文 賈琦

求伯君

上市地點雖幾經(jīng)更替，但三年間，金山軟件試圖分拆辦公業(yè)務(wù)的決心卻從未動搖

科創(chuàng)板開市首日，25家公司全線飄紅，最高漲幅高達400%，16家公司漲幅超過100%，一派鮮花著錦之勢。

從誕生之初，科創(chuàng)板就立志要面向世界科技前沿，年輕與科技也隨之成為其名片。

然而，在沖擊科創(chuàng)板的企業(yè)中，有一位我們非常熟悉的“老熟人”，也同樣正顫巍巍地拄著拐杖，走向這年輕的隊伍。

2019年4月29日，金山軟件公告稱，公司建議分拆北京辦公軟件普通股于科創(chuàng)板上市。

7月15日，金山辦公完成上交所第二輪審核問詢，乘著新政策的東風，金山辦公終于走到了敲鐘前夕。

走到這一步并不容易。早在2016年10月，金山軟件就曾發(fā)布公告稱，正考慮分拆北京金山辦公軟件及其附屬公司，計劃在國內(nèi)一家證券交易所獨立上市。

2017年3月，金山軟件首席財務(wù)官吳育強在全年業(yè)績會上表示，計劃將旗下的WPS分拆到深圳創(chuàng)業(yè)板上市，短期內(nèi)會遞交申請表。隨后，金山辦公提交創(chuàng)業(yè)板申報稿，但在提交首份創(chuàng)業(yè)板申報稿后，金山辦公未更新預(yù)披露，上市進程推進緩慢。

上市地點雖幾經(jīng)更替，但三年間，金山軟件試圖分拆辦公業(yè)務(wù)的決心卻從未動搖。

蟬蛻方能解病

《藥性論》云：“蟬蛻，治小兒渾身壯熱驚癇，兼能止渴。”

壯熱，驚癇，止渴。三個功能，恰恰對應(yīng)了金山辦公此次分拆的三個意義。

關(guān)于企業(yè)分拆上市的動機利弊，業(yè)界學者早有討論，其中最容易達成共識的一項好處便是，子公司的公開募集引進了范圍更廣的投資者。伴隨著融資行為，子公司可以獲得新的資金流入。

這點我們在金山辦公的問詢回函中也可以清楚看到：董事認為，金山辦公從金山軟件分拆于上交所科創(chuàng)板獨立上市，可以“提供新的、低成本且更多元化的融資來源，為發(fā)行人及其控股子公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)和未來擴充資金”。

此為止渴。

至于“小兒驚癇”，其本質(zhì)是指信息不對稱。

WPS之于金山，就如同QQ之于騰訊一樣意義非凡。但在某種程度上，WPS已經(jīng)對金山軟件的進一步發(fā)展造成了束縛，而此次分拆則是為了擺脫。

1991年提出的“信息不對稱假說”認為，由于公司管理者與投資者之間信息不對稱的存在，導(dǎo)致市場對公司價值的估計與公司的真實價值是不一致的。如果管理者認為，母公司整體價值被市場相對低估，而子公司（業(yè)務(wù)）價值卻被市場相對高估時，母公司管理者就會采取分拆上市的方式來達成信息平衡。

在分拆上市之后，母公司需要更詳細地披露其財務(wù)狀況，而原來的內(nèi)幕信息就有機會成為公開信息為投資者所獲悉，從而釋放利好。而對于分拆的子公司來說，這是個利空信息，但由于子公司規(guī)模較小，依托于母公司的價值，故整體來說市場對母公司的反應(yīng)是積極的，從而使母公司股價上漲，原有股東價值增加。

那么以這一理論為基礎(chǔ)來分析，金山辦公此次的分拆上市行為，就是通過剝離WPS及其相關(guān)的一系列辦公軟件業(yè)務(wù)（被相對高估），從而使金山軟件可以更好地前行。

金山作為一家創(chuàng)辦已逾30年的“老革命”，辦公軟件WPS可以說是始終貫穿于這家企業(yè)當中。

回顧過往，2007年那次上市，憑借的是游戲；2012年浴火重生，靠的是獵豹瀏覽器；直到今天，苦苦支撐著金山的，則是雷軍的小米生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，以及一眾六七十分、說差不差的業(yè)務(wù)線。

現(xiàn)如今，金山軟件主要并表附屬公司中，西山居主攻游戲，金山云主攻云儲存、云計算，金山辦公則以WPS為核心根基。而于2017年Q1被分拆出去的獵豹移動，則在傅盛的帶領(lǐng)下漸行漸遠。以上四者，賽道及發(fā)展前景各不相同。

而對于金山軟件（母公司）來說，由于WPS經(jīng)營多年且聲名在外，很大程度上會對投資者造成“一葉障目”。近年來隨著辦公形式的多樣化以及在線協(xié)同工具的蓬勃發(fā)展，辦公軟件產(chǎn)品的前景愈發(fā)撲朔迷離。而隨著新技術(shù)的發(fā)展，更具想象力的產(chǎn)業(yè)故事（比如金山云）也在不斷吸引著投資者的目光，相比之下，辦公軟件所能講出的未來，實在是乏善可陳。

在這樣的前提下，對金山軟件來說，分拆就是治療“驚癇”的最佳選擇。

最后，所謂壯熱，其實是指由內(nèi)而外的焦慮，一種無法突破自身屬性的局限。

醫(yī)書記載，壯熱者多自覺熱甚，喜棄衣被，煩躁不安。所謂“喜棄衣被”，其實就是本能希望丟掉所謂的“歷史包袱”。

而想要理解這一點，則需要了解這些年來金山軟件所走過的，漫長且跌宕起伏的歷史。

殘血逃亡

有人曾這樣評價金庸先生的《笑傲江湖》，說這是一本“主角持續(xù)殘血，一直身負重傷，卻最終成為人生贏家的故事”。

回顧金山的發(fā)展歷程，這家公司能不能成為“人生贏家”我們尚不可知，但金山一直處于瀕死狀態(tài)的特點，卻與令狐沖頗有相似之處。

我們很難再從市場上找到這樣一家企業(yè)，長期不被看好，屢次瀕死，但卻憑著一股韌勁、幾分運氣，生生扛過了三十余年。

在這個過程中，金山曾三次蘇醒過靈魂。

第一次是求伯君，這是一個純粹的程序員。

24歲那年，憑借著一款打印驅(qū)動軟件，求伯君已經(jīng)在圈內(nèi)小有名氣。而當香港金山公司的老板張旋龍找到他時，求伯君表示不需要給他高薪水，也不要高頭銜，能一心一意地編程就足夠了。

隨后，求伯君把自己關(guān)在張旋龍為他在深圳準備的一個房間里，夜以繼日地編寫軟件。除了犯困時睡一會兒外，求伯君大部分時間都在編程，餓了就泡一碗方便面。

那是個人英雄崛起的時代，在不到一年半的時間里，求伯君生了三次病：肝炎、肝炎復(fù)發(fā)、肝炎又復(fù)發(fā)，每次都要住院一兩個月。在軟件開發(fā)關(guān)鍵時刻，他把電腦搬到病房里接著寫。

十幾萬行代碼寫就的WPS，就這樣在他手中誕生了。這款軟件僅憑口碑就迅速火遍了大江南北，求伯君名揚天下。

隨后的接力棒交到了雷軍手上。

1998年，雷軍出任金山公司的總經(jīng)理，隨后的八年里，“上市”就像魔咒一樣折磨著他。對此雷軍曾感慨道：“女人最難的是生孩子，男人最難的就是上市?！?/p>

2000年，券商們勸雷軍到即將開市的國內(nèi)二板上市，結(jié)果國內(nèi)二板遲遲不開。金山被迫轉(zhuǎn)向國內(nèi)主板，上市要求卻要連續(xù)三年盈利，一轉(zhuǎn)眼又是三年。

三年間，面對國內(nèi)火爆的網(wǎng)游市場，雷軍說服董事會，放棄在國內(nèi)主板上市的企劃，拿出資金全力以赴進軍網(wǎng)游，志在美股。

然而變故再次發(fā)生。經(jīng)過安然、世通等美國大企業(yè)財務(wù)丑聞的打擊之后，美國國會通過了《薩班斯法案》，大幅提高了中國企業(yè)赴美上市的門檻，金山的納斯達克夢，再一次變得遙遙無期。

在漫長的等待里，所有人都變得身心俱疲，很多人在此期間選擇離開。2007年下半年，當時見過雷軍的人都發(fā)現(xiàn)他瘦得厲害，一位金山員工透露：“他穿的襯衫從41碼變成了38碼?！?/p>

2007年10月9日，金山軟件終于在香港聯(lián)交所掛牌上市。跑完這場馬拉松的雷軍休息了四周，但休假歸來后他依然覺得很累。

同年12月，雷軍自金山辭職。

天降傅盛

第三次將金山從生死線拉起的人，是背負著“天才產(chǎn)品經(jīng)理”之名的傅盛。

2010年是一個極其有趣的歷史節(jié)點。

雷軍從金山辭職后做了一段時間的投資人，而在這個過程中他發(fā)現(xiàn)了智能手機的浪潮趨勢，于是在2010年3月注冊成立了小米集團，準備開啟自己人生中的“最后一次創(chuàng)業(yè)”。

而雷軍離職后的金山，在隨后的時間里，整個公司受制于傾向豐富財報而不研究產(chǎn)品本身。只要是有利于短期數(shù)字的就做，不利于或者不能保證有利的不做，以至于市值飛速下跌。

當時的金山，網(wǎng)游掙點錢但排行第十，基本不增長。WPS不掙錢。毒霸被360節(jié)節(jié)逼退中。詞霸半死不活。可以說是來到了“最危險的時刻”。

而另一邊，傅盛在兩年前同周鴻祎分崩離析，出走360。2010年，離職時簽訂的“18個月內(nèi)不準進入安全領(lǐng)域”的競業(yè)協(xié)議剛剛到期，傅盛帶領(lǐng)著自己創(chuàng)業(yè)的可牛，調(diào)轉(zhuǎn)方向，全力進入安全領(lǐng)域。

不過，當時360正處它的巔峰期?？膳⒍疽唤?jīng)推出，當天就被360安全衛(wèi)士查殺，一劍封喉。

另一邊，金山打敗360的最大希望，擁有8000萬用戶的“金山網(wǎng)盾”，360用不兼容一夜就殺掉90%，跌到700萬。

所以當時的情境便是，金山有隊伍，有上市的基礎(chǔ)，但雷軍急于撲進新事業(yè)，金山團隊缺一個有思路的領(lǐng)袖。

另一邊，與周鴻祎有著恩怨糾葛的傅盛，則希望接管這支部隊和它的基礎(chǔ)用戶，節(jié)省自己從頭打拼的時間，快速趕上，與360正面交鋒。

終于，在雷軍的牽線搭橋下，2010年11月，金山安全與可牛正式合并，更名為金山網(wǎng)絡(luò)，傅盛任CEO。

絕處逢生

在2010年之前，金山最本質(zhì)的問題在于它的企業(yè)性質(zhì)，這是一個軟件企業(yè)，而時代屬于互聯(lián)網(wǎng)公司。

最具代表性的是在可牛與金山合并之前，傅盛與求伯君見過一面，當時求伯君表示：“360成不了。雖然用戶量極大但沒什么收入，估計它掙不到錢，然后糧盡而亡?！?/p>

他壓根不能理解當時所謂“羊毛出在狗身上，豬買單”的互聯(lián)網(wǎng)思維。

而傅盛的到來，推動了金山的企業(yè)改革。

在過往，被360免費殺毒猛烈沖擊時，金山的思路不是通過單一產(chǎn)品去正面PK，而是在想所謂的策略。這個策略就是做一系列產(chǎn)品去合圍。于是有了海星計劃，把所有跟安全相關(guān)的產(chǎn)品整合起來形成平臺，多款產(chǎn)品合力去打擊360。

對此，傅盛的疑問很簡單：“你連一款產(chǎn)品都做不好，如何能做好一系列產(chǎn)品？”

接管金山初期，傅盛幾乎砍掉了所有的產(chǎn)品線，僅留下了毒霸和衛(wèi)士。老金山人感到非常委屈：我們在外面被360干，在內(nèi)部就被傅盛干，一時人心向背。

但幸運女神這次終于眷顧了金山。傅盛入主不久，就迎來了一個足以影響互聯(lián)網(wǎng)格局的大事件：3Q大戰(zhàn)。

得益于此前傅盛的專注，在騰訊與360二選一發(fā)出之時，只有金山一家同時有殺毒和安全的全套產(chǎn)品，并且性能完善。

隨后，金山毒霸日活躍從700萬漲到1200萬，衛(wèi)士從200萬漲到1000萬。不僅如此，視360為頭號大敵的騰訊很快與金山軟件達成了戰(zhàn)略投資合作關(guān)系，并拿出9億港元投資了金山。

潮水原本已經(jīng)漲到了金山的脖子上，突然退了。

講不出新故事

對于金山辦公而言，求伯君是親生父親，是他將WPS這款產(chǎn)品，從無到有，孕育接生。

而雷軍則是養(yǎng)父。WPS雖然給金山帶來了巨大的聲望，但作為一家商業(yè)公司，其盈利模式實在有限，在整整八年期間，雷軍從網(wǎng)游到卓越網(wǎng)試了個遍，四處搞錢，將WPS一代一代撫養(yǎng)長大。

至于傅盛，他更像是一個伙伴。末路的創(chuàng)業(yè)者遇到金山于瀕死之際，雙方互相搭著肩膀幫扶著站起來，撐過了最難的時期，撐到了天降甘霖。而度過最簡單的歲月后，傅盛只拿走了安全這一部分，雙方如同兩個相交之后的直線，再一次漸行漸遠。

現(xiàn)如今，隨著雷軍的強勢崛起，外加金山原先的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，所謂的金山系或者說雷軍系，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已經(jīng)成為一支任何人都無法忽視的強勁力量。

但是，正如文中一開始所說的，壯熱的癥狀源于自身的局限性。

一方面，金山辦公由于多年累積下的聲望，其自身價值存在著一定的被高估。而另一方面，由于軟件行業(yè)本身的增速放緩，金山辦公亦很難突破其局限性。

此次在金山辦公科創(chuàng)板首次公開發(fā)行的股票招股說明書中，我們看到其在“公司所處行業(yè)的基本情況及公司競爭地位”欄目中寫道，“公司所在行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)，行業(yè)進入需要較高的技術(shù)層次?！?/p>

我們有理由相信這部分所指的技術(shù)壁壘，即為基礎(chǔ)辦公軟件。

從基礎(chǔ)辦公軟件的技術(shù)環(huán)境和行業(yè)競爭格局來看，主要從業(yè)者除其自身以外還包括微軟Office，永中Office和中標普華Office，單就軟件產(chǎn)品而言，招股說明書上那樣寫確實所言非虛。

但理解所謂的“行業(yè)壁壘”，我們必須要結(jié)合現(xiàn)今辦公文檔工具的實際情況來看。

2018年，在線文檔領(lǐng)域，風起云涌。

石墨文檔完成了近億元人民幣的B輪融資，并開始加速產(chǎn)品方向朝企業(yè)級服務(wù)轉(zhuǎn)型。

隨后，讓馬化騰感到“驚喜”的騰訊文檔宣布入場，創(chuàng)業(yè)公司“一起寫”被快手收購，字節(jié)跳動推出了Lark，以及WPS跟上的金山文檔。

相比于office這樣重頭的辦公軟件體系，在線文檔這個領(lǐng)域并沒有太高壁壘，而就辦公協(xié)同工具來說，這個領(lǐng)域才是方向。

盡管如此，我們還是試圖找尋金山辦公的成長空間。

遍歷其全部公告，我所能找見的，最具說服力的優(yōu)勢，有且只有“安全”這一項。

在行政辦公領(lǐng)域，是否符合安全可靠總體戰(zhàn)略是非常重要的一項要求。而堅持自主核心技術(shù)研發(fā)、掌握自主知識產(chǎn)權(quán)的WPS Office，則是金山辦公可以在相關(guān)企業(yè)中取得優(yōu)異成績的重要因素。

在國內(nèi)96家央企中，金山辦公所服務(wù)的客戶已達82家，比例達85.41%，尤其是在金融行業(yè)，全國五大行均為金山辦公的客戶，而在12家全國性股份制商業(yè)銀行中，就有11家選擇了金山辦公。

隨著企業(yè)信息化的進一步發(fā)展，考慮到當下的國際關(guān)系，越來越多的企業(yè)用戶選擇國內(nèi)品牌或?qū)⒊蔀橐粋€趨勢。

然而這依然無法跳出辦公軟件江河日下的背景邏輯。在未來，更輕量級的、依托“云”為核心的在線文檔才是企業(yè)競爭的主要戰(zhàn)場，而值此時節(jié)，金山辦公同其他競爭對手，理論上來說都是站在了同樣的起跑線上。

至于在此次金山辦公招股說明書中，花了大量筆墨著重突出的“人工智能”，由于辦公領(lǐng)域和寫作領(lǐng)域的雙重限制，我們很難想象在這一波巨大技術(shù)浪潮中，金山辦公可以在這一單點取得多么亮眼的商業(yè)成果。

就金山軟件而言，其多次穿越周期依然可以在今天勇立潮頭，對于這樣的前輩，確實值得每一位從業(yè)者表示尊敬。

但在投資者們看來，金山軟件旗下的四家子公司，則有著完全不同的屬性。

西山居憑借著《劍俠情緣》，把金山帶到了上市位置，而其所處的游戲領(lǐng)域，前景是光明的，監(jiān)管是嚴格的，競爭也是極其慘烈的；

而金山云所主攻的方向其實最符合這家老牌技術(shù)公司的氣質(zhì)。與此同時，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的趨勢下，該部門在底層技術(shù)領(lǐng)域的扎根，將對整個金山系乃至小米系的企業(yè)都產(chǎn)生強大的協(xié)同效應(yīng)。譬如小米的AIoT戰(zhàn)略的落地，必然離不開金山云的幫助；

至于傅盛所帶領(lǐng)的金山網(wǎng)絡(luò)（現(xiàn)已改名為獵豹移動），在后產(chǎn)品時代生不逢時。從無人貨架項目“豹便利”，到機器人和人工智能音箱的嘗試，乃至硬件領(lǐng)域的“小豹翻譯棒”，幾番風口的來回撲空，使得其財報越來越難看，股價也從發(fā)行時的14美元，跌到了今天的3美元；

最后再來看躊躇滿志的金山辦公。論資排輩的話，它理應(yīng)是金山系中最光榮的長子。而此次的分拆，則多少有些掃地出門的味道。講不出新故事的金山辦公，死抱著“AI”和“安全政策”不肯撒手，跟微軟斗了一輩子的WPS，也將不得不同巨頭一起面對“戰(zhàn)場縮小，觀眾四散”的尷尬境地。

一直殘血的金山又一次走到了殘血之境，卻不知風清揚在哪里。