宋莉嬌

【摘 要】 隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立及深入發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較以往有所放緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，單純依靠粗放型方式來(lái)維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展難以持久。近年來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)重組持續(xù)保持活躍態(tài)勢(shì)，商譽(yù)總額不斷增長(zhǎng)，占上市公司凈資產(chǎn)的比重也大幅攀升。受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及市場(chǎng)環(huán)境影響，不少并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，頻頻觸發(fā)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，這種現(xiàn)象開(kāi)始引起投資者和監(jiān)管部門的注意。本文對(duì)并購(gòu)商譽(yù)減值問(wèn)題進(jìn)行研究，并提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu) 商譽(yù) 減值

一、商譽(yù)本質(zhì)

商譽(yù)是指能在未來(lái)期間為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，或一家企業(yè)預(yù)期的獲利能力超過(guò)可辨認(rèn)資產(chǎn)正常獲利能力（如社會(huì)平均投資回報(bào)率）的資本化價(jià)值。商譽(yù)是企業(yè)整體價(jià)值的組成部分。在企業(yè)合并時(shí)，它是購(gòu)買企業(yè)投資成本超過(guò)被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。在對(duì)商譽(yù)本質(zhì)分析上最出名的就是三元理論，該理論認(rèn)為商譽(yù)分為三個(gè)層面，一是好感價(jià)值論，二是超額收益論，三是總計(jì)價(jià)賬戶論。

二、上市公司并購(gòu)商譽(yù)與其減值現(xiàn)狀簡(jiǎn)介

近年來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)重組持續(xù)保持活躍態(tài)勢(shì)，商譽(yù)總額不斷增長(zhǎng)，占上市公司凈資產(chǎn)的比重也大幅攀升。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，從2013—2018年我國(guó)共完成并購(gòu)案例數(shù)量為21983筆，當(dāng)中披露金額的有17605筆，交易總金額約為18170.9億美元。在2015年達(dá)到峰值，當(dāng)年我國(guó)完成并購(gòu)案例數(shù)量為5312起，其中披露金額的為4416起，涉及交易金額約為4054.50億美元，從2016年起并購(gòu)熱度開(kāi)始逐漸降低。按照并購(gòu)案例數(shù)量來(lái)看，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)主要集中在IT、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機(jī)械制造、金融五個(gè)行業(yè)。并購(gòu)重組的規(guī)模不斷擴(kuò)大，形式不斷創(chuàng)新，在這樣的形勢(shì)下帶來(lái)的是上市公司賬面商譽(yù)數(shù)額的不斷增長(zhǎng)。截至2018年三季度末，共有超過(guò)2070家上市公司存在商譽(yù)，商譽(yù)總額約為1.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15%。其中，約160家公司的商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例超過(guò)50%，21家超過(guò)100%。 從商譽(yù)減值損失來(lái)看，機(jī)械、傳媒、石油石化行業(yè)居前，其中傳媒、機(jī)械2017年的商譽(yù)減值損失業(yè)績(jī)占比超10%。

三、并購(gòu)商譽(yù)減值的潛在風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整以及發(fā)展，使得我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速變緩。受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策影響，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速較比往年呈現(xiàn)降速趨勢(shì)。而并購(gòu)重組是很多企業(yè)選擇喚醒企業(yè)生命力的一種方式，但是并購(gòu)重組中的估值方法、政策環(huán)境和業(yè)績(jī)承諾等因素使得上市企業(yè)的商譽(yù)頻頻出現(xiàn)減值現(xiàn)象。甚至個(gè)別企業(yè)因?yàn)樯套u(yù)減值問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)變?yōu)樨?fù)值。在一定程度上，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩引發(fā)了大規(guī)模商譽(yù)減值現(xiàn)象的出現(xiàn)。而商譽(yù)減值給企業(yè)帶來(lái)的影響是多方面的，本文列舉出幾點(diǎn)分別如下：

（一）巨額商譽(yù)減值吞噬企業(yè)利潤(rùn)

自2013年以來(lái)，我國(guó)并購(gòu)熱度持續(xù)不減，而企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)總額占企業(yè)凈資產(chǎn)比例也越來(lái)越重。因?yàn)樯套u(yù)的特殊性，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求對(duì)商譽(yù)實(shí)行減值測(cè)試，不再要求企業(yè)進(jìn)行商譽(yù)分?jǐn)?。?dāng)企業(yè)并購(gòu)后預(yù)期目標(biāo)沒(méi)能實(shí)現(xiàn)，公司的利潤(rùn)就可能因?yàn)樯套u(yù)減值的計(jì)提而出現(xiàn)扭盈為虧的局面。商譽(yù)計(jì)提減值金額越高，公司利潤(rùn)便會(huì)越低。比如2018年市值約52.95億元的天神娛樂(lè)，在2018年的虧損高達(dá)75億元，成為今年A股虧損王的候選股之一。根據(jù)其業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)得知其2018年天神娛樂(lè)營(yíng)業(yè)收入為25.17億元，較上年同期下降18.83%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損75.2億元，同比下降837.67%。而該企業(yè)所計(jì)提的商譽(yù)減值達(dá)49億，而天神娛樂(lè)因?yàn)樵摼揞~商譽(yù)減值頻頻登上媒體頭條。因此可以證明，并購(gòu)商譽(yù)的減值會(huì)嚴(yán)重影響公司的利潤(rùn)與發(fā)展。

（二）可能損害廣大中小投資者利益

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下，一些高估值企業(yè)因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)當(dāng)時(shí)備受商業(yè)吹捧，得以順利通過(guò)股東大會(huì)。在并購(gòu)過(guò)程中，往往會(huì)進(jìn)行三年的業(yè)績(jī)承諾。但是業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)受我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策等多因素影響，很多承諾難以兌現(xiàn)。對(duì)于并購(gòu)公司來(lái)說(shuō)，可能受到的補(bǔ)償有限，巨額的損失仍然要由上市來(lái)承擔(dān)。因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度進(jìn)行分析，終將影響中小投資者的利益，由中小股東為這些失敗的并購(gòu)買單。這將嚴(yán)重影響投資者對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的信心，進(jìn)而影響我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（三）短期內(nèi)高業(yè)績(jī)對(duì)賭影響企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展

上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組的意義不僅在于擴(kuò)大自己的經(jīng)驗(yàn)規(guī)模，更希望通過(guò)并購(gòu)重組能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)資源、人才等積極效應(yīng)。如果企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗，導(dǎo)致計(jì)提大額商譽(yù)減值，甚至導(dǎo)致公司利潤(rùn)為負(fù)。這將可能使得被并購(gòu)公司的核心技術(shù)人員及團(tuán)隊(duì)離開(kāi)企業(yè)，使得企業(yè)喪失最初并購(gòu)的意義。而這將嚴(yán)重貶值收購(gòu)被并購(gòu)公司的價(jià)值，給企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行造成沖擊，降低公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

四、防控商譽(yù)減值的建議

第一，應(yīng)該重視并購(gòu)相關(guān)信息的披露，讓估值以及商譽(yù)減值變得透明化。要求上市公司及時(shí)披露并購(gòu)重組對(duì)并購(gòu)過(guò)程中所選取的估值方法、估值過(guò)程以及參數(shù)取值的合理性等，并配合采取一定的現(xiàn)場(chǎng)檢查，及時(shí)接受市場(chǎng)監(jiān)督。對(duì)于媒體質(zhì)疑或者舉報(bào)的行為，應(yīng)及時(shí)展開(kāi)檢查，消除市場(chǎng)疑慮，驗(yàn)查信息的真實(shí)性。第二，建立健全我國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)法律制度，加大監(jiān)管執(zhí)法力度，嚴(yán)處對(duì)于以高溢價(jià)收購(gòu)為名、行利益輸送及題材炒作之實(shí)的違規(guī)行為。并且建議重新考慮商譽(yù)會(huì)計(jì)處理方法，比如實(shí)行商譽(yù)減值加攤銷的會(huì)計(jì)方法，并要求在會(huì)計(jì)報(bào)告中對(duì)商譽(yù)資產(chǎn)進(jìn)行特別風(fēng)險(xiǎn)提示。第三，應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的懲罰機(jī)制，我國(guó)對(duì)于中介機(jī)構(gòu)給上市公司造假等行為懲罰過(guò)輕，希望對(duì)中介機(jī)構(gòu)的違法行為能采取撤銷從業(yè)資格+罰款+市場(chǎng)進(jìn)入等嚴(yán)厲措施，加重違法犯錯(cuò)成本，并形成機(jī)構(gòu)個(gè)人雙重處罰的機(jī)制。

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