林依達(dá)

永太科技（002326.SZ）登陸資本市場(chǎng)10年，交出怎樣的一份成績(jī)單？

從2009年至2018年，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)5.69倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6.72倍。從這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看，永太科技經(jīng)營(yíng)的比較出色。再看扣非凈利潤(rùn)，增長(zhǎng)1.59倍，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)得很一般。2010年至2018年的年均凈利潤(rùn)1.48億元，表現(xiàn)尚可，年均扣非凈利潤(rùn)6552.11萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)能力實(shí)在不敢恭維。

而永太科技IPO募集資金凈額6.2億元，再加上兩次增發(fā)新股募集資金，合計(jì)超過(guò)16億元。

凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)差異如此之大，主要原因在于投資收益。

永太科技2009年投資收益2萬(wàn)元，2018年創(chuàng)下歷史新高達(dá)3.26億元，占凈利潤(rùn)的比例從2009年的0.03%暴漲至2018年的75.62%。投資收益已經(jīng)成為永太科技最主要的利潤(rùn)來(lái)源，其中2016年和2017年投資收益占凈利潤(rùn)的比例分別為99.43%、110.39%。

年年減持致富路

永太科技的投資收益主要來(lái)自富祥股份（300497.SZ），后者以特色抗菌原料藥及其中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主業(yè)。

2015年12月，富祥股份成功掛牌上市。永太科技持有富祥股份1989萬(wàn)股（占富祥股份總股本的17.75%），初始投資金額為6422萬(wàn)元，這些股份于2016年12月解除限售。

此后，永太科技走上減持致富道路。幾年時(shí)間，累計(jì)套現(xiàn)近6億元。

后受減持規(guī)定的限制，存在業(yè)績(jī)壓力的永太科技使出新招，辭去富祥股份董事席位且不再向富祥股份提名董事，喪失對(duì)富祥股份的重大影響，將剩余股權(quán)投資轉(zhuǎn)為交易性金融資產(chǎn)核算，以喪失重大影響之日的公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額2.07億元計(jì)入2018年投資收益。

2019年減持公告已經(jīng)發(fā)布，但還沒(méi)有實(shí)際減持。

目前，永太科技還持有富祥股份2092.92萬(wàn)股，以7月16日收盤(pán)價(jià)14.67元計(jì)算，市值高達(dá)3.07億元。加上已套現(xiàn)金額，扣除投資成本，大賺約9億元。

由于沒(méi)有了套現(xiàn)收益，永太科技的業(yè)績(jī)大幅下滑，預(yù)計(jì)2019年上半年盈利同比下降55%至65%。不過(guò)，到了這個(gè)時(shí)候，主業(yè)反而給力，預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為1.21億元至1.38億元，同比增長(zhǎng)40%至60%。

大股東套現(xiàn)急匆匆

2013年12月30日，控股股東、實(shí)際控制人何人寶先生通過(guò)大宗交易方式減持永太科技無(wú)限售條件流通股1000萬(wàn)股，減持比例占公司總股本的4.16%。套現(xiàn)金額1.13億元。

2018年9月5日，控股股東王鶯妹女士及一致行動(dòng)人浙江永太控股有限公司（下稱(chēng)“永太控股”）通過(guò)大宗交易方式減持公司股份，套現(xiàn)金額5560萬(wàn)元。緊接著，9月20日、9月21日，永太控股通過(guò)大宗交易方式減持公司股份，套現(xiàn)金額4405.44萬(wàn)元。

或許是通過(guò)大宗交易方式減持的速度還是太慢，大股東開(kāi)始協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

2018年12月13日，王鶯妹、何人寶與上海海通證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)“海通資管”）簽署了《股票轉(zhuǎn)讓合同》，王鶯妹、何人寶分別將其持有的公司2850萬(wàn)股（占公司總股本的3.48%）、3700萬(wàn)股（占公司總股本的4.51%）股份轉(zhuǎn)讓給海通資管，轉(zhuǎn)讓總價(jià)為4.68億元。

此后，王鶯妹、何人寶及其一致行動(dòng)人永太控股合計(jì)持有公司37.47%的股份，仍是公司控股股東及實(shí)際控制人;海通投融寶1號(hào)持有公司7.99%的股份，為公司第三大股東。

在簽署日期為2018年12月13日的《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)》中，海通資管表示，此舉是基于對(duì)永太科技未來(lái)發(fā)展前景及投資價(jià)值的認(rèn)可。其管理的海通投融寶1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃擬通過(guò)協(xié)議方式受讓相關(guān)的公司股份，以支持上市公司長(zhǎng)期、健康、穩(wěn)定發(fā)展。但到了2019年7月1日，永太科技收到海通資管出具的《股份減持計(jì)劃告知函》：擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易等方式，合計(jì)減持股份不超過(guò)永太科技總股本的3%，即不超過(guò)2460.28萬(wàn)股。

這是海通資管支持上市公司長(zhǎng)期、健康、穩(wěn)定發(fā)展？還是為了支持永太科技大股東更快捷的套現(xiàn)？

大股東耍賴(lài)

大股東如此急切套現(xiàn)，是為了業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償嗎？

事情從頭說(shuō)起。

2016年4月，永太科技發(fā)布《關(guān)于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金攤薄即期回報(bào)及采取填補(bǔ)措施的公告》，上市公司控股股東、實(shí)際控制人永太控股、王鶯妹、何人寶承諾，若公司2016-2018年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（不含本次交易目標(biāo)公司承諾業(yè)績(jī)）不足12億元，實(shí)控人將在承諾期2018年度審計(jì)報(bào)告披露結(jié)束后10個(gè)工作日內(nèi)以現(xiàn)金方式補(bǔ)足差額部分。

永太科技2015年盈利才1.44億元，為何大股東要做出3年12億元的承諾？永太科技當(dāng)年年報(bào)高調(diào)稱(chēng)：公司上下對(duì)未來(lái)發(fā)展的底氣與信心。

2018年年報(bào)顯示，永太科技業(yè)績(jī)?nèi)笨诰薮?。而大股東早已做好準(zhǔn)備，《關(guān)于控股股東申請(qǐng)變更業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的公告》同時(shí)出現(xiàn)。

大股東做出業(yè)績(jī)承諾，來(lái)自一次重大資產(chǎn)重組。

永太科技擬向中國(guó)醫(yī)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)醫(yī)化”）購(gòu)買(mǎi)其持有的浙江手心制藥有限公司（下稱(chēng)“浙江手心”）100%股權(quán)，擬向手心香港制藥有限公司（下稱(chēng)“香港手心”）購(gòu)買(mǎi)其持有的佛山手心90%股權(quán)，同時(shí)，上市公司定增募集配套資金總額不超過(guò)7億元。

此后，浙江手心、佛山手心的業(yè)績(jī)承諾完成。

2017年1月1日、3月31日，浙江手心、佛山手心先后納入合并范圍， 2017年至2018年，這兩家公司累計(jì)帶來(lái)扣非凈利潤(rùn)約1.8億元。而永太科技的業(yè)績(jī)并沒(méi)有因此變得更好，2017年、2018年扣非凈利潤(rùn)累計(jì)才1.5億元。

根據(jù)立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告，永太科技2016-2018年度不含浙江手心和佛山手心承諾業(yè)績(jī)的累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為7.22億元，不足12億元，差額為4.78億元。

大股東2018年12月套現(xiàn)4.68億元，用來(lái)補(bǔ)償也差不多夠了。然而，大股東卻不愿意了。

2019年4月29日，永太科技發(fā)布《關(guān)于控股股東申請(qǐng)變更業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的公告》：為了維護(hù)公司的融資渠道，保證公司資金的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，公司控股股東長(zhǎng)期以來(lái)為永太科技的融資提供了大量擔(dān)保。由于控股股東目前股權(quán)質(zhì)押比例相對(duì)較高，仍使用其自身信用為公司提供大量擔(dān)保，導(dǎo)致其融資能力受到一定影響。為更充分的保護(hù)公司及全體股東權(quán)益，控股股東提議將現(xiàn)金補(bǔ)償義務(wù)變更為以股票的方式補(bǔ)償，即永太科技以資本公積向其他股東定向轉(zhuǎn)增一定數(shù)量的股票，控股股東放棄轉(zhuǎn)增的股票。該方案實(shí)施后，其他股東的持股比例上升。

也就是說(shuō)，上市公司向其他股東每10股定向轉(zhuǎn)增1.2股，其他股東持股比例上升為65.14%。

上述公告還表示，控股股東放棄的股份折合市值為3.27億元（按8.88元股價(jià)折算），原需現(xiàn)金補(bǔ)償4.78億元，按其他股東股權(quán)比例62.53%計(jì)算，其他股東應(yīng)享有補(bǔ)償金額為2.99億元。業(yè)績(jī)承諾的履行比例=控股股東放棄市值÷其他股東應(yīng)享有補(bǔ)償金額=109.67%。與直接現(xiàn)金補(bǔ)償方案相比，該方案下，其他股東實(shí)際享受到的補(bǔ)償金額更高。

獨(dú)立董事、監(jiān)事、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師紛紛發(fā)表意見(jiàn)，支持變更。

但如果承諾的事情如此兒戲，不但無(wú)益于資本市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)，反而加劇資本市場(chǎng)的不誠(chéng)信。一諾千金，對(duì)大股東而言，在資本市場(chǎng)已經(jīng)賺得夠多了，套現(xiàn)很少一部分就可以履行現(xiàn)金補(bǔ)償承諾了，甚至按照2018年現(xiàn)金分紅比例，幾年的分紅所得都可以履行承諾，為何不為資本市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)貢獻(xiàn)自己的一份力量，反而肆意破壞？

業(yè)績(jī)承諾變更太兒戲

按照上述的股票補(bǔ)償方案，其他股東真的賺了嗎？未必！

上述的折算數(shù)據(jù)沒(méi)問(wèn)題，但股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)非常大，2018年10月19日，永太科技的股價(jià)只有6.06元，2019年4月8日為11.10元，過(guò)去一年在8元以下運(yùn)行的時(shí)間更多。因此，現(xiàn)金補(bǔ)償是風(fēng)險(xiǎn)最小的。

隨意變更此舉更嚴(yán)重?fù)p害上市公司的利益。在這樣的情況下，其他股東還能有收益嗎？

2019年3月31日，上市公司負(fù)債總額35.75億元，資產(chǎn)負(fù)債率52.13%，在行業(yè)中屬于偏高水平。有息負(fù)債高達(dá)20.60億元，其中短期借款15.76億元、長(zhǎng)期借款4.84億元（含一年內(nèi)到期）。2018年的利息支出再攀新高，接近9000萬(wàn)元。

在這樣的情況下，上市公司急需資金來(lái)減少負(fù)債，減少利息支出。

如果上市公司可以減少4.78億元有息負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率下降至50%以下，每年可以增加約2000萬(wàn)元利潤(rùn)，以20倍市盈率計(jì)算，可以增加市值4億元，這是實(shí)實(shí)在在的增加。

投資難獲回報(bào)

2015年4月，永太科技擬以自有資金2.03億元向深圳市美賽達(dá)科技股份有限公司（下稱(chēng)“美賽達(dá)”）進(jìn)行增資，增資完成后，公司將持有美賽達(dá)20%的股權(quán)。6月8日永太科技將1.05億元匯入被美賽達(dá)指定的賬戶(hù)。

2016年1月，原方案擬增資金額2.03億元調(diào)整為增資1.05億元，永太科技擬持有美賽達(dá)股權(quán)比例由20%相應(yīng)調(diào)整為10.5%。

至今，美賽達(dá)未按該決議內(nèi)容進(jìn)行工商變更登記，也對(duì)永太科技的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)。此外，美賽達(dá)2015年度的凈利潤(rùn)嚴(yán)重低于預(yù)計(jì)的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益后）6500萬(wàn)元。

2017年1月，臺(tái)州仲裁委員會(huì)受理了永太科技的仲裁申請(qǐng)。同年四季度，永太科技對(duì)增資款1.05億元全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

美賽達(dá)已經(jīng)一文不值了？

但當(dāng)初的增資意向公告顯示，美賽達(dá)盈利能力很強(qiáng)。2015 年第一季度，美賽達(dá)已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。4月初，美賽達(dá)再次中標(biāo)某一線(xiàn)合資車(chē)廠(chǎng)新車(chē)型項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將增加近億元的銷(xiāo)售收入。預(yù)計(jì)2015年美賽達(dá)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，全年有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)6500萬(wàn)元凈利潤(rùn)，且保持未來(lái)三年年均不低于30%的增長(zhǎng)速度。因此，永太科技非?？春眠@次增資。

天眼查顯示，美賽達(dá)的司法風(fēng)險(xiǎn)999+，歷史被執(zhí)行99+，看來(lái)，永太科技收回1.05億元可能性不大了。

失控的費(fèi)用

2010年至2018年，永太科技扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如營(yíng)收的增長(zhǎng)，毛利率下滑及費(fèi)用失控是主要原因。

2009年其毛利率27.57%，此后9年平均毛利率只有24.65%，下降了2.92個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于每年減少毛利4302萬(wàn)元，按15%企業(yè)所得稅稅率計(jì)算，每年減少凈利潤(rùn)3657萬(wàn)元。

費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用增加3.3倍、管理費(fèi)用增加2.86倍，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加3.67倍，三項(xiàng)費(fèi)用增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增幅。假設(shè)三項(xiàng)費(fèi)用增幅與營(yíng)業(yè)收入保持一致，那么每年可以節(jié)省費(fèi)用1.32億元，增加凈利潤(rùn)1.12億元。

永太科技是否可以通過(guò)提升毛利率及控制費(fèi)用來(lái)增加利潤(rùn)？目前來(lái)看，毛利率很難提高，費(fèi)用可以適當(dāng)控制。

2014年開(kāi)始，永太科技新增了貿(mào)易業(yè)務(wù)，該板塊營(yíng)業(yè)收入4720.76萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的4.45%，毛利率6.02%。2015年至2018年，貿(mào)易業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.22億元、5.70億元、9.31億元、11.15億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.89%、32.62%、33.84%、33.85%，毛利率分別為9.32%、14.31%、12.46%、12.50%。

醫(yī)藥類(lèi)業(yè)務(wù)一直以來(lái)都是永太科技最大的業(yè)務(wù)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.87億元，略多于貿(mào)易業(yè)務(wù)，如不出意外，2019年將被貿(mào)易業(yè)務(wù)超越。

貿(mào)易業(yè)務(wù)是永太科技營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，也是業(yè)績(jī)重要補(bǔ)充。但永太科技從事什么樣的貿(mào)易業(yè)務(wù)這么給力？

2018年，永太科技的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)6.78億元，占營(yíng)業(yè)收入的20.59%。2010年至2018年，三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例約為18.27%，比2009年的12.95%高出不少，高企的費(fèi)用，讓永太科技很難有出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

運(yùn)輸裝卸費(fèi)是銷(xiāo)售費(fèi)用第一大費(fèi)用，占銷(xiāo)售費(fèi)用六成多。有些年度的運(yùn)輸裝卸費(fèi)變動(dòng)比較異常，比如2012年?duì)I業(yè)收入大幅增加，但運(yùn)輸裝卸費(fèi)卻減少，永太科技解釋?zhuān)巴ㄟ^(guò)重新選擇貨代、選擇更佳運(yùn)輸方式等降低費(fèi)用?！钡?013年卻完全相反，營(yíng)業(yè)收入下降，運(yùn)輸裝卸費(fèi)大增七成。2012年凈利潤(rùn)比2011年僅僅增加64萬(wàn)元，運(yùn)輸裝卸費(fèi)同比減少了108萬(wàn)元，如果不控制費(fèi)用，2012年凈利潤(rùn)能增加嗎？而2016年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.39%，運(yùn)輸裝卸費(fèi)幾乎翻一番。

市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)、傭金、工資及其他，這四項(xiàng)費(fèi)用在2017年之前不超過(guò)1000萬(wàn)元，而2017年4838萬(wàn)元，2018年9742萬(wàn)元。

在深交所2017年年報(bào)問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中，永太科技解釋?zhuān)瑸榱藬U(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模，公司增加投入人力、物力用于市場(chǎng)推廣，其中市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)、傭金、工資分別為1398萬(wàn)元、959萬(wàn)元、851萬(wàn)元，分別相對(duì)上年增加1202萬(wàn)元、630萬(wàn)元、615萬(wàn)元。

真的花了這么多錢(qián)去推廣嗎？

2017年，永太科技營(yíng)業(yè)收入比2016年增加了10億元，其中貿(mào)易業(yè)務(wù)增加了3.61億元，2017年收購(gòu)的手心“雙雄”貢獻(xiàn)4.07億元，加上還有2017年之前收購(gòu)的，還處在業(yè)績(jī)承諾期繼續(xù)努力的子公司。在這樣的基礎(chǔ)上，還花了這么多錢(qián)推廣，不知道對(duì)增加收入能有多大的拉動(dòng)作用。

永太科技管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）是三項(xiàng)費(fèi)用中最大的，2018年高達(dá)4.14億元，當(dāng)年在職員工數(shù)量2966人，生產(chǎn)人員1603人、銷(xiāo)售人員104人、技術(shù)人員485人、財(cái)務(wù)人員58人、行政人員716人。每四個(gè)人當(dāng)中就有1個(gè)行政人員，而2009年每9個(gè)人才一個(gè)行政人員。難怪管理費(fèi)用的職工薪酬達(dá)1.06億元。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票