呂悅

近期紙漿價(jià)格維持窄幅震蕩態(tài)勢(shì)，由于人民幣貶值原因，價(jià)格受成本端支撐，期現(xiàn)價(jià)格較8月初整體抬升100元/t，紙漿期貨主力合約在4600～4800元/t區(qū)間窄幅震蕩，針葉木漿現(xiàn)貨價(jià)格銀星、烏針等在4550～4600元/t成交，闊葉木漿由于港口庫(kù)存壓力價(jià)格仍維持在4000元/t上下波動(dòng)。海外漿廠針葉木漿9月報(bào)價(jià)多持平或小降，但實(shí)際成交價(jià)格較8月小幅下調(diào)，針葉木漿進(jìn)口成本多在4600元/t以上;闊葉木漿方面，由于7-8月國(guó)內(nèi)大型紙廠備貨較多，加之人民幣貶值原因，下游補(bǔ)貨動(dòng)力不足，實(shí)際成交價(jià)格在460～480美元/t。

8月23日，國(guó)務(wù)院宣布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)750億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，進(jìn)口自美國(guó)的針葉木漿等紙漿產(chǎn)品多數(shù)將自12月15日起加征5%關(guān)稅。我國(guó)2019年1-6月自美國(guó)進(jìn)口漂白針葉木漿共計(jì)60萬(wàn)t（含絨毛漿），同比減少28%，占針葉木漿總進(jìn)口量的14.5%。短期對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的化學(xué)商品漿加征進(jìn)口關(guān)稅會(huì)從兩個(gè)方面向供應(yīng)端傳導(dǎo)，一是增加國(guó)內(nèi)針葉木漿進(jìn)口成本，二是原進(jìn)口于美國(guó)針葉木漿繼續(xù)向其他國(guó)家轉(zhuǎn)移，貿(mào)易摩擦持續(xù)引發(fā)的匯率貶值預(yù)期支撐盤面價(jià)格。但是另一方面，美國(guó)后續(xù)宣稱對(duì)從中國(guó)進(jìn)口約3000億美元商品加征關(guān)稅由10%提至15%，關(guān)稅壁壘持續(xù)加劇，對(duì)紙品需求起到負(fù)面影響。

從全球發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，PPPC數(shù)據(jù)顯示，2019年7月全球商品紙漿（木漿）發(fā)運(yùn)量438.6萬(wàn)t，環(huán)比增長(zhǎng)0.40%，同比下降7.30%，其中漂白針葉木漿發(fā)運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)明顯。而從W20中國(guó)木漿發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，7月針葉木漿發(fā)運(yùn)量同比增長(zhǎng)近30%，期現(xiàn)套利窗口的打開(kāi)促進(jìn)國(guó)內(nèi)期現(xiàn)套利商增加對(duì)針葉木漿進(jìn)口的需求，在期貨給出合適的升水空間條件下，針葉木漿中游庫(kù)存易增難減。

9月紙漿期貨將進(jìn)行期貨上市后的第二次交割，有了6月合約的交割基礎(chǔ)后，預(yù)計(jì)本次交割將更為順利，期現(xiàn)貿(mào)易商及紙廠參與力度亦大幅提高。截至9月3日，交易所庫(kù)存8.75萬(wàn)t，倉(cāng)單4.71萬(wàn)t，9月合約持倉(cāng)11132手，虛實(shí)盤比為1.18。

小結(jié) 對(duì)美關(guān)稅加征及人民幣貶值預(yù)期在成本端支撐盤面價(jià)格，而隨著交割臨近，現(xiàn)貨庫(kù)存高企導(dǎo)致盤面接貨動(dòng)力偏弱，9月大概率貼水主流針葉木漿現(xiàn)貨品種交割，預(yù)計(jì)短期針葉木漿期現(xiàn)價(jià)格震蕩整理為主。