中國人民銀行貨幣政策司

8月30日，中國工商銀行北京復(fù)興門支行員工在展示2019年版第五套人民幣。

自2018年以來，我國面臨的外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力有所加大，經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變、變中有憂，一度出現(xiàn)了信用收縮的不利局面。面對復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部經(jīng)濟金融形勢，2018年7月31日召開的中央政治局會議，首次提出了穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期的工作方向。2018年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議，明確提出了提高金融體系服務(wù)實體經(jīng)濟能力的要求。按照中央決策部署，在人民銀行黨委領(lǐng)導(dǎo)下，貨幣政策司本著“干事創(chuàng)業(yè)敢擔(dān)當(dāng)”的工作原則，主動出擊，抓住關(guān)鍵問題，在以銀行永續(xù)債為突破口，緩解銀行體系信用約束、增強銀行體系信貸投放能力方面，做了大量工作。

抓住約束銀行信貸投放的關(guān)鍵

銀行是信用創(chuàng)造的主體，是貨幣政策傳導(dǎo)的中樞。2018年經(jīng)濟下行和社會信用收縮壓力一度加大，信用收縮成為制約經(jīng)濟金融運行的主要矛盾。商業(yè)銀行普遍反映，資本不足對信貸投放造成較大約束。一方面，銀行行為是前瞻的，商業(yè)銀行對能否及時補充資本存在疑慮，信貸投放意愿降低。另一方面，當(dāng)時國內(nèi)外形勢較為復(fù)雜，尤其是考慮到監(jiān)管加強導(dǎo)致影子銀行收縮、中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級等因素，仍需必要的信貸作為支撐，商業(yè)銀行資本補充問題亟待解決。

銀行資本補充工作一直較為緩慢，渠道有限。商業(yè)銀行可通過利潤留存補充內(nèi)源資本，但受到分紅比例限制，很難通過降低分紅的方式增加利潤留存;而發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、二級資本債等補充資本途徑又涉及多個主管部門，審批流程復(fù)雜、協(xié)調(diào)成本很高，我國資本市場承受能力也有限。因此，以永續(xù)債作為突破口解決商業(yè)銀行資本補充難題，是較好的選擇。永續(xù)債是一種無固定期限債券，債券持有人可按期獲得利息，但并不清償本金，發(fā)生清算時，受償順序在普通債權(quán)之后。永續(xù)債的這種特點，使其具有了權(quán)益的性質(zhì)。

貨幣政策司牢牢抓住資本這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，積極推動發(fā)行銀行永續(xù)債，為緩解信用收縮發(fā)揮重要作用。國務(wù)院第39次常務(wù)會議明確，由人民銀行進一步完善支持銀行發(fā)行永續(xù)債相關(guān)政策。國務(wù)院金融委辦公室也召開專題會議，研究支持商業(yè)銀行多渠道補充資本，盡快啟動永續(xù)債發(fā)行。按照人民銀行黨委統(tǒng)一部署，貨幣政策司從2018年末即開始著手研究推進銀行發(fā)行永續(xù)債。考慮到資本補充涉及信用擴張這一重要問題，貨幣政策司提出應(yīng)抓住時間窗口，積極推進銀行永續(xù)債發(fā)行，并及早籌謀各項準(zhǔn)備工作。一是廣泛開展調(diào)研，通過走訪調(diào)研、開展座談、查閱資料等方式了解銀行資本金補充政策與困難，為推動銀行永續(xù)債發(fā)行奠定扎實基礎(chǔ)。二是吃透國際經(jīng)驗，先后查閱美國、英國、荷蘭、新加坡、韓國等多個國家發(fā)行資本補充工具經(jīng)驗，為我國銀行永續(xù)債發(fā)行積累了充分的國際經(jīng)驗。三是主動與商業(yè)銀行溝通，了解實際工作中的難點。經(jīng)過廣泛調(diào)研、細(xì)致討論和深入思考，以永續(xù)債為突破口，緩解商業(yè)銀行資本約束問題的思路初步形成。

精準(zhǔn)破解銀行永續(xù)債發(fā)行難題

在推動銀行永續(xù)債發(fā)行過程中，存在各種困難和問題，涉及到監(jiān)管、財政、稅務(wù)等部門，跨部門、跨領(lǐng)域特點十分突出。貨幣政策司按照習(xí)近平總書記“面對矛盾敢于迎難而上”的要求，多次主動登門向監(jiān)管、財政和稅務(wù)部門闡明銀行永續(xù)債的作用與意義，推動解決了銀行永續(xù)債計入一級資本、銀行永續(xù)債利息稅前列支等關(guān)鍵問題。最終在各方合力下，穩(wěn)妥有序地推動了銀行永續(xù)債的順利發(fā)行。

找準(zhǔn)癥結(jié)，創(chuàng)新永續(xù)債方案。發(fā)行銀行永續(xù)債一度面臨與我國現(xiàn)行公司法有沖突、無法得到國際金融監(jiān)管組織認(rèn)可等障礙。貨幣政策司提出將永續(xù)債到期日設(shè)為銀行的存續(xù)期，解決了永續(xù)債既要符合公司法關(guān)于債券有期限的要求、又不能有固定期限以符合作為一級資本的監(jiān)管規(guī)定之間的矛盾。一套既符合國情又得到國際認(rèn)可的銀行永續(xù)債發(fā)行方案應(yīng)運而生。

多方協(xié)調(diào)，推動永續(xù)債方案切實落地。貨幣政策司在找準(zhǔn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上，與銀保監(jiān)會、財政部、全國人大常委會法工委等部門反復(fù)溝通永續(xù)債發(fā)行方案，與巴塞爾委員會多次溝通，進一步明確了相關(guān)做法在中國的可操作性，在現(xiàn)行法律、監(jiān)管和會計框架下探索出一套可行模式，為永續(xù)債方案落地營造了政策環(huán)境。債券利息能否由發(fā)行方稅前列支并抵扣，是影響商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債意愿的重要因素，貨幣政策司多次赴財政部協(xié)調(diào)該問題。2019年4月，財政部正式發(fā)文明確了這一事項，銀行發(fā)行永續(xù)債動力進一步增強。

推出央行票據(jù)互換（CBS），破解銀行永續(xù)債流動性障礙。明確銀行永續(xù)債不存在法律障礙，只解決了能不能發(fā)行的問題，但還存在能否發(fā)行成功的困難。國內(nèi)非金融企業(yè)發(fā)行的永續(xù)中期票據(jù)普遍流動性較差，銀行永續(xù)債也面臨類似難題。貨幣政策司借助多年豐富的操作經(jīng)驗，從央行職能及可供選擇的政策支持途徑出發(fā)，創(chuàng)設(shè)了央行票據(jù)互換，允許金融機構(gòu)將符合條件的銀行永續(xù)債與央票進行互換，精確破解了流動性障礙，確保首單銀行永續(xù)債順利發(fā)行。

主動發(fā)聲避免政策意圖異化。推出央行票據(jù)互換后，貨幣政策司密切跟蹤輿論動向，積極做好輿論引導(dǎo)，通過官方網(wǎng)站新聞稿、負(fù)責(zé)人接受采訪等形式主動發(fā)聲，明確闡述工具目的，解釋政策意圖，避免政策“被曲解”，影響實施效果。各方對央行票據(jù)互換關(guān)注度很高，市場反響較好，普遍認(rèn)為給進一步提高銀行永續(xù)債流動性奠定了良好的基礎(chǔ)。從結(jié)果看，中國銀行首單永續(xù)債認(rèn)購踴躍，發(fā)行利率也處于較優(yōu)區(qū)間。

銀行永續(xù)債政策效果逐步顯現(xiàn)

社會、市場與銀行預(yù)期總體穩(wěn)定。成功發(fā)行首單永續(xù)債明顯改善了銀行預(yù)期，使其不用再“擔(dān)心”資本補充進展緩慢而放緩信貸投放。截至2019年9月底，中國銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、渤海銀行、交通銀行、廣發(fā)銀行九家銀行已合計發(fā)行4550億元永續(xù)債，另有18家銀行擬發(fā)行超過4500億元永續(xù)債。大部分銀行表示，若監(jiān)管和市場條件允許，希望在2019年將授權(quán)額度全部發(fā)行完畢，盡快實現(xiàn)資本補充。隨著銀行永續(xù)債發(fā)行穩(wěn)妥有序推進，社會預(yù)期進一步企穩(wěn)，市場預(yù)期得到改善，對緩解金融市場信用收縮壓力有較大幫助。

形成三角形支撐框架，促進實體經(jīng)濟與金融良性循環(huán)。2019年以來，我國經(jīng)濟總體平穩(wěn)，好于預(yù)期，開局良好，呈現(xiàn)“預(yù)期比現(xiàn)實領(lǐng)先”“金融比實體領(lǐng)先”“中國比全球領(lǐng)先”的“三個領(lǐng)先”特征。盡快補充銀行資本，有助于實施好穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)揮銀行資本的杠桿效應(yīng)，提高銀行支持實體經(jīng)濟的能力，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題，促進實體經(jīng)濟可持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。反過來，實體經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量提升、微觀主體活力提高，也有助于增加金融服務(wù)實體經(jīng)濟的著力點，提升金融機構(gòu)盈利和效益，實現(xiàn)良性循環(huán)。