劉吉洪

近日，筆者參加了由國泰君安研究所有色組與國泰君安期貨聯(lián)合組織的貴金屬與原油行業(yè)趨勢研討會，會議主要談到了白銀、黃金以及原油價(jià)格走勢的一些看法，另外還講了金銀幣以及金油比兩個重要參考指標(biāo)。

關(guān)于貴金屬的內(nèi)容如下：

1、美元對貴金屬的影響。美國名義利率與當(dāng)前市場的預(yù)期差極小，與市場不同，美聯(lián)儲更關(guān)注的指標(biāo)是CPI和就業(yè)指標(biāo)，就業(yè)指標(biāo)是通脹的先行指標(biāo)。近期美國通脹預(yù)期是向上的，而最新公布的1月份就業(yè)指標(biāo)也不差，2月份就算走弱也不用過分擔(dān)心。

總的來說，由于加息預(yù)期走弱，美元向上動力不足，但由于日本和歐洲的貨幣政策仍然偏松以及美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然較好，美元趨勢性下跌也看不到。在美元如此預(yù)期的前提下，美元對貴金屬的影響權(quán)重在下降。

2、關(guān)于金銀比。所謂金銀比，是指一盎司黃金和一盎司白銀價(jià)格之間的比率，最近這兩百年來該比值一直穩(wěn)定在1：33左右。從2000年至今，金銀比有一個著名的“80魔咒”，即每一輪金銀比觸及到80或以上，該比值就會下修。近期白銀價(jià)格非常疲軟，無論是絕對價(jià)格還是相對價(jià)格，使得黃金與白銀的比率升至25年以來的最高水平86。造成該比率這么高的一個重要原因是2018年白銀庫存高企，但目前已經(jīng)比較穩(wěn)定。

由于白銀的商品屬性更強(qiáng)、波動率更高，而黃金的避險(xiǎn)屬性更強(qiáng)、波動率更小，利用這個特性，可以做金銀比的跨品種套利，即如果貴金屬的商品屬性走強(qiáng)，則做空金銀比，反之則做多金銀比。

3、貴金屬走勢觀點(diǎn)。技術(shù)面看白銀中線還處于下行通道，但長期看，美國經(jīng)濟(jì)目前處于頂點(diǎn)位置，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向拐點(diǎn)，因此貴金屬看好，并且白銀會比黃金走勢更強(qiáng)，從歷史看，金銀比一輪大幅度的修復(fù)行情一般為從80到30。

關(guān)于原油的內(nèi)容如下：

1、美聯(lián)儲加息與油價(jià)的關(guān)系。從1986年7月11日至今，美聯(lián)儲加-息和國際原油價(jià)格呈現(xiàn)0.5的中等相關(guān)性。在加息初期，意味著美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇的確認(rèn)，因此國際原油價(jià)格往往會領(lǐng)先美聯(lián)儲加息時間而上漲，但是到了加息末期，由于美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)形勢的反映是滯后的，加息往往對應(yīng)著繁榮頂點(diǎn)，原油價(jià)格等權(quán)益類資產(chǎn)往往在繁榮頂點(diǎn)前面體現(xiàn)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

2、金油比。倫敦金現(xiàn)貨與WTO原油價(jià)格的比，二戰(zhàn)以來的平均年化比例反映出一盎司黃金能夠購買14.83桶原油。不少投資者會密切關(guān)注這一變化，以便抓住套利機(jī)會。而目前該水平突破了23，意味著目前油價(jià)相對偏低，金價(jià)則相對偏高。

盡管從歷史走勢來看，黃金和原油的價(jià)格具有這樣的相關(guān)性，但二者畢竟是相對獨(dú)立的兩種大宗商品，不能一味只依靠該比例去判斷。不過如果該比率超過30的警戒線，發(fā)生危機(jī)的可能性就大增。

3、原油走勢觀點(diǎn)。布倫特原油目前近月價(jià)格低于遠(yuǎn)月價(jià)格，意味著短期供大于求，但今年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)為溫和回落，中國GDP預(yù)計(jì)為同增6.3%，預(yù)計(jì)原油淡季近期將結(jié)束。油價(jià)受供需、金融以及地緣政治影響，不可控因素太多，因此無法長期預(yù)測，就短期而言，布倫特原油50-60即為底部區(qū)域，淡季使得上行空間有限，3月份可能繼續(xù)小幅調(diào)整，二季度上看到70。