林依達(dá)

金通靈（300091.SZ）號(hào)稱國內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)系統(tǒng)解決方案提供者和規(guī)模最大的離心風(fēng)機(jī)產(chǎn)品制造商，憑借強(qiáng)勢(shì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2010年6月，金通靈登陸創(chuàng)業(yè)板，IPO狂攬募集資金5.92億元，且四大募投項(xiàng)目助力，未來看點(diǎn)十足。其中，三大項(xiàng)目預(yù)期每年將貢獻(xiàn)營業(yè)收入6.73億元，凈利潤(rùn)6058萬元。

然而，上市后的畫風(fēng)卻變了。

上市后輝煌難續(xù)

2010年金通靈輝煌難續(xù)，營業(yè)收入下滑1.90%，凈利潤(rùn)雖增長(zhǎng)10.61%，但現(xiàn)金流變差了，經(jīng)營活動(dòng)入不敷出，從2009年的5692.20萬元變成2010年-1914.25萬元。

2011年?duì)I業(yè)收入恢復(fù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)勉強(qiáng)維持增長(zhǎng)，增幅僅僅0.28%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流更加糟糕，為-6644.74萬元。這一年的最大亮點(diǎn)就是公司四大募投項(xiàng)目全部建成使用。金通靈當(dāng)時(shí)表示：“隨著各募投項(xiàng)目陸續(xù)建成并投入使用，公司產(chǎn)能開始逐步釋放，募投項(xiàng)目的投產(chǎn)大幅提高了公司生產(chǎn)、檢測(cè)、研發(fā)和試驗(yàn)?zāi)芰?，有利于公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化各方面的基礎(chǔ)能力，從而提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力，鞏固公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”

然而，2012年盈利能力并沒有提升，反而陷入虧損困境。不過，通過研發(fā)支出資本化，為2013年指明盈利方向。

2011年研發(fā)投入2527.43萬元，資本化金額為零;2012年研發(fā)投入2894.23萬元，資本化金額高達(dá)1161.79萬元，占研發(fā)投入的比例40.14%;2013年研發(fā)投入2395.93萬元，資本化金額919.33萬元，占研發(fā)投入的比例38.37%。因此，2013年實(shí)現(xiàn)盈利254.60萬元。當(dāng)然，政府補(bǔ)助同比大增608.95萬元也是這一年扭虧為盈的重要原因，扣非凈利潤(rùn)依然虧損。

跨界看起來很美

2012年虧損、2013年扭虧為盈之后金通靈時(shí)來運(yùn)轉(zhuǎn)，2014年至2017年、2018年一季度，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營業(yè)收入的增長(zhǎng)率。2014年至2017年、2018年一季度，營業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為21.75%、5.34%、4.82%、54.69%、52.66%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為448.86%、138.11%、39.46%、169.15%、103.23%。到了2017年，金通靈已經(jīng)成為一家年收入超過10億元，凈利潤(rùn)過億元的公司。無論是營業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，均創(chuàng)下歷史最好成績(jī)。

競(jìng)爭(zhēng)如此激烈，金通靈從2012年虧損到2017年盈利過億元，這簡(jiǎn)直就是奇跡。

高毛利率的壓縮機(jī)業(yè)務(wù)崛起是金通靈2014年、2015年凈利潤(rùn)大幅增加的主要原因。2013年至2015年，壓縮機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.30億元、1.97億元、2.44億元，增長(zhǎng)率分別為205.83%、50.99%、23.79%，毛利率分別為34.64%、41.69%、41.07%。而致力于壓縮機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的上市公司——開山股份（300257.SZ）2013年、2014年?duì)I業(yè)收入接近20億元，2015年?duì)I業(yè)收入超過16億元，而2013年至2015年，其毛利率分別為29.14%、27.69%、24.83%。金通靈壓縮機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模比較小，毛利率為什么卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過開山股份？

到了2016年，壓縮機(jī)業(yè)務(wù)開始下滑，毛利率快速下降。2018年壓縮機(jī)業(yè)務(wù)營業(yè)收入只有1.27億元，毛利率降至33.43%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重任落在汽輪機(jī)及配套工程業(yè)務(wù)上，該業(yè)務(wù)2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入僅僅188萬元，2015年開始爆發(fā)，勢(shì)不可擋，暴增2593.90%;2016年繼續(xù)暴增337.85%、2017年暴增241.50%，成為金通靈貢獻(xiàn)營業(yè)收入最多的業(yè)務(wù)，占比51.75%。到了2018年增幅才回落到20.63%，貢獻(xiàn)了46.97%的營業(yè)收入。2015年至2018年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為5065.46萬元、2.22億元、7.57億元、9.13億元，毛利率分別為47.81%、34.64%、31.23%、27.36%。從188萬元至9.13億元，金通靈“點(diǎn)石成金”。

2019年上半年，汽輪機(jī)及配套工程業(yè)務(wù)營業(yè)收入下滑35.65%。不過，金通靈的營業(yè)收入依然增長(zhǎng)了4.70%。因?yàn)樾乱蝗巍敖影嗳恕币呀?jīng)到位，2018年上半年通過并購取得好業(yè)績(jī)。到2019年上半年，能源管理實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.60億元，同比暴增11266.61%;鍋爐銷售實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8980.90萬元，同比暴增393.60%。

表面上，金通靈的跨界取得了巨大“成功”。經(jīng)營模式從產(chǎn)品設(shè)備銷售到發(fā)電島系統(tǒng)集成，已延伸到工程總包。公司將根據(jù)項(xiàng)目要求自行或聯(lián)合有資質(zhì)的第三方，開拓新能源、可再生能源等節(jié)能環(huán)保行業(yè)，以EPC、BOT、BOO、EMC等方式向客戶提供多種業(yè)務(wù)模式。2017年，金通靈建造合同收入7.37億元，占營業(yè)收入的50.38%。2018年度，建造合同收入9.03億元，占營業(yè)收入的46.43%。

但是，這種靠墊資搞工程拉升收入、利潤(rùn)的模式隱藏巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如工程款無法收回、如糾紛導(dǎo)致工程中途停工等等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

而且，一旦產(chǎn)品銷售難有起色，工程總包風(fēng)險(xiǎn)巨大。

2019年6月末，公司存貨21.35億元、占資產(chǎn)總額三分之一，固定資產(chǎn)及在建工程12.08億元，占資產(chǎn)總額五分之一，應(yīng)收賬款9.35億元，占資產(chǎn)總額的七分之一，商譽(yù)6.20億元，占資產(chǎn)總額十分之一。負(fù)債總額35.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率57.64%。

龐大的資產(chǎn)一旦難以變現(xiàn)，金通靈將面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？

最好的業(yè)績(jī)與最差的現(xiàn)金流

2017年，金通靈進(jìn)行上市后首次再融資，同時(shí)啟動(dòng)了重大資產(chǎn)并購重組， 8月順利完成非公開發(fā)行股票融資事項(xiàng)，募集資金4億多元。同年9月，金通靈停牌策劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，擬以發(fā)行股份方式購買上海運(yùn)能100%的股權(quán)，交易金額為7.85億元;同時(shí)向不超過5名特定投資者募集不超過兩億元的配套資金。2018年6月重大資產(chǎn)重組順利完成。

因此，2017年上市公司各方面都看上去非常完美，唯一刺眼的就是經(jīng)營現(xiàn)金流，為歷史最糟糕。2015年、2016年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金好不容易實(shí)現(xiàn)凈流入，2017年又開始入不敷出，為-2.77億元。金通靈在當(dāng)年年報(bào)中解釋：工程項(xiàng)目收入尚未達(dá)到回款節(jié)點(diǎn)，同時(shí)，支付承接的工程項(xiàng)目貨款大幅增加，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少。

長(zhǎng)年的入不敷出，讓金通靈背上沉重的有息負(fù)債。2017年年末短期借款6.45億元、長(zhǎng)期借款1.74億元（含一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款9500萬元），除了向金融機(jī)構(gòu)借款外，還向自然人借款1.18億（其中控股股東提供資金支持1億元，按照同期貸款利率計(jì)息），有息負(fù)債合計(jì)9.37億元，占負(fù)債總額的半壁江山，占資產(chǎn)總額的28.07%。2017年利息支出4364.95萬元。

向并購要利潤(rùn)

上市之后，金通靈陸續(xù)進(jìn)行并購。2015年12月，以5571.43萬元增資收購了高郵市林源科技開發(fā)有限公司65%股權(quán)，進(jìn)入綠色能源領(lǐng)域，產(chǎn)生商譽(yù)2653.52萬元。2016年3月，以零元受讓羅俊持有的泰州鋒陵特種電站裝備有限公司70%股權(quán)，同時(shí)雙方按股權(quán)轉(zhuǎn)讓后所持股權(quán)比例同比例對(duì)泰州鋒陵特種電站裝備有限公司增資2000.89萬元，金通靈增資1400.62萬元。金通靈希望借助泰州鋒陵特種電站裝備有限公司的軍工資質(zhì)及其原有的柴（汽）油發(fā)電機(jī)組技術(shù)、市場(chǎng)等方面的積累，開拓高端流體機(jī)械等產(chǎn)品的軍工市場(chǎng)，打造軍工業(yè)務(wù)平臺(tái)。

這兩次，都算是小打小鬧，影響不大。

大交易發(fā)生在2018年。

2018年6月，金通靈以發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式取得上海運(yùn)能能源科技有限公司（下稱“上海運(yùn)能”）100%股權(quán)。上海運(yùn)能成立于2009年11月，注冊(cè)資本3333萬元。

業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)人邵耿東、徐建陽和錫紹投資對(duì)金通靈的業(yè)績(jī)補(bǔ)償期間為2017年度、2018年度和2019年度。業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)人承諾上海運(yùn)能2017年度、2018年度和2019年度經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的稅后凈利潤(rùn)分別不低于5100萬元、7650萬元和9500萬元。

7.85億元的交易價(jià)格，形成商譽(yù)5.94億元，占金通靈資產(chǎn)總額約十分之一。

上海運(yùn)能表現(xiàn)兇猛，自購買日2018年6月12日至2018年12月31日，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.66億元，營業(yè)利潤(rùn)7936.64萬元，凈利潤(rùn)6387.89萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)6221.25萬元。營業(yè)收入占合并數(shù)據(jù)的23.98%，凈利潤(rùn)占合并數(shù)據(jù)的63.23%。上海運(yùn)能已經(jīng)成為金通靈主要的利潤(rùn)來源。2019年上半年，上海運(yùn)能更加兇猛，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9235.41萬元，分別占合并數(shù)據(jù)的49.41%、91.85%。

如果沒有上海運(yùn)能，金通靈2018年凈利潤(rùn)要銳減七成以上，而不是僅僅減少21.23%。如果沒有上海運(yùn)能，金通靈2019年上半年就到了虧損邊緣。

而合并上海運(yùn)能之前，金通靈可以賺1億多元的利潤(rùn)。

如此重大業(yè)績(jī)變化，金通靈沒有詳細(xì)解釋原因，只是在2018年年報(bào)略有提及：報(bào)告期內(nèi)，因公司流動(dòng)性趨緊，對(duì)部分項(xiàng)目的投入進(jìn)行了調(diào)整，單位生產(chǎn)成本增加，致使公司主營產(chǎn)品的毛利率下降及相關(guān)費(fèi)用增加等原因，公司業(yè)績(jī)同比下降。

巔峰之際大股東退位

金通靈快速增長(zhǎng)的步伐還在繼續(xù)。2018年前三季度營業(yè)收入增長(zhǎng)48.63%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)42.58%、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)43.11%。前三季度的營業(yè)收入、凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)均超過以前任何一個(gè)年度。

就在2018年7月23日，金通靈披露了《關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人增持公司股份計(jì)劃的公告》，公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人季偉、季維東先生累計(jì)合計(jì)增持金額不低于800萬元，不超過1億元。

第二天披露了季偉、季維東提交的關(guān)于公司 2018 年半年度利潤(rùn)分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本的提議及承諾。以現(xiàn)有股本作為股本基數(shù)向全體股東每10股轉(zhuǎn)增9股，共計(jì)轉(zhuǎn)增5.54億股。7月24日，金通靈開盤漲停，最終收盤上漲7.94%，換手率創(chuàng)下幾年來新高。

但控股股東已經(jīng)計(jì)劃增持，為何還提議高送轉(zhuǎn)？況且，一旦股價(jià)漲了，收購的成本不就更高了？

到了2018年11月底，控股股東的增持行為還沒有動(dòng)靜。而隨著股價(jià)不休止下跌，控股股東的補(bǔ)充質(zhì)押陸續(xù)出現(xiàn)。截至當(dāng)年10月12日，季維東已累計(jì)質(zhì)押股份占其所持公司股份的100%，占公司總股本的15.98%;一致行動(dòng)人季偉已累計(jì)質(zhì)押股份占其所持公司股份的100%，占公司總股本的16.05%。兩人累計(jì)質(zhì)押股份占兩人所持公司股份總數(shù) 的100%，占公司股本總額的32.03%。

就在2018年11月29日，金通靈突然發(fā)布公告稱，控股股東、實(shí)際控制人取消增持計(jì)劃，引入有實(shí)力投資者作為公司的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者以及控股股東，有利于公司未來的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

幾經(jīng)尋覓和周折，到2019年6月，南通產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司（下稱“南通產(chǎn)控”）合計(jì)控制上市公司股份表決權(quán)29.6851%，南通市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)為公司的實(shí)際控制人。

目前，南通產(chǎn)控以擔(dān)保的方式已經(jīng)落實(shí)了5億元資金，其他承辦金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司融資授信額度正在辦理當(dāng)中。

募投項(xiàng)目一再落空

IPO募投資金近6億元， 項(xiàng)目在2011年全部完工，在完工首年還獲得約2700萬元的收益，但2012年開始虧損，虧損了88萬元，2013年盈利168.02萬元，與預(yù)期相差十萬八千里。之后沒有披露。

2017年又來一次。當(dāng)年8月11日，金通靈非公開發(fā)行股票募集資金總額 4.37億元。資金投向：新上高效汽輪機(jī)及配套發(fā)電設(shè)備項(xiàng)目、小型燃?xì)廨啓C(jī)研發(fā)項(xiàng)目、秸稈氣化發(fā)電擴(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。除了完工日期一拖再拖之后，業(yè)績(jī)也非常不理想。秸稈氣化發(fā)電擴(kuò)建項(xiàng)目已經(jīng)累計(jì)虧損上千萬。金通靈解釋：由于擴(kuò)建項(xiàng)目是對(duì)原秸稈氣化項(xiàng)目做的技術(shù)升級(jí)，初期運(yùn)行過程中未能實(shí)現(xiàn)不間斷滿負(fù)荷運(yùn)行，對(duì)秸稈制氣 設(shè)備及工藝流程進(jìn)行了完善優(yōu)化，截至2019年6月30日，尚未達(dá)到預(yù)期收益。

可見，資本市場(chǎng)的融資功能，在金通靈這里真是得到充分運(yùn)用。融資時(shí)前景看好，錢到位后，預(yù)期收益總難達(dá)到。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票