《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

4月9日，格力電器發(fā)布公告進(jìn)一步說明股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司15%的股份，通過混改可以幫助格力電器引入具有遠(yuǎn)見、格局和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的戰(zhàn)略股東，使得格力電器能進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)和提高市場(chǎng)化程度。作為A股市場(chǎng)上備受矚目的藍(lán)籌白馬股的代表，格力的這一舉動(dòng)引發(fā)了資本市場(chǎng)的無限遐想。同時(shí)，在格力之前，一汽集團(tuán)旗下的一汽轎車擬置換整合一汽解放資產(chǎn);中船工業(yè)集團(tuán)旗下的中國船舶和中國船務(wù)在3月28日停牌后宣布了置入集團(tuán)資產(chǎn)的整合方案。

上述一系列大手筆動(dòng)作，均顯示出國企改革正在加速落地?；谙挛膶?duì)國企改革脈絡(luò)的梳理，我們認(rèn)為對(duì)于資本市場(chǎng)而言，“國改概念”或?qū)⑹?019年投資的一個(gè)重要方向?？芍攸c(diǎn)關(guān)注：1）油氣、電力、鐵路、軍工等壟斷領(lǐng)域的混改。2）、入圍《國企改革“雙百行動(dòng)”工作方案》的國有企業(yè)。3）國資運(yùn)營投資試點(diǎn)擴(kuò)容的央企集團(tuán)的下屬公司。4）央企內(nèi)部或相互之間可能的兼并重組。

2019年：國改關(guān)鍵年

從歷史追溯來看，國企混改并不是新生事物，早在2003年國有銀行陷入經(jīng)營困境的時(shí)候，四大行先后經(jīng)歷財(cái)務(wù)重組和引入戰(zhàn)略投資者，最終幫助國有行走出了困境。從廣義的角度來看，國企的混改可以分為三大領(lǐng)域，即產(chǎn)能過剩領(lǐng)域、競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域以及壟斷領(lǐng)域，其背后所要解決的問題和困境各不相同，解決方法也不盡相同。

2016年首次提出壟斷領(lǐng)域混改試點(diǎn)以來，國企混改有條不紊的推進(jìn)。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，既是放大國有資本功能、推進(jìn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制的有效途徑，也是促進(jìn)國有資本與非國有資本相互融合、共同發(fā)展的重要方式，有助于形成有利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制。2017年中國聯(lián)通的混改案例引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，2018年提出了國企改革“雙百行動(dòng)計(jì)劃”，但總體來說2018年由于內(nèi)外交迫的環(huán)境，改革進(jìn)展較慢。

進(jìn)入2019年，國企改革成為必須重視的主題。2019政府工作報(bào)告明確提出：加快國資國企改革，推進(jìn)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)。積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全市場(chǎng)化經(jīng)營機(jī)制，建立職業(yè)經(jīng)理人等制度，依法處置“僵尸企業(yè)”。深化電力、油氣、鐵路等領(lǐng)域改革，自然壟斷行業(yè)要根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分開，將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)全面推向市場(chǎng)。從措辭上來看，“加快”兩個(gè)字相比于2017的“深入推進(jìn)”和2018年“推進(jìn)”的表述有明顯的改變，意味著2019年國企改革的進(jìn)程或?qū)⒚黠@加快。

從截止到4月15日的情況看，國企改革領(lǐng)域動(dòng)作密集：

3月28日，中船工業(yè)集團(tuán)旗下的中國船舶停牌公告，調(diào)整原資產(chǎn)整合方案：擬置入江南造船、廣船國際、黃埔文沖等造船總裝資產(chǎn);置出滬東重機(jī)給中船防務(wù)。同日，中船防務(wù)停牌公告，調(diào)整原資產(chǎn)整合方案：擬置人滬東重機(jī)、中船動(dòng)力、中船動(dòng)力研究院、中船三井造船柴油機(jī)等船舶動(dòng)力類資產(chǎn);擬置出廣船國際和黃埔文沖股權(quán)。中船工業(yè)集團(tuán)本次資本運(yùn)作的目的在于：1）解決中國船舶和中船防務(wù)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的增發(fā)問題;2）解決南船集團(tuán)總裝廠同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題;3）解決南船集團(tuán)資產(chǎn)證券化率2020年提升到70%的問題。

4月11日，一汽轎車公告稱，以擁有的除財(cái)務(wù)公司、鑫安保險(xiǎn)之股權(quán)及部分保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)和負(fù)債作為置出資產(chǎn)，與一汽股份持有的實(shí)施部分資產(chǎn)調(diào)整后一汽解放100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行置換。差額部分由公司以發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)換債券、支付現(xiàn)金的方式向一汽股份進(jìn)行購買。一汽轎車多年來經(jīng)營狀況一直萎靡不振，而作為國內(nèi)重卡領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，一汽解放是一汽集團(tuán)內(nèi)部一等一的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，市場(chǎng)更強(qiáng)烈預(yù)期這將是一汽集團(tuán)整體上市的前奏。

4月9日，格力電器發(fā)布公告進(jìn)一步說明股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，公司第一大股東格力集團(tuán)擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持有15%的股份，通過混改可以幫助格力電器引入具有遠(yuǎn)見、格局和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的戰(zhàn)略股東，使得格力電器能進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu)和提高市場(chǎng)化程度。作為A股藍(lán)籌白馬的代表公司，格力此舉引發(fā)了資本市場(chǎng)的極大關(guān)注。

上述三個(gè)國改主體，停牌時(shí)間十分接近，復(fù)牌時(shí)間也基本相同，顯然是國企改革戰(zhàn)略規(guī)劃中的事情。且在同一時(shí)間連推：產(chǎn)能過剩、競(jìng)爭(zhēng)性和壟斷三大領(lǐng)域的改革標(biāo)桿，足見此次國改的力度和重要性。

4個(gè)方向把握國改機(jī)會(huì)

從選股角度看，依據(jù)2019年政府報(bào)告內(nèi)容、此前推出的混改政策以及過往國改的經(jīng)驗(yàn)看，我們認(rèn)為可以從4個(gè)方向把握國企改革機(jī)會(huì)。

1、油氣、電力、鐵路、軍工等壟斷領(lǐng)域的混改。

2019年兩會(huì)政府工作報(bào)告明確提出：深化電力、油氣、鐵路等領(lǐng)域改革，自然壟斷行業(yè)要根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分開，將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)全面推向市場(chǎng)。年初以來，京滬高鐵IPO啟動(dòng)，國電旗下岷江水電、置信電氣資本運(yùn)作動(dòng)作頻頻，后續(xù)混改推進(jìn)值得期待。油氣領(lǐng)域：大慶華科、泰山石油、石化機(jī)械等。電力領(lǐng)域：國電南瑞、許繼電器、文山電力等。鐵路領(lǐng)域：鐵龍物流、廣深鐵路、大秦鐵路。軍工領(lǐng)域：（1）中國船舶、中船防務(wù)、久之洋、中國應(yīng)急、國睿科技、四創(chuàng)電子等;（2）洪都航空等。（詳見表一）

2、入圍《國企改革“雙百行動(dòng)”工作方案》的國有企業(yè)。

早在2015年9月發(fā)布的《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》中，就在頂層設(shè)計(jì)領(lǐng)域?yàn)閲蟾母飫澏舜笾路较颍⒃陔S后出臺(tái)了超過20份的指導(dǎo)文件，也就是“1+N”的政策框架，確定了2020年在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果?！秶蟾母铩半p百行動(dòng)”工作方案》則是該框架形成后的一次重要實(shí)踐。

“雙百行動(dòng)”是指國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組選取224家中央企業(yè)子公司和180家地方國有企業(yè)，在2018年至2020年期間實(shí)施國企改革“雙百行動(dòng)”改革的內(nèi)容主要是在以往混改的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大范圍，主要圍繞“十項(xiàng)改革”：落實(shí)董事會(huì)職權(quán)試點(diǎn);市場(chǎng)化選聘經(jīng)營管理者試點(diǎn);推行職業(yè)經(jīng)理人制度試點(diǎn);企業(yè)薪酬分配差異化改革試點(diǎn);國有資本投資運(yùn)營公司試點(diǎn);中央企業(yè)兼并重組試點(diǎn);部分重要領(lǐng)域混合所有制改革試點(diǎn);混合所有制企業(yè)員工持股試點(diǎn);國有企業(yè)信息公開工作試點(diǎn);剝離企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問題的試點(diǎn)。雙百企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)有三條，第一是有比較強(qiáng)的代表性;第二是有較大發(fā)展?jié)摿?第三是有較強(qiáng)的改革意愿。意味著此類企業(yè)未來的混改空間或?qū)⒎浅４?。（見表二?/p>

3、國資運(yùn)營投資試點(diǎn)擴(kuò)容的央企集團(tuán)的下屬公司。

2018年12月國資投資試點(diǎn)范圍大幅擴(kuò)容，新增航空工業(yè)集團(tuán)等11個(gè)大型央企集團(tuán)公司。下屬上市公司或?qū)⒄归_更大規(guī)模改革動(dòng)作。19年要繼續(xù)深化國有資本授權(quán)經(jīng)營體制改革，建立授權(quán)調(diào)整機(jī)制，探索將部分出資人的權(quán)力授予試點(diǎn)企業(yè)。要推動(dòng)國有資本投資運(yùn)營公司的組織構(gòu)架、管控模式的改革，進(jìn)一步打造市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)平臺(tái)，在國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性重組和布局結(jié)構(gòu)的優(yōu)化當(dāng)中發(fā)揮更大的作用，上述國資運(yùn)營投資試點(diǎn)擴(kuò)容的央企集團(tuán)的下屬公司可重點(diǎn)關(guān)注。（見表三）

4、央企內(nèi)部或相互之間可能的兼并重組。

關(guān)于央企的重組整合，兩會(huì)期間肖亞慶表示：積極穩(wěn)妥地推進(jìn)裝備制造、造船、化工等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重組，持續(xù)推動(dòng)電力、有色、鋼鐵、海工設(shè)備、環(huán)保等領(lǐng)域的專業(yè)化整合。3月以來，一汽集團(tuán)和中船集團(tuán)均拋出重組方案，印證了年初國資委提出的“央企重組的重點(diǎn)之一是加大專項(xiàng)整合力度”，可關(guān)注汽車（一汽、東風(fēng)、長(zhǎng)安）、船舶（南北船）、電力（華能、大唐、華電）、鋼鐵（寶鋼、鞍鋼）等領(lǐng)域的并購重組機(jī)會(huì)。

總體來看，上述4個(gè)方向的國企改革企業(yè)都相對(duì)獨(dú)立，但也有很多企業(yè)橫跨幾個(gè)領(lǐng)域，那些在多個(gè)領(lǐng)域有交叉的國企改革概念企業(yè)，投資人可重點(diǎn)關(guān)注。