中國外匯儲(chǔ)備增長的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)及策略探究

聶天奇

摘要：以加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備增長穩(wěn)定性為前提，針對可能引發(fā)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)展開探究。介紹外匯儲(chǔ)備增長結(jié)構(gòu)性現(xiàn)狀，分析存在的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，并且提出發(fā)揮現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備優(yōu)勢規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)外匯管理體制改革深入實(shí)施、加快人民幣有序升值三點(diǎn)建議，規(guī)避結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，以期能夠?qū)崿F(xiàn)制度改革的深入進(jìn)行。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備;外匯儲(chǔ)備增長;結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn);外貿(mào)順差

我國外匯儲(chǔ)備增加是從國際直接投資、錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)目當(dāng)中獲得，無法保證穩(wěn)定性，這也帶來一定的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥鈪R占款現(xiàn)象的存在，致使央行落實(shí)貨幣政策的過程中存在被動(dòng)性，從而影響到政策最終的實(shí)施效果。所以，要想深入落實(shí)外匯管理以及人民幣匯率制度，并且有效推行制度改革，必須要消除外匯儲(chǔ)備增長中存在的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，下面圍繞這一問題展開討論。

一、目前我國外匯儲(chǔ)備增長結(jié)構(gòu)性基本情況

一直以來我國外匯儲(chǔ)備始終呈增長趨勢，截至2019年10月末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模是31052億美元，與9月末相比上升了127億美元，升幅為0.4%[1]。雖然有關(guān)部門采取了放松外匯管制的方法，但是外匯儲(chǔ)備依然沒有下降的趨勢。面對這種大額度的外匯儲(chǔ)備，一方面將我國的綜合實(shí)力體現(xiàn)出來，另一方面也因?yàn)橥鈪R的持續(xù)增長，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)面臨消極影響。分析我國外匯儲(chǔ)備增長的現(xiàn)象，有一部分聲音認(rèn)為是國際收支雙順差導(dǎo)致，政府部門將減順差融入到經(jīng)濟(jì)政策中，但是實(shí)踐效果并不明顯，可見外貿(mào)順差并非為外匯儲(chǔ)備基本來源。

如果只是立足于總量的層面對外匯儲(chǔ)備增長進(jìn)行判斷，無法保證最終結(jié)果的客觀性，外匯儲(chǔ)備增長還存在結(jié)構(gòu)因素的影響。通過國際收支平衡表，可以了解一段時(shí)間內(nèi)所有對外往來的貨幣交易行為，展開經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析，由此可以確定的是我國形成外匯儲(chǔ)備的基本原因。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備在國際儲(chǔ)備中占比較大，所以利用國際收支平衡表可以了解到外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增減額的組成部分，即經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目差額、資本項(xiàng)目差額、誤差與遺漏。

二、我國外匯儲(chǔ)備增長面臨的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

（一）巨額負(fù)債類外匯儲(chǔ)備增長

儲(chǔ)備增長的來源渠道各異，主要包括經(jīng)常項(xiàng)目、資本、金融項(xiàng)目。金融項(xiàng)目前提下外匯儲(chǔ)備范圍內(nèi)包括資產(chǎn)類儲(chǔ)備增長與負(fù)債類儲(chǔ)備增長。但是從我國實(shí)施外匯體制改革至今，外匯儲(chǔ)備增加更多是由金融項(xiàng)下順差導(dǎo)致。金融項(xiàng)下順差的存在，直接影響到我國的國際收支。

除此之外，金融項(xiàng)下儲(chǔ)備增長也可能是從資產(chǎn)類項(xiàng)目與負(fù)債類項(xiàng)目中獲得，其中資產(chǎn)類項(xiàng)目中涉及到在外直接投資、“證券投資”中資產(chǎn)項(xiàng)下交易、“其他投資”資產(chǎn)項(xiàng)下交易這三點(diǎn)內(nèi)容;負(fù)債類項(xiàng)目則包含其他國家在華直接投資、“證券投資”負(fù)債項(xiàng)下交易、“其他投資”負(fù)債項(xiàng)下交易[2]。立足于國際收支的基本情況，我國金融項(xiàng)下外匯儲(chǔ)備增長以負(fù)債類項(xiàng)目為主，若金融項(xiàng)下儲(chǔ)備增長的來源渠道為資產(chǎn)類項(xiàng)目，那么后期便會(huì)有可能進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，否則即呈現(xiàn)出相反的效果。

（二）國際直接投資流入規(guī)模擴(kuò)大

負(fù)債類項(xiàng)目當(dāng)中導(dǎo)致儲(chǔ)備增加的原因，是其他國家在華直接投資。其實(shí)我國從1992年開始，國際直接投資就已經(jīng)大規(guī)模流入，并且實(shí)現(xiàn)持續(xù)性增長。外商投資企業(yè)投資具有集中性的特點(diǎn)，在一定程度上也可以發(fā)揮壟斷優(yōu)勢。這種大規(guī)模的持續(xù)性國際直接投資流入，一方面提高了我國經(jīng)濟(jì)對于外商投資企業(yè)的依賴性，另一方面則導(dǎo)致國際收支平衡管理的一些新問題。

（三）個(gè)人與短期資本的流動(dòng)性強(qiáng)

經(jīng)常項(xiàng)下非政府單方面轉(zhuǎn)移導(dǎo)致的外匯收支差額存在，是國際收支平衡性的關(guān)鍵因素，境外僑匯收入增長占據(jù)核心位置[3]。同時(shí)，受到人民幣與美元利率倒掛、房地產(chǎn)行業(yè)的影響，直接擴(kuò)大了非貿(mào)易項(xiàng)下的個(gè)人凈結(jié)匯規(guī)模，所以外匯收支活動(dòng)逐漸成為外匯資金流入非常關(guān)鍵的渠道之一。因?yàn)橘Y本流入加速，導(dǎo)致出現(xiàn)短期貿(mào)易信貸以及外國貸款，并且有較大的規(guī)模。若將之前已經(jīng)收回短期對外貸款合并，在新增外匯儲(chǔ)備中的占比也會(huì)隨之增加。立足于貿(mào)易順差及貿(mào)易項(xiàng)下外匯收支存在的差額，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)下外匯收支大于貿(mào)易順差，判斷可能存在預(yù)收貨款、延期支付現(xiàn)象。所以，基于貿(mào)易、非貿(mào)易、金融項(xiàng)下等，短期資金流入是必然現(xiàn)象，并且會(huì)對國際收支帶來直接的影響。

三、應(yīng)對我國外匯儲(chǔ)備增長結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的策略

（一）發(fā)揮現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備優(yōu)勢規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

第一，按照國際外匯市場中關(guān)鍵國際貨幣匯率所呈現(xiàn)的變化趨勢，提前對外匯儲(chǔ)備中的幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，以免因?yàn)閭€(gè)別貨幣貶值影響到我國的儲(chǔ)備資產(chǎn);第二，將流動(dòng)性原則、收益性原則充分結(jié)合，并且明確兩者平衡點(diǎn)，調(diào)整外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的根本形態(tài);第三，全面推行短期境內(nèi)外匯借貸市場，由于中央銀行在市場中屬于參與方，所以以此為代表的金融機(jī)構(gòu)，可以形成銀行范疇內(nèi)的市場，基本業(yè)務(wù)為相同行業(yè)之間的短期外匯拆借[4]。構(gòu)建該市場作用體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面，其一是同時(shí)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)與收益最大化，其二是幫助國內(nèi)企業(yè)達(dá)到短期外匯的目標(biāo)，降低對外短期貨幣性負(fù)債;第四，針對外匯管理制度進(jìn)行完善，以規(guī)避“熱錢”流入為根本方向，監(jiān)督不同類型的投機(jī)性資金流入，結(jié)合實(shí)際情況構(gòu)建功能完善的統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，做好結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)防控。

（二）推進(jìn)外匯管理體制改革深入實(shí)施

第一，優(yōu)化外匯管理體制。在實(shí)施外匯管理制度改革的過程中，首先要實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目自由化這一目標(biāo)，建議采用人民幣開展對外貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣、清算貨幣等行為，其次要加快實(shí)現(xiàn)金融資本項(xiàng)目的創(chuàng)新以改革，為金融、資本項(xiàng)目賦予自由化的特點(diǎn)，最后以金融資本項(xiàng)目自由化為前提優(yōu)化人民幣匯率形成體系，以此緩解中央銀行在被動(dòng)收購?fù)鈪R方面承擔(dān)的壓力。

第二，執(zhí)行強(qiáng)勢人民幣政策[5]。發(fā)揮一攬子政策的優(yōu)勢對人民幣有序升值進(jìn)行引導(dǎo)，從而提高國際收支平衡性。強(qiáng)勢人民幣政策的執(zhí)行，并非僅是應(yīng)用行政手段調(diào)整人民幣匯率，還需要明確彈性人民幣匯率制度，并且實(shí)施市場干預(yù)，使市場發(fā)展能夠符合預(yù)期，在一定時(shí)間內(nèi)可以使動(dòng)態(tài)匯率目標(biāo)區(qū)中心匯率趨于合理，加強(qiáng)國際收支平衡性。除此之外，還可以采用如下幾種政策達(dá)到執(zhí)行強(qiáng)勢人民幣政策的目標(biāo)：

（1）調(diào)整人民幣匯率形成體系，使強(qiáng)勢人民幣政策的落實(shí)有可行的市場平臺(tái)作為保障。一方面要將人民幣匯率浮動(dòng)空間擴(kuò)大，如果人民幣匯率波動(dòng)受限，會(huì)對中央銀行外匯市場的可操作范圍帶來限制，在實(shí)施強(qiáng)勢人民幣政策的過程中務(wù)必要有足夠的波動(dòng)空間，為外匯市場干預(yù)提供選擇權(quán)，另一方面則要增加市場交易主體，除了實(shí)力強(qiáng)的商業(yè)銀行以外，非銀行金融機(jī)構(gòu)也可以參與到銀行之間的外匯市場當(dāng)中，通過加強(qiáng)適應(yīng)能力防范結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)[6]。

（2）深入落實(shí)綜合貨幣定價(jià)法。遵循釘住單一貨幣規(guī)則，定價(jià)沒有體現(xiàn)出強(qiáng)勢人民幣政策所帶有的自主權(quán)，如果采用人民幣釘住美元的方法，那么人民幣與其他貨幣相比，價(jià)格會(huì)受美元波動(dòng)影響隨之發(fā)生變化，從而阻礙強(qiáng)勢人民幣政策的實(shí)施。建議采用管理浮動(dòng)綜合貨幣定價(jià)法，通過增減貨幣與調(diào)整貨幣權(quán)重的方式調(diào)整人民幣匯率水平，深入落實(shí)強(qiáng)勢人民幣政策。

（3）制定強(qiáng)勢人民幣政策實(shí)施方案。在執(zhí)行強(qiáng)勢人民幣政策的過程中華，為了能夠切實(shí)加強(qiáng)國際收支發(fā)展的平衡性，需要制定系統(tǒng)的實(shí)施方案?；谏殿A(yù)期環(huán)境，提升人民幣匯率水平需要有可行的方案作為支持，否則將會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，并且增加套利資金流入。在強(qiáng)烈升值預(yù)期基礎(chǔ)上，為了維持匯率的穩(wěn)定性，建議執(zhí)行強(qiáng)勢人民幣政策的實(shí)施方案。

（三）加快人民幣有序升值

第一，緩解出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的壓力，優(yōu)化貿(mào)易條件的同時(shí)可以達(dá)到減小貿(mào)易摩擦的目的。分析發(fā)現(xiàn)我國出口增長產(chǎn)品是以技術(shù)含量低的勞動(dòng)密集型為主，在這一基礎(chǔ)上中高端產(chǎn)品出口更多是從國外進(jìn)口，獲得半成品之后在國內(nèi)二次組裝，這樣一來出口得到的產(chǎn)品附加值無法保證最大。因此，出口增加貿(mào)易沒有優(yōu)化貿(mào)易條件，反而會(huì)因?yàn)榈投水a(chǎn)品大量出口導(dǎo)致反傾銷現(xiàn)象，帶來結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。建議做好出口產(chǎn)業(yè)調(diào)整、貿(mào)易條件優(yōu)化，避免因?yàn)檫^度出口增長打開的經(jīng)濟(jì)資源耗損現(xiàn)象，規(guī)避國外貿(mào)易摩擦，達(dá)到防范結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

第二，提高不可再生戰(zhàn)略資源開發(fā)水平。從我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的角度考慮，為了達(dá)到這一目標(biāo)需要全面提升不可再生戰(zhàn)略資源開發(fā)能力。石油作為重要的不可再生資源，與我國經(jīng)濟(jì)之間的依賴性非常密切，這也是規(guī)避結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)有效策略。為了能夠全面落實(shí)石油儲(chǔ)備戰(zhàn)略，要將石油儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備經(jīng)營緊密聯(lián)系起來，拓寬外匯儲(chǔ)備經(jīng)營范圍，發(fā)揮石油期貨、現(xiàn)貨市場的優(yōu)勢，深入落實(shí)市場機(jī)制采集石油資源，通過外匯儲(chǔ)備保值與增值規(guī)避結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，控制負(fù)債類儲(chǔ)備異常增長，實(shí)現(xiàn)國際收支平衡自主調(diào)節(jié)。負(fù)債類儲(chǔ)備增長主要是從國際直接投資中獲取，為了避免經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴外商直接投資現(xiàn)象，或是國際直接投資流入導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，需要控制外資進(jìn)入，降低外資流入速度的同時(shí)也能夠保證外商投資企業(yè)質(zhì)量，以免因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目帶來的經(jīng)濟(jì)資源耗損。此外，如果人民幣升值引發(fā)投資收益集中的現(xiàn)象，要及時(shí)采取多樣化手段控制市場預(yù)期，借助強(qiáng)勢人民幣政策規(guī)避結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，并且通過該政策提高境內(nèi)企業(yè)對外投資、外債償還的水平[7]。如此一來，越來越多的企業(yè)進(jìn)入到國內(nèi)市場進(jìn)行融資，從另一方面加強(qiáng)國內(nèi)金融資源利用率，應(yīng)對外匯儲(chǔ)備增長的諸多問題。

第四，中央銀行貨幣政策的實(shí)施要具備自主性。因?yàn)橹行膮R率上移導(dǎo)致匯率目標(biāo)區(qū)管理范圍擴(kuò)大，期間一旦出現(xiàn)匯率波動(dòng)，便會(huì)引發(fā)市場中的外匯資金超額供給現(xiàn)象，減少中央銀行在市場中投放與回收基礎(chǔ)貨幣。加上相關(guān)政策最終落實(shí)的結(jié)果為中心匯率上移，那么中央銀行如果買進(jìn)同等外匯投放人民幣數(shù)額也會(huì)降低。所以，在這一背景下中央銀行兼顧物價(jià)、匯率水平的可能性增加，為防范結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)提供支持。四‘結(jié)束語

綜上所述，中國外匯儲(chǔ)備增長很有可能帶來結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)部門在參與國際市場競爭的過程中需要正確認(rèn)識(shí)外匯儲(chǔ)備增長，預(yù)先分析結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，制定防范對策。如此一來，一方面可以滿足新常態(tài)下我國在外匯儲(chǔ)備方面的要求，另一方面也為匯率穩(wěn)定增長做好準(zhǔn)備，調(diào)節(jié)國際收支平衡性。

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