吳曉求

我在很多場(chǎng)合都高度肯定注冊(cè)制基礎(chǔ)上的科創(chuàng)板，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)所給予的戰(zhàn)略意義，因?yàn)樗犀F(xiàn)代金融功能的要求。

對(duì)于傳統(tǒng)金融，一般人們理解的主要是融資功能，而且主要是通過(guò)金融中介、金融機(jī)構(gòu)來(lái)完成對(duì)企業(yè)的融資，這也被稱為間接融資。

但間接融資不是萬(wàn)能鑰匙。有些企業(yè)，特別是高新技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)，沒(méi)什么資產(chǎn)，房子是租的，經(jīng)營(yíng)也是虧損的，公司有的只是創(chuàng)意和想法，而且這些創(chuàng)意非常重要，但這類公司很難獲得銀行貸款，因?yàn)橐盅簺](méi)抵押，要信用沒(méi)信用，要保人沒(méi)保人。

可是，這些高新技術(shù)企業(yè)代表國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的未來(lái)，融不到資怎么發(fā)展？金融就要?jiǎng)?chuàng)新，要?jiǎng)?chuàng)造一種機(jī)制為這類企業(yè)提供融資服務(wù)。它們不能通過(guò)間接融資，但可以通過(guò)直接融資。

中央提出“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”，不能簡(jiǎn)單地理解為銀行要為企業(yè)融資，更多地強(qiáng)調(diào)金融要進(jìn)行創(chuàng)新，要?jiǎng)?chuàng)造相適應(yīng)的工具來(lái)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代。

從這個(gè)意義上講，“注冊(cè)制+科創(chuàng)板”是中國(guó)資本市場(chǎng)的一場(chǎng)革命，是中國(guó)資本市場(chǎng)觀念的革命，是中國(guó)資本市場(chǎng)制度的革命。既然是革命，它就是深刻的、復(fù)雜的、艱難的，不是說(shuō)調(diào)整上市標(biāo)準(zhǔn)就可以了，或者調(diào)整發(fā)行審批的主體就行了，這只是形式。要確保注冊(cè)制基礎(chǔ)上科創(chuàng)板的成功，必須在思想上、理論上深刻地理解注冊(cè)制、科創(chuàng)板對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)意味著什么，不能僅僅停留在形式上的理解。

重中之重是要調(diào)整規(guī)則，現(xiàn)在的規(guī)則顯而易見(jiàn)不適應(yīng)科創(chuàng)板的發(fā)展。

發(fā)行制度要調(diào)整。比如發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，上交所和證監(jiān)會(huì)對(duì)于科創(chuàng)板的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)出來(lái)了，可以先試一段時(shí)間；再如信息披露，在核準(zhǔn)制基礎(chǔ)上，“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”對(duì)上市公司信息披露有特別的要求，信息披露的完整性、及時(shí)性是最重要的，也就是說(shuō)，所有的中介機(jī)構(gòu)都應(yīng)該把工作重點(diǎn)放在信息披露上，放在透明度上。

定價(jià)制度要調(diào)整?？苿?chuàng)板的定價(jià)一定是市場(chǎng)化的定價(jià)，那時(shí)就沒(méi)有20倍、25倍市盈率這種定價(jià)概念，一切交給市場(chǎng)，但前提是信息披露必須是充分的。在充分披露信息的基礎(chǔ)上，交給市場(chǎng)去定價(jià)。正是因?yàn)榘l(fā)行價(jià)格是市場(chǎng)定價(jià)，所以未來(lái)將會(huì)告別發(fā)行上市后連續(xù)10個(gè)漲停板的時(shí)代，那個(gè)時(shí)代將會(huì)徹底告別。上市之后10個(gè)漲停板怎么能是正常的？只能說(shuō)明發(fā)行定價(jià)機(jī)制出現(xiàn)了問(wèn)題，而且這樣的發(fā)行定價(jià)機(jī)制使得我們的市場(chǎng)更加富有投機(jī)性，助長(zhǎng)了投機(jī)性。也就是說(shuō)，未來(lái)的上市價(jià)跌破發(fā)行價(jià)的概率是存在的。

監(jiān)管制度要調(diào)整。過(guò)去，我們把監(jiān)管放在前面，把發(fā)行審核作為監(jiān)管的重要內(nèi)容，監(jiān)管重心在前面，重要的是把門(mén)口守好。未來(lái)，基本上是形式審核了，進(jìn)場(chǎng)沒(méi)有那么嚴(yán)格，主要是看進(jìn)場(chǎng)之后是不是遵循了法律法規(guī)規(guī)則以及事后的監(jiān)督。未來(lái)，資本市場(chǎng)的監(jiān)管將從事前監(jiān)管、事中監(jiān)管要后移到事中監(jiān)管、事后監(jiān)管。