呂悅

6月24日，上海期貨交易所紙漿期貨首個合約SP1906順利完成交割，共計(jì)交割24920t，交割金額11373.5萬元（單邊）。參與此次交割的有紙漿貿(mào)易商，下游紙廠及期貨風(fēng)險管理子公司等企業(yè)。首次交割的紙漿倉單分布于上海地區(qū)2760t、浙江地區(qū)520t和山東地區(qū)21640t，倉單涉及大多數(shù)紙漿期貨認(rèn)證品牌。由于首次交割量有限，整體對現(xiàn)貨市場供需壓力影響不大。從價格走勢看，SP1906合約結(jié)算價與國內(nèi)現(xiàn)貨價格相關(guān)性較高，交割臨近時，SP1906合約由上市初期一直以來的升水現(xiàn)貨格局逐漸演變成貼水格局，充分反映了市場供需情況，當(dāng)現(xiàn)貨市場有較大的供應(yīng)壓力時，期貨貼水現(xiàn)貨交割下游方有接貨動力。

據(jù)了解，期貨風(fēng)險管理子公司積極參與此次交割，促進(jìn)紙漿倉單向現(xiàn)貨市場的流通。有利于促進(jìn)紙漿市場向期貨市場現(xiàn)有成熟品種定價模式發(fā)展，引導(dǎo)“期貨價格+升貼水”定價機(jī)制深入傳統(tǒng)紙漿現(xiàn)貨貿(mào)易市場，充分發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體企業(yè)的功能。隨著首個合約交割順利完成，期現(xiàn)參與者也逐漸增多，截至7月12日，主力合約持倉達(dá)到26萬手，注冊倉單2.53萬t，市場參與度及活躍度明顯提升。在期現(xiàn)價差出現(xiàn)無風(fēng)險套利空間時，采購遠(yuǎn)月船貨并結(jié)合遠(yuǎn)期信用證會相應(yīng)減少倉儲及資金占用成本，期現(xiàn)結(jié)合者對美金船貨的貿(mào)易參與度相應(yīng)提高，增強(qiáng)期貨市場與美金價格聯(lián)動效應(yīng)，助力期貨市場對外開放。

對于后期市場，目前仍處于下游需求淡季，紙廠維持原料低庫存甚至零庫存狀態(tài)，現(xiàn)貨成交節(jié)奏緩慢，港口及紙廠庫存維持高位。從漿廠5月發(fā)運(yùn)到中國的數(shù)據(jù)來看，化學(xué)商品漿發(fā)運(yùn)量同比下滑0.7%，其中闊葉木漿發(fā)運(yùn)量增長8.4%，針葉木漿漿下跌14%。預(yù)計(jì)6-7月呈現(xiàn)闊葉木漿供應(yīng)壓力增長，針葉木漿供應(yīng)壓力減輕的狀況。目前針葉木漿期現(xiàn)市場價格震蕩探底，維持在4400～4800元/t區(qū)間波動，而闊葉木漿市場由于港口庫存壓力較高，價格維持在4100～4200元/t，價格起伏相對有限。

總結(jié) 由于國內(nèi)港口及國外漿廠的針葉木漿庫存壓力低于闊葉木漿，針葉木漿相對闊葉木漿價格波動彈性更高，但反彈力度亦受針闊價差制約。短期需求未明顯好轉(zhuǎn)前，整體維持震蕩偏弱思路，建議貿(mào)易商及紙廠維持中低庫存為主，后期關(guān)注三季度下游需求恢復(fù)情況及港口庫存去化力度。