錦江環(huán)境頭號(hào)垃圾發(fā)電民企賣身

王方玉

最近一年，上市環(huán)保公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已是屢見(jiàn)不鮮。

2016年在新加坡證券交易所上市時(shí)，錦江環(huán)境曾表示，將把“繼續(xù)保持運(yùn)營(yíng)規(guī)模第一的地位”放在未來(lái)發(fā)展目標(biāo)的首位。

然而3年之后，這家曾經(jīng)擁有全國(guó)最大垃圾發(fā)電處理規(guī)模的企業(yè)不僅丟了行業(yè)老大的地位，還選擇了賣身他人。2019年6月，浙江能源集團(tuán)以約16.34億的金額收購(gòu)了錦江環(huán)境29.79%股權(quán)，成為其第—大股東。

作為國(guó)內(nèi)首家垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)商，錦江環(huán)境自1998年建設(shè)國(guó)內(nèi)第一個(gè)流化床垃圾焚燒發(fā)電廠至今已有21年時(shí)間。

時(shí)至今日，錦江環(huán)境也仍然是國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)垃圾發(fā)電企業(yè)。但21年辛苦經(jīng)營(yíng)之后，錦江環(huán)境為何選擇了賣身？

融資短板

垃圾發(fā)電屬于重資產(chǎn)投入的公用事業(yè)，能夠創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但在初始建設(shè)階段也會(huì)占用企業(yè)大量資金，一定程度上限制了企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張速度。

因此垃圾發(fā)電企業(yè)的發(fā)展依賴充足和廉價(jià)的資金，而對(duì)于錦江環(huán)境這樣的民營(yíng)企業(yè)來(lái)講無(wú)疑是一個(gè)短板。

上市之前，錦江環(huán)境的整體資產(chǎn)杠桿率經(jīng)歷了大幅提升。數(shù)據(jù)顯示，錦江環(huán)境2013年的資產(chǎn)負(fù)債率僅20%，之后兩年負(fù)債額快速提升，2015年達(dá)到了50%左右，整體步伐已經(jīng)相對(duì)激進(jìn)。

值得注意的是，錦江環(huán)境的母公司杭州錦江集團(tuán)實(shí)力并不弱，連續(xù)多年位列我國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)的前100位。2018年，杭州錦江位于中國(guó)民企百?gòu)?qiáng)榜第51位，其總營(yíng)收超過(guò)850億元。

登陸資本市場(chǎng)之后，錦江環(huán)境也充分利用了資本市場(chǎng)的融資便利來(lái)獲取資金支持自身發(fā)展。2017年7月，錦江環(huán)境成功在境外發(fā)行了2億美元的美元債，期限為3年，票息為6.0%，這也是中國(guó)垃圾發(fā)電行業(yè)首次發(fā)行國(guó)際債券。

盡管如此，錦江環(huán)境仍然被對(duì)手超越。根據(jù)E20平臺(tái)2018年的數(shù)據(jù)，錦江環(huán)境的可控性運(yùn)營(yíng)收入在22家頭部固廢企業(yè)中排名第3，已落后于光大國(guó)際與中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)兩家央企。

實(shí)際上，錦江環(huán)境作為曾經(jīng)的行業(yè)老大，并未與二、三名拉開(kāi)明顯差距。2016年，就在錦江環(huán)境上市的當(dāng)年，光大國(guó)際、中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)公司就步步緊逼，總規(guī)模與錦江環(huán)境的數(shù)據(jù)已十分接近。

兩家的央企快速擴(kuò)張與其背后充足的資金和低融資成本密不可分。以光大國(guó)際為例，作為光大集團(tuán)旗下公司，光大集團(tuán)旗下的證券、保險(xiǎn)、期貨、金融租賃以及外部銀行關(guān)系等，都可以源源不斷地給光大國(guó)際提供輸血式的資本支撐。

據(jù)悉，2013、2016年，光大國(guó)際分別與亞洲開(kāi)發(fā)銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行簽訂了支持生態(tài)環(huán)境建設(shè)的戰(zhàn)略合作協(xié)議（類似貸款協(xié)議），為一些項(xiàng)目大大節(jié)省了融資成本。

這種“資本+產(chǎn)業(yè)”的運(yùn)作模式，或者說(shuō)以資本運(yùn)作籌劃產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式，可以在短時(shí)間內(nèi)做大規(guī)模。相比錦江環(huán)境，光大國(guó)際用了更短的時(shí)間就在體量上超越了對(duì)手。

除此之外，央企本身的地位也具有一定的優(yōu)勢(shì)。例如在與地方政府的政商關(guān)系處理上。垃圾發(fā)電的污染問(wèn)題容易造成不良的社會(huì)影響，央企的品牌美譽(yù)度一般較好，在踐行社會(huì)責(zé)任方面一般更為可靠，容易獲得地方政府青睞。

對(duì)此，桑德集團(tuán)創(chuàng)始人文一波就曾在接受采訪時(shí)表示，“新進(jìn)入垃圾發(fā)電行業(yè)的企業(yè)大多是資金密集型或行政資源型的企業(yè)，只要有較好的資金條件和行政關(guān)系，進(jìn)來(lái)就有機(jī)會(huì)掙錢(qián)。”

激烈競(jìng)爭(zhēng)

除了資金問(wèn)題，垃圾發(fā)電行業(yè)愈演愈烈的競(jìng)爭(zhēng)也逐漸影響到了錦江環(huán)境的業(yè)績(jī)。

過(guò)去幾年環(huán)保行業(yè)的火熱，促使很多企業(yè)涌入了垃圾發(fā)電行業(yè)。在激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，垃圾處理費(fèi)用不斷創(chuàng)出新低。據(jù)悉，2002年國(guó)內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電的價(jià)格大概在200-250元/噸左右，而目前的價(jià)格中位數(shù)在60-70元/噸，個(gè)別項(xiàng)目甚至出現(xiàn)了15元/噸、10.15元/噸的驚人價(jià)格。

垃圾發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源包含兩部分：垃圾處理費(fèi)加發(fā)電效益。在垃圾處理費(fèi)用大幅下滑的情況下，固廢企業(yè)的整體收益率也在不斷下降。這種低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)將產(chǎn)業(yè)推向了惡性循環(huán)，企業(yè)難以從中盈利，自然也難以保證垃圾處理質(zhì)量。

此外，隨著企業(yè)的迅猛擴(kuò)張，垃圾發(fā)電行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了新的階段。

中國(guó)環(huán)保集團(tuán)董事長(zhǎng)鄭朝輝曾在接受《英才》記者采訪時(shí)表示，雖然從總量上看，垃圾發(fā)電的市場(chǎng)空間還很可觀。但大城市的垃圾發(fā)電市場(chǎng)已經(jīng)基本飽和，剩下的都是縣城和鄉(xiāng)村市場(chǎng)。垃圾發(fā)電整體行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期和整合期。

這意味著優(yōu)質(zhì)垃圾發(fā)電項(xiàng)目的缺乏。據(jù)悉，600噸/日處理量是垃圾發(fā)電廠盈利的分水嶺，而縣城和鄉(xiāng)村市場(chǎng)的垃圾處理量相對(duì)較小，難以達(dá)到盈利的水平。垃圾發(fā)電企業(yè)的擴(kuò)張也因此面臨一定限制。

對(duì)于錦江環(huán)境而言，其在上世紀(jì)末就占領(lǐng)了江浙一帶的優(yōu)質(zhì)資源，但隨著其不斷發(fā)展和擴(kuò)張，必然面臨新項(xiàng)目的低價(jià)和低質(zhì)問(wèn)題，影響其規(guī)模和盈利。

最近3年，盡管規(guī)模在不斷擴(kuò)張，但錦江環(huán)境的盈利卻在下降。其2016-2018年的稅后凈利潤(rùn)分別為5.98億元、6.01億元、5.41億元。

此外，在垃圾處理工藝方面，錦江環(huán)境的流化床焚燒工藝曾經(jīng)代表著先進(jìn)的技術(shù)，但隨著技術(shù)路線和標(biāo)準(zhǔn)的提高而逐漸落后。作為后來(lái)者，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能夠采用更為先進(jìn)的爐排焚燒技術(shù)，相比錦江環(huán)境更具技術(shù)優(yōu)勢(shì)。融資成本高昂，擴(kuò)張?jiān)庥銎款i，工藝相對(duì)落后，行業(yè)地位下降。在諸多不利因素的影響下，錦江環(huán)境的股權(quán)轉(zhuǎn)讓就顯得更加順理成章。而最近一年，上市環(huán)保公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已是屢見(jiàn)不鮮，其中不乏像三聚環(huán)保、碧水源這樣的明星企業(yè)。

錦江環(huán)境賣身的浙江能源集團(tuán)是浙江省屬國(guó)有企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)最大的省屬發(fā)電企業(yè)之一。借助浙能集團(tuán)的資源，錦江環(huán)境無(wú)論是在資金還是市場(chǎng)層面，都有望獲得更多支持，實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。