◆作者曹揚慧

◆單位：南華期貨股份有限公司農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部

1 上半年玉米期貨和現(xiàn)貨價格走勢

2019年上半年玉米期貨價格走勢呈現(xiàn)震蕩上漲態(tài)勢，整體價格中心不斷上移，從玉米價格走勢分析，期價在一季度形成頭肩底形態(tài)后，4月份期價向上突破1880元/t關(guān)鍵位置，一路快速上漲，最高漲至5月末的2085元/t。進(jìn)入二季度末隨著國家拍賣力度逐漸加大，期價高位沖擊未果，筑頂后在三季度呈現(xiàn)快速滑落的行情。縱觀上半年玉米期價整體波動幅度較大，期價最高累計漲幅達(dá)到13.5%。而從7月初的下跌至今，期價再度回到原點，來自國家政策性拍賣，造成的緩慢下跌進(jìn)一步演繹跳水下跌，截止至8月初期價最低下探至1891元/t，目前圍繞1900元/t形成震蕩。

現(xiàn)貨方面，以錦州港現(xiàn)貨玉米價格為例，走勢基本相符。3-4月份玉米價格低位震蕩，隨后價格路走升創(chuàng)下高點后，價格震蕩回落。

2 上半年走勢成因分析

年后產(chǎn)區(qū)余糧逐漸減少，貿(mào)易商有挺價情緒。

4月份開始市場炒作臨儲玉米拍賣，拍賣低價將大幅提高的傳聞，支撐價格不斷走高。5月份政策出臺，玉米拍賣低價較去年提高200元/t，提振市場價格快速上漲。

2019年5月23日國家臨儲玉米開始首拍，較去年拍賣時間推遲一個多月，同時拍賣底價較去年提高200元/t，以吉林2015年產(chǎn)三等玉米為例，其拍賣底價為1650元/t。從拍賣量來講每周400萬t，較去年的每周800萬t投放量減少一半。5月23日首拍成交率90.66%，5月30日成交率81.9%，可謂成交火爆。但隨著拍賣的進(jìn)行，玉米拍賣成交價格及成交率不斷下降，市場人氣回落，且隨著陳糧出庫，市場供應(yīng)偏寬松，玉米價格出現(xiàn)回落。最近一次8月8日拍賣結(jié)果顯示，計劃拍賣39.8萬t，實際成交61.5萬 t，成交率 15.5%，為 7月份以來的較低水平。

圖1 大商所玉米期價走勢

圖2 錦州港玉米現(xiàn)貨價格

今年非瘟疫情仍不時爆發(fā)，自2018年8月3日第一例非洲豬瘟疫情爆發(fā)以來，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部累計公布有32個省市發(fā)生家豬（145例）和野豬（3例）非洲豬瘟疫情。受此影響，生豬存欄不斷下降，養(yǎng)殖端復(fù)養(yǎng)熱情不佳，玉米飼料需求受抑。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)顯示，2019年6月生豬存欄環(huán)比減少5.1%，同比減少25.8%。能繁母豬存欄環(huán)比減少5%，同比減少26.7%。均為歷史同期極低值。

3 國際和國內(nèi)玉米供需狀況

3.1 國際玉米供需

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部8月月度供需報告顯示，美國2019/20年度玉米產(chǎn)量預(yù)估為139.01億蒲式耳，7月預(yù)估為138.75億蒲式耳。預(yù)計美國19/20年玉米供應(yīng)量增加，出口量和用于加工乙醇的數(shù)量減少，2019/20年度美國期末庫存增加至5540萬t，7月預(yù)計為5107萬t。主要出口國中，巴西2019/20年度玉米產(chǎn)量為1.01億t，較7月預(yù)估持平。阿根廷2019/20年度玉米產(chǎn)量預(yù)估為5000萬t，較7月預(yù)估持平。南非2019/20年度玉米產(chǎn)量預(yù)估為1400萬t，較7月預(yù)估持平。中國2019/20年度玉米產(chǎn)量預(yù)估為2.54億t，較7月預(yù)估持平。需求國方面，19/20年歐盟和印度尼西亞玉米進(jìn)口量增加。對于中國，玉米飼用量和調(diào)整用量下調(diào)主要由于蛋白粕消費下滑。除了美國之外的其他國家的玉米期末庫存較上月上調(diào)，主要反映了中國、歐盟、烏克蘭和土耳其的增加抵消了阿根廷和印度尼西亞的下調(diào)。全球2019/20年度8月玉米期末庫存預(yù)估為3.0772億t，7月預(yù)估為2.9892億t。

3.2 國內(nèi)玉米供需

今年我國提出國產(chǎn)大豆振興計劃，同時由于中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，國產(chǎn)玉米播種面積出現(xiàn)下調(diào)1.9%至3580萬公頃，相應(yīng)產(chǎn)量下降1.7%至21210萬t。需求端，玉米是豬飼料的主要原料，玉米作為能量飼料，在飼料配方中占比60%。今年生豬存欄大幅下降20%～30%測算，豬飼料需求將下降3200萬t，相應(yīng)玉米用量將減少2000萬t上下。受非洲豬瘟疫情，2018年飼料需求受抑制有所下降。但2019/20年度飼用需求將出現(xiàn)復(fù)蘇。

圖3 生豬存欄

圖4 我國能繁母豬存欄量

但國家對深加工扶植力度加大，給予深加工企業(yè)政策補貼。工業(yè)消費是玉米的第二大消費。玉米深加工主要包括淀粉加工（占比68%）和酒精加工（16%），其次是味精、檸檬酸、賴氨酸和蘇氨酸等。玉米價格市場化后，玉米深加工企業(yè)在東北主產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)移和新建產(chǎn)能，加工能力顯著提升。據(jù)國家糧油信息中心預(yù)計，2019/20年度玉米工業(yè)消費將達(dá)到8500萬t，同比增加9%。玉米的工業(yè)需求仍繼續(xù)呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，也導(dǎo)致了玉米期末庫存較前些年的寬松格局逐漸趨于偏緊態(tài)勢。

表1 全球玉米供需平衡表(單位：百萬t)

4 玉米替代品市場

2014年我國進(jìn)口玉米、高粱、DDGS、大麥和木薯干等玉米替代品的總量在4000萬t以上，之后隨著反補貼、反傾銷調(diào)查的影響，進(jìn)口量出現(xiàn)明顯的銳減，2017年玉米替代品的進(jìn)口量僅2200萬t，2018年玉米替代品的

進(jìn)口量僅1640萬t。2019年我國玉米進(jìn)口配額為720萬t，近年主要為烏克蘭玉米。年初對于傳聞玉米進(jìn)口配額取消的傳聞，由于中美貿(mào)易戰(zhàn)的反復(fù)，未來仍存在變數(shù)。

表2 中國玉米供需平衡表（8月）

表3 玉米工業(yè)需求（單位：千t）

表4 玉米替代品（單位：萬t）

圖5 國內(nèi)港口玉米庫存（單位：萬t）

圖6 玉米主連（DCE 1234）周線

5 當(dāng)前國內(nèi)港口玉米庫存

截止8月9日一周，遼寧四港口總庫存299.5萬t，環(huán)比較少17.5萬t，減幅在5.52%。同比下降22.6%，較五年均值的289萬噸增加10.46萬t，增幅3.62%。廣東港口玉米庫存合內(nèi)貿(mào)約22.4萬t，進(jìn)口21.2萬t，合計43.6萬t，較上年同期的89.6萬噸下降51.3%。整體港口玉米庫存偏低，且南北港口玉米持續(xù)倒掛，價格支撐顯現(xiàn)。

6 行情展望

截止到三季度8月初，國家臨儲玉米競價交易繼續(xù)進(jìn)行，拍賣數(shù)量依舊保持豐沛，成交維持不振，平均價1684元/t，價格相對低迷。近期臨儲玉米集中出庫階段，市場現(xiàn)貨供應(yīng)壓力加大。期貨市場主力合約更是在8月份快速至1900元/t關(guān)口，技術(shù)上呈現(xiàn)弱勢探低震蕩格局。

但是2001合約開始，針對2020年新季玉米合約價格排序，可以發(fā)現(xiàn)，各合約呈現(xiàn)明顯的升水排序，表明市場對遠(yuǎn)期玉米需求的看好。主要原因來自非洲豬瘟對飼料市場的年度沖擊已經(jīng)明顯減緩，生豬價格的高漲、國家針對生豬市場恢復(fù)的各項鼓勵措施政策和養(yǎng)殖企業(yè)積極補欄看好遠(yuǎn)期等利多因素，都呈現(xiàn)長期針對飼料市場恢復(fù)信心的表現(xiàn)。

另一個來自宏觀經(jīng)濟(jì)的因素也不容忽視，國際市場經(jīng)濟(jì)衰退跡象明顯，中美之間貿(mào)易摩擦繼續(xù)惡化，美國股市大跌、英國脫歐和多個發(fā)展中國家崩盤等等跡象，造成國際制造業(yè)、有色金屬、黑色礦產(chǎn)、能源化工等品種多出現(xiàn)明顯的下跌行情。目前農(nóng)產(chǎn)品市場將是在衰退過程中能夠保持穩(wěn)定的主要品種，已經(jīng)得到投資界的共識。加之2019年播種到生長過程中美兩大糧食主產(chǎn)國極端惡劣天氣頻發(fā)，貿(mào)易摩擦造成農(nóng)產(chǎn)品種植面積減少等利多因素，逐漸對遠(yuǎn)期市場產(chǎn)生支撐作用。

從圖6大連商品交易所玉米期貨主力合約連續(xù)圖周線圖分析，玉米期價自2017年開始至今一直運行在一個上行通道中，本年度玉米期價呈現(xiàn)二次高位回落，2000元/t位置表現(xiàn)壓力沉重。而上行通道下沿支撐和2018年來形成的低位震蕩區(qū)域1850～1800元/t區(qū)域，表現(xiàn)明顯的支撐作用。

預(yù)計玉米價格在三季度拍賣的壓力下依舊呈現(xiàn)短期偏弱格局。關(guān)注四季度養(yǎng)殖行業(yè)復(fù)蘇對飼料需求的變化，以及最終產(chǎn)量和庫存變化，可能產(chǎn)生的利多因素促成玉米期價出現(xiàn)筑底穩(wěn)固行情。