王慶智

摘 要：應(yīng)收賬款證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，對于盤活企業(yè)的應(yīng)收賬款，提高資金流動性，改善企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)運營效率，拓展企業(yè)融資渠道，解決企業(yè)融資難、融資貴的問題，促進資本市場多元化發(fā)展等具有積極和重要意義。本文對企業(yè)應(yīng)收賬款證券化進行探討，旨在為我國企業(yè)應(yīng)收賬款證券化融資提供有價值的參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：應(yīng)收賬款證券化;融資

資產(chǎn)證券化是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities， ABS）的過程。資產(chǎn)證券化起源于20世紀70年代的美國，經(jīng)過多年的發(fā)展，逐漸成為一種創(chuàng)新金融工具而備受市場的青睞并在全球快速發(fā)展。中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)于2005年正式試點，中國目前的資產(chǎn)證券化交易遵循分業(yè)監(jiān)管的原則，主要被劃分為“信貸資產(chǎn)證券化”、“企業(yè)資產(chǎn)證券化”和“資產(chǎn)支持票據(jù)”三類。企業(yè)資產(chǎn)證券化按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類又可分為：債權(quán)類、收益權(quán)類、不動產(chǎn)類、PPP項目。應(yīng)收賬款證券化屬于企業(yè)資產(chǎn)證券化的債權(quán)類，前期發(fā)展較緩慢，2014年11月資產(chǎn)證券化實行備案制改革后推動了發(fā)行規(guī)模的爆發(fā)式增長。

一、企業(yè)開展應(yīng)收賬款證券化的意義

（一）拓展企業(yè)融資渠道，提升企業(yè)形象

應(yīng)收賬款證券化是一種創(chuàng)新型融資方式，對企業(yè)而言可以拓展企業(yè)的融資渠道，避免對銀行信貸等傳統(tǒng)融資方式過度依賴，降低融資風(fēng)險，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)的財務(wù)狀況，通過循環(huán)購買和歸集期設(shè)計，可成倍放大融資資金，降低融資成本。而且證券化產(chǎn)品可以在證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓，有利提高企業(yè)知名度，提升企業(yè)形象宣傳的效應(yīng)。對資本市場而言可以豐富證券產(chǎn)品的種類，完善資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，壯大資本市場規(guī)模，促進資本市場的發(fā)展。

（二）有助于壓控應(yīng)收賬款規(guī)模

近年來，受國家宏觀經(jīng)濟增速放緩因素的影響，部分企業(yè)“兩金”余額持續(xù)攀升，占用企業(yè)大量的營運資金，影響企業(yè)的經(jīng)營效率，經(jīng)營風(fēng)險較大。國資委不斷加強對中央企業(yè)兩金管控的力度，要求中央企業(yè)大力壓控“兩金”存量，嚴控“兩金”增長。應(yīng)收賬款證券化可以通過降低應(yīng)收賬款余額，從而提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，提高企業(yè)經(jīng)營效率，促進企業(yè)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。應(yīng)收賬款證券化可以作為“兩金”壓降的一種輔助手段。

（三）改善企業(yè)資金流動性，提高經(jīng)營效率

我國企業(yè)應(yīng)收賬款占企業(yè)總資產(chǎn)比例普遍高于發(fā)達國家企業(yè)的平均水平，壞賬率和回款周期也高于發(fā)達國家企業(yè)的平均水平。實施應(yīng)收賬款證券化可以將分散且收款期限不同的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為一次性的大額現(xiàn)金流，盤活應(yīng)收賬款，加速資金回籠，增加企業(yè)自由現(xiàn)金流量，提高企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。利用增加的現(xiàn)金流量償還債務(wù)可以實現(xiàn)資產(chǎn)負債率降低，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)降杠桿減負債，輕資產(chǎn)運營，提升資產(chǎn)利用效率;進行再投資可以擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。

（四）轉(zhuǎn)移入池的應(yīng)收賬款的風(fēng)險與報酬

作為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款通過交易設(shè)計可以實現(xiàn)真實出售。在不滿足風(fēng)險自留豁免條件的情況下，原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)當保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險，原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方自持次級證券比例較低的情況，可以認定為幾乎所有的風(fēng)險和報酬都已轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)入池的應(yīng)收賬款出表，優(yōu)化資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)。

二、企業(yè)開展應(yīng)收賬款證券化需關(guān)注的事項

（一）證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的甄別遴選

應(yīng)收賬款證券化對于入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求較高，確定入池的應(yīng)收賬款應(yīng)結(jié)合相關(guān)標準。基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量優(yōu)劣關(guān)系到應(yīng)收賬款證券化融資的大局，需要對擬證券化的應(yīng)收賬款進行科學(xué)、嚴謹?shù)卦u定和組合，選擇質(zhì)量優(yōu)良、現(xiàn)金流穩(wěn)定且符合相關(guān)入池標準的應(yīng)收賬款構(gòu)建資產(chǎn)池。針對入池的應(yīng)收賬款，除滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標準的一般要求外，還需符合基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為原始權(quán)益人合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，權(quán)屬明確;已滿足合同約定的付款條件，不屬于預(yù)付款，收款金額、收款時間明確;未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)或其他擔保物權(quán)，具有可轉(zhuǎn)讓性;在行業(yè)以及地域方面相對分散等條件。

（二）在融資規(guī)模與經(jīng)營目標間尋找均衡點

應(yīng)收賬款證券化的利息會影響損益導(dǎo)致利潤減少，對企業(yè)的經(jīng)營目標和保增長目標的實現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。除此之外，資產(chǎn)證券化需發(fā)生較大金額的管理費用及中介費用，主要費用包括：銷售費用及管理費用、托管費、律師費、評級費、會計處理意見和審計費、現(xiàn)金流預(yù)測費及跟蹤審計費等?？紤]到上述成本費用的因素，企業(yè)需要結(jié)合滿足證券化的應(yīng)收賬款規(guī)模，在融資需求和經(jīng)營目標之間尋找均衡，合理確定應(yīng)收賬款證券化的發(fā)行規(guī)模，實現(xiàn)發(fā)行規(guī)模的最優(yōu)選擇。

（三）仍保留一定比例的信用風(fēng)險，需提高應(yīng)收賬款管理水平

開展應(yīng)收賬款證券化，在不滿足風(fēng)險自留豁免條件的情況下，原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)當保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險，企業(yè)需持有最低檔次資產(chǎn)支持證券，且持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限;或以相同比例持有各檔次資產(chǎn)支持證券，且總持有比例不低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不低于各檔次資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限。企業(yè)不能完全擺脫應(yīng)收賬款回收的責任，對納入證券化的應(yīng)收賬款的回收工作仍需落實到位，并按照約定的時間回收，做好回款監(jiān)測;通過資產(chǎn)證券化做好對應(yīng)收賬款體系的提升及管理，自我加壓，切實提高資產(chǎn)質(zhì)量，穩(wěn)定應(yīng)收賬款資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量，從而吸引投資者。

（四）提高資產(chǎn)證券化資金的使用效率

對于募集到的資金，企業(yè)應(yīng)根據(jù)融資的資金使用計劃合理安排用款并監(jiān)測使用。收取的現(xiàn)金可優(yōu)先用于償還帶息負債和生產(chǎn)經(jīng)營急需支付的款項，其中帶息負債中優(yōu)先償還高息負債，提高資產(chǎn)證券化資金使用效率。

三、結(jié)語

企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)融資方式，以其縝密的結(jié)構(gòu)、獨特的融資過程，盤活流動性相對較差的應(yīng)收賬款，拓展了企業(yè)的融資渠道，在一定程度上解決企業(yè)融資難、融資貴的問題，提高企業(yè)償債能力和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，改善企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的運營效率，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。同時豐富了證券市場的證券產(chǎn)品種類，促進實體經(jīng)濟發(fā)展與資本市場發(fā)展間形成良性互動，推動金融市場為實體經(jīng)濟服務(wù)。

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