張俊鳴

“享受外資抬轎的樂趣”，是不少投資者對本周二（8月27日）尾盤走勢的期待。根據(jù)規(guī)劃，這一天MSCI第二度擴大A股納入因子，預(yù)期將有數(shù)百億元追蹤指數(shù)的被動配置型外資在當天收盤“無腦買入”，而巨量買盤在同一時間蜂擁入市，勢必會對相關(guān)成分股造成短期的價格沖擊，出現(xiàn)所謂的套利空間。今年5月28日MSCI首度擴大A股納入因子，就形成了相當可觀的沖擊波，提前布局套利的投資者有所斬獲。但周二預(yù)期中的“翹尾”不僅沒有實現(xiàn)，反而出現(xiàn)了“砸盤”，陸港通北向資金的流向顯示，尾盤最后3分鐘百億元外資來了又去，大量被看好的成分股不僅沒有拉升反而出現(xiàn)一波跳水，包括招商銀行、貴州茅臺等，拖低股指收盤。想要收割“洋韭菜”，反而可能搬起石頭砸自己的腳，獲利難度不小。

周二未如預(yù)期出現(xiàn)“翹尾”，顯然是套利資金賣出的力量超過被動配置的外資，導(dǎo)致轎夫有心抬轎，卻因為坐轎的人太多而抬不動。而這些套利資金，除了境內(nèi)投資者之外，還包括陸港通北向資金中主動買入的部分，其中也包含相當數(shù)量的主動管理型外資。如果再深層次思考，也不排除部分被動配置的外資提前買入，用新加坡A50期指對沖風險，尾盤再進行持倉數(shù)量調(diào)劑等?？傊?，把外資當成“洋韭菜”收割并不容易，境外機構(gòu)投資者的操作手法和工具遠比境內(nèi)小散豐富多元，收割別人反被收割并不稀奇。

事實上，此次的“翹尾”落空事前早已有跡可循。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，信息高度流動之下，3個月前的“翹尾”套利手法已經(jīng)被市場熟知，人人爭做鐮刀之下，豈有太多韭菜可以收割？在兩個月前的6月21日，富時羅素增加A股權(quán)重，當時預(yù)期的“翹尾”就沒有實現(xiàn)，同樣是小幅回落，當天招行和茅臺的股價也在尾盤出現(xiàn)下挫。套利的人越多，成功率就越低，“人多的地方不要去”這句股諺絕非虛傳。

從市場走勢來看，想要成功套利的話必須要提前布局，從最近3次的情況來看，在A股迎來被動外資配置之前，波段上漲的時間明顯拉長：從5月28日納入前一天才探底回升，到6月21日之前連續(xù)10天震蕩上行，再到這次8月27日之前長達15天的回升期（見圖1）。距離下一次富時羅素在9月27日增加A股權(quán)重還有一定的時間，近期如果出現(xiàn)回落，不排除再出現(xiàn)提前布局的較好時機。但投資者應(yīng)當以價值投資為主、短期套利為輔，更多立足公司的基本面，在長線持有的基礎(chǔ)上根據(jù)盤面走勢適當做點價差，而非本末倒置以時點套利收割“洋韭菜”為主要出發(fā)點。

圖1 上證指數(shù)日線圖，三次外資被動配置增加的時點

在本周A股未如預(yù)期翹尾的同時，港股在當天卻出現(xiàn)了尾盤小幅上拉的動作。雖然由于滬港通、深港通的交易時間未能持續(xù)到當天下午四點港股收盤，內(nèi)地個人投資者很難參與相關(guān)的套利，但從投資價值來看，以恒生國企指數(shù)為代表的H股卻具有相當?shù)耐顿Y價值，部分內(nèi)銀股的動態(tài)市盈率甚至已經(jīng)跌破了4倍，市凈率僅有0.5倍出頭，已經(jīng)到了“跌無可跌”的地步。而近期恒生AH股溢價指數(shù)已經(jīng)來到130的近年來箱頂位置（見圖2），H股相對A股的配置價值更突出，相關(guān)的ETF基金存在一定的投資價值，筆者重點觀察的對象有H股ETF。

圖2 恒生 AH 股溢價指數(shù)周線圖