姚沁源

紙漿期貨6月合約和9月合約在5月一路下跌：1906合約從5月初的5300元/t跌至5月末的4900元/t附近，下跌約7.5%;1909合約也自5200元/t下跌至4900元/t附近，下跌約5.7%，跌幅略小于1906合約。從長(zhǎng)期來(lái)看，紙漿的矛盾點(diǎn)依舊體現(xiàn)在相對(duì)充裕的供給端與衰退的需求端的矛盾，整體表現(xiàn)為紙漿的供大于求，反應(yīng)在港口紙漿的高庫(kù)存上。預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)還是需將目光放在供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口量與全球的發(fā)運(yùn)量在2019年二季度開(kāi)始劈叉，全球出運(yùn)量上升的同時(shí)國(guó)內(nèi)進(jìn)口量反而有所下滑，所以國(guó)外的出運(yùn)量回升一直是壓制紙漿預(yù)期的原因之一。4月海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)的木漿進(jìn)口量開(kāi)始回升，預(yù)計(jì)5月和6月的木漿供給會(huì)維持在190萬(wàn)t附近。而供應(yīng)端最不穩(wěn)定的因素就是巴西的闊葉木漿的供應(yīng)預(yù)期，巴西Suzaano集團(tuán)在一季度報(bào)中宣布將在2019年減產(chǎn)，對(duì)于巴西闊葉木漿是否能如約減產(chǎn)，市場(chǎng)上并未達(dá)成一致預(yù)期，如果巴西減產(chǎn)那么將會(huì)減輕供應(yīng)端壓力，會(huì)使供需達(dá)到較為平衡的狀態(tài)，而巴西漿廠庫(kù)存量依舊偏高，所以即使減產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)供給的壓力減緩還需要時(shí)間。需求端在下游紙廠利潤(rùn)修復(fù)，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏弱的情況下需求量在6月可能比較難看到有明顯的回升。

綜上所述，6月紙漿可能依舊會(huì)處于一個(gè)相對(duì)供大于求的偏弱水平，供給矛盾有所好轉(zhuǎn)，可能跌幅縮窄。6月合約進(jìn)入交割月，投機(jī)資金將不再參與交易，1906合約的參與者剩下的才是未來(lái)會(huì)參與交割的真正對(duì)手方，而紙漿第一次交割屬于測(cè)試性質(zhì)，預(yù)計(jì)1906合約最終價(jià)格會(huì)跟隨現(xiàn)貨波動(dòng)。9月的合約預(yù)計(jì)依舊偏弱震蕩，跌幅縮窄。

風(fēng)險(xiǎn)題示 大型紙廠與中小型紙廠庫(kù)存分化，中小型紙廠庫(kù)存量較低，如果中小型紙廠集中補(bǔ)庫(kù)會(huì)有一波間斷性的價(jià)格上漲。