趙思琦

摘要：對于企業(yè)來說，資本結構是影響企業(yè)走向的血脈，也是近年來的研究熱點之一。資本結構直接影響到醫(yī)藥行業(yè)上市公司的企業(yè)價值和企業(yè)發(fā)展。為了對我國醫(yī)藥上市公司資本結構進行深入研究，本文對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展背景進行了剖析，概述了醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展史;結合國內外醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展研究現(xiàn)狀總結出了其未來多元化融資方式的創(chuàng)新思路;分析了我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結構所存在的負債比率低、流動負債比率大、權益資本比重較高以及存在股權融資等問題;根據問題產生的原因，從資本市場和醫(yī)藥行業(yè)兩個層面出發(fā)，針對性地提出了解決措施。

關鍵詞：醫(yī)藥行業(yè) 資本結構 對策研究

一、引言

醫(yī)藥行業(yè)是永不沒落的朝陽行業(yè)?？v觀人類發(fā)展史，不論是四大古文明時期，還是現(xiàn)在的互聯(lián)網+時代，醫(yī)藥產品一直與人類休戚相關。上個世紀70年代到上世紀末，全球醫(yī)藥產業(yè)總產值不斷提高，其年均增長率達到9.6%，實現(xiàn)了30年來的持續(xù)增長。如今，隨著生物醫(yī)藥制造技術不斷進步，更是為醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提供了廣袤無垠的空間。從2016 年初開始，為了全面深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革、健全全民醫(yī)療保障體系，《國民經濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》正式發(fā)布，拉開了建立健康中國的序幕。從政策上完善和規(guī)范了醫(yī)藥市場的發(fā)展秩序，保障了國民醫(yī)藥用品質量。2017年的《“十三五”深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃》從文件上提高了醫(yī)藥行業(yè)管理的門檻，規(guī)范了醫(yī)藥電商市場秩序，尤其是對于我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司來說，從政策上規(guī)范了資本結構的走向，有利于推動我國醫(yī)藥上市公司資本結構的多元化發(fā)展。本文對我國醫(yī)藥上市公司的資本結構進行分析，發(fā)現(xiàn)其存在的問題并提出了相應的優(yōu)化。

二、我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結構現(xiàn)狀

醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結構現(xiàn)狀是本文關注的問題，前面主要是針對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進行的研究。我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結構特點明顯，通過閱讀有關文獻查詢眾多醫(yī)藥行業(yè)上司公司信息，總結出我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結構現(xiàn)狀：

（一）資產負債率現(xiàn)狀

從醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體出發(fā)，大多數上市公司的資產負債率都低于50%。根據西方學者的研究，企業(yè)的資產負債率位于60%左右是最佳的，可見我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司距此還很遠。根據現(xiàn)代信息網發(fā)布的我國2016年醫(yī)藥行業(yè)上市公司資產負債率都位于45%左右。下圖為我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司每年排名前十位的企業(yè)資產負債率平均數，主要有東阿阿膠、云南白藥、同仁堂、天士力等。

由圖可知，我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資產負債率平均數低于35%，說明了我國醫(yī)藥行業(yè)負債水平低且沒有發(fā)揮好抵稅杠桿的作用;從另一個角度又可以看到我國醫(yī)藥行業(yè)的負債潛力很大，由于現(xiàn)階段負債比例低，要發(fā)揮抵稅效應時發(fā)揮空間很大。根據修正的MM理論，當提高企業(yè)的負債總額后，企業(yè)的資產負債率就會提高，企業(yè)的價值也會隨著增加。

（二）融資偏好現(xiàn)狀

醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的融資來源主要由內源和外源構成，內源指的就是企業(yè)所擁有的資產帶來的收益，比如固定資產折舊費用、未分配利潤等;外源指的就是向外部的融資方式，比如上面講的債券融資，還有股權融資。我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司就融資偏好來說大多數企業(yè)都是偏向于外部融資。這就是說，企業(yè)的大部分資金都來源于外部籌集，會提高公司的運營風險，并且企業(yè)的規(guī)模大小是受很多因素共同影響的，如果過于偏好股權融資和債由圖可知，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的融資比例這五年來一直存在外源性融資偏好，五年的外源融資平均數達到了81.75%，但是從總體來看，外源性融資占比在逐漸縮小，不過降低幅度很低，直到2016年仍然高達75.2%。這將影響企業(yè)資本結構的優(yōu)化。

三、影響我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結構的原因

（一）國家對融資政策有所側重

國家政策是我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結構主要影響因素之一。不論是資本市場的結構還是金融體系的健全，以及上市公司的市場環(huán)境，都是由宏觀的政策背景來管控的。從之前的市場走向可以分析出，國家對資本結構的融資政策有所側重。例如，目前資本市場的政策監(jiān)管就存在一定的漏洞，導致上市公司的融資行為不規(guī)范。監(jiān)管完善才能讓企業(yè)的融資行為有序得當，減少不當融資帶來的風險。但是政策上過于側重資本市場的融資功能會倒逼醫(yī)藥行業(yè)上市公司擴大其股權融資比例，增加企業(yè)的融資風險。再者目前醫(yī)藥行業(yè)上市公司的融資門檻過低，也影響了醫(yī)藥市場的規(guī)模與秩序。上市公司在尋找自我發(fā)展模式時，缺乏政策的正確引導，很難尋找到自身的特點和適合的融資方式。因此資本結構體系的構建和完善離不開相關政策的指導。

（二）公司自身的盈利能力

目前醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展趨勢主要表現(xiàn)為盈利能力較弱、過多的依賴于外部融資、忽視內部融資等，導致企業(yè)的資產負債率過低。多數企業(yè)沒有足夠的能力獲取到相當可觀的利潤，導致企業(yè)的利潤率也越來越低，甚至瀕臨破產。判斷盈利能力指標主要有六項，通過六項指標來評判一個企業(yè)的獲利能力大小。比如對于成本費用的控制來說，當企業(yè)的成本費用控制得很好時，盈利能力自然也會受到積極的影響。再比如對于融資來源來說，過于依賴外部融資也會降低企業(yè)的盈利能力，所以在整合融資結構時要內外兼顧，這樣做可以降低企業(yè)的融資風險，采用內源融資就可以解決融資問題，從而推動資本結構的融合性。盈利能力往大了說就是營運能力，當下行業(yè)內部許多企業(yè)的營運能力較弱，其資金的周轉速度就會較慢，不利于企業(yè)資本結構的管理。顯然，企業(yè)的盈利能力和營運能力作為一項重要的指標，反映出了我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司目前艱難的財務狀況和發(fā)展前景。

四、優(yōu)化醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結構建議

（一）資本市場層面的政策建議

1.完善政策制度，規(guī)范融資行為?！笆逡?guī)劃”以來，國家高度重視醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，《關于深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革》明確的提出了新的要求和標準。一方面，可以利用法律規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)融資市場秩序，另一方面可以推動我國醫(yī)藥行業(yè)的自我創(chuàng)新和改革。例如醫(yī)藥供給側改革，通過需求來供應所需產品，打擊假冒偽劣產品，助力優(yōu)秀企業(yè)發(fā)展。

第一，調整股權結構，提高市場準入門檻。醫(yī)藥行業(yè)上市公司這道關卡必須嚴格把好，應該在政策上落實到位，加強醫(yī)藥行業(yè)上市公司的事前、事中、事后審計和監(jiān)管，防止在企業(yè)上市過程中出現(xiàn)資金利用率低和違規(guī)控股行為。

第二，規(guī)范企業(yè)信息披露，構建信號傳導機制。對于醫(yī)藥行業(yè)上市公司的信息給予專業(yè)性的規(guī)范和統(tǒng)一披露，不僅對公司的經營內容、生產技術進行有關的具體披露，還要通過建立信號傳導機制進行追責。從股權融資整體出發(fā)，整合融資中介行為，獎罰并行，嚴懲不貸。

2.發(fā)展債券市場，平衡資本市場。著眼于國際市場，企業(yè)債券融資已經發(fā)展成為了推動企業(yè)擴大生產規(guī)模、調整資本結構的主要手段之一。但是放眼于我國，可以明顯地看到我國醫(yī)藥行業(yè)上市公司在債券市場存在很大的空白，其發(fā)展空間還很大。因此，為了優(yōu)化資本結構組成，應該從以下幾點著手：

第一，適當放權，減少行政上的干預，給予債券市場足夠的發(fā)展空間，取消對其發(fā)行數量和價格的規(guī)?？刂?，由市場主導債券的發(fā)行方式，不能一味地要求低風險卻還幻想擁有高的收益。因為在債券市場上，利率是資金的價格信號，如果債券無法體現(xiàn)收益和風險的對等，那么會導致醫(yī)藥行業(yè)市場失去應有的市場價值。

第二，規(guī)范信用評價體系，合理評估企業(yè)債務風險。在債券市場上企業(yè)的信用等于是透明的，不但可以讓投資者進行參考是否信任該企業(yè)，也會讓許多合作企業(yè)進行評估，提高決策的科學有效性，因為這個信號是客觀可見的。在市場上信用等級的高低會影響一個企業(yè)的債務選擇和投資決策。只有提高企業(yè)的信用等級，完善市場評級體系，債券就可以以較低的利率進行發(fā)行，從而降低企業(yè)的籌資成本。

（二）醫(yī)藥行業(yè)層面的具體建議

1.完善內部監(jiān)督，優(yōu)化企業(yè)資本結構。健全的內部監(jiān)督可以完善公司的治理結構，這樣不僅可以優(yōu)化企業(yè)資本結構還可以提高企業(yè)經營利潤。企業(yè)內部建立一套集中程度較高的管理模式和程序，在制度的范圍內規(guī)范公司管理人員、股東、投資人員的各種市場行為。具體的措施可以有以下幾點：首先強化監(jiān)督功能，這里的監(jiān)督可以是員工之間的監(jiān)督，可以是股東之間的監(jiān)督，也可以是互相監(jiān)督，起好約束性工作;其次是降低代理成本，優(yōu)化股權結構，給投資者提供多元化投資方式，增強外部對公司的監(jiān)督;最后是對企業(yè)管理人員給予最大程度的長期鼓勵和激勵，比如給予在本公司長期擔任管理工作的管理人員股權獎勵，這樣不但可以留住人才，將員工的個人利益與企業(yè)的利益掛鉤，還可以提高企業(yè)內部向心力。

2.提高盈利能力，擴大內源融資比例。醫(yī)改帶來的機遇和挑戰(zhàn)是前所未有的，醫(yī)藥上市公司只有在這個時代抓住發(fā)展的機遇擴大企業(yè)的融資比例，提高企業(yè)盈利能力就必須增加自己的主營業(yè)務收入和利潤水平。由于我國的醫(yī)藥上市公司資本結構單一，且與盈利能力呈現(xiàn)負相關的態(tài)勢，所以起步階段就要求企業(yè)自身做好管理工作，利用科學技術，提高核心技術，把握核心競爭力。立足于整個行業(yè)發(fā)展，也為了改變外源融資偏好，擴大行業(yè)的內源融資是必經之路。

五、結論

總的來說，我國醫(yī)藥行業(yè)乃至醫(yī)藥事業(yè)都有廣袤無垠的生存發(fā)展空間。立足我國，隨著對醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的重視，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展規(guī)模不斷擴展。本文重點是立足于醫(yī)藥行業(yè)的整體，分析了資本結構的影響因素，并從資本市場層面和醫(yī)藥行業(yè)層面提出了優(yōu)化資本結構的具體建議。

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（作者單位：西南科技大學城市學院）