許夢旖

中國是雞肉消費大國，2018年雞肉總消費量 1153萬噸，占全球雞肉總消費量的11%;生產雞肉 1160萬噸，約占全球總產量的13%;雞肉總進口量約為28萬噸，出口量約為44萬噸。從總量看，中國雞肉不僅能實現(xiàn)自給自足，還能實現(xiàn)凈出口。

近期，受豬瘟及貿易戰(zhàn)的影響，雞肉與豬肉之間的替代效應凸顯。

下游消費增加

自2014年10月，中國對美國進口祖代種雞“封關”以來，白羽肉雞就一直是行業(yè)熱點。雞苗價格在緊缺與不緊缺的預期和現(xiàn)實變幻中跌宕起伏，考驗著投資者的耐力和毅力。

歷史上，基于對未來父母代雞苗供給不足等預期，2016年父母代雞苗的價格出現(xiàn)了一波上漲，但因“強制換羽”的原因，實際上父母代雞苗供給并未像預期中緊缺，2017年價格重回低迷。再到2018年下半年，因祖代種雞、父母代種雞疾病及強制換羽雞淘汰量增加，父母代雞苗供給偏緊，價格重回升勢。如今，2019年，在產祖代種雞存欄量依舊處于近年來最低水平。

截至2019年第22周，全國在產祖代存欄量83萬套;父母代雞苗銷售價格達到66元/套，僅次于 2016年同期價格水平。從另一個角度來說，祖代雞存欄量的持續(xù)低位及父母代雞苗價格的上漲，造成了中國白羽肉雞上游供給的緊縮。

據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會統(tǒng)計，2019年上半年，在產父母代蛋種雞存欄量為1391萬套，相對于2018年上半年的1350萬套增加41萬套，同比增長了3%;上半年商品代雞苗售量6.15億只，同比增加16.29%。雞苗銷量的增長在很大程度上是依賴于下游養(yǎng)殖季節(jié)性補欄需求的帶動，同時因商品代雞苗價格下跌后，商品毛雞養(yǎng)殖成本大幅下降，養(yǎng)殖盈利的好轉帶動了養(yǎng)殖戶對商品雞養(yǎng)殖的積極性。

從6月初開始，由于毛雞出欄量有所上升，集中出欄導致毛雞、雞苗價格受到壓制。同時，受雞產品價格高、走貨情況不理想等因素的影響，短期內雞產品價格上漲動力不足;且因6月中上旬補欄雞苗對應毛雞出欄的時間在三伏天，相應的運輸成本也在上升，使得雞苗價格下跌。進入7月后，雞苗的季節(jié)性補欄影響減弱，雞苗價格止跌企穩(wěn)。而到8月，隨著學校開學備貨等因素的影響，雞產品價格有望上漲，拉動毛雞價格，從而雞苗價格也有望繼續(xù)上漲。

3月27日，農業(yè)農村部、海關總署解除了對法國禽流感疫情的禁令，東北證券預計2019年祖代引種量將高于2018年，由于祖代雞引種將于一年后傳遞至商品代，且2018年引種量于10月后才出現(xiàn)上升，因此2019 年11月前商品代雞苗仍將保持供給趨緊狀態(tài)。

此外，值得注意的是雞肉和豬肉的替代效應。

雞肉為僅次于豬肉的中國第二大肉類消費品種。歷史上，豬肉、雞肉的價格走勢并不完全相同，但如果豬肉價格確實很高時，雞肉還是具有一定的替代效應的，從而拉動雞肉價格的上漲。目前的情況正是：非洲豬瘟疫情的擴散導致行業(yè)產能持續(xù)去化，截至2019年5月，中國生豬存欄量同比下降22.9%，能繁母豬存欄量同比下降23.9%，供給的縮減推動了生豬價格的進一步上漲，雞肉價格也將會受這一因素的影響而走高。

同樣，海通證券認為，豬肉的替代性需求有望推升雞肉價格。從引種量方面看，單月引種量相比前幾年有顯著上升，預計2019年年底之后出欄量將逐步提升，但不會出現(xiàn)暴增;從下游的情況來看，目前父母代種雞養(yǎng)殖和商品代雞養(yǎng)殖產能都在大幅擴張，但由于引種源頭受限，行業(yè)產能仍處緊平衡狀態(tài)。

申萬宏源表示，北方進入收麥季節(jié)后，養(yǎng)殖戶出售肉雞后短期農忙會導致補欄積極性較低。同時，出于對夏季天氣的擔憂，補欄量和密度也會下降。從供給端分析，由于前期商品雞苗處于高盈利狀態(tài)，種禽企業(yè)想盡辦法來增加供給，疊加需求的回落，導致短期供給高于需求，雞苗價格快速回落。對于后市，整體商品雞苗和毛雞供給依然偏緊。在短期回落之后，預計后期價格整體仍將隨著補欄需求的旺盛而逐漸上漲，7月底至8月有望再次上漲。

價格反彈促利潤

自2019年1月下旬起，受雞苗供給緊縮及雞產品價格高位震蕩的雙重影響，農戶補欄熱情高漲，雞苗價格隨之持續(xù)上漲。

2019年5月，雞苗價格達到10元/羽的歷史新高，雞苗銷售環(huán)節(jié)只均毛利達到7元。受毛雞出欄緊張以及雞苗成本高影響，毛雞價格持續(xù)上漲，屠宰場最高虧損達到2.6元/羽，在屠宰場竭力壓價之后，毛雞的最高價維持在了5.4元/斤左右。

在屠宰場壓價及雞苗成本過高的雙重影響下，2019年上半年，毛雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)毛利最高達到4元/羽。

從2019年1月至5月各個環(huán)節(jié)的利潤情況來看，雞苗環(huán)節(jié)利潤最高，只均貢獻毛利6元;毛雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)其次，只均毛利3元;屠宰環(huán)節(jié)只均虧損0.9元。

由于雞苗供應緊張，且白羽雞養(yǎng)殖行業(yè)景氣延續(xù)，孵化場多采用提前預定雞苗的銷售方式，導致雞苗價格虛高。孵化場環(huán)節(jié)只均毛利最高超過7元，成為產業(yè)鏈中獲利最為豐厚的環(huán)節(jié)。

另一邊，由于雞苗成本過高，毛雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)基本處于緊繃狀態(tài)，一旦下游毛雞價格下跌，養(yǎng)殖戶將面臨虧損的風險。

當然，單一環(huán)節(jié)的高毛利對于整個白羽肉雞產業(yè)鏈的發(fā)展來說是不可持續(xù)的。進入6月后，受雞產品價格過高的影響，下游走貨情況并不理想，雞產品價格回調10%。

東北證券認為，6月份雞苗價格的回調有利于促進產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤的重新分配，緩解雞苗價格虛高的問題。

2019年下半年，毛雞養(yǎng)殖、屠宰環(huán)節(jié)的利潤情況有望改善，雞苗銷售環(huán)節(jié)利潤將出現(xiàn)下降。但由于目前雞苗供給緊張的情況并未出現(xiàn)明顯好轉，預計全年雞苗價格仍然有望達到6.5元/羽，只均盈利有望突破4元。

目前，從事白羽肉雞養(yǎng)殖的上市公司主要有4家：民和股份、益生股份、仙壇股份和圣農發(fā)展。

其中，圣農發(fā)展是集飼料加工、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、肉雞屠宰加工為一體的聯(lián)合型企業(yè)，雞肉銷售收入占營業(yè)收入的95%以上。圣農發(fā)展在近日公布的半年度業(yè)績預告修正公告中表示，公司報告期內歸母凈利潤預計達到16.5億元至16.6億元，同比增393%至396%，原因即是受肉雞行業(yè)景氣度的持續(xù)攀升，公司一體化全產業(yè)鏈的盈利優(yōu)勢顯現(xiàn)，公司業(yè)績大幅增長。

受非洲豬瘟疫情影響，豬肉和雞肉之間的替代效應顯現(xiàn)，雞價年內難跌。

此外，益生股份半年報披露，因受白羽肉雞產業(yè)大周期趨勢向上，行業(yè)基本面持續(xù)向好等影響，公司上半年實現(xiàn)營收14.5億元，同比增長188%;實現(xiàn)凈利潤9億元，同比增長2689%。同時，由于上半年業(yè)績豐厚，公司以總股本5.74億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元，預計現(xiàn)金分紅金額約1.72億元。

民和股份是國內白羽肉雞行業(yè)首家上市公司，主業(yè)涉及父母代雞的養(yǎng)殖、商品代雞苗的銷售、毛雞養(yǎng)殖以及屠宰，但因公司毛雞養(yǎng)殖主要供自家屠宰場進行屠宰，且屠宰量很小，民和股份的業(yè)績主要是受商品代雞苗價格影響。公司一季度實現(xiàn)營收7.31億元，同比增長149%;預計上半年歸母凈利潤增長4244%至5113%。公司表示，業(yè)績大增的原因即為主營產品商品代雞苗銷售價格較上年同期有較大幅度上漲。

仙壇股份是集父母代肉種雞飼養(yǎng)、商品雛雞孵化、飼料加工、商品肉雞飼養(yǎng)、屠宰加工和深加工于一體的企業(yè)。由于公司外銷雞苗較少，仙壇股份的業(yè)績主要受雞產品價格影響。2019年一季度，公司實現(xiàn)營收7.35億元，較上年度同期增加62%，為當期雞肉產品銷量和售價均同比上升所致。

肉雞價格的周期性波動有著非常明顯的規(guī)律，也正因如此，雞價的波動會對行業(yè)內公司的業(yè)績造成較大影響。

縱觀上市公司的歷史銷售毛利率可以發(fā)現(xiàn)，仙壇股份和圣農發(fā)展的銷售毛利率較為穩(wěn)定，可能與其涉足下游食品深加工產業(yè)，并堅持自繁、自養(yǎng)和自宰的經營模式有較大關系;而益生股份由于處于產業(yè)鏈的最上游，受下游養(yǎng)殖企業(yè)的需求影響較大，導致其銷售凈利率的周期性非常明顯。