文/范念文 中國航空技術(shù)國際工程有限公司 北京 100120

1、定義

EPC 是設(shè)計、采購、施工工程總承包，F(xiàn)為融資投資，EPC+F即帶投融資的EPC項目，是工程承包方為業(yè)主解決項目建設(shè)資金，或者利用自身資源協(xié)助業(yè)主獲取銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款以彌補(bǔ)資金缺口的合作模式。該模式興起于中國對外國際工程建設(shè)，后逐步引入國內(nèi)，成為目前工程發(fā)展的一個極為重要的方向。

2、產(chǎn)生背景

（1）興起于國際工程。我國自改革開放以來，一直致力于加強(qiáng)同第三世界國家，尤其是非洲、西亞等發(fā)展中國家的合作聯(lián)系，上述國家也一直希望借鑒中國的發(fā)展經(jīng)營和模式，加強(qiáng)同中國的合作。但陳舊落后的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平極大的限制了其發(fā)展速度，導(dǎo)致上述國家對于盡快完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求十分迫切。

在這種背景下，隨著我國“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)和“一帶一路”政策的實施，為配合國家政治、外交和商務(wù)需要，中信保和中國進(jìn)出口銀行對于國際工程建設(shè)項目的融資支持力度不斷提升，國內(nèi)大型建筑企業(yè)充分利用政府間合作機(jī)制，采用具有一定優(yōu)惠條件的出口買方信貸形式，采用 EPC+F模式承攬國際工程承包業(yè)務(wù)的熱情和積極性高漲，使得近些年我國對外承攬工程份額增速顯著，逐步發(fā)展到新的業(yè)務(wù)高度，EPC+F模式也愈發(fā)成熟、規(guī)范和豐富。

（2）逐步在國內(nèi)推廣。隨著國內(nèi)地方政府債務(wù)的不斷加重，國家開始不斷強(qiáng)化地方政府債務(wù)管理力度，出臺了一系列政策限制地方政府舉債問題，使得地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的資金逐步捉襟見肘。在這種背景下，嘗試采用新的模式，設(shè)法拓寬社會資本引入渠道成為各地方政府的重要選擇。具有項目操作流程簡單，落地效率快，社會資本參與熱情高，實施程序和模式比較成熟等優(yōu)點的EPC+F模式開始逐步在國內(nèi)推廣，尤其是缺乏運營收益的非經(jīng)營性或準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。同時，隨著整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行壓力增大，除政府外，許多企業(yè)也開始引入EPC+F模式推進(jìn)固定資產(chǎn)投資，緩解自身資金壓力，使得EPC+F模式在國內(nèi)得到迅速推廣。

3、EPC+F模式操作方式

EPC+F這種業(yè)務(wù)模式中從EPC模式衍生而來，業(yè)務(wù)核心在于F，即融資問題，是否能打通項目融資渠道或者打通后能否按期償還本息關(guān)系到項目成敗。具體而言，項目融資方式可分為以下兩種。

（1） 債權(quán)融資方式

1）社會資本方承諾全額墊資施工，并通過自身資信進(jìn)行債權(quán)融資，解決項目資金缺口，獲得項目建設(shè)利潤和墊資財務(wù)成本。不過業(yè)主需與社會資本方簽訂回購協(xié)議，承諾在項目竣工后逐年回購。

2）以業(yè)主為項目融資主體進(jìn)行債權(quán)融資，社會資本方需協(xié)助業(yè)主完成項目融資事宜，并確保項目融資條件符合業(yè)主要求。根據(jù)項目情況，必要時社會資本方還可為業(yè)主融資提供增信措施，或者直接利用自有資金通過委貸或直接借款方式解決業(yè)主部分甚至全部資金缺口。具體運作模式如下：

（2） 股權(quán)融資方式

社會資本方與業(yè)主成立合資項目公司，由項目公司作為融資主體。根據(jù)項目未來經(jīng)營能力，具體操作起來又可分兩種模式。

第一，項目經(jīng)營性不強(qiáng)，無法提供未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如果完全依靠項目主體，融資難以落地，因此需要項目公司股東（一般為社會資本方）為融資提供增信，作為條件，業(yè)主需承諾將全部建設(shè)工作交給社會資本方實施，并承諾在項目竣工后按期溢價回購社會資本方在項目公司股權(quán)。具體運作模式如下：

第二，項目是強(qiáng)經(jīng)營性項目，依靠項目自身的經(jīng)營部分即可獲得比較好的融資渠道，不需要股東增信。業(yè)主引入社會資本方的主要目的是解決不可經(jīng)營部分的融資渠道或者看重社會資本方在經(jīng)營部分方面的運營能力。其具體運作模式如下圖：

上述EPC+F操作模式中，第1）種債權(quán)融資模式和第1）種股權(quán)融資模式對于社會資本方而言風(fēng)險較大，風(fēng)險主要存在于業(yè)主或其關(guān)聯(lián)企業(yè)無法按期回購方面，因此，為確保項目回購資金安全，部分項目社會資本方可能采用兩種方式降低回購風(fēng)險：1.要求業(yè)主提供回購擔(dān)保，業(yè)主可安排第三方進(jìn)行擔(dān)保，也可利用自身資產(chǎn)、經(jīng)營收入、應(yīng)收賬款進(jìn)行擔(dān)保。2.業(yè)主如果有土地等資產(chǎn)，社會資本方對這類資產(chǎn)也感興趣，項目回購可以與其掛鉤，由社會資本方先購買這類資產(chǎn)，業(yè)主利用資產(chǎn)出讓資金回購項目。

4、EPC+F模式的困局和應(yīng)對方法

EPC+F模式目前已成為眾多政府解決公共設(shè)施項目建設(shè)融資問題所做的新途徑探索，但在當(dāng)前政策法規(guī)環(huán)境下，該模式逐漸陷入以下困局：

（1）對于政府項目而言，業(yè)主一般是政府平臺公司，如果該公司未與政府脫鉤，不是純粹的市場經(jīng)營主體，需要政府或明或暗為其背書EPC+F模式涉嫌違規(guī)變相融資舉債。但根據(jù)財預(yù)〔2016〕175號、財預(yù)〔2017〕50號，財金[2015]57號、財金[2016]92號等相關(guān)文件規(guī)定，地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務(wù)，不得為任何單位和個人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)?；蛟陬A(yù)算安排之外與其他單位或企業(yè)簽訂回購協(xié)議。地方政府及其所屬部門除發(fā)行地方政府債券、債轉(zhuǎn)貸外，不得以任何方式舉借債務(wù)，BT模式更是明令禁止，因此，對于通常需要政府為項目回購提供保障以降低項目回購風(fēng)險，同時在融資、建設(shè)和移交特征與BT模式特征契合的EPC+F模式（尤其是債權(quán)融資方式），其實施的合法合規(guī)性受到嚴(yán)重質(zhì)疑。

第二，在政府舉債嚴(yán)格受限的政策背景下，金融機(jī)構(gòu)對于政府平臺公司項目的貸款條件日趨嚴(yán)格，即使社會資本方愿意以自身資信解決項目融資問題，也可能不能滿足貸款條件，導(dǎo)致項目融資不能，這也間接導(dǎo)致政府方在項目實施前對社會資本的融資條件落實方面提出十分嚴(yán)格的要求，加大了社會資本方融資成本。同時，政府不能再為項目提供擔(dān)保等增信措施，也極大加劇了社會資本方的投資回收風(fēng)險，使其在采用這類模式運作項目時更為謹(jǐn)慎和小心，極大加大了項目落地難度。

針對上述兩個問題，目前相關(guān)社會資本方也開始調(diào)整方向。

第一，重點拓展PPP項目，將EPC+F模式轉(zhuǎn)化為EPC+PPP模式。PPP項目一般投資規(guī)模加大，對社會資本方資金實力要求較高，純粹的財務(wù)投資人在資金方面比工程承包商更有優(yōu)勢，同時為了最大獲取工程利潤，財務(wù)投資人也希望能與實力較強(qiáng)的工程承包商合作，以聯(lián)合體形式參與PPP項目，在項目公司中，財務(wù)投資人控股，工程承包商占小股并承接項目全部工程建設(shè)工作，消化財務(wù)投資人利益訴求。

第二，重點拓展具有較強(qiáng)運營能力的項目，這類項目未來預(yù)期有較好的現(xiàn)金流，但缺乏前期建設(shè)資金的項目。對于這類項目，社會資本方看重項目運營收益，有意愿采取上述EPC+F操作模式的第2）種股權(quán)融資模式運作。

第三，國家重點推進(jìn)的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。這類項目屬于特殊項目，體量大，對項目進(jìn)度要求高，一般需要社會資本融資，引入社會資金幫助政府完成建設(shè)，給政府贏得一個寶貴的資金缺口緩沖期，在融資條件方面也有所放寬，實行EPC+F是比較主流的做法，典型項目有杭州G20峰會場館建設(shè)和城市亮化工程，青島上合峰會的場館建設(shè)和城市亮化工程，作為“一帶一路”文化樞紐項目的云南昭通的“五館一體”城市體育中心項目等。

上述調(diào)整方向目前已逐步成為中建、中鐵、中交等大型建筑企業(yè)通過EPC+F模式拓展項目的重點方向，并開始成為其重要業(yè)務(wù)增長點，值得其他建筑企業(yè)研究探討并摸索出適合自身應(yīng)用的方式。