李文卉

主打產(chǎn)品種類長(zhǎng)期保持不變，而且增長(zhǎng)乏力，健民集團(tuán)正在遭遇主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利困境。

“營(yíng)收28億元，凈利潤(rùn)1.1億元?！边@是健民藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“健民集團(tuán)”，公司代碼600976）曾給自己定下的2018年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

目標(biāo)完成了嗎？答案已經(jīng)揭曉。

3月21日下午，健民集團(tuán)發(fā)布年度報(bào)告，2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.61億元，同比減少20.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8121.77萬元，同比減少10.53%。

這意味著，健民集團(tuán)去年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均未達(dá)到自定目標(biāo)。

年報(bào)稱，營(yíng)收下降是因華燁和中維兩家子公司退出合并范圍以及福高公司營(yíng)業(yè)收入同比減少所致；歸母凈利潤(rùn)下降則與公司醫(yī)藥工業(yè)板塊利潤(rùn)下降有關(guān)。

上世紀(jì)八九十年代，健民集團(tuán)以拳頭產(chǎn)品“龍牡壯骨顆?！睘閲?guó)人所熟知，如今，公司是否創(chuàng)造了新的爆款？參股子公司健民大鵬連年為健民集團(tuán)貢獻(xiàn)三成甚至一半以上的凈利潤(rùn)，是否有計(jì)劃借科創(chuàng)板東風(fēng)啟動(dòng)上市？就這些問題，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者近期采訪了多位相關(guān)人士。

主要營(yíng)收來自兩個(gè)部分

健民集團(tuán)的前身武漢市健民制藥廠成立于1963年，是在具有300多年經(jīng)營(yíng)歷史的中國(guó)四大中藥店之——葉開泰參藥店的基礎(chǔ)上組建的。公司1993年啟動(dòng)整體改制，后經(jīng)多次股權(quán)調(diào)整，于2004年4月在上交所主板上市。上市之初，公司控股股東為武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，占股22.20%。

2005年8月，華立產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（下稱“華立集團(tuán)”）受讓武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司持有的健民集團(tuán)18%股權(quán)，成為第一大股東，后經(jīng)多次增持，截至2018年12月31日，華立集團(tuán)及其一致行動(dòng)人共持有健民集團(tuán)26.39%股份。

總部位于浙江杭州的華立集團(tuán)創(chuàng)立于1970年，最初由三家制造雨傘、掃帚和竹器的小作坊合并而成，開展小規(guī)模電能表生產(chǎn)。上世紀(jì)90年代發(fā)展成為中國(guó)電工儀表行業(yè)規(guī)模最大的企業(yè)，隨后跳出工廠化發(fā)展模式，進(jìn)行多元化投資布局。

華立集團(tuán)是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)企業(yè)，目前公司以醫(yī)藥為核心主業(yè)，控股了昆明制藥、健民集團(tuán)、華正新材等3家A股上市公司。

根據(jù)東方財(cái)富的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前A股上市公司共有醫(yī)藥制造企業(yè)238家，其中中藥企業(yè)88家，根據(jù)2018年三季報(bào)披露的營(yíng)收數(shù)據(jù)（全年數(shù)據(jù)未更新），過100億元的中藥企業(yè)有9家，依次為九州通、白云山、國(guó)藥股份、康美藥業(yè)、云南白藥、復(fù)星醫(yī)藥、華潤(rùn)三九、天士力、同仁堂，健民集團(tuán)營(yíng)收排在中藥企業(yè)第51位。

健民集團(tuán)的營(yíng)收主要由醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩部分組成。

醫(yī)藥工業(yè)以母公司和全資子公司葉開泰國(guó)藥為主開展藥品的研發(fā)和制造業(yè)務(wù)，產(chǎn)品聚焦兒科、婦科、老年等多個(gè)治療領(lǐng)域。

醫(yī)藥商業(yè)板塊主要為藥品的批發(fā)和零售，藥品批發(fā)業(yè)務(wù)主要通過下屬福高公司、維生公司、華燁公司、中維公司等4個(gè)醫(yī)藥商業(yè)子公司開展，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品包括中藥、西藥、保健品、醫(yī)療器械、玻璃儀器、化學(xué)制劑等；零售業(yè)務(wù)主要通過子公司新世紀(jì)大藥房開展。

此外，公司近年還在探索中醫(yī)診療服務(wù)，2018年6月健民中醫(yī)門診部（武漢）有限公司開業(yè)營(yíng)運(yùn)。

當(dāng)爆款不再“爆”

2018年，健民集團(tuán)醫(yī)藥工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.69億元，毛利率64.51%；醫(yī)藥商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.53億元，毛利率僅為4.58%。二者營(yíng)收有2.62億元的抵消部分。

本文主要探討對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)更大的醫(yī)藥工業(yè)板塊。

健民集團(tuán)稱，2018年公司歸母凈利潤(rùn)同比下降10.53%，主要跟醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)下降有關(guān)。

支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者查閱招股說明書發(fā)現(xiàn)，龍牡壯骨顆粒、健脾生血顆粒、健胃消食片、小金膠囊、通便膠囊、小兒宣肺止咳顆粒等產(chǎn)品是健民集團(tuán)的主要產(chǎn)品。其中，“龍牡壯骨顆?！笔枪局鲗?dǎo)產(chǎn)品，該產(chǎn)品2001年、2002年和2003年的銷售收入占公司當(dāng)年合并主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的45.63%、40.63%和31.53%；對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率分別為54.43%、51.21%和48.03%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中度相當(dāng)高。

上世紀(jì)80年代，小兒佝僂病（缺維生素D而引起的缺鈣）在我國(guó)發(fā)病率高達(dá)40.7%。1985年，當(dāng)時(shí)的武漢健民制藥廠聯(lián)合武漢市兒童醫(yī)院，研發(fā)防治小兒佝僂病的藥方，這便是后來家喻戶曉的爆款產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒。當(dāng)時(shí)，龍牡壯骨顆粒的出現(xiàn)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)小兒補(bǔ)鈣的空白，一只神氣活現(xiàn)的孫悟空，成為許多70后、80后對(duì)龍牡壯骨顆粒的記憶。

15年過去了，最新發(fā)布的年報(bào)顯示，龍牡壯骨顆粒、健脾生血顆粒/片、小金膠囊、通便膠囊、健胃消食片等傳統(tǒng)產(chǎn)品依然是其排名前五的主要產(chǎn)品。

公司招股說明書曾發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示，“作為公司拳頭產(chǎn)品的龍牡壯骨顆粒，在補(bǔ)鈣產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率方面有比較明顯的下滑，主要原因是公司產(chǎn)品推出的時(shí)間較早，當(dāng)時(shí)具有超前意識(shí)，但近年補(bǔ)鈣產(chǎn)品成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的熱點(diǎn)，以化學(xué)產(chǎn)品為主的各類食品類補(bǔ)鈣產(chǎn)品大批涌現(xiàn)……公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額出現(xiàn)下滑?！?/p>

后來的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也印證了這一擔(dān)憂。

健民集團(tuán)上市后，龍牡壯骨顆粒的銷量沒有顯著增長(zhǎng)，甚至在2005年出現(xiàn)過銷售收入高達(dá)29.23%的同比下滑。2008年起，公司財(cái)報(bào)不再披露單個(gè)產(chǎn)品的具體營(yíng)收數(shù)據(jù)，但我們可以從醫(yī)藥板塊的營(yíng)收切入了解。

自2011年開始，龍牡壯骨顆粒所屬的“顆粒劑”分產(chǎn)品類型的營(yíng)收增幅跌至個(gè)位數(shù)，2011年、2012年和2014年的增幅分別為4.95%、1.45%和5.93%。受當(dāng)年OTC政策影響，2013年龍牡壯骨顆粒的銷售收入同比增9.6%。

從2014年開始，作為公司兒科類的拳頭產(chǎn)品，龍牡壯骨顆粒的營(yíng)收狀況可以從報(bào)表中“兒科”一欄得出。2014年-2018年，公司兒科產(chǎn)品的營(yíng)收分別增長(zhǎng)-5%、0.51%、19.85%和-0.29%，毛利率分別增長(zhǎng)-2.86%、-0.83%、0.84%和0.85%。2018年，龍牡壯骨顆粒的銷量同比下滑1.66%，庫存量同比大漲185.81%。

再比如，葉開泰國(guó)藥是健民集團(tuán)的重要全資子公司，主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)健胃消食片、小兒寶泰康顆粒、小兒宣肺止咳顆粒等產(chǎn)品。2015年-2018年，葉開泰國(guó)藥的凈利潤(rùn)分別為2303.47萬元、686.62萬元、380.47萬元和1181.49萬元。

從財(cái)報(bào)上看，葉開泰國(guó)藥的盈利能力不穩(wěn)定且有下滑趨勢(shì)，很可能跟健胃消食片的銷量不佳有關(guān)2017年和2018年，健胃消食片的銷量分別同比減少35.37%和8.8%。

一方面是主打產(chǎn)品種類長(zhǎng)期保持不變，另一方面是主打產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力，健民集團(tuán)正在遭遇主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利困境。

“健民很大的問題在于產(chǎn)品過于老化，研發(fā)沒有跟上?！币晃徊辉妇呙馁I方分析師對(duì)支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者說。

健民集團(tuán)在研發(fā)上一直比較“摳門”，研發(fā)投入占營(yíng)收比例長(zhǎng)期在1.5%以下。2017年公司研發(fā)投入占營(yíng)收比例為1.32%，在同業(yè)公司中排名墊底，而江中藥業(yè)、貴州百靈等中藥企業(yè)的研發(fā)投入分別達(dá)到3.46%、3.36%；2018年，健民集團(tuán)的這一數(shù)據(jù)為1.45%，同樣排名墊底。

對(duì)研發(fā)的持續(xù)高投入，是藥企的共同特點(diǎn)，也是藥企維持長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的前提。即便是產(chǎn)品類型相差迥異，醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)通常也以3%的營(yíng)收占比，作為研發(fā)投入的參照標(biāo)準(zhǔn)。

2018年前三季度，A股共有37家藥企的研發(fā)投入超億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比重較高的有貝達(dá)藥業(yè)（45.79%）、沃森生物（41.65%）、廣生堂（37.95%）、通化東寶（25.99%）等。

當(dāng)然，研發(fā)投入并非越高越好，對(duì)營(yíng)收的過高占比可能會(huì)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生拖累。

支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者曾幾次試圖就研發(fā)投入過低問題與公司董秘辦溝通，但截至發(fā)稿，電話無人接聽。

值得一提的是，近年來健民集團(tuán)的銷售費(fèi)用逐年上升，也對(duì)凈利潤(rùn)有較大擠占。2015年-2018年，銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比例分別為13.07%、16.16%、19.46%和25.41%。

如果聯(lián)營(yíng)企業(yè)上市

武漢健民大鵬藥業(yè)有限公司（下稱“健民大鵬”）是健民集團(tuán)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)（占股33.54%），近年來為健民集團(tuán)貢獻(xiàn)了相當(dāng)可觀的利潤(rùn)，在歸母凈利潤(rùn)里的占比由2014年的16.64%上升至2018年的54.98%。

健民大鵬主要專注于體外培育牛黃原料生產(chǎn)和相關(guān)藥品研發(fā)，獨(dú)家擁有國(guó)家中藥一類新藥體外培育牛黃的完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

牛黃，即牛的膽結(jié)石，在中醫(yī)臨床應(yīng)用已有2000年以上的歷史，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前4500多種中藥古方中，含牛黃成分的約有600多種，全國(guó)牛黃市場(chǎng)約有300億元左右的規(guī)模。許多名方名藥、急重病癥用藥，如安宮牛黃丸、片仔癀、西黃丸、牛黃猴棗散等都是以牛黃為基藥成分，但天然牛黃因藥源奇缺而價(jià)格昂貴。

上世紀(jì)70年代，人工牛黃被研發(fā)出來，由牛膽粉、膽酸、?；撬岬燃庸ぶ瞥?，每公斤售價(jià)幾百元，應(yīng)用于中低端中藥市場(chǎng)。

體外培育牛黃技術(shù)于1997年獲得國(guó)家一類中藥新藥證書和生產(chǎn)批件。2000年，武漢大鵬藥業(yè)有限公司購入體外培育牛黃技術(shù)，后與健民藥業(yè)合資成立健民大鵬（目前前者持股45.01%，為控股股東），攜手進(jìn)軍體外培育牛黃產(chǎn)業(yè)。

2004年1月，體外培育牛黃正式被國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)，可與天然牛黃“等量投料使用”，以替代中成藥品種特別是急重癥治療藥品中的天然牛黃。

盡管在一定程度上填補(bǔ)了天然牛黃的短缺，但體外培育牛黃的產(chǎn)業(yè)化道路并不順利，經(jīng)歷了連續(xù)虧損后，直至2010年，健民大鵬才開始盈利。

“2018年我們營(yíng)收已經(jīng)超過了3億元，不管是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，每年都保持兩位數(shù)以上的增幅?！苯∶翊簌i董事總經(jīng)理周冠儒告訴支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者，該公司體外培育牛黃的年產(chǎn)量在5噸左右，但整個(gè)牛黃市場(chǎng)（包括天然牛黃、體外培育牛黃和人工牛黃）的需求量是500噸/年，公司目前只占1%的市場(chǎng)份額，銷售潛力巨大?！案烊慌｜S不同，體外培育牛黃的產(chǎn)能不是問題，我們很有信心，未來會(huì)持續(xù)為上市公司健民集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤(rùn)?！?/p>

體外培育牛黃作為國(guó)家一類中藥新藥，受藥品政策監(jiān)管比較嚴(yán)格。為進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，健民大鵬從2016年開始開設(shè)大健康中醫(yī)門診六源堂，讓更多消費(fèi)者了解和接觸到體外培育牛黃的各種保健用途。目前，六源堂已在深圳、武漢共開出5家。

單從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上來說，健民大鵬已經(jīng)具備A股主板上市條件，近期科創(chuàng)板的出臺(tái)也給醫(yī)藥企業(yè)帶來了更多利好，當(dāng)支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者問起健民大鵬是否計(jì)劃獨(dú)立上市時(shí)，周冠儒說，“公司計(jì)劃在2020年啟動(dòng)上市流程，但前提是六源堂醫(yī)館的模式要走通，體外培育牛黃必須做到大健康行業(yè)去，才更容易把市場(chǎng)做大。至于最終會(huì)選擇A股還是港股上市，會(huì)視情況而定?！?/p>

一位跟健民大鵬有過接觸的私募股權(quán)基金經(jīng)理告訴支點(diǎn)財(cái)經(jīng)記者，已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)想在上市前作為戰(zhàn)略投資者入股健民大鵬。“大家看重的無非是他們?cè)隗w外培育牛黃上的獨(dú)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)，還有部分基金經(jīng)理為此配置了一些健民集團(tuán)的股票。但如果參股子公司要上市，健民集團(tuán)作為老股東有優(yōu)先權(quán)，更可能會(huì)加大持股比例，來獲得更大收益。”

健民大鵬2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.36億元，按20倍市盈率來算，上市后市值應(yīng)該在27億元左右。截至3月21日收盤，健民集團(tuán)市值28.4億元。