韋順

區(qū)塊鏈是最近最火的板塊，每天吸金數(shù)百億，其他題材抽血嚴重。但正是在這種極端行情中，以立訊、共達電聲等標的為主TWS耳機概念卻暗涌浮動，悄然上漲。

TWS耳機產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大，即便明年按照10%的滲透率算，也有300億元的規(guī)模，遠期存在千億元的成長空間。而且，產(chǎn)業(yè)鏈不是只停留在預測階段，相關(guān)公司的業(yè)績今年已經(jīng)陸續(xù)釋放，可以說行業(yè)拐點已至。

TWS耳機產(chǎn)業(yè)鏈主要分為ODM和功能件兩部分，其中國內(nèi)能代工的廠商寥寥無幾，只有歌爾股份、立訊等幾家。功能件涉及的環(huán)節(jié)較多，但涉及到的A股標的也是屈指可數(shù)，這些個股將隨TWS耳機放量而深度受益。

產(chǎn)業(yè)規(guī)模千億級別

TWS耳機全稱叫True WirelessStereo，也就是真正無線耳機。這種耳機不是新產(chǎn)物，以前就有，只是彼時技術(shù)不夠成熟，而且還很貴，直到2016年底蘋果推出第一代Airpods后，功能方面才逐漸轉(zhuǎn)好，不過價格還是超過千元。

當然只要有技術(shù)就會有市場，去年全年第一代Airpods共賣出3500萬臺，完爆其他老牌耳機。隨后在蘋果的引領(lǐng)下，華為、三星、OPPO等手機產(chǎn)生加入到TWS行業(yè)大軍中，據(jù)Counter-point Research的數(shù)據(jù)，2018年全球TWS耳機出貨量迅速拔高至4600萬臺。

表：TWS耳機產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)

TWS耳機能快速興起，主要是在于JI生價比高。首先，從功能上看，得益于藍牙技術(shù)、芯片技術(shù)和傳輸技術(shù)的發(fā)展，原來在傳統(tǒng)藍牙耳機中音質(zhì)不同步、高延遲的問題被逐步弱化。TWS甚至可以實現(xiàn)雙耳獨立工作，擁有更好的音質(zhì)、更快的傳輸和更長的續(xù)航。

其次，在價格方面，目前蘋果的第二代Airpods耳機價格在1500元左右，不過蘋果一向產(chǎn)品走高端，產(chǎn)品不愁賣，比如新推出的第二代Airpods Pro主動降噪耳機則高達1999元，但實體店還是供不應(yīng)求。在安卓陣營，以華為、小米為主流的TWS耳機價格大概在500元左右，漫步者的價格甚至下探到200元，價格已非常親民，而且隨著量起來，未來價格還會繼續(xù)下降。

目前各大研究機構(gòu)對TWS耳機預期非常高，均認為這個行業(yè)未來的成長規(guī)模很大。Counterpoint Research預計到2020年可能達到1.29億臺，光蘋果的出貨量就將達到6000萬臺。而一些研究機構(gòu)測算數(shù)據(jù)更高，如IDC預測，2019年全球可穿戴設(shè)備出貨量有望突破2.23億臺，其中主要增長驅(qū)動力之一就是耳塞式設(shè)備。智研咨詢預計2019年-2020年全球TWS耳機將實現(xiàn)高速增長，出貨量分別1億臺和1.5億臺。

這個預測我覺得還算合理，以2018年全球智能手機總量15億臺計算，去年TWS耳機滲透率只有3.2%，即便2020年賣1.5億臺，也只是10%的滲透率，假設(shè)每部降低到200元的均價，明年這個市場就有300億了，往后看多幾年，如果滲透率提升到30%以上，產(chǎn)業(yè)規(guī)模近千億，行業(yè)想象空間巨大。

產(chǎn)業(yè)鏈分析

單純從產(chǎn)業(yè)鏈看，整個TWS耳機可分為代工廠和零部件兩個環(huán)節(jié)，其中ODM廠商主要包括歌爾股份、立訊精密、共達電聲和瀛通通訊等。

零部件涉及的廠商則很多，主要是模塊繁多，以蘋果Airpods2為例，主要由兩個耳機和一個充電盒組成，拆分來看，可分為上游的芯片，下游的被動元器件、天線、電池、揚聲器、麥克風、PCB或FPC等，且每個小零部件還包括多個更細微的零部件，如電池中還有電源管理IC、無線充電IC等。

目前，上游的藍牙芯片主要有蘋果、華為、三星和高通四家，可望而不可即。下游零部件中，儲存芯片廠主要有兆易創(chuàng)新、旺宏等;電池廠商主要有欣旺達、新普科技等;聲學主要有歌爾股份、瑞聲科技;PCB/FPC主要有鵬鼎控股;充電主要有韋爾股份。這些零部件廠商將隨TWS耳機放量而深度受益。

行業(yè)拐點已至

說TWS耳機產(chǎn)業(yè)好，不是只停留在預期層面，它已經(jīng)真實體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的企業(yè)經(jīng)營中。今年前三季度，A股主要TWS耳機概念股業(yè)績表現(xiàn)出色。圣邦股份、歌爾股份、立訊精密、漫步者、共達電聲、兆易創(chuàng)新、瀛通通訊等8只主要個股前三季度均錄得雙位數(shù)的營收增長，說明生意規(guī)模確確實實在上升。業(yè)績方面，除了瀛通通訊外，其他7只標的同比均大幅上漲，其中共達電聲同比暴增288%，“大塊頭”立訊去年業(yè)績規(guī)模已經(jīng)27個億了，如此大體量下，今年的業(yè)績繼續(xù)飆漲83%，目前市值已超1800億。瀛通通訊雖然業(yè)績同比下滑，但三季度同比是增長的，環(huán)比改善明顯。整體而言，TWS產(chǎn)業(yè)拐點已至。

上述股票今年漲幅都比較大，如圣邦股份今年都漲了三倍，當然這里面不一定都是業(yè)績推動，也有一部分原因是年初的消費電子行情以及9月份的科技股行情帶動所致。從估值看，立訊精密的估值最低，動態(tài)PE為43倍，圣邦股份最高，已經(jīng)到148倍了。但如果考慮市場未來一年的一致預期，目前歌爾、立訊、和瀛通通訊對應(yīng)PE都在30-40倍之間，估值合理。所以，如果未來股價能顯著回調(diào)，或是不錯的買入機會。

需要注意的是，智能音箱作為TWS主題延伸，最近也被炒得火熱，如專注于音頻技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品應(yīng)用的漫步者以及多媒體音箱的國光電器，股價都有上佳表現(xiàn)，其中前者今年上半年耳機產(chǎn)品收入占比超越傳統(tǒng)多媒體音箱，京東上該品牌耳機售賣數(shù)量超50萬臺，評價較高。漫步者上升趨勢完好，股價應(yīng)該還沒到頂。

表：TWS耳機主要標的業(yè)績情況一覽