俞趙杰

1月4日央行全面降準(zhǔn)政策宣布后，第一波降準(zhǔn)資金于1月15日來(lái)臨，25日又來(lái)第二波。

央行降準(zhǔn)是否會(huì)利好股市與樓市？如何避免催生新一輪的樓市泡沫？如何讓投資者恢復(fù)對(duì)股市的信心？在“2019中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)”上，《陸家嘴》雜志記者獨(dú)家專訪了法國(guó)巴黎銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)，就近期貨幣政策調(diào)整及其影響進(jìn)行研討。

在采訪中陳興動(dòng)表示，目前樓市漲到這種程度，已經(jīng)把年輕人購(gòu)房的積極性和能力都澆滅了，這對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期來(lái)講是不利的，應(yīng)該下決心防止再一輪泡沫。同時(shí)，對(duì)于過(guò)去一年資本市場(chǎng)出現(xiàn)的波動(dòng)，陳興動(dòng)指出，只有在管理層、上市公司、投資者、金融中介、新聞媒體這五種力量共同努力下，資本市場(chǎng)才能長(zhǎng)期健康發(fā)展。

還有降準(zhǔn)空間

《陸家嘴》：近日，央行全面降準(zhǔn)一個(gè)百分點(diǎn)，釋放了約1.5萬(wàn)億資金，當(dāng)下的貨幣政策也從穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)變?yōu)樗删o適度，今年是否將偏向松的一邊？未來(lái)降準(zhǔn)降息的空間還有多少？

陳興動(dòng)：此次全面降準(zhǔn)相比1月3日的定向降準(zhǔn)是一個(gè)重大的進(jìn)步，說(shuō)明決策層對(duì)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力的擔(dān)心是巨大的。第二，決策層向市場(chǎng)發(fā)來(lái)的信號(hào)很清楚，就是采取的政策要堅(jiān)定、有力。因?yàn)?00個(gè)點(diǎn)的降準(zhǔn)，可以分成兩次公布，為什么一次公布？就是讓市場(chǎng)產(chǎn)生一種巨大的沖擊，這個(gè)沖擊力市場(chǎng)應(yīng)該已經(jīng)感覺(jué)到，換句話講這不僅僅一次性的目標(biāo)，應(yīng)該把它看成是積極推動(dòng)達(dá)到“六個(gè)穩(wěn)定”政策目標(biāo)的手段，所以它應(yīng)該是一個(gè)開(kāi)始而不是結(jié)束。

所以我們相信未來(lái)的政策還會(huì)跟進(jìn)，降準(zhǔn)一點(diǎn)困難都沒(méi)有，因?yàn)榻禍?zhǔn)以后，現(xiàn)在大銀行的存款準(zhǔn)備金率還有13%，中小銀行的存款準(zhǔn)備金率還在10%以上，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，既滿足市場(chǎng)的要求和呼吁，也滿足金融業(yè)對(duì)現(xiàn)在中央銀行的期待。我覺(jué)得今年至少還有100BP到200BP的降準(zhǔn)。

至于降息，現(xiàn)在如果說(shuō)融資難和融資貴哪個(gè)更重要？主要是融資難，而不是融資貴，降息難度很大，我個(gè)人認(rèn)為，降存貸款的基準(zhǔn)利率的可能性不大，理由是，第一，即使金融業(yè)的毛利率的確比其他行業(yè)要高得多，但是現(xiàn)在它們面臨的挑戰(zhàn)更大，比如不良貸款的壓力在上升，另外市場(chǎng)利率在下調(diào)，也使得它們的利潤(rùn)下降，所以來(lái)自于金融業(yè)的抵制力量還是很強(qiáng)。

第二，包括美國(guó)在內(nèi)的國(guó)際資本市場(chǎng)，貨幣金融條件都在收緊，利率在上漲，這樣的話，中國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較大的壓力，如果降息，可能會(huì)增加人民幣的貶值壓力。

第三，我們要考慮到邊際效應(yīng)，邊際有正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)。如果把基準(zhǔn)利率降下來(lái)，肯定有好處，但是降下來(lái)的好處，會(huì)不會(huì)大于壞處呢？比如對(duì)小微企業(yè)降低基準(zhǔn)利率，銀行向中小微企業(yè)貸款的時(shí)候，一般都高于基準(zhǔn)利率，如果基準(zhǔn)利率降低，相對(duì)來(lái)講，中小微企業(yè)得到的資金成本如何降低？

對(duì)中小微企業(yè)來(lái)講重要的點(diǎn)是什么？可能不是利率，而是貸款獲得的問(wèn)題。所以權(quán)衡一下，降準(zhǔn)不但是可能的而且是必要的，但是降基準(zhǔn)利率難度很大。

《陸家嘴》：對(duì)于一般的老百姓而言，降準(zhǔn)最大的看點(diǎn)在于是否利好資本市場(chǎng)或房地產(chǎn)市場(chǎng)，你是否看好2019年的行情？

陳興動(dòng)：首先降準(zhǔn)會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)提供更多的流動(dòng)性，這一個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)，刨去對(duì)原來(lái)SLF的置換，至少增加8000億流動(dòng)性。8000億，關(guān)鍵是怎么傳導(dǎo)的問(wèn)題，從政府的角度來(lái)講，央行和銀保監(jiān)會(huì)希望這個(gè)錢(qián)能夠到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但錢(qián)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中有幾種去法？比如說(shuō)推動(dòng)資本市場(chǎng)向前走，增加股票、信用債的發(fā)行，通過(guò)資本市場(chǎng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，所以一定會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生推動(dòng)作用。

但回到根本的問(wèn)題，資本市場(chǎng)能不能更好地運(yùn)行下去，取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心問(wèn)題，所以不僅僅需要貨幣政策，更需要強(qiáng)勁的財(cái)政政策、強(qiáng)勁的投資政策跟進(jìn)來(lái)，我們期待有新的更多的一些政策合作。

如何避免房地產(chǎn)吸收大量資金

《陸家嘴》：有人擔(dān)心這些錢(qián)會(huì)不會(huì)又流到樓市，催生新的泡沫，你怎么看待這個(gè)現(xiàn)象？

陳興動(dòng)：的確，這是大家在擔(dān)心的。當(dāng)然不同的人站在不同的角度，如果是炒樓客、開(kāi)發(fā)商，當(dāng)然希望樓市能夠進(jìn)一步往上走，但是站在整個(gè)宏觀的角度來(lái)講，應(yīng)該說(shuō)現(xiàn)在更多的是擔(dān)心樓市再一輪的泡沫化。

我們看到樓市已經(jīng)漲到這種程度，把年輕人購(gòu)房的積極性和能力都澆滅了，這對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期來(lái)講是不利的，應(yīng)該下決心防止再一輪泡沫。

樓市經(jīng)過(guò)這兩三年時(shí)間的調(diào)整，目標(biāo)就是“房住不炒”，這個(gè)定位已經(jīng)定得很清楚，所以中央給各個(gè)城市的政策也很清楚，因城施策，穩(wěn)定房地產(chǎn)，既不想讓它降，也不想讓它漲，但是市場(chǎng)會(huì)不會(huì)是這樣？既然是市場(chǎng)，肯定不會(huì)停止不動(dòng)，這就是逆水行舟，不進(jìn)則退。

那貨幣政策的擴(kuò)張、財(cái)政政策的擴(kuò)張，錢(qián)會(huì)不會(huì)到房地產(chǎn)去？不可避免，是多與少的問(wèn)題，不是會(huì)不會(huì)的問(wèn)題。所以，現(xiàn)在就是讓政策打補(bǔ)丁，讓房地產(chǎn)發(fā)展，比如說(shuō)2018年前11月房地產(chǎn)投資還增長(zhǎng)了9.7%，2019年的房地產(chǎn)投資我個(gè)人估計(jì)還是正增長(zhǎng)，可能還會(huì)在4%～5%的增長(zhǎng)。三四線城市房地產(chǎn)可能已經(jīng)過(guò)量了，但是一二線城市房地產(chǎn)還需要發(fā)展，新型城鎮(zhèn)化還是未來(lái)，我們中國(guó)的房地產(chǎn)還需要繼續(xù)擴(kuò)張，只是說(shuō)怎么做、怎么去調(diào)節(jié)。

所以房地產(chǎn)應(yīng)該是一種穩(wěn)定的增長(zhǎng)，合理的辦法就是要控制房地產(chǎn)價(jià)格超漲超跌，溫和的增長(zhǎng)是可以接受的，因?yàn)槿绻麤](méi)有任何的價(jià)格變動(dòng)做不到。

地方政府今年也遇到了難點(diǎn)，這些年一下子讓地方政府來(lái)一個(gè)180度的轉(zhuǎn)彎也難，盡管去年地方政府賣(mài)地收入已經(jīng)降到了5%以下的增長(zhǎng)，但是地方政府對(duì)房地產(chǎn)的依賴還要逐漸減小。

所以我覺(jué)得不是錢(qián)會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)到房地產(chǎn)里面，而是要避免房地產(chǎn)吸收大量資金，我覺(jué)得應(yīng)該能做到，比如現(xiàn)在有六七個(gè)城市已經(jīng)放棄了房地產(chǎn)一些行政的控制辦法，就是所謂的限購(gòu)、限售、限價(jià)的取消，但是沒(méi)有說(shuō)要取消限貸，限貸的政策不屬于地方政府，屬于這個(gè)銀保監(jiān)會(huì)，這個(gè)政策需要小心。

以前想推動(dòng)房地產(chǎn)的時(shí)候，還對(duì)房地產(chǎn)的貸款利率進(jìn)行補(bǔ)貼，這些政策就要小心使用；各個(gè)地方要更多地關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格，房地產(chǎn)不能夠采取炒作的方法，比如說(shuō)盡管限購(gòu)、限售、限價(jià)放開(kāi)了，是不是就讓它重新漲起來(lái)？各個(gè)地方需要有一個(gè)責(zé)任，要落實(shí)到他們領(lǐng)導(dǎo)人身上。

五種力量共同推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展

《陸家嘴》：過(guò)去一年，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了一些波動(dòng)。在你看來(lái)，一個(gè)好的資本市場(chǎng)應(yīng)該具備哪些條件？如何讓中國(guó)投資者恢復(fù)對(duì)股市的信心？

陳興動(dòng)：所有的人都希望資本市場(chǎng)好起來(lái)，什么叫資本市場(chǎng)好與不好？好的資本市場(chǎng)肯定是整體估值能夠穩(wěn)定趨升，投資者能夠在這個(gè)市場(chǎng)上得到投資回報(bào)。

那怎么能做到這一點(diǎn)？首先，它要跟外部整體的宏觀經(jīng)濟(jì)相連接，所以要讓資本市場(chǎng)漲起來(lái)無(wú)非三點(diǎn)：第一，我投資的股票，企業(yè)盈利在不斷增加；第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心提高，由于信心起來(lái)，看到未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、新一輪的政策起來(lái)，對(duì)現(xiàn)有的股票進(jìn)行重新估值；第三，就是溢價(jià)，不僅是股票的估值回到正常合理的估值，還可能比其他市場(chǎng)的估值更高，這需要什么力量？需要國(guó)際的力量，比如說(shuō)中國(guó)更加開(kāi)放，全世界對(duì)中國(guó)都有信心，美國(guó)的股市開(kāi)始往下走，歐洲開(kāi)始動(dòng)蕩了，很多國(guó)際資本在尋求一個(gè)新的投資機(jī)會(huì)。

那現(xiàn)在看看這三個(gè)條件有沒(méi)有？政府能做得到嗎？政府首先做到的是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，鼓勵(lì)信心。另一方面，中國(guó)的資本市場(chǎng)要起來(lái)，取決于五個(gè)重要參與者：第一個(gè)是管理層，這個(gè)市場(chǎng)需要講公平、公開(kāi)、公正，管理這個(gè)市場(chǎng)也要講規(guī)則，你要對(duì)市場(chǎng)上的違規(guī)者堅(jiān)決打擊，不能夠高高舉起輕輕放下，如果你的犯罪成本是很低的，這樣市場(chǎng)沒(méi)有信心，大家都去搞投機(jī)，不會(huì)去搞價(jià)值投資，所以管理層要回歸到監(jiān)督者（Watchdog）的概念。

第二個(gè)是上市公司，上市公司一定要為投資者服務(wù)，要讓投資者有回報(bào)的可能性，不能夠像鐵公雞一樣從上市到現(xiàn)在從來(lái)沒(méi)有分過(guò)紅，也不管理投資者關(guān)系。

第三個(gè)是投資者本身，我們現(xiàn)在由于個(gè)人投資者的力量太大，機(jī)構(gòu)投資者怎么也拗不過(guò)個(gè)人投資者，所以個(gè)人投資者的行為成了市場(chǎng)上的決定性因素，機(jī)構(gòu)投資者成為不了理性的力量。

第四個(gè)是金融中介，券商、評(píng)估公司、律所的共同目的是為了投資者能夠在資本市場(chǎng)上有所回報(bào)，可惜現(xiàn)實(shí)不是，你會(huì)發(fā)現(xiàn)金融中介在作報(bào)告的時(shí)候會(huì)按這個(gè)講，可是到具體工作的時(shí)候，就把這些東西放一邊去。

最后一個(gè)是新聞媒體，新聞媒體起了一個(gè)推波助瀾的作用。所以你看這五個(gè)力量是不是往一個(gè)方向走，我們觀察過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)，這五個(gè)力量不是往一個(gè)方向，所以中國(guó)需要解決一個(gè)金融生態(tài)的問(wèn)題。

但中國(guó)跟其他市場(chǎng)比較起來(lái)，優(yōu)勢(shì)在哪？因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在是低位，盡管可能是塑料板，還不是水泥板、石頭板，但是已經(jīng)是地板，所以中國(guó)股市接著往下掉的壓力有，但不是很深。所以現(xiàn)在投資者是在想等多長(zhǎng)時(shí)間的問(wèn)題、什么時(shí)候進(jìn)入市場(chǎng)的問(wèn)題。

第二個(gè)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)政府從2018年7月31日以后政策在改變，要搞六個(gè)穩(wěn)定，要重新回到市場(chǎng)化的改革方向上來(lái)。在中美之間的貿(mào)易談判過(guò)程當(dāng)中，通過(guò)開(kāi)放引出改革的壓力和動(dòng)力，國(guó)際市場(chǎng)也看到中國(guó)現(xiàn)在回到正常軌道上來(lái)，積極的信號(hào)在加強(qiáng)，這兩種力量如果能夠碰頭，我覺(jué)得對(duì)未來(lái)是好事。

《陸家嘴》：中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的步伐最近有加快的趨勢(shì)，作為外資銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，你怎么看待金融開(kāi)放？

陳興動(dòng)：金融開(kāi)放肯定是好的，但是外資行對(duì)于中國(guó)的金融開(kāi)放，整體的態(tài)度是謹(jǐn)慎樂(lè)觀，當(dāng)然希望看到金融業(yè)的開(kāi)放，關(guān)鍵的問(wèn)題就是中國(guó)現(xiàn)在如何去把開(kāi)放落實(shí)。

2001年中國(guó)加入WTO的時(shí)候，曾經(jīng)答應(yīng)了15年以后外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資本占到中國(guó)的金融資產(chǎn)的20%左右。到了2017年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)外資占中國(guó)金融資產(chǎn)大概不超過(guò)3%，3%到20%之間的差距太大。

這背后有許許多多的原因，比如說(shuō)2008年國(guó)際金融風(fēng)暴以后，許多的外國(guó)投資者自己沒(méi)有資本金了，在中國(guó)國(guó)內(nèi)擴(kuò)張放緩，但除了這些問(wèn)題以外，達(dá)不到20%也可以達(dá)到10%。這里面就有可能跟國(guó)內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)一樣，有個(gè)詞叫“卷簾門(mén)”，你沒(méi)進(jìn)去的時(shí)候，卷簾門(mén)是上去的，準(zhǔn)備進(jìn)去的時(shí)候就下來(lái)了；或者是“旋轉(zhuǎn)門(mén)”，進(jìn)去以后轉(zhuǎn)一圈出去了；或者是“玻璃門(mén)”，你看得見(jiàn)出不去，就像蒼蠅趴在玻璃上，前途一片光明，但就是沒(méi)有出路。所以這里頭有許許多多是監(jiān)管政策的原因。

舉個(gè)例子，很長(zhǎng)的一段時(shí)間，國(guó)外的金融機(jī)構(gòu)要在中國(guó)做金融業(yè)務(wù)，比如說(shuō)貸款，你需要跟你的資本金相匹配，但在中國(guó)金融業(yè)里，大多數(shù)都是跨國(guó)銀行，比如法國(guó)巴黎銀行，它在全球七八十個(gè)國(guó)家都有分支機(jī)構(gòu)，那法國(guó)巴黎銀行的每一個(gè)分支機(jī)構(gòu)資本金要像中國(guó)工商銀行那么大，這是不可能的事情。

于是你有能力做，但你做不了，因?yàn)槟阗Y本金不行。當(dāng)然這個(gè)現(xiàn)在改變了，后來(lái)就可以以分行的名義用總行的資本金做事情，但是這個(gè)過(guò)程當(dāng)中需要協(xié)調(diào)，但你前面那部分已經(jīng)布局起來(lái)了，不是說(shuō)你今天改變了，明天馬上就變成業(yè)務(wù)起來(lái)了。所以應(yīng)該樂(lè)觀地看待中國(guó)金融業(yè)開(kāi)放，但是往前走，每一步擴(kuò)大應(yīng)該還是比較謹(jǐn)慎、穩(wěn)扎穩(wěn)打。

有些地方已經(jīng)開(kāi)始做起來(lái)，比如說(shuō)UBS已經(jīng)成為全國(guó)首家控股合資證券公司的外資金融機(jī)構(gòu)，許多證券公司到國(guó)內(nèi)來(lái)已經(jīng)開(kāi)了自己的金融機(jī)構(gòu)，國(guó)外的資產(chǎn)管理公司到中國(guó)來(lái)成立它們的分支機(jī)構(gòu)，這肯定是非常好的。

《陸家嘴》：我們看到一些外資銀行在中國(guó)的自貿(mào)區(qū)建立了券商、基金或者保險(xiǎn)的合資公司，法國(guó)巴黎銀行在這方面有哪些行動(dòng)？

陳興動(dòng)：我們?cè)谏虾５淖再Q(mào)區(qū)成立了一個(gè)全資的商品交易公司，也有一些業(yè)務(wù)在做，我們也在摸索怎么利用自貿(mào)區(qū)這個(gè)機(jī)制，管理上好像沒(méi)有什么太多的制約，但關(guān)鍵是你的業(yè)務(wù)都在區(qū)外，怎樣才能讓區(qū)內(nèi)和區(qū)外結(jié)合起來(lái)。政府也開(kāi)始想在自貿(mào)區(qū)內(nèi)有多少金融服務(wù)量，這也是一個(gè)制約因素。你比如說(shuō)我僅僅是在自貿(mào)區(qū)里頭，金融服務(wù)量很小，它需要跟區(qū)外的結(jié)合起來(lái)，但是如果說(shuō)區(qū)外的制約越來(lái)越小，那相比較而言，從成本和效益上，我可能還更愿意在區(qū)外做，不在區(qū)內(nèi)做。

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向

《陸家嘴》：過(guò)去我們鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型發(fā)展，但是其實(shí)新經(jīng)濟(jì)的體量還很小，不足以引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期與長(zhǎng)期發(fā)展，你覺(jué)得未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能應(yīng)該從哪里去尋找？

陳興動(dòng)：第一，要調(diào)動(dòng)地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)，從而推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合。過(guò)去40年改革開(kāi)放，各個(gè)地方形成大體相同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，你有汽車(chē)廠我有汽車(chē)廠，你有冰箱我有冰箱，你有洗衣機(jī)我有洗衣機(jī)，大家競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)都在國(guó)際上，都在出口。但從現(xiàn)在開(kāi)始，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)，因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)我們做得基本上飽和了，不是說(shuō)我們不要，而是我們的增長(zhǎng)空間很小。更何況我們不僅要面對(duì)中國(guó)自己的市場(chǎng)，而且要把自己的市場(chǎng)開(kāi)放，讓全世界的廠商到中國(guó)來(lái)，所以每個(gè)區(qū)域都要找到自己的比較優(yōu)勢(shì)，我們現(xiàn)在才剛剛開(kāi)始，比如說(shuō)大灣區(qū)、京津冀、長(zhǎng)三角。

第二，就是城市化。地區(qū)整合之后，我們要認(rèn)識(shí)到城市化的規(guī)律，城市化的規(guī)律不是城鎮(zhèn)化，不是一個(gè)小城鎮(zhèn)化?；剡^(guò)頭來(lái)看，人越來(lái)越多地涌向大城市、特大城市，因?yàn)榇蟪鞘?、特大城市的效益是最高的。但我們過(guò)去主觀上不愿意，所以我們想盡一切辦法阻止它，其實(shí)我們浪費(fèi)大量的投資。這個(gè)問(wèn)題解決需要跟農(nóng)村的鄉(xiāng)村振興結(jié)合起來(lái)，但是現(xiàn)在政策上又不愿意跟進(jìn)，鄉(xiāng)村振興本身是振興不起來(lái)的，一定要讓城市化和鄉(xiāng)村振興結(jié)合起來(lái)，讓城市的資本進(jìn)農(nóng)村，與農(nóng)村的土地制度改革結(jié)合起來(lái)。

第三就是創(chuàng)新技術(shù)改造現(xiàn)代的制造業(yè)，比如AI的技術(shù)跟服務(wù)業(yè)結(jié)合起來(lái)。

第四就是“一帶一路”，中國(guó)2013年提出“一帶一路”，到目前為止，六年時(shí)間過(guò)去了，我們積累了很多的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際社會(huì)也看到了中國(guó)作為一種新興的力量它的益處，但是從另一個(gè)角度來(lái)講，我們知道“一帶一路”就是要把我們過(guò)剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到“一帶一路”國(guó)家上去，要通過(guò)我們內(nèi)部的發(fā)展推動(dòng)資本的出口，由于中國(guó)在這里起了一個(gè)主導(dǎo)作用，中國(guó)就能在下一輪新的全球化中制定規(guī)則，所以我們要參與其中。

“一帶一路”還會(huì)增加中國(guó)的GNP（國(guó)民生產(chǎn)總值），比如說(shuō)日本，大家都認(rèn)為日本失去了20年，其實(shí)觀點(diǎn)錯(cuò)誤。日本的GDP增長(zhǎng)很慢，但是日本的GNP每年增長(zhǎng)20%，所以日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不太好，但是他們?nèi)兆佣歼^(guò)得很不錯(cuò)，他們的經(jīng)常項(xiàng)下的順差始終都在GDP的3%左右，哪里來(lái)的錢(qián)？它不是貿(mào)易的，而是資本項(xiàng)下的，就是國(guó)際投資的投資回報(bào)。

第五塊，中國(guó)的資本市場(chǎng)和金融業(yè)的發(fā)展，盡管體量不小了，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平，發(fā)展?jié)摿薮?。這五個(gè)方面就是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方向。