喬正陽

[提要] 本文選取2007～2017年云南省23家上市公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，通過實證研究，探究云南省高管薪酬影響因素。結(jié)果顯示：云南省上市公司高管薪酬主要受到經(jīng)營績效、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)激勵等因素影響，基本與文章假設(shè)一致。這一結(jié)論對云南省上市公司合理制定高管薪酬提供了經(jīng)驗依據(jù)。

關(guān)鍵詞：高管薪酬;公司經(jīng)營績效;實證研究

中圖分類號：F270.5 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年4月16日

一、引言

隨著“一帶一路”的深入推進，云南省區(qū)位優(yōu)勢愈來愈明顯。本文選擇云南省上市公司作為研究對象，探究云南省上市公司高管薪酬的影響因素，以便為上市公司合理制定高管薪酬提供借鑒。

二、文獻綜述

目前，國內(nèi)外研究表明，高管薪酬與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。Jensen & Murphy（1990）證明了公司績效和高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系，不過相關(guān)關(guān)系較弱。Hall & Liebman（1998）指出，本期經(jīng)營績效是高管薪酬的主要影響因素。Conyon & He（2011）通過建立高管薪酬動態(tài)模型，指出我國上市公司高管薪酬與本期經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。劉小剛（2011），李曉創(chuàng)、高文書（2013）分別通過實證研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司高管薪酬與本期公司經(jīng)營績效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

相關(guān)文獻研究表明，治理層規(guī)模與高管薪酬之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Core & Guay（1999）發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與高管薪酬之間呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)關(guān)系，但是國內(nèi)學(xué)者孫麗敏等人（2012）發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與高管薪酬之間不存在相關(guān)關(guān)系。

目前，國內(nèi)關(guān)于獨立董事與高管薪酬相關(guān)關(guān)系的研究，學(xué)者們沒有統(tǒng)一的結(jié)論。我國于2001年正式引入獨立董事制度，從獨立董事職能的角度出發(fā)，獨立董事為上市公司的決策提供建議，并對管理層的行為做出監(jiān)督。但是，楊蕾、盧銳（2009）研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事比例與高薪酬之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且據(jù)此推斷獨立董事為高管提高薪酬提供便利。而李亮平、梁飛（2010），張飲（2016）均發(fā)現(xiàn)：獨立董事比例與高管薪酬之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，國內(nèi)外對高管薪酬的研究逐漸形成了成熟的體系。高管薪酬主要受到經(jīng)營績效、企業(yè)規(guī)模等因素的影響。然而，將治理層特征與獨立董事特征，作為影響高管薪酬的考慮因素的相關(guān)研究較少。本文不僅要驗證“傳統(tǒng)”影響因素是否對云南省上市公司高管薪酬產(chǎn)生影響，還創(chuàng)新性地研究獨立董事制度對云南省上市公司高管薪酬的影響，以發(fā)掘云南省上市公司高管薪酬的影響因素。

三、研究假設(shè)

假設(shè)一：高管薪酬與本期經(jīng)營績效之間存在正相關(guān)關(guān)系

根據(jù)激勵理論，治理層會依據(jù)本期經(jīng)營業(yè)績對高管作出評估，并據(jù)此制定本期高管薪酬，因此本期經(jīng)營績效將對高管薪酬產(chǎn)生影響。

假設(shè)二：高管薪酬與治理層規(guī)模之間存在負相關(guān)關(guān)系

根據(jù)代理理論，治理層與管理層存在利益上的矛盾，擴大治理層規(guī)模，提高治理層對管理層的監(jiān)督，會防止管理層以權(quán)謀私獲得超額回報。

假設(shè)三：高管薪酬與獨立董事會規(guī)模之間存在負相關(guān)關(guān)系

獨立董事對公司事務(wù)做出獨立判斷，從而提高上市公司決策正確性以及準確性，并對管理層的行為進行監(jiān)督，防止企業(yè)管理層獲得超額回報，從而影響高管薪酬。

假設(shè)四：高管薪酬與高管股權(quán)激勵份額之間存在正相關(guān)關(guān)系

治理層通過給予管理層股份的形式，激勵高管以提高本期經(jīng)營績效。激勵的份額越高，越會激發(fā)管理層提高企業(yè)經(jīng)營績效的積極性，進一步地影響本期高管薪酬。

假設(shè)五：高管薪酬與企業(yè)規(guī)模存在正相關(guān)關(guān)系

企業(yè)的規(guī)模越大，涉及的工作難度和工作細化程度越高，進而對管理層的勝任能力有一定要求，從而對管理層的激勵（薪酬）也就越高。并且，當企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)越擁有足夠現(xiàn)金以派發(fā)給員工，激勵員工實現(xiàn)績效目標。

假設(shè)六：高管薪酬與總經(jīng)理和董事是否職權(quán)分離存在相關(guān)關(guān)系

根據(jù)代理理論，若存在總經(jīng)理和董事兼任的情況，那么總經(jīng)理為了獲得超額收益，可能會產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險的問題，從而損害上市公司的利益。

四、樣本數(shù)據(jù)的選擇與研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)選擇。本文選取2007～2017年持續(xù)上市的云南省23家非ST上市公司，研究云南省上市公司高管薪酬的影響因素。數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，并對本文主要連續(xù)變量在1%和99%水平上進行截尾處理，以消除極端數(shù)據(jù)對實證研究的影響。運用STATA統(tǒng)計軟件進行實證研究。

（二）研究設(shè)計。（表1）

（三）模型設(shè)計。根據(jù)前文假設(shè)，本文構(gòu)建的模型如下：

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計。（表2）

（二）Pearson相關(guān)性分析。（表3）

（三）豪斯曼檢驗。豪斯曼檢驗中P值為0.8954，故接受原假設(shè)“H0：ui與解釋變量不相關(guān)”，應(yīng)使用隨即效應(yīng)模型。

（四）隨機效應(yīng)下的多元線性回歸與多重共線性檢驗。（表4）

通過實證研究表明，云南省上市公司高管薪酬的影響因素主要為：經(jīng)營績效、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)激勵、獨立董事會相對規(guī)模以及獨立董事工作地點。

企業(yè)規(guī)模，P值為0.000，回歸系數(shù)為0.1512819，企業(yè)規(guī)模與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系，正如本文假設(shè)，當企業(yè)規(guī)模越大時，高管薪酬會越高。經(jīng)營績效，P值為0.000，回歸系數(shù)為2.208885，經(jīng)營績效與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系，本期經(jīng)營績效越好，高管薪酬越高，與本文假設(shè)一致。職責(zé)分離，P值為0.161，與高管薪酬之間不存在顯著的相關(guān)性關(guān)系。高管權(quán)益激勵，P值為0.068，回歸系數(shù)為0.3726055，回歸結(jié)果表明，權(quán)益激勵與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系。筆者認為：當本期治理層為管理層設(shè)定了股權(quán)激勵時，企業(yè)高管會努力提高經(jīng)營績效，從而提升其薪酬，與本文假設(shè)一致。董事會規(guī)模與監(jiān)事會相對規(guī)模，與云南省上市公司高管薪酬之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。獨立董事會相對規(guī)模和獨立董事與上市公司工作地點一致性統(tǒng)計，P值分別為0.002和0.078，與高管薪酬之間呈顯著關(guān)系，回歸系數(shù)分別為1.619583和0.0882437，回歸結(jié)果表明，當獨立董事會相對規(guī)模越大，獨立董事和上市公司工作地點不一致時，上市公司高管薪酬越高，這與本文研究假設(shè)相違背。

六、研究結(jié)論

本文對合理制定云南省上市公司高管薪酬提出以下建議：首先，降低企業(yè)規(guī)模在制定高管薪酬時所占的權(quán)重，并對高管擴大企業(yè)規(guī)模行為的合理性進行監(jiān)督。云南省上市公司應(yīng)當注意到，當企業(yè)規(guī)模越大，支付給高管的薪酬越高。這很容易促使高管為了獲得高額報酬，做出盲目擴大企業(yè)規(guī)模的舉措。其次，關(guān)注本期經(jīng)營績效，并加大對績效真實性的審核力度。通過實證研究我們發(fā)現(xiàn)，本期經(jīng)營績效是影響云南省上市公司高管薪酬的主要因素之一，關(guān)注本期經(jīng)營績效，有利于推動企業(yè)前進發(fā)展，也有利于促進云南省區(qū)域發(fā)展。但是，要加大對經(jīng)營業(yè)績真實性的審核力度，防止企業(yè)高管舞弊行為的發(fā)生。最后，完善獨立董事制度，重視獨立董事的意見，增強獨立董事客觀性。研究表明，獨立董事規(guī)模越大，高管薪酬越高;獨立董事與上市公司工作地點不同時，高管薪酬越高。究其原因，云南省上市公司獨立董事有可能充當“花瓶董事”，獨立董事雖然具備一定的專業(yè)勝任能力，但出于“以和為貴”的理念，不排除對高管侵害上市公司利益的行為選擇“睜一只眼，閉一只眼”的做法，以防止與管理層發(fā)生沖突。要防止獨立董事形同虛設(shè)、不作為，更要防止獨立董事與企業(yè)高管串通舞弊的風(fēng)險。

七、穩(wěn)健性檢驗

筆者為了檢驗本文所得出結(jié)論的準確性以及可靠性，做出以下穩(wěn)健性檢驗：（一）將本研究衡量經(jīng)營績效的資產(chǎn)報酬率，改用每股營業(yè)利潤帶入模型重新檢驗;（二）將本研究衡量企業(yè)規(guī)模的資產(chǎn)對數(shù)，改用市值對數(shù)帶入模型重新檢驗?；貧w分析結(jié)果一致，證明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

主要參考文獻：

[1]Jensen M.C.，K.J.Murphy.Performance pay and top management incentive[J].Journal of Political Economy，1990（98）.

[2]Hall B.J.，Liebman，J.B.Are CEOs Really Paid Like Bureaucrats[J].Quarterly Journal of Economics，1998（113）.

[3]李曉創(chuàng)，高文書.高管薪酬影響因素的實證分析——兼論資本密集度的薪酬效應(yīng)[J].云南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2013（6）.

[4]孫麗敏，鞠榮華，周一弘.中國上市公司高管薪酬影響因素研究[J].人力資源管理，2012（7）.

[5]楊蕾，盧銳.獨立董事與高管薪酬——基于中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].當代財經(jīng)，2009（17）.

[6]李亮平，梁飛.公司治理結(jié)構(gòu)與高管薪酬關(guān)系的實證研究[J].中國商界，2010（18）.