郭強

我們首先來界定什么是市場情緒。市場情緒也稱為投資者情緒，從現(xiàn)有研究來看，學(xué)術(shù)界并未對這一概念形成統(tǒng)一的定義。國外學(xué)者給了如下幾類定義：市場情緒就是投資者對資產(chǎn)基本面序列的錯誤預(yù)期;市場情緒是對未來的資產(chǎn)基本價值的錯誤估計;投資者的不合理偏好;投資者相關(guān)的非理性行為導(dǎo)致市場價格上偏離均衡價值的現(xiàn)象。反映在A股市場，實際上，百度上的解釋可能更容易理解，即市場情緒是整體市場所有市場參與人士觀點的綜合展現(xiàn)，市場上大多數(shù)參與者的觀點決定了當(dāng)前市場的總體方向，也就是自媒體上經(jīng)常說的市場合力。

為什么要重視市場情緒？來看看近期A股熱點題材股票的波動，匯中股份6月27日的T字漲停，意味著6月27日基本上只有在集合競價時間下單才有可能成交，但6月28日，其股價瞬間被砸到跌停。如果還覺得匯中前面5個漲停漲幅過大，那么再來看看泰晶科技，7月2日早盤，泰晶科技漲停價格開盤，中午11點時還有超過2億元的封單，2分鐘過后，漲停打開，當(dāng)日以接近跌停收盤，7月3日全天一字跌停。如果一個短線打板投資者7月2日那天在漲停價格排隊成交，當(dāng)天虧損幅度便接近20%，第二天一字跌停幾乎沒有出貨機會，兩天累計虧損達到30%。

為什么投資者尤其是中小投資者要在漲停的價格去排隊買？為什么投資者又要在跌停的價格排隊賣？泰晶科技從6月25日到6月28日的四個交易日均非一字漲停，也就是說，只要你看好這個股票，完全可以在這四個交易日中的隨便一天都能以當(dāng)日的非漲停價格買入，但從每日的封單結(jié)構(gòu)來看，100手以下的小單比比皆是，顯然并不是基于股票基本面而選擇的價值投資。而在7月3日的跌停封單中，又是成百上千的小單在排隊賣，這些排隊賣的單子中，必然有大量7月2日非漲停買的投資者。這種前一天看好可以漲停去搶、而第二天便看空要以跌停去賣的行為，便是市場情緒引導(dǎo)的非理性交易行為。

這里，我們可以得到如下幾個結(jié)論：

第一，中小散戶的情緒極容易被大資金引導(dǎo)?？吹酱髥钨I入，小資金便跟隨追高并可能在漲停時排隊買入;看到大單賣出或者漲停價格撤單，便蜂擁搶跑而出。這樣的交易行為，容易造成股票價格的大幅波動，也容易被一些大資金引導(dǎo)利用來出貨。

第二，中小散戶的情緒合力會對市場造成較大的影響。盡管單個中小投資者的資金規(guī)模不大，但A股是以散戶投資者為主，這樣的投資者結(jié)構(gòu)決定了A股的市場波動要遠大于以機構(gòu)為主的市場波動。因此，在無重大消息刺激的情況下，A股的波動更多是由中小散戶的情緒來決定的。

第三，現(xiàn)行的交易規(guī)則增強了投資者情緒對市場的影響。目前A股的主要交易規(guī)則是T+1和當(dāng)日漲跌幅10%限制。而大資金在漲跌停價格的封板行為，能夠給中小投資者造成搶籌或拋售的預(yù)期，且這種預(yù)期可能持續(xù)到第二天，直接的結(jié)果就是對股票價格形成了人為的助漲助跌。在正常的情況下，當(dāng)日漲停的股票第二天通常都是不同程度地高開，當(dāng)日跌停的股票第二天通常都是低開。這也導(dǎo)致A股市場上出現(xiàn)了一些“獨特”的交易技術(shù)，如漲停板戰(zhàn)法等。而撮合成交的時間價格優(yōu)先原則，便導(dǎo)致投資者在買入和賣出時，為了保證優(yōu)先成交，便直接以漲跌停的價格委托，進一步加大了股票價格的波動。

實際上，情緒這個詞本身就帶著不理性的色彩，一方面，市場情緒的放大，直接給市場自身的運行帶來了較多的噪音;另一方面，市場情緒本身又是市場的一部分。金融市場運行上百年，并沒有消除市場情緒對市場運行的影響。既然不能改變，那就必須適應(yīng)。

作為投資者，要構(gòu)建符合自身習(xí)慣的市場情緒觀察系統(tǒng);對于監(jiān)管層來說，還是要不斷推進市場改革，減少制度套利的空間，加強投資者教育，培育良好的市場生態(tài)，切實保護合法投資者的權(quán)益。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）