摘要：近年來影子銀行在國內(nèi)外得到大規(guī)模發(fā)展，對宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)的影響與日俱增，影子銀行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果備受學(xué)者們的關(guān)注。在這一背景下對影子銀行經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究進(jìn)行了梳理和總結(jié)，對影子銀行未來的研究方向提出了建議。

關(guān)鍵詞：影子銀行經(jīng)濟(jì)后果

一、引言

影子銀行，顧名思義是一種相對于收到各方監(jiān)管較多的傳統(tǒng)商業(yè)銀行來說，僅受到較少的監(jiān)管甚至未受監(jiān)管的一種銀行體系。影子銀行的概念雛形為高杠桿化的非銀行融資渠道以及工具等，在2007年美聯(lián)儲的年度會議上由美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事McCulley提出。之后由眾多專家規(guī)范定義為游離于傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之外的類銀行活動，基本不受到相關(guān)監(jiān)管或只受到輕量監(jiān)管。

自美國次貸危機(jī)以來，影子銀行的規(guī)模在國內(nèi)外逐漸擴(kuò)大，體系的成熟度也日漸完善，其中最為發(fā)達(dá)且最具典型的影子銀行體系為歐洲和美洲，占全球影子銀行總量的70%。同時影子銀行憑借其高收益和高靈活性的特點(diǎn)在國內(nèi)逐步發(fā)展，占據(jù)了我國貸款總規(guī)模的三分之一。有人指出，影子銀行的發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)有相當(dāng)?shù)挠绊懞蠊簭暮暧^來說，影子銀行促進(jìn)了中國金融機(jī)構(gòu)和金融市場的關(guān)聯(lián)，使流通的金融產(chǎn)品更加多樣化和復(fù)雜化。同時推動不同的金融機(jī)構(gòu)之間的競爭和融合，優(yōu)化現(xiàn)有的金融產(chǎn)品和金融結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮了調(diào)節(jié)市場流動性的重要作用。從微觀來說，影子銀行的出現(xiàn)突破了傳統(tǒng)銀行的某些束縛，滿足了客戶對于傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的新需求，將傳統(tǒng)商業(yè)銀行的產(chǎn)品服務(wù)空白進(jìn)行補(bǔ)充，形成了與傳統(tǒng)銀行的良性互補(bǔ)關(guān)系，可以推動整個銀行體系的經(jīng)營效率。但另一方面，影子銀行由于非監(jiān)管的特點(diǎn)，將大量處于表內(nèi)的銀行資產(chǎn)移至表外，提高了銀行資產(chǎn)處置的風(fēng)險，金融產(chǎn)品的違約風(fēng)險也大大增加。由此可以看出，影子銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)都有客觀的影響性，在現(xiàn)階段很有必要進(jìn)行分析和研究。

二、影子銀行的宏觀經(jīng)濟(jì)后果

（一）促進(jìn)利率市場化

就目前而言，中國金融市場還處于發(fā)展?fàn)顟B(tài)，政府對金融市場的干預(yù)較多，導(dǎo)致金融市場的自由化程度較低。其中，政府利率管制所帶來的金融抑制是影響金融市場發(fā)展的主要原因。在這樣的背景下，Dang et al（2014）研究指出存款利率在中國銀行的普遍利率管制使得存款者和使用者利益受損，迫使存款理財者將目光轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)銀行金融工具以外的投資手段，促進(jìn)了理財產(chǎn)品的擴(kuò)張，導(dǎo)致影子銀行的迅速發(fā)展。同時，Barth et al（2015）認(rèn)為利率管制使得可以彌補(bǔ)利率低下的影子銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)并擴(kuò)散，因此利率的非市場化是影子銀行發(fā)展的重要原因之一。楊靈修（2012）等人發(fā)現(xiàn)，我國影子銀行是金融創(chuàng)新的一種新形式，反映了金融市場在應(yīng)對管制狀態(tài)下的自我調(diào)整。在當(dāng)前利率與市場化利率存在向上偏差時，融資需求者通過銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款的成本和難度增加，進(jìn)而將融資需求轉(zhuǎn)移到非傳統(tǒng)正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)，解決了一部分的融資問題（曲昭光，2018）。黎友煥、鄭茜（2015）在研究中發(fā)現(xiàn)，目前我國影子銀行已使外幣存貸款和部分銀行市場中實現(xiàn)了局部的利率市場化，對形成市場價格機(jī)制，合理調(diào)整相應(yīng)資源分配等問題，影子銀行的存在有重要的意義。張嘉明（2017）認(rèn)為將部分體系外的影子銀行資金引導(dǎo)到收益率更加市場化，保障更加完備的規(guī)范銀行體系，使銀行強(qiáng)化風(fēng)險定價機(jī)制，促進(jìn)市場化的業(yè)務(wù)產(chǎn)品定價，有利于擴(kuò)大銀行存貸款等利率的浮動范圍，逐步完成利率市場化的改革。

（二）促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長

影子銀行是伴隨著金融市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新的日益成熟產(chǎn)生的特定產(chǎn)物，在市場經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)影子銀行的渠道和方式不斷變化的同時，影子銀行的發(fā)展也在相應(yīng)地促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長（徐俊輝，2013）。黎友煥（2015）在研究中指出，目前商業(yè)銀行的監(jiān)管日趨嚴(yán)格，傳統(tǒng)商業(yè)銀行可以提供的工資規(guī)模大幅減少，這樣一來中小企業(yè)從商業(yè)銀行獲得融資的成本越來越高。影子銀行的出現(xiàn)，可以在保持總貨幣量不變的情況下增加社會的信用融資供給量，與商業(yè)銀行形成互補(bǔ)，解決了社會資金非高效，非合理的使用問題。在一定程度上支持了實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長。Claessens et al（2012）提出，影子銀行是不同于傳統(tǒng)資本市場或商業(yè)銀行的存在，因此它可以發(fā)揮有別于兩者的金融中介功能，可以為金融市場帶來持續(xù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)益處。沈悅（2013）利用實證研究也證明了影子銀行存在長期穩(wěn)定的促進(jìn)關(guān)系，影子銀行通過一系列的金融創(chuàng)新提高了資金使用效率，深化了金融市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Fein（2013）認(rèn)為，影子銀行不是一成不變的，而是為了滿足不斷變化的需求做出相應(yīng)的創(chuàng)新變化，從而更有效地提供金融服務(wù)，發(fā)揮了重要作用。劉璐（2016）通過研究2002-2013年中國GDP與影子銀行發(fā)展規(guī)模的變動關(guān)系，發(fā)現(xiàn)自2008年以來，影子銀行規(guī)模與中國經(jīng)濟(jì)增長為同趨勢變動，并且與社會產(chǎn)出缺口呈反方向變動，說明影子銀行的發(fā)展填補(bǔ)了產(chǎn)出缺口，對宏觀經(jīng)濟(jì)增長有相當(dāng)顯著的作用。

（三）影響貨幣政策實施

影子銀行體系游離于傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控之外，因此對傳統(tǒng)的中央貨幣的調(diào)控會有一定程度的影響。在貸款人和部分中小企業(yè)將融資需求轉(zhuǎn)移到影子銀行體系中后，影子銀行金融機(jī)構(gòu)的可貸出資本成本迅速上升，并超過正規(guī)金融機(jī)構(gòu)成本，此時影子銀行機(jī)構(gòu)相對傳統(tǒng)銀行金融機(jī)構(gòu)的替代作用消失（崔百勝，2015），并且由于影子銀行機(jī)構(gòu)為出于保持及提高其市場占有率的目的，會采取措施保持初始貸出資本成本不變，因此會短時間地降低貸款利率，影響國家緊縮性貨幣政策的實施（曲昭光，2018）。在貨幣政策傳導(dǎo)性方面，裘翔（2014）的研究表示，影子銀行的貸款利率等條件會隨著央行的加息反而降低，刺激高風(fēng)險投資人增加杠桿，削弱了中央意在抑制投資的貨幣政策目的，削弱了貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。李波（2011）認(rèn)為影子銀行擾亂了中央貨幣政策性工具的效果，例如利率，存款準(zhǔn)備金等，使社會經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)失去真實性，影響政府對未來貨幣政策制定的準(zhǔn)確程度。王增武（2010）認(rèn)為影子銀行的存在會增加中央對貨幣數(shù)量的宏觀調(diào)控難度。在這一方面，黎友煥（2015）也從影子銀行信息不對稱和監(jiān)管限制的特點(diǎn)出發(fā)，得出我國對于目前影子銀行的規(guī)模和發(fā)展程度缺乏足夠的統(tǒng)計信息，限制了央行能夠掌握的影子銀行數(shù)據(jù)資源，貨幣政策制定的準(zhǔn)確性大大降低。伍戈（2011）和鄭茜（2015）分別從貨幣流通速度和信用創(chuàng)造的角度，討論了影子銀行創(chuàng)造的流動性對于貨幣調(diào)控和貨幣供應(yīng)量的潛在影響，令傳統(tǒng)貨幣政策面臨巨大挑戰(zhàn)。同時吳智華（2018）通過金融建模系統(tǒng)性解釋了影子銀行創(chuàng)造的流動性導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的問題，并給出了我國目前形勢下的最優(yōu)貨幣的參考政策。

（四）加大金融市場風(fēng)險

影子銀行模式自有的隱蔽高杠桿操作等內(nèi)在風(fēng)險，為正常的金融體系帶來了不穩(wěn)定因素。在對國外的研究中，Baily（2008）認(rèn)為影子銀行在信息不對稱的環(huán)境中保持高杠桿操作，增加了金融市場的流動性，又加上業(yè)務(wù)鮮于處在監(jiān)管中，極有可能放大流動性和安全保障的缺乏帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，威脅到整個市場體系。同時易憲容（2009）指出，美國金融危機(jī)的深層次原因是影子銀行的崩塌，是無限擴(kuò)張的證券化信貸資產(chǎn)的消失。相比之下，國內(nèi)的影子銀行雖然與國外存在很大差別，但影子銀行的高杠桿，少監(jiān)管等特性是相同的，并且國內(nèi)的金融市場體系還未成熟，國內(nèi)影子銀行也存在著潛在的內(nèi)在風(fēng)險。何德旭（2009）認(rèn)為在影子銀行和整個金融體系相互影響的穩(wěn)定關(guān)系中，影子銀行體系的自我資產(chǎn)價格下跌強(qiáng)化和系統(tǒng)性風(fēng)險會危害這一穩(wěn)定性，造成金融危機(jī)。國際貨幣基金組織（IMF）在2008年的報告中指出，影子銀行帶來的信貸額不健康增長使中國的金融體系變得脆弱，并有隨著信貸數(shù)額增加而嚴(yán)重的趨勢。Pozsar（2011）提出，影子銀行的參與人一般都為資金鏈充足的投資機(jī)構(gòu)，它們由于自身的優(yōu)勢能對風(fēng)險做出更迅速的反應(yīng)，對即將發(fā)生的風(fēng)險有很高的敏感性。在市場行情發(fā)生變化時，他們往往可以果斷地抽離資金，并帶動關(guān)聯(lián)投資者，形成羊群效應(yīng)，擾亂正常的金融活動，帶來不必要的擠兌危機(jī)，資產(chǎn)價格壓低，對投資活動產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，龔明華（2011）指出，現(xiàn)有影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的界限日漸模糊，影子銀行的表外資產(chǎn)和傳統(tǒng)銀行的表內(nèi)資產(chǎn)各自存在的風(fēng)險可能會相互結(jié)合，產(chǎn)生更為復(fù)雜的風(fēng)險，又因為監(jiān)管和防范的程度不足，風(fēng)險沒有實質(zhì)性的減少。顏永嘉（2014）也認(rèn)為影子銀行固有的脆弱性，是擴(kuò)散引發(fā)宏觀的系統(tǒng)性風(fēng)險的一個原因。

三、影子銀行的微觀經(jīng)濟(jì)后果

（一）影響中小企業(yè)融資

2008年金融危機(jī)過后，國家實行貨幣緊縮制度，銀行貸款門檻提高，對于中小企業(yè)來說融資難度進(jìn)一步加大。曹杰（2014）認(rèn)為影子銀行體系內(nèi)的金融產(chǎn)品成本費(fèi)用少，辦理手續(xù)簡單，能夠靈活地緩解中小企業(yè)暫時性資金困難的問題，符合中小企業(yè)融資預(yù)期。危晨陽（2019）在研究中發(fā)現(xiàn)，影子銀行融資相比傳統(tǒng)銀行有許多優(yōu)勢，包括資本要求低，抵押條件寬松，手續(xù)建議靈活等。有效減低交易成本，間接提高了中小型企業(yè)的收益。同時給中小型企業(yè)提供了新的融資渠道，滿足了不同融資所需的融資理財產(chǎn)品組合要求。張開（2017）提出影子銀行可以緩解中小型企業(yè)與傳統(tǒng)銀行的信息不對稱行為。由于傳統(tǒng)銀行貸款要求較多，額度較大，因此傳統(tǒng)銀行很少接觸中小企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境和經(jīng)營狀況，與之相比，影子銀行對中小企業(yè)的聯(lián)系更加密切，貸款人更易發(fā)現(xiàn)借款人的違約風(fēng)險，從而做出行動消除風(fēng)險。相反地，肖立強(qiáng)（2018）認(rèn)為從長期分析，影子銀行對中小微企業(yè)的融資會產(chǎn)生不良影響，影響中小微企業(yè)的穩(wěn)定。聶蓉（2018）也通過數(shù)據(jù)分析認(rèn)為民間影子銀行的借貸平均年利率高于基準(zhǔn)利率，長期發(fā)展會為中小企業(yè)生存帶來壓力。同時影子銀行與缺乏監(jiān)管的特點(diǎn)，會為民間信用體系埋下巨大風(fēng)險。更為嚴(yán)重的是，影子銀行的高杠桿收益率會加速中小企業(yè)和實體經(jīng)濟(jì)與主業(yè)的偏離，使部分實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)向影子銀行行業(yè)轉(zhuǎn)化，打擊了實體經(jīng)濟(jì)市場。童?。?017）影子銀行對中小企業(yè)融資的影響具有兩面性，影子銀行監(jiān)管體系的豐富和完善勢在必行。

（二）推動商業(yè)銀行金融創(chuàng)新

影子銀行的出現(xiàn)，暴露出傳統(tǒng)商業(yè)銀行金融產(chǎn)品層次和豐富度的缺乏、服務(wù)模式的缺陷以及融資結(jié)構(gòu)的單一，并促使商業(yè)銀行認(rèn)識并完善此類不足。鐘磊（2012）認(rèn)為影子銀行進(jìn)一步推進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，解決了金融市場單純借貸等融資結(jié)構(gòu)單一的問題，為需求者提供諸如小額融資，風(fēng)險管理，理財服務(wù)等多樣的服務(wù)，促使商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。周冰（2012）認(rèn)為在影子銀行大規(guī)模發(fā)展的形勢之下，中國商業(yè)銀行應(yīng)該抓住互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代資源進(jìn)行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，將大量存在的社會閑散資金導(dǎo)入到銀行體系中，提高社會資源分配效率的同時，影子銀行業(yè)務(wù)的高收益率也為社會投資人創(chuàng)造利益，提高社會總產(chǎn)出。鄭茜（2015）提出商業(yè)銀行組織要進(jìn)行改革創(chuàng)新，支持金融市場向有能力有資源的中小型金融機(jī)構(gòu)開放，建立針對中小型企業(yè)的金融銀行體系，提高市場信息透明度。開放的同時也要注意分散業(yè)務(wù)風(fēng)險，防止中小型金融體系阻礙整體金融行業(yè)的創(chuàng)新。苗曉宇（2012）與郭昶皓（2018）分別用不同實證方法論述了影子銀行將資金證券化的創(chuàng)新優(yōu)勢，以及影子銀行有利于建構(gòu)信貸體制和信用體制互相轉(zhuǎn)化的體系，便于銀行更加主動地進(jìn)行信貸風(fēng)險管理。

（三）沖擊傳統(tǒng)銀行經(jīng)營模式

黎友煥（2015）認(rèn)為影子銀行產(chǎn)品的大規(guī)模發(fā)展會對以存貸款利差為主要收入來源的單一傳統(tǒng)銀行收入形成挑戰(zhàn)，由于影子銀行普遍高于定期存款的收益率，對社會資金有更大的吸引力，因此影子銀行的資金流入會對傳統(tǒng)銀行存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，打擊了傳統(tǒng)銀行的利息收入數(shù)額。崔永平（2018）提出影子銀行造成的信貸資金體外循環(huán)是沖擊傳統(tǒng)銀行生存的主要原因，傳統(tǒng)銀行必須進(jìn)行經(jīng)營模式的改變，發(fā)展內(nèi)部影子銀行，改變單一的利差收入模式，發(fā)展多元化產(chǎn)品業(yè)務(wù)格局。郭昶皓（2018）通過研究分析發(fā)現(xiàn)影子銀行對傳統(tǒng)銀行經(jīng)營模式與導(dǎo)向作用，多元化盈利模式為商業(yè)銀行的進(jìn)一步市場化打下了基礎(chǔ)。此外，李建軍（2014），提出中國現(xiàn)與影子銀行體系與流動性和系統(tǒng)性風(fēng)險，在與傳統(tǒng)銀行結(jié)合發(fā)展時要建立流動性和系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，防止其影響現(xiàn)行的金融秩序。

四、結(jié)論與展望

國內(nèi)外學(xué)者近年來對影子銀行引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果的研究取得了一定的進(jìn)展和豐富的研究成果。從近年的分析看，影子銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)的影響基本產(chǎn)生了積極的經(jīng)濟(jì)后果，為現(xiàn)存的金融市場提供了創(chuàng)新的方向。但是，現(xiàn)有的研究依然存在一些局限性。第一，影子銀行是近期納入專家們研究范疇的概念，其對于金融市場的長期影響依然需要時間去重點(diǎn)關(guān)注和考察研究。第二，在商業(yè)銀行供給側(cè)改革的大背景下，內(nèi)部和外部影子銀行的發(fā)展是否會與供給側(cè)改革形成沖突，這些問題是學(xué)者們未來進(jìn)行相關(guān)研究可以參考的方面。

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（趙心珩，東北財經(jīng)大學(xué)）