)制

（一）強(qiáng)化系統(tǒng)數(shù)據(jù)監(jiān)管

第一，系統(tǒng)數(shù)據(jù)監(jiān)管;第二，現(xiàn)場監(jiān)管。這兩種形式監(jiān)督需要在其他相關(guān)部門的配合下才能有效實(shí)現(xiàn)監(jiān)管監(jiān)督統(tǒng)一。成立一個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)部門隸屬證監(jiān)會(huì)，其系統(tǒng)與銀行和券商對(duì)接。對(duì)證券與銀行之間相互轉(zhuǎn)賬尤其銀行轉(zhuǎn)入證券的大額交易有風(fēng)險(xiǎn)提示，并及時(shí)跟蹤，尤其對(duì)接入HOMS系統(tǒng)的賬戶和資金進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)制模型如圖2所示：

首先，對(duì)系統(tǒng)數(shù)據(jù)的監(jiān)控。要求數(shù)據(jù)監(jiān)管部門具有獨(dú)立性高效性， 配資額度比例1比5以內(nèi)。配資比例根據(jù)市場情況調(diào)整，對(duì)超過風(fēng)險(xiǎn)線指標(biāo)給予提醒，不及時(shí)減倉的通知所在開戶證券公司處理，情節(jié)嚴(yán)重的，公安部門給予輔助查處。

其次，常規(guī)監(jiān)管。第一，配資賬戶監(jiān)管，對(duì)配資群里數(shù)量和賬戶的監(jiān)管。從增加的數(shù)量速度可以看出配資的市場發(fā)展速度，側(cè)面反映配資比例的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和股市泡沫速度，這些數(shù)據(jù)都有利于及時(shí)調(diào)整配資引導(dǎo)股市健康發(fā)展。第二，對(duì)于配資額度，需要根據(jù)顧客要求，允許的顧客進(jìn)場配資額度。所以針對(duì)配資比例，伺機(jī)調(diào)整為后續(xù)場外配資制定合理的杠桿比例做探索。

（二）完善配資監(jiān)管法律法規(guī)體系

目前出臺(tái)關(guān)于配資的多數(shù)是整頓辦法、條例、規(guī)定、缺乏法律效率。當(dāng)時(shí)畢竟沒有法律效果，一些機(jī)構(gòu)還是熟視無睹，證券機(jī)構(gòu)是配資最直接的管理者和接觸者，所以對(duì)于行業(yè)監(jiān)管協(xié)會(huì)的建立至關(guān)重要，對(duì)于第三方的監(jiān)管協(xié)會(huì)會(huì)形成積極的相互監(jiān)管，更加公正，不會(huì)出現(xiàn)徇私舞弊、公權(quán)私用、職務(wù)犯罪等各種破壞監(jiān)管的行為，有利于建立良好監(jiān)管環(huán)境;

（三）強(qiáng)化涉及配資業(yè)務(wù)的金融監(jiān)管

場外配資監(jiān)管，根本是從涉及的監(jiān)管的機(jī)構(gòu)內(nèi)部，審核制度、人員任用水平、同行監(jiān)管制度三方面去加強(qiáng)，審核制度涉及員工對(duì)用戶質(zhì)量的審核，省份的確認(rèn)。人員方面主要是對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)，提高員工素質(zhì)。同行監(jiān)管主要是通過行業(yè)建立行業(yè)協(xié)會(huì)，共同相互監(jiān)督。同時(shí)也可以借鑒國外金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，建立傘形監(jiān)管體系，金融監(jiān)管對(duì)券商銀行保險(xiǎn)行業(yè)配資監(jiān)管是基礎(chǔ)，保證了這些行業(yè)內(nèi)部監(jiān)督平穩(wěn)運(yùn)營，才能保證對(duì)下一級(jí)的監(jiān)督管理做到行之有效。

（四）中介機(jī)構(gòu)和新聞媒體的監(jiān)督作用

中介機(jī)構(gòu)應(yīng)秉著對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的態(tài)度，審核監(jiān)督券商部門披露的工作信息，確保信息的真實(shí)有效性，做出公平的公正的評(píng)價(jià)。所以針對(duì)配資監(jiān)管，首先是因?yàn)槭袌錾厦つ客顿Y太多，導(dǎo)致資金供不應(yīng)求，從而導(dǎo)致配資行業(yè)瘋長，配資秩序破壞。新聞媒體關(guān)于配資宣傳及時(shí)到位，及時(shí)宣傳配資的危害性、危險(xiǎn)性、不可靠性質(zhì)。配資監(jiān)管部門應(yīng)正確引導(dǎo)媒體宣傳股票市場場外配資情況，力所能及的配資很重要。

結(jié)束語

股市配資試一把雙刃劍，對(duì)于發(fā)展股市刺激資本市場至關(guān)重要，當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)爭期間而且當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)開始并具有持久性。美國違背世貿(mào)關(guān)稅協(xié)定發(fā)動(dòng)損人不利己的貿(mào)易戰(zhàn)也是蓄謀已久的。當(dāng)前背景下中國股市是中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表和風(fēng)小標(biāo)，不能聽之任之，更不能因貿(mào)易戰(zhàn)的干擾一蹶不振。本文覺得在固定資產(chǎn)投資利用率低、出口壓力大的情況下。刺激國內(nèi)需求是維持經(jīng)濟(jì)主要途徑，國內(nèi)方面需求空間很大，大量閑置資金無處可去，部分資金被迫外逃。配資就是沒有利用起來的一筆閑置資金，本文從規(guī)范引導(dǎo)場外配資進(jìn)入股市，建立有效的監(jiān)管機(jī)制提出了自己建議，以期望達(dá)到發(fā)揮股市財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)帶動(dòng)內(nèi)需的作用，從而緩解中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力。

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作者簡介：

杜明月（1993- ?），女，河南焦作，助教，碩士，研究方向：金融、宏觀經(jīng)濟(jì);

楊國歌（1988- ?），男，安徽淮南人，碩士，研究方向：金融學(xué)及衍生品研究、宏觀經(jīng)濟(jì)研究。