劉增祿

·編者按·

7月10日，上市公司將正式對外發(fā)公布今年中期業(yè)績情況。在為期2個月的中報披露口期，有提價基礎(chǔ)且業(yè)績能夠保持穩(wěn)定高成長的消費類公司，極可能繼續(xù)成為市場資金首選。而除了消費股外，因每年7月份還是經(jīng)濟政策發(fā)布的密集期，一些科技類公司或因政策扶持的原因也將獲得一定表現(xiàn)機會。總體來看，在中報披露期間，投資者可以消費升級和產(chǎn)業(yè)升級為導(dǎo)向，積極挖掘受益于社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變革的內(nèi)生改善型的板塊和個股。

7月10日，2019年中報披露將正式揭開帷幕。中報窗口期，市場中的熱點將圍繞著上市公司中期業(yè)績發(fā)散展開。鑒于每年7月份都是經(jīng)濟政策密集發(fā)布期，預(yù)期將有一大批具有業(yè)績支撐的公司有望在政策紅利驅(qū)動下，在為期2個月的中報披露期中脫穎而出。

投資主線是“產(chǎn)業(yè)升級+消費升級”

政策利好推動的科技產(chǎn)業(yè)升級、持續(xù)不斷的消費升級仍是未來A股市場最具確定性的兩條投資主線。

隨著6月28日大盤收盤，滬深兩市走完了2019年上半年的全部“旅程”，雖然其間行情走勢好似坐了“過山車”，但整體看，上半年主要股指還是相繼收出了不俗的累計漲幅，其中深證成指和上證綜指分別上漲了26.78%和19.45%。

在上半年A股火熱的市場表現(xiàn)中，申萬28個大類行業(yè)中有15個行業(yè)指數(shù)漲幅超過了同期大盤表現(xiàn)，特別是具有消費升級概念的食品飲料股更是一馬當先，半年累計漲幅達62.33%。而同樣是受益于消費升級，家用電器股的階段表現(xiàn)也頗為搶眼，上半年整體上漲了37.01%，排在了大類行業(yè)漲幅榜的第三位。

相較消費升級帶來的消費股強勢表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)升級也帶來了部分科技產(chǎn)業(yè)重新崛起，如在近兩年國家進一步加大對科技產(chǎn)業(yè)扶持力度后，電子和通信類公司就得到了快速發(fā)展，在今年上半年也整體實現(xiàn)了25.28%和22.08%的上漲，而若進一步細分，軟件開發(fā)類公司上半年漲幅更是達到了36.05%。

股價的強勢上行離不開基本面的穩(wěn)定增長，身為今年上半年行業(yè)漲幅榜的“MVP”，食品飲料股良好的表現(xiàn)正是建立在整體業(yè)績穩(wěn)定增長基礎(chǔ)之上的。觀察歷史數(shù)據(jù)，可以看到在經(jīng)歷了2013年、2014年連續(xù)兩年的業(yè)績下滑后，食品飲料行業(yè)于2015年重回業(yè)績增長通道，目前已連續(xù)4個完整會計年度實現(xiàn)利潤同比增長，特別是自2017年以來，歸母凈利潤增速更是持續(xù)保持在20%以上;家用電器行業(yè)也是消費板塊中的重要一員，雖然其2018年時凈利潤陷入過下滑的困境，但在今年一季度已成功轉(zhuǎn)為正增長。

與家電行業(yè)類似，科技股扎堆的通信板塊2018年度雖然整體歸母凈利潤出現(xiàn)66.55%的同比下滑，但在今年一季度卻實現(xiàn)了業(yè)績反轉(zhuǎn)，創(chuàng)造了高達1064.21%的可觀利潤增速;電子板塊的業(yè)績是近兩年科技板塊中表現(xiàn)最弱的，其2018年、2019年一季度時，歸母凈利潤同比還持續(xù)下滑，但需要注意的是，其一季度11.67%的下滑幅度已經(jīng)較2018年22.01%的下滑幅度有明顯放緩了，在今年國家持續(xù)加大對科技產(chǎn)業(yè)投資力度的大背景下，不排除該行業(yè)未來會出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)的可能?！罢呃猛苿拥目萍籍a(chǎn)業(yè)升級、持續(xù)不斷的消費升級仍是未來A股市場最具確定性的兩條投資主線。”北京格雷資產(chǎn)合伙人杜可君如是說。

其實，若是從政策紅利角度出發(fā)，科技股面臨的產(chǎn)業(yè)升級無疑是今年最大的政策熱點。招商證券分析師張夏明確表示，5G引領(lǐng)下的第四次信息浪潮將會成為中國經(jīng)濟實現(xiàn)新階段高質(zhì)量增長的關(guān)鍵因素之一。其認為，自2019年下半年開始，伴隨著科技周期的觸底回升，科技板塊有望迎來兩年的上行周期。而《紅周刊》記者也發(fā)現(xiàn)，對于5G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，今年國家政策的傾斜力度是明顯高于其他產(chǎn)業(yè)的，體現(xiàn)在二級市場上，資金對5G板塊的持續(xù)關(guān)注度是明顯優(yōu)于其他行業(yè)的，市場上不斷涌現(xiàn)出新的5G產(chǎn)業(yè)細分題材。

表1 科技產(chǎn)業(yè)升級、消費升級涉及行業(yè)概念的業(yè)績增長情況

產(chǎn)業(yè)升級開啟新一輪科技上行周期

未來數(shù)年，5G產(chǎn)業(yè)都有望處于高景氣度。

龍贏富澤公司總經(jīng)理童第軼在接受《紅周刊》記者采訪時表示，今年以來5G的應(yīng)用是產(chǎn)業(yè)端最熱門的話題，5G商用進程的不斷加速，讓各國搶跑已至關(guān)鍵節(jié)點，而中國在這一領(lǐng)域已經(jīng)走在了世界前列，未來數(shù)年，5G產(chǎn)業(yè)都有望處于高景氣度。

對于5G概念的布局，童第軼認為可從以下兩方面入手：一是根據(jù)5G建設(shè)周期，最先起步的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃類企業(yè)將成為率先獲益的對象，因為運營商5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，設(shè)計規(guī)劃先行;另一方面可以關(guān)注5G建設(shè)中出現(xiàn)的新設(shè)備、新技術(shù)，如小基站將成為5G時代大規(guī)模布設(shè)的新設(shè)備，其市場空間預(yù)計達到千億元。

事實上，如果僅從業(yè)績的成長性看，5G概念在今年一季度時確實已初步體現(xiàn)出政策紅利帶來的利好，相比2018年4個報告期凈利潤的持續(xù)下滑，今年一季度5G板塊整體實現(xiàn)業(yè)績大幅增長。個股中，5G板塊86家公司中有46家公司在一季度實現(xiàn)凈利潤同比增長，12家公司業(yè)績增速超過100%。若以目前已經(jīng)披露中報預(yù)期公司看，世嘉科技、滬電股份等均預(yù)期中期業(yè)績將繼續(xù)大幅預(yù)增。世嘉科技表示，因國內(nèi)運營商對4G市場的深耕、5G市場的快速發(fā)展及公司對海外市場的拓展，移動通信設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品的市場需求持續(xù)保持了增長態(tài)勢;而滬電股份則表示，因公司經(jīng)營情況發(fā)展良好，營業(yè)收入及毛利率也均較上年同期實現(xiàn)了快速的增長。正因業(yè)績的快速增長，數(shù)據(jù)顯示，二季度以來，滬電股份先后接待了85家機構(gòu)17次調(diào)研，除了國內(nèi)的基金、券商、保險等機構(gòu)，其間也不乏多家外資機構(gòu)的身影。在6月27日的機構(gòu)調(diào)研中，滬電股份明確表示，“公司已參與全球多處5G試驗網(wǎng)的建設(shè)。隨著全球5G進入商用部署的關(guān)鍵期，公司已整合生產(chǎn)和管理資源，全力備戰(zhàn)5G建網(wǎng)，確保5G客戶的需求得到滿足”。身為國內(nèi)領(lǐng)先的中高點PCB廠商，滬電股份在6月27日中報業(yè)績大幅預(yù)增預(yù)告發(fā)布后，股價連續(xù)3天收出漲停。

在科技產(chǎn)業(yè)升級進程中，集成電路也是其中重要的一環(huán)。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在2018年全球十大半導(dǎo)體芯片采購商中，大陸企業(yè)占居4席，成為僅次于美國的全球第二大半導(dǎo)體客戶。不過，我國集成電路市場需求雖然近全球33%，但本土企業(yè)產(chǎn)值卻不達7%，自給率上不足22%，2018年IC進出口逆差達2274億美元，市場空間巨大。而正因國產(chǎn)自主可控力度不足，去年爆發(fā)的中興事件、今年爆發(fā)華為事件凸顯出國產(chǎn)自主可控的重要性。

杜可君表示，華為事件必然會催化國產(chǎn)元器件更多的市場，以形成國產(chǎn)替代的良性循環(huán)。童第軼也表示，近期中美關(guān)系雖然有緩和跡象，但雙方交鋒卻仍不斷，因此仍需清楚地認識到中美貿(mào)易摩擦仍是未來常態(tài)。鑒于此，中國集成電子產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)替代化進程將是中國電子行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，芯片產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的重要性進一步凸顯。

也正是芯片產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的重要性進一步凸顯，為大力支持集成電路的國產(chǎn)化發(fā)展，國家一方面出臺政策對半導(dǎo)體公司進行稅收減免，另一方面也成立了國家集成電路基金對企業(yè)加大投資。今年5月22日，財政部就發(fā)布了集成電路設(shè)計和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅政策的公告。公告指出，依法成立且符合條件的集成電路設(shè)計企業(yè)和軟件企業(yè)，在2018年12月31日前自獲利年度起計算優(yōu)惠期，第一年至第二年免征企業(yè)所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業(yè)所得稅，并享受至期滿為止。而早在之前的2014年6月，《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》的發(fā)布和國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的成立，已經(jīng)使得集成電路產(chǎn)業(yè)形成了國內(nèi)各行業(yè)中最為完備的政策支持體系。大基金一期規(guī)模1387億元，于2018年基本投資完畢，撬動了5145億元社會資金。預(yù)期二期規(guī)模將超過大基金一期。有資料顯示，大基金二期擬募資規(guī)模在1500億～2000億元，若按照1：3.5的撬動比，可帶動5250億～7000億元地方及社會資金，總計約7000億～9000億元。

表2 部分中期業(yè)績同比和二季度業(yè)績環(huán)比增長的科技股

回到二級市場，可以發(fā)現(xiàn)近年來科技股中的軟件股也是值得跟蹤的，其雖然在2018年整體歸母凈利潤同比下滑了54.1%，但在今年一季度卻成功扭轉(zhuǎn)了趨勢，整體業(yè)績實現(xiàn)了18.43%的正增長。與之形成對立的是，近幾年一直享受政策紅利的集成電路板塊整體業(yè)績卻表現(xiàn)不佳，今年一季度甚至還出現(xiàn)了27.68%的負增長。然而，整體的不樂觀并不代表沒有好的公司存在，從細節(jié)來看，在政策持續(xù)扶持和資金長期傾斜下，無論是軟件開發(fā)還是集成電路，其中的龍頭公司的業(yè)績已經(jīng)開始有了底部回升趨勢。如從事軟件開發(fā)的東方通，最新中報預(yù)告就給出高達2621.51%～2646.37%的業(yè)績增長預(yù)期，相較其一季度的358.38%的大幅增長又有了明顯提升。究其原因是，受益于自主創(chuàng)新、信息安全領(lǐng)域市場需求的推動、產(chǎn)業(yè)趨勢的持續(xù)發(fā)展，使得公司基礎(chǔ)軟件、信息安全等主營業(yè)務(wù)持續(xù)保持增長。同樣，可以看到集成電路概念股紫光國微也是憑借集成電路設(shè)計業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，在經(jīng)營業(yè)績上實現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)步提升，在一季度凈利潤增長41.52%的基礎(chǔ)上，今年上半年凈利潤預(yù)期將實現(xiàn)45%～75%的增長。

消費升級助力消費股景氣度高漲

具備業(yè)績支撐的白酒股雖已談不上便宜，但仍在合理區(qū)間內(nèi)。

除了技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)的科技產(chǎn)業(yè)升級，市場中另一個明確的投資方向即是消費升級帶來的機會。所謂的消費升級，是指消費者愿意花更多錢換取產(chǎn)品的更多附加價值，這在今年上半年的二級市場表現(xiàn)中得到了很好的印證。白酒、調(diào)味品、新零售、家電中的龍頭公司貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、中炬高新、永輝超市、美的集團、格力電器等，無一不在市場整體調(diào)整的大背景中，因消費升級的利好帶來了股價持續(xù)強勢表現(xiàn)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在今年上半年食品飲料股整體上漲62.33%的基礎(chǔ)上，消費板塊中的細分子行業(yè)白酒股表現(xiàn)強勁，半年漲幅高達72.34%。對于白酒股，從龍頭大哥貴州茅臺的股價表現(xiàn)看，短期強勢趨勢很難逆轉(zhuǎn)，有券商分析師甚至將其股價預(yù)期提升至1250元。在茅臺的帶領(lǐng)下，五糧液、瀘州老窖也不負眾望，股價紛紛在近期刷新歷史新高。股價的不斷抬升，讓白酒股的整體估值重心得以上移，這不由讓投資者擔(dān)心其估值還是否合理。對此，杜可君認為，“具備業(yè)績支撐的白酒股雖已談不上便宜，但仍在合理區(qū)間內(nèi)”。

當然，白酒股的中報預(yù)告還沒有發(fā)布，不過，《紅周刊》記者通過分析白酒股一季報數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，高端白酒公司的業(yè)績依然延續(xù)了2018年的快速增長趨勢，像貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖在最近兩個報告期的凈利潤增速始終保持在30%以上，尤其是瀘州老窖在今年一季度還出現(xiàn)了加速增長態(tài)勢，凈利潤同比增長了43.05%。若以3家公司最新股價來看，其最新的動態(tài)估值分別為32.73倍、32.31倍、30.76倍，仍處在白酒股歷史合理估值區(qū)間內(nèi)，若進一步考慮白酒漲價基因，則預(yù)期在利好中期業(yè)績發(fā)布后，動態(tài)估值將出現(xiàn)下降。

今年上半年，白酒公司不斷傳出提價一說，從年初的衡水老白干到后來的五糧液，再到古井貢酒、山西汾酒等等，持續(xù)的提價讓白酒公司的業(yè)績得到了明顯提升，這為其中期甚至全年的業(yè)績增長打下了堅實基礎(chǔ)。最新消息，今年6月份，隨著第八代五糧液上市與第七代五糧液逐漸停止投放，五糧液價格又全面上漲，終端價格已穩(wěn)定在千元。而在茅臺、五糧液兩大龍頭企業(yè)批價始終處于高位下，其他名優(yōu)白酒也有了提價基礎(chǔ)。7月初，48°青花30汾酒、53°青花30汾酒開始相繼提價。

“價格升級已成為白酒行業(yè)未來幾年最大的趨勢?！毕鄬τ诙趴删春酶叨税拙?，童第軼認為，次高端白酒未來也同樣具備長期投資價值。他表示，次高端替代百元價位成為新商務(wù)主流價格帶已經(jīng)明確，當前的次高端機會即15年前的中高端，空間很大，隨著行業(yè)競爭進一步加劇，如山西汾酒、洋河股份等次高端白酒公司未來的投資機會也會逐漸趨于集中，“白酒行業(yè)消費升級的長期趨勢已經(jīng)形成”。

調(diào)味品是食品行業(yè)中的剛需，今年上半年也表現(xiàn)出了極強的抗周期性，其間行業(yè)指數(shù)整體上漲了53.94%。作為剛需屬性最強的必選消費品板塊，盡管面臨宏觀經(jīng)濟降速風(fēng)險沖擊，但調(diào)味品的滯后性卻仍能保證行業(yè)受影響相對最小。童第軼表示，調(diào)味品行業(yè)作為食品飲料板塊中盈利能力較高的子行業(yè)，存量規(guī)模大，增量空間廣，可以說是一條典型的“長坡厚雪”型優(yōu)質(zhì)賽道。

從調(diào)味品品種看，品種繁多，且發(fā)展狀況各具特色，整體來看，行業(yè)仍存在較高的壁壘，這體現(xiàn)在：（1）技術(shù)壁壘。調(diào)味品生產(chǎn)工藝中發(fā)酵環(huán)節(jié)需要具備特有的發(fā)酵技術(shù)和資源稟賦，限制了行業(yè)競爭者進入;（2）資本壁壘。調(diào)味品行業(yè)的重資產(chǎn)屬性形成較高的資本壁壘。;（3）渠道壁壘。不論是餐飲還是家庭消費，渠道建設(shè)需要較長的周期及較高的成本，構(gòu)成了新進入者的門檻。正是這些壁壘的制約，導(dǎo)致調(diào)味品未來整體提價空間較大，特別是一些渠道把控力強的企業(yè)會有更高的定價權(quán)。如海天味業(yè)地位牢固，渠道精耕品類拓展將助力其從“醬油之王”向“調(diào)味之王”蛻變;中炬高新機制改革有望提升經(jīng)營績效;千禾味業(yè)則受益于消費升級品類的細分，也為其拓展提供了契機。

當然，相較消費升級帶來白酒走向“輕奢”化，調(diào)味品這種必需消費品的“輕奢”化之路相對艱難，提價能力要明顯弱于白酒公司，盈利能力的提升更多地是通過市場占有率去把控毛利率高低，正是這個原因，對于上半年整體上漲了53.94&的調(diào)味品公司的估值，杜可君認為已有偏高的嫌疑，“我們?nèi)粢砸患緢髷?shù)據(jù)為依據(jù)，即以海天味業(yè)凈利潤實現(xiàn)22.81%的同比增長、恒順醋業(yè)同比增長21.66%、中炬高新同比增長11.53%、千禾味業(yè)同比下滑54.05%來分析，在上半年股價持續(xù)上漲下，這幾家公司的動態(tài)估值已經(jīng)有所偏高，如恒順醋業(yè)市盈率已達45.42倍，而海天味業(yè)的市盈率則達到了61.41倍，一旦這些公司未來的業(yè)績增速難以超預(yù)期，則投資者就需要警惕股價回調(diào)的可能了”。

除了食品飲料類板塊，在科技賦能之下，零售業(yè)如今也在經(jīng)歷巨大的變遷，智慧零售成為零售業(yè)新的發(fā)力點。在體驗經(jīng)濟興起、消費升級的大背景下，如何融合線上線下成為零售業(yè)破局的新共識。目前來看，智慧零售已不再局限于完成一個簡單的零售消費，其還通過供應(yīng)鏈、場景、支付、營銷、新技術(shù)應(yīng)用等方面的集成，實現(xiàn)多業(yè)態(tài)融合和全場景覆蓋的零售生態(tài)圈。在目前國內(nèi)市值超過100億美元的零售企業(yè)中，蘇寧線上線下融合模式最優(yōu)，以家電零售現(xiàn)金牛為基石，戰(zhàn)略拓展零售生態(tài)圈，估值思路逐漸向京東、亞馬遜看齊。6月28日，蘇寧易購發(fā)布公告稱，公司通過蘇寧國際持有蘇寧小店35%的權(quán)益。通過本次交易，預(yù)計將增加蘇寧易購2019年度凈利潤約34.28億元，對二季度凈利潤和現(xiàn)金流帶來正向的財務(wù)影響，同時推動上市公司中報業(yè)績得到顯著改善。

同樣身為新零售板塊的龍頭公司，永輝超市的增長趨勢也是非常樂觀的，雖然該公司在2018年時曾出現(xiàn)了業(yè)績下滑，但從今年一季度業(yè)績表現(xiàn)看已成功扭轉(zhuǎn)趨勢，一舉實現(xiàn)50.28%的快速增長。童第軼認為，“受益于通脹水平提升，生鮮與食品銷售占比高的企業(yè)將顯著受益;超市行業(yè)持續(xù)整合，龍頭公司跨區(qū)域擴張漸具優(yōu)勢”。而《紅周刊》記者在調(diào)查中也發(fā)現(xiàn)，受益于國內(nèi)超市行業(yè)整合提速，永輝超市在本土商超中率先具備了跨區(qū)域擴張能力，深耕超市行業(yè)多年的特點讓其在供應(yīng)鏈方面具備明顯優(yōu)勢。

此外，同樣受益于消費升級，消費板塊另一個重要成員家電板塊在今年上半年市場表現(xiàn)中也錄得了37.01%的階段漲幅，位居申萬28個大類行業(yè)的第三位。資料顯示，今年上半年，家電行業(yè)喜迎政策利好，多部委密集出臺文件鼓勵家電產(chǎn)品消費。然而與之前普惠性質(zhì)的家電下鄉(xiāng)政策不同，今年以來出臺的一系列政策更多地呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特征。政策主要是對智能化、高效節(jié)能、環(huán)保、技術(shù)先進的中高端家電產(chǎn)品才會進行一定程度的財政補貼。短期內(nèi)政策利好無疑會給家電行業(yè)帶來一定回暖，但從長期來看，行業(yè)內(nèi)部或?qū)⒂瓉硇乱惠唭?yōu)勝劣汰。

在家電空調(diào)領(lǐng)域，格力和美的是雙龍頭，在目前空調(diào)銷售進入旺季，行業(yè)渠道庫存開始下降，量價雙增有望進一步提升龍頭公司業(yè)績，而在上半年業(yè)績確定性增長基礎(chǔ)上，預(yù)期年三季度業(yè)績也會有一定的保證。在具體公司上，美的集團成功吸收合并小天鵝，將借助小天鵝在洗衣機行業(yè)中的發(fā)展優(yōu)勢，在品牌效應(yīng)、規(guī)模議價、用戶需求挖掘及研發(fā)投入等多方面實現(xiàn)部門協(xié)同效應(yīng)，進一步提升公司價值?！?019～2021年，美的集團將逐級實現(xiàn)營業(yè)收入2860.12億元、3131.83億元、3425.28億元，實現(xiàn)歸母凈利潤228.45億元、254.41億元和279.54億元，而由此對應(yīng)的市盈率僅分別為15.42倍、13.84倍和12.6倍?！必敻蛔C券家電分析師黃紅衛(wèi)如是判斷。