趙文聰

國內(nèi)科創(chuàng)板正在如火如荼地進行中。相較于主板創(chuàng)業(yè)板看PE/PB等傳統(tǒng)的估值體系，科創(chuàng)板企業(yè)的價值評估看哪些指標更有參考價值？

談創(chuàng)新驅(qū)動的時候，信息技術(shù)的利用是非常重要的一個維度，盡管中國對信息技術(shù)進行了大規(guī)模投資，盡管信息技術(shù)在生產(chǎn)生活領(lǐng)域的滲透正在以前所未有的速度推進；可是信息技術(shù)對于中國經(jīng)濟和中國企業(yè)生產(chǎn)率的改進似乎并沒有得到明顯體現(xiàn)。國內(nèi)的科技發(fā)展存在的最大問題是什么？該以什么形式鼓勵支持企業(yè)搞研發(fā)？

吳軍，百萬級暢銷書《浪潮之巔》作者，豐元創(chuàng)投（Amino Capital）創(chuàng)始合伙人，曾先后供職于谷歌和騰訊，是谷歌中、日、韓搜索算法的主要設(shè)計者。他在接受《陸家嘴》專訪時為我們帶來了上述問題的解答。

要有嚴格的退市機制

“金融界會將股票分為價值型和增長型，顯然，科創(chuàng)類是屬于增長型的。如果說國內(nèi)的主板市場相當(dāng)于紐約證券交易所，服務(wù)價值型企業(yè)；那么科創(chuàng)板就是學(xué)習(xí)美國的納斯達克交易所，服務(wù)增長型企業(yè)。但你會發(fā)現(xiàn)，二者邊界未必那么明顯。任何一家企業(yè)最終都是要盈利的，所以你不能指望科創(chuàng)板的企業(yè)，現(xiàn)在是不盈利的，過五年還是不盈利的。”吳軍笑著說。

吳軍于1996年起在美國約翰霍普金斯大學(xué)攻讀博士，隨后加入谷歌。作為一位在美國長期生活的資深學(xué)者，他從美國的科技創(chuàng)新和資本市場發(fā)展角度為我們提供了一些對比。

吳軍分析，我們應(yīng)該從“進來”和“出去”兩個不同角度看待科創(chuàng)板的創(chuàng)新：雖然美國允許不盈利的企業(yè)上市，但是同時他們還有很嚴格的退市機制。例如，從2000年開始，納斯達克出現(xiàn)了一大批蜂擁上市的新創(chuàng)公司；但同時，也有一大批的企業(yè)從納斯達克退市，即使考慮到轉(zhuǎn)板和私有化等因素，過去20年里，納斯達克的上市企業(yè)和退市企業(yè)數(shù)量幾乎是一比一的比例。

“我看你有潛質(zhì)，我可以讓你進來，但是三年后我發(fā)現(xiàn)實際你沒潛質(zhì)，對不起，我請你出去。”吳軍這樣解釋。

很顯然，美國股市是秉承寬進嚴出的機制。吳軍直言，如果科創(chuàng)板做不到這一點，那就是一個再次割韭菜的游戲。

現(xiàn)在國內(nèi)的科創(chuàng)板也允許企業(yè)在不盈利的情況下上市，但這種情況下，我們怎么能評估其價值，吳軍很明確地建議：要實施科學(xué)的、嚴格的企業(yè)退市機制。

吳軍看來，科創(chuàng)企業(yè)的估值不應(yīng)該拘泥于PE、PB、PS等指標，而是需要從更基礎(chǔ)的角度觀察它是否本質(zhì)上真的是一家好企業(yè)——世界上任何一家好企業(yè)都是盈利的，沒有例外。

另外，吳軍談到美國還有一個檢驗有效的市場機制：做空。即企業(yè)市場表現(xiàn)不好，股東可以采取做空操作。

“在中國似乎只有股市上漲，大家才能掙著錢，但是在美國，股市跌，你也可以掙著錢。這家企業(yè)不好，大家 ‘墻倒眾人推’，‘推倒’以后，大家都掙著錢。通過這樣一種機制制定，倒逼企業(yè)提高自身經(jīng)營能力和價值。”吳軍說道。

創(chuàng)投市場錢太多

吳軍的另一個身份是豐元創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人。豐元創(chuàng)投專注于早期階段高科技企業(yè)的風(fēng)險投資，主要關(guān)注種子期與A輪項目的投資和孵化。

面對中國目前科技領(lǐng)域的創(chuàng)投市場，吳軍直言不諱談問題：第一，大家愛扎堆。第二，錢太多。

“現(xiàn)在中國科創(chuàng)類企業(yè)有個很明顯的通病，看到一個新課題或者某個問題被提出后，一旦大家都認可它是個好問題，就會都一擁而上想去解決它，就造成了扎堆的現(xiàn)象。”在吳軍眼中，這是一個很大的問題?！捌鋵嵔鉀Q問題不是難事，提出問題才是難事。如果企業(yè)只是簡單地跟隨問題做‘增量’的改變通常效果都不是很好。”

吳軍表示，資本助力創(chuàng)新不妨放眼更為寬廣的領(lǐng)域。除了大家目光聚集的消費互聯(lián)網(wǎng)，還有其他很多產(chǎn)業(yè)也有創(chuàng)新的機會。他用數(shù)字作對比：“其實互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)值與很多行業(yè)比，產(chǎn)值并不大。2016年全世界互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)值大概是3600億美元，而電信是3.5萬億美元。只要電信本身稍微改一點，就會產(chǎn)生比整個互聯(lián)網(wǎng)變化更大的價值變動?！?/p>

另一方面，民營企業(yè)普遍有著積極的創(chuàng)新活力，但實際上很多國企在各自領(lǐng)域的創(chuàng)新也是不可忽視的力量。因為基數(shù)大，那些看似傳統(tǒng)的行業(yè)，只要做出1%的改變，也可能獲得很可觀的效果。

“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”這個關(guān)鍵詞在吳軍看來非常好，他認為創(chuàng)新不僅僅是年輕人的事情，任何人都要有這種創(chuàng)新思考，創(chuàng)新也不單純體現(xiàn)在“高精尖、高大上”的領(lǐng)域，即使是辦公室里把辦公費用節(jié)省5%，也是一種創(chuàng)新。

據(jù)高盛統(tǒng)計，去年亞洲在互聯(lián)網(wǎng)、電信和媒體領(lǐng)域的風(fēng)投融資規(guī)模超越了北美，主要由中國所推動。中國在2018年亞洲風(fēng)投總額中占比達74%，遠遠高于2012年底錄得的45%。

吳軍舉例告訴《陸家嘴》，在2016年雙創(chuàng)高峰期間，某中部省份一年募集的股權(quán)投資資金就超過了美國當(dāng)年全國的新增量級。

吳軍這樣闡述錢太多的弊端：“物以稀為貴，真到了沒錢的地步，給創(chuàng)始人一點兒錢，他就拿這錢很興奮，會很努力地去工作，然后就更可能把企業(yè)做好。”

他以IDG為例，熊曉鴿最早起步時IDG的管理資金規(guī)模僅為一兩億美元。就是在這有限的彈藥支持下，當(dāng)時的投資項目到如今卻有接近10%已上市——這是極高的成功比例。

“現(xiàn)在有些團隊就拿三張紙，能說個故事，項目估值可能就有3000萬，融資300萬，好像錢太容易了。這些項目，有多少能夠跑到最后呢？”吳軍最后問。