林蔓

成都燃氣集團股份有限公司（以下簡稱“成都燃氣”）在2018年6月首次提交了公開發(fā)行股票上市的申請。根據(jù)成都燃氣的招股書，公司此次擬公開發(fā)行不超過8889萬股，預計募集資金總額18.51億元，將投資于成都繞城高速天然氣高壓輸儲氣管道建設(shè)項目。

股市動態(tài)分析周刊記者仔細研讀招股說明書后發(fā)現(xiàn)，成都燃氣看似穩(wěn)健的業(yè)績背后仍存在不少問題，對于投資者來說，需要提高警惕。首先成都燃氣作為一家燃氣類公司安全生產(chǎn)極為重要。然而公司卻頻繁發(fā)生訴訟事件，包括生命權(quán)糾紛、財產(chǎn)權(quán)糾紛等。其次，隨著成都城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進，公司主營業(yè)務(wù)增長停滯，部分業(yè)務(wù)甚至下滑嚴重，公司未來業(yè)績增長堪憂。此外，公司應收款和存貨周轉(zhuǎn)率一直低于同業(yè)平均水平，管理經(jīng)營差勁。

訴訟案件頻發(fā)內(nèi)控有待完善

公司作為一家燃氣類公司，有安全生產(chǎn)風險，天然氣具有易燃、易爆的特性，若燃氣設(shè)施發(fā)生泄漏，極易發(fā)生火災、爆炸等事故，對公司來說安全生產(chǎn)極為重要。而筆者通過查詢天眼查網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，截止2019年3月6日公司共涉及97項法律訴訟，其中，因生命權(quán)、健康權(quán)、身體權(quán)糾紛而被他人或公司起訴16項、供氣合同糾紛57項、財產(chǎn)損害賠償糾紛10項、侵權(quán)責任糾紛6項、以及其他糾紛14項。其中在2018年12月就集中發(fā)生了兩項由于天然氣泄漏發(fā)生的居民安全事故。同時，在2019年1月1日最新版的招股書中，成都燃氣仍存在兩起尚未了結(jié)的單筆金額100萬元以上的訴訟。第一筆是公司與成都公交壓縮天然氣集團有限公司關(guān)于不當?shù)美m紛一案：第二起是與成都御尚融合餐飲管理有限公司關(guān)于供用氣合同糾紛案。這些訴訟糾紛不僅使公司支出一定的訴訟賠償費用有損利潤，同時還對公司聲譽等造成了不利影響。

此外，成都燃氣的股東華潤燃氣投資（中國）有限公司曾因未按時履行法律義務(wù)而被法院強制執(zhí)行;股東成都城建投資管理集團有限責任公司曾因登記的住所或經(jīng)營場所無法聯(lián)系而被列入企業(yè)經(jīng)營異常名單。

然而對于筆者“上述情況是否說明公司的內(nèi)控管理制度仍存在一些漏洞？訴訟案件對公司的聲譽影響很不利，未來公司將如何避免此類情況的發(fā)生？”的提問，公司的回復為：“公司已根據(jù)實際情況建立、健全了適應公司管理需要的各種內(nèi)部控制制度，并結(jié)合公司的發(fā)展需要不斷改進和完善，相關(guān)制度覆蓋了公司業(yè)務(wù)活動和內(nèi)部管理的各個方面和環(huán)節(jié)，并得到了有效執(zhí)行。未來公司將繼續(xù)不斷改進和完善各項管理制度，以管理先進、安全可靠、服務(wù)一流的經(jīng)營活動，為社會創(chuàng)造財富，為客戶提供價值。此外，《城鎮(zhèn)燃氣管理條例》的出臺實施，對燃氣公司和燃氣用戶都提出較為明確的責任和義務(wù)劃分，如果雙方能通過此法規(guī)明確自己的責任并各盡其責，相信將能最大限度地杜絕或減少戶內(nèi)燃氣事故的發(fā)生”。回復中并未具體回答公司將采取的措施，在筆者看來，這一回答誠意顯得不足。

區(qū)域業(yè)務(wù)飽和未來增長堪憂

成都燃氣主要從事城市燃氣輸配、銷售，城市燃氣工程施工以及燃氣表具銷售等業(yè)務(wù)，我國城市燃氣行業(yè)目前經(jīng)營模式普遍采用的是特許經(jīng)營模式，公司的特許經(jīng)營區(qū)域是成都市繞城區(qū)域內(nèi)、高新區(qū)部分區(qū)域、郫都區(qū)部分區(qū)域及新都區(qū)部分區(qū)域。然而，隨著成都房地產(chǎn)開發(fā)速度減緩、中心城區(qū)的土地供應量下降及成都市新開發(fā)項目向中心城區(qū)外延影響，公司經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的燃氣銷售和安裝已經(jīng)趨于飽和，新建項目逐漸減少。2015-2017年公司營業(yè)收入分別為38.06億元、36.1億元、38.62億元，財務(wù)數(shù)據(jù)也顯示公司業(yè)務(wù)增長確實面臨停滯。

我國城市燃氣行業(yè)目前經(jīng)營模式普遍采用的是特許經(jīng)營模式，成都燃氣的特許經(jīng)營區(qū)域僅限于成都地區(qū)。而長期來看，成都房地產(chǎn)開發(fā)速度放緩將是大趨勢，公司只有拓展新的業(yè)務(wù)區(qū)域才能有明顯的業(yè)績增量。然而其他區(qū)域市場早已被擁有該區(qū)域特許經(jīng)營權(quán)的燃氣企業(yè)壟斷，公司進入將面臨很大的挑戰(zhàn)和激烈的競爭，因此，公司未來的業(yè)績增長具有極大的不確定性。

當前，公司的主營業(yè)務(wù)包括天然氣銷售和天然氣安裝業(yè)務(wù)，2015-2018年中期，天然氣銷售業(yè)務(wù)在主營業(yè)務(wù)收入中占比分別為76.35%、75.96%、78.25%及77.86%，天然氣安裝業(yè)務(wù)收入占比分別為17.07%、17.03%、13.53%及14.50%。目前，公司的天然氣安裝業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)下滑，2015-2017年，天然氣安裝收入分別為6.43億元、6.09億元和5.19億元，呈現(xiàn)明顯下滑態(tài)勢，若未來公司不能順利拓展新的業(yè)務(wù)區(qū)域，安裝業(yè)務(wù)收入將加速下滑。

募投合理性存疑周轉(zhuǎn)效率低下

關(guān)于募投項目的合理性，筆者也有較大疑惑。公司在招股書中也提到“隨著成都房地產(chǎn)開發(fā)速度減緩、中心城區(qū)的土地供應量下降及成都市新開發(fā)項目向中心城區(qū)外延影響，公司經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的燃氣銷售和安裝新建項目將逐漸減少”，然而成都燃氣此次預計將募集資金18.51億元全部投資于成都繞城高速天然氣高壓輸儲氣管道建設(shè)項目。面對接近飽和的成都市場，這一大筆投資的合理性筆者持懷疑態(tài)度，同時，這筆資金投入到拓展新業(yè)務(wù)區(qū)域或許對公司業(yè)績改善更有幫助。

此外，公司的經(jīng)營周轉(zhuǎn)效率也持續(xù)低于同業(yè)平均水平。成都燃氣的同業(yè)上市公司有深圳燃氣、重慶燃氣、新天然氣、貴州燃氣、佛燃股份。2015-2018年中期，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率為19.71、16.57、16.48、9.27，而同時期行業(yè)均值為21.18、17.86、18.49、9.46;存貨周轉(zhuǎn)率來看，報告期內(nèi)，成都燃氣的數(shù)據(jù)為13.64、12.98、12.39、6.04，而同業(yè)均值分別為32.27、35.94、36.28、17.37?？梢?，同樣的區(qū)域內(nèi)特許經(jīng)營，同樣的經(jīng)營模式、盈利模式下，成都燃氣的周轉(zhuǎn)效率都不如同業(yè)均值，在存貨的周轉(zhuǎn)上表現(xiàn)尤為明顯，這或反映出公司經(jīng)營管理能力的不足。