余翔

今年以來，關(guān)于美國經(jīng)濟衰退的預(yù)測層出不窮，但美國經(jīng)濟的實際表現(xiàn)似乎并非如此，有些領(lǐng)域甚至還有亮點。對預(yù)測和實際之間的矛盾，筆者認為可以從兩個方面解釋：

一方面，理論和經(jīng)驗上預(yù)測的衰退并非即刻發(fā)生，而且有前提條件，即基于美國政府，尤其是美聯(lián)儲堅持原有的政策，不推出新刺激政策。但美聯(lián)儲7月份的降息和停止縮表的政策舉措，以及年內(nèi)可能還有1-2次降息，改變了預(yù)測時的政策環(huán)境。美國可能正在進入一個實行更加瘋狂擴張經(jīng)濟政策的時期。

另一方面，當(dāng)投資者凝神屏氣，密切關(guān)注美國經(jīng)濟何時衰退時，其他國家經(jīng)濟形勢亦非常不佳。英國無協(xié)議脫歐讓投資者急欲在歐洲以外尋找新的投資場所，避險資金紛紛選擇赴美投資。市場因?qū)Π⒏⒄巫呦驌?dān)憂加劇，阿國匯率、股市、債市暴跌，并影響其他新興市場。國際貨幣基金組織7月《世界經(jīng)濟展望報告》認為，全球經(jīng)濟增長不僅乏力，而且下行風(fēng)險加劇，世界經(jīng)濟形勢處于脆弱狀態(tài)，并就此下調(diào)今明兩年經(jīng)濟增長預(yù)期0.1個百分點?！鞍永锇螌④姟睍r，美國經(jīng)濟雖有風(fēng)險，但也沒有其他更好選擇，只能兩害相較取其輕，繼續(xù)投資美國。

筆者認為，跳出短期窠臼，對美國經(jīng)濟衰退概率不斷上升的判斷中期依然成立。因為經(jīng)濟運行有其內(nèi)在規(guī)律。外界和人為干預(yù)能加快或延長經(jīng)濟周期，但不可能消除經(jīng)濟的周期性。8月中旬，美國30年期利率跌破2%，10年期和2年期國債利率出現(xiàn)倒掛，為金融危機之后的首次，這其實發(fā)出了一個非常重要的衰退信號。在過去58年中，收益倒掛出現(xiàn)過8次，其中有7次在隨后的半年到2年時間內(nèi)，美國經(jīng)濟真的發(fā)生了衰退。

當(dāng)下全球二十多家央行已開啟降息閘門，釋放流動性刺激經(jīng)濟，但由此釋放的流動性可能流向美國，在推動美國10年期國債收益率繼續(xù)下行的同時，繼續(xù)推高無相應(yīng)業(yè)績支撐的美國股市。據(jù)測算，要維持當(dāng)前美國股市的估值，美國公司明年的利潤幾乎要保持6.5%左右的增長，但顯然這種上漲是不可持續(xù)的。

未來導(dǎo)致美國經(jīng)濟進入衰退的主要因素可能是企業(yè)部門，大多數(shù)美國企業(yè)都嚴(yán)重依賴全球生產(chǎn)鏈。然而，美國在全球范圍內(nèi)發(fā)動的貿(mào)易戰(zhàn)，以及最近幾個月貿(mào)易數(shù)據(jù)的下滑，讓市場人士對未來企業(yè)盈利前景預(yù)期悲觀。再加上美國政府前期推出的減稅政策效應(yīng)正在減退，美國企業(yè)經(jīng)濟經(jīng)營狀況可能疲軟。今后一段時間，美國企業(yè)的盈利狀況值得密切關(guān)注，任何風(fēng)吹草動，都有可能使股市走熊，進而造成美國經(jīng)濟整體由盛轉(zhuǎn)衰?！?/p>

（作者是清華大學(xué)全球化中心高級研究員）