劉月

摘? 要：目前，PPP運(yùn)作模式在我國水務(wù)行業(yè)被廣泛的應(yīng)用。本文先研究和分析水務(wù)行業(yè)的融資模式，之后再引入資產(chǎn)證券化其他模式。并在之后結(jié)合具體的案例進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：水務(wù)行業(yè);PPP項(xiàng)目;融資模式;分析策略

水源的開發(fā)、運(yùn)輸、供給、排水和廢水的處理等過程共同構(gòu)成了水務(wù)產(chǎn)業(yè)。在城市發(fā)展的過程中，水務(wù)產(chǎn)品一直被當(dāng)作是公共產(chǎn)品或者是準(zhǔn)公共產(chǎn)品。正因?yàn)槊總€(gè)水務(wù)行業(yè)內(nèi)部都有不可代替性、自然壟斷性、環(huán)境性、資源性和準(zhǔn)公共性等諸多特點(diǎn)。不僅在建設(shè)的過程中需要耗費(fèi)大量的資金，而且在整體的建設(shè)過程中存在著很大的資金風(fēng)險(xiǎn)。

一、水務(wù)行業(yè)的概念

水務(wù)行業(yè)指的是由水供應(yīng)、節(jié)水、排水和污水處理等環(huán)節(jié)所構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)鏈。目前，水務(wù)行業(yè)在中國很多國家和地區(qū)都會(huì)發(fā)揮著重要的作用。也屬于世界上眾多城市基礎(chǔ)服務(wù)行業(yè)之一。

二、幾種在水務(wù)行業(yè)運(yùn)用的PPP模式

（1）ROT模式

ROT模式在水務(wù)行業(yè)中也一直都被廣泛地應(yīng)用，主要是由改建、運(yùn)營和移交的過程組成。在實(shí)際操作的過程中，政府可以將城市的水務(wù)項(xiàng)目直接交給有一定專業(yè)性的水務(wù)民營企業(yè)來進(jìn)行運(yùn)營?；蛘呙駹I企業(yè)在對水廠改造之后再進(jìn)行經(jīng)營。

（2）BT模式

BT模式也一直都在水務(wù)行業(yè)被廣泛應(yīng)用，主要可以由建設(shè)和移交兩個(gè)環(huán)節(jié)組成。政府可以利用非政府資金來建設(shè)非經(jīng)營性的基礎(chǔ)設(shè)施，這也是一種最常用的融資模式。一般而言，民營企業(yè)先可以代表社會(huì)資本來先行投資，之后再更好地建設(shè)水務(wù)工程。在完成工程之后再由政府在3-5年的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行回購。

（3）TOT模式

TOT模式主要可以由轉(zhuǎn)讓、運(yùn)營和移交幾個(gè)過程組成。政府可以將已經(jīng)建成的水務(wù)項(xiàng)目直接融合如社會(huì)資本運(yùn)營的過程中。當(dāng)資金在第一時(shí)間被回收之后，資金又可以被應(yīng)用于新水務(wù)項(xiàng)目建設(shè)的過程中。幾乎所有的社會(huì)資本都可以通過有效的經(jīng)營來獲得利潤。TOT模式的期限一般介于20-30年之間。目前，很多水務(wù)企業(yè)采用多種模式結(jié)合的方式來建設(shè)新的水務(wù)項(xiàng)目，為的是讓項(xiàng)目更加高效的運(yùn)行。

（4）BOT模式

BOT模式主要是由建設(shè)、運(yùn)營和移交幾個(gè)步驟組成。它指的是先將一定的社會(huì)資本投入到水務(wù)項(xiàng)目內(nèi)部，并在一定年限內(nèi)得以運(yùn)行。之后再通過收取原水輸送費(fèi)、自來水費(fèi)和污水處理費(fèi)的形式來回收投資和運(yùn)營的成本，并在之后獲得相應(yīng)的利潤。等到建設(shè)到期之后再直接將資產(chǎn)和設(shè)施移交給政府。

三、水務(wù)企業(yè)發(fā)展的模式

（1）水務(wù)行業(yè)傳統(tǒng)融資模式

水務(wù)行業(yè)的傳統(tǒng)融資模式主要由如下幾個(gè)方面的內(nèi)容組成：第一，這一個(gè)階段的水務(wù)行業(yè)融資模式主要采用政府擔(dān)保和外國政府貸款的方式。在這個(gè)時(shí)期，政府會(huì)參與擔(dān)保，但是卻不會(huì)使得水務(wù)的產(chǎn)權(quán)有所變動(dòng)。資金主要運(yùn)用于水廠建設(shè)過程中。第二，BOT項(xiàng)目融資也一度在水務(wù)行業(yè)傳統(tǒng)融資中發(fā)揮重要的作用。這個(gè)時(shí)期的水廠采用單體合作融資的模式。政府不能參與到擔(dān)保過程中，投資者在合作期滿之后會(huì)將資產(chǎn)無償?shù)匾平唤o政府。第三，隨著時(shí)代的發(fā)展，包括上市融資、銀行間債券融資和產(chǎn)業(yè)投資基金等投資方式也在水務(wù)行業(yè)的融資過程中發(fā)揮著越來越重要的作用。

（2）資產(chǎn)證券化

1.資產(chǎn)證券化的定義

隨著時(shí)代的不斷發(fā)展，以上各種水務(wù)產(chǎn)業(yè)PPP模式已經(jīng)不能夠很好地發(fā)揮作用。水務(wù)行業(yè)和證券化有效地結(jié)合才能夠發(fā)揮更好的作用。

資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)直接轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券。這樣也就能夠使得原本缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)具有的一定的流動(dòng)性。我們可以將資產(chǎn)證券化分為狹義的資產(chǎn)證券化和廣義資產(chǎn)證券化。前者指的是信貸資產(chǎn)的證券化，后者指的是通過運(yùn)用證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)來控制資產(chǎn)組合，并在之后有效地進(jìn)行運(yùn)營。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是指通過將PPP項(xiàng)目公司享有的收費(fèi)收益權(quán)、應(yīng)收賬款或基于現(xiàn)有及未來應(yīng)收款而產(chǎn)生的收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利打包構(gòu)成底層資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資的過程，是資產(chǎn)證券化的一種。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有利于社會(huì)資本方盤活資產(chǎn)，提前收回投資資產(chǎn)，提高資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

目前，PPP項(xiàng)目證券化可供選擇的模式有以下兩種：收費(fèi)收益權(quán)模式和債券模式。

第一，收費(fèi)收益權(quán)模式。即以使用者付費(fèi)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以使用者付費(fèi)作為現(xiàn)金流來源。該等模式下，原始權(quán)益人是項(xiàng)目公司，作為項(xiàng)目公司直接或間接股東的社會(huì)資本無法直接取得基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，而只能通過項(xiàng)目公司稅后利潤分配獲得證券化融資資金。

第二，債券模式。即以PPP合同下政府付費(fèi)權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。該模式下原始權(quán)益人是項(xiàng)目公司，與收費(fèi)收益權(quán)模式類似。

2.資產(chǎn)證券化投資模式的優(yōu)勢

目前，雖然投資基金和債券都被運(yùn)用于水務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資過程中，但是一方面基金回報(bào)率較高，不適合回報(bào)較低的水務(wù)行業(yè)的發(fā)展。債券的手續(xù)較為繁瑣，也不適合被運(yùn)用到回報(bào)較低的水務(wù)行業(yè)。

相對而言，如果能夠?qū)①Y產(chǎn)證券化投資運(yùn)用于水務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資過程中，其主要的優(yōu)勢有如下幾點(diǎn)組成：第一，水務(wù)集團(tuán)的證券化能夠有效地彌補(bǔ)水務(wù)項(xiàng)目建設(shè)資金的短板。以水務(wù)資產(chǎn)收益權(quán)發(fā)行抵押證券之后，原本需要花費(fèi)大量政府資金的水務(wù)建設(shè)項(xiàng)目也就成為了眾多人的投資行為，從而有利于社會(huì)能夠?qū)㈤e散資金運(yùn)用到水務(wù)項(xiàng)目建設(shè)的過程中。

第二，水務(wù)資產(chǎn)的證券化并不是一自身的水務(wù)資產(chǎn)作為信用擔(dān)保的，而是以存了資產(chǎn)未來產(chǎn)生的預(yù)期收入作為融資基礎(chǔ)的。這樣一方面能夠避免以水務(wù)資產(chǎn)作為抵押而產(chǎn)生的公共安全風(fēng)險(xiǎn)。政府也可以將水務(wù)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化作為獲得資金的渠道，并運(yùn)用于項(xiàng)目建設(shè)和社會(huì)公共服務(wù)體系改善的過程中。

（3）資產(chǎn)證券化在水務(wù)企業(yè)PPP融資中的應(yīng)用

1.粵海集團(tuán)

徐州粵海集團(tuán)發(fā)行的粵海水務(wù)為財(cái)政部門首批PPP示范項(xiàng)目之一，存續(xù)期為20年，發(fā)行的規(guī)模為17.32億元，優(yōu)先級規(guī)模資產(chǎn)為16.8億元，產(chǎn)品評級為AAA。作為全國首單水務(wù)PPP項(xiàng)目ABN，同時(shí)也是全國首單供水ABN。

作為粵海集團(tuán)內(nèi)部首個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，它也是首個(gè)旗下項(xiàng)目公司為融資主體的直接融資項(xiàng)目。集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)人專門組建涵蓋各種職能的骨干項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。整個(gè)集團(tuán)花費(fèi)一年半的努力共同推進(jìn)相關(guān)工作。經(jīng)過團(tuán)隊(duì)不斷地協(xié)調(diào)各方資源，并與招商隱含等承銷機(jī)構(gòu)共同緊密合作，通過抓住有利的發(fā)行窗口，最終發(fā)行了這個(gè)資產(chǎn)證券化的PPP融資項(xiàng)目。

粵海集團(tuán)此次成功落地的證券化項(xiàng)目屬于國有資本投資公司主業(yè)融資平臺的突破之舉，對于集團(tuán)今后的創(chuàng)新發(fā)展也會(huì)有很好的作用。不僅盤活了存量資產(chǎn)，而且更好地優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，對于提高資產(chǎn)證券化水平也有很重要的意義。在提供了可復(fù)制和可推廣的經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，為其他國有資本投資公司的改革試點(diǎn)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

2.東方花旗北控集團(tuán)綠色資產(chǎn)證券化

原始權(quán)益人北控水務(wù)公司將包括云南、廣東和其他幾個(gè)省份的污水處理廠的污水處理費(fèi)作為應(yīng)收賬款，并讓其進(jìn)行資產(chǎn)證券化。該項(xiàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，并以靜態(tài)池的形式發(fā)行，存續(xù)的時(shí)間為7年，一共籌集到資金21億元。這可以算作是水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)證券化的典型案例。

3.首創(chuàng)污水處理PPP水務(wù)收費(fèi)計(jì)劃的中信證券

原始的股權(quán)收益人將位于山東沂南和臨沂的四個(gè)污水處理廠以特許的經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，并在未來將收益得以證券化。該項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)時(shí)間為18年，募集的資金為5.3億元。該資產(chǎn)支持專項(xiàng)的計(jì)劃將作為PPP證券師范項(xiàng)目，整個(gè)項(xiàng)目持續(xù)的時(shí)間不會(huì)超過20天。這也算是PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的典型案例。

四、結(jié)束語

綜上所述，本文具體分析了ROT模式、BT模式、TOT模式和BOT模式。但是，從未來發(fā)展的趨勢來看，資產(chǎn)證券化為水務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新模式。我國的水務(wù)企業(yè)應(yīng)該在未來順應(yīng)實(shí)勢，并根據(jù)自身情況選擇合適的投資模式，從而解決金融匱乏的問題，并在之后開創(chuàng)水務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新局面。只有這樣才能夠在之后為我國廣大居民提供優(yōu)質(zhì)的水務(wù)產(chǎn)品，并為民生供水事業(yè)的發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

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