德意志銀行裁撤投行業(yè)務(wù)的改革與啟示

王佃凱 張炎炎

2019年7月7日，近年來深陷困境的德意志銀行宣布了一項(xiàng)重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和重組計(jì)劃：在未來三年中，德意志銀行將大幅縮減投資銀行規(guī)模，退出投行業(yè)務(wù)下的股票銷售及交易業(yè)務(wù)，并降低在固定收益銷售及交易業(yè)務(wù)（尤其是利率業(yè)務(wù)）中的資本占用，同時(shí)2022年前將在全球范圍內(nèi)裁員約1.8萬人。另外，德意志銀行計(jì)劃創(chuàng)建一個(gè)新的單位來管理與面臨削減的業(yè)務(wù)活動(dòng)相關(guān)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。此次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和重組預(yù)計(jì)耗資74億歐元。作為全球最重要的金融機(jī)構(gòu)之一，德意志銀行這一次大規(guī)模的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型受到了市場(chǎng)很大關(guān)注。在過去近30年間，德意志銀行一直致力于成為全球最重要的投資銀行，投行業(yè)務(wù)在其營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)中的占比曾一度超過3/4。那么德意志銀行為何會(huì)裁撤投資銀行業(yè)務(wù)？德意志銀行的這次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型又能給我們帶來什么樣的啟示呢？?

德意志銀行進(jìn)行重大戰(zhàn)略調(diào)整的背景

作為德國(guó)最大的銀行，德意志銀行在上個(gè)世紀(jì)直至本世紀(jì)初的發(fā)展都非常迅速，一度成為全球十大投資銀行，同時(shí)也是世界全能型銀行的代表。但是近十年來，在經(jīng)歷了金融危機(jī)和歐債危機(jī)的雙重打擊之后，德意志銀行陷入了漫長(zhǎng)的困難之旅：一是營(yíng)業(yè)收入不斷萎縮。2011年的歐債危機(jī)使得整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，作為歐洲第一大國(guó)的德國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)象，這些導(dǎo)致了德意志銀行的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了明顯負(fù)增長(zhǎng)（見圖1），尤其是2015年以后的營(yíng)業(yè)收入整體呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)。二是出現(xiàn)巨額虧損。在2015～2017年，德意志銀行連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，2015年更是出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的67.94億歐元巨額虧損。雖然2018年錄得正的收益，但是也只有2.67億歐元的凈利潤(rùn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。剛剛公布的2019年中報(bào)顯示，德意志銀行的中期凈利潤(rùn)再次出現(xiàn)了30.12億歐元的虧損（見圖2）。三是銀行總資產(chǎn)不斷地減少。由于銀行經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較大虧損，再加上銀行持有的金融產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值下降，德意志銀行的總資產(chǎn)也出現(xiàn)了不斷下降的趨勢(shì)。2011年德意志銀行總資產(chǎn)為2.16萬億歐元，2019年中期這一數(shù)值下降到1.44萬億歐元，下降約33.6個(gè)百分點(diǎn)。由于糟糕的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，德意志銀行在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)也是越來越差，股價(jià)已經(jīng)由2007年的最高點(diǎn)105美元，下滑到了目前的不足7美元，12年間德意志銀行的市值縮水了10余倍。為了緩解經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的壓力，德意志銀行董事會(huì)和管理層不斷嘗試各種方案削減成本、提高業(yè)績(jī)，甚至不斷更換管理層，2015年以來德意志銀行已經(jīng)更換了3任CEO。德意志銀行還曾考慮與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——德國(guó)商業(yè)銀行合并，但雙方的合并談判因執(zhí)行合并的種種風(fēng)險(xiǎn)、重整成本以及資本規(guī)定等問題在今年4月份破裂。

德意志銀行裁撤投行業(yè)務(wù)的原因

自1992年開始全面進(jìn)入投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域以來，經(jīng)過多年的發(fā)展，德意志銀行已經(jīng)成為在國(guó)際上可以與高盛、摩根士丹利相競(jìng)爭(zhēng)的投行。那么德意志銀行為何要退出股票銷售、交易等投行業(yè)務(wù)，并削減固定收益產(chǎn)品銷售及交易業(yè)務(wù)呢？

銀行經(jīng)營(yíng)過度依賴投行業(yè)務(wù)。隨著德意志銀行不斷對(duì)外擴(kuò)張，投行業(yè)務(wù)在整個(gè)銀行業(yè)務(wù)中的比重不斷提高。盡管經(jīng)過2008年金融危機(jī)之后，德意志銀行已經(jīng)開始進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，但是投行業(yè)務(wù)的比重依然較高。目前德意志銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)有三大板塊：企業(yè)與投行業(yè)務(wù)（CIB）、私人和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（PCB）、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（AM），其中資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（AM）是2015年以后從私人和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（PCB）獨(dú)立出來的。其中企業(yè)與投行業(yè)務(wù)（CIB）對(duì)收入的貢獻(xiàn)最大，根據(jù)2015年的數(shù)據(jù)顯示，該業(yè)務(wù)的收入占比超過65%，雖然此后比重逐漸降低，但截至到2019年6月份，企業(yè)與投行業(yè)務(wù)的收入占比仍高達(dá)50%。

市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)規(guī)模和利潤(rùn)萎縮。在2008年金融危機(jī)之前，投行業(yè)務(wù)的占比高曾經(jīng)是德意志銀行快速增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。但是金融危機(jī)之后市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了重大變化，導(dǎo)致德意志銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)困難。首先金融危機(jī)之后，全球金融監(jiān)管日趨嚴(yán)格。為避免銀行“大而不能倒”的問題，美國(guó)提出的沃克爾規(guī)則要求限制商業(yè)銀行規(guī)模、限制銀行自營(yíng)交易以及禁止銀行進(jìn)行對(duì)沖或私募基金投資等。這對(duì)于依靠高杠桿的投資銀行業(yè)務(wù)來說，無疑會(huì)產(chǎn)生重大的抑制作用。其次，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都在推行量化寬松貨幣政策。大規(guī)模的量化寬松政策造成負(fù)利率債券規(guī)模激增，引發(fā)金融市場(chǎng)對(duì)德意志銀行所擅長(zhǎng)的固定收益產(chǎn)品與利率產(chǎn)品的需求驟降，從而導(dǎo)致德意志銀行投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)持續(xù)下滑，2019年中期，德意志銀行的投行業(yè)務(wù)收入為29億歐元，年率下降了18%，虧損達(dá)9.95億歐元。另外利率水平不斷走低導(dǎo)致銀行利潤(rùn)空間被壓縮。金融危機(jī)特別是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)之后，為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐洲央行將歐元區(qū)基準(zhǔn)利率一降再降，并長(zhǎng)期維持在零利率附近。與美國(guó)2015年以后經(jīng)歷了一輪加息周期不同，歐元區(qū)的利率政策未能真正收緊。超低利率環(huán)境對(duì)德意志銀行的利潤(rùn)形成了侵蝕，其凈利息收入規(guī)模自2011年以來一直是呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

投行業(yè)務(wù)成本高以及違規(guī)現(xiàn)象嚴(yán)重。為了與其他金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，德意志銀行通過接連收購澳大利亞貝恩公司、美國(guó)信孚銀行、瑞士蘇黎世斯卡德投資等多家著名投資機(jī)構(gòu)，從而快速進(jìn)入世界頂級(jí)投行序列，同時(shí)為了能夠從華爾街吸引到優(yōu)秀人才，德意志銀行的投行部門通過支付比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高的工資吸引人才。德意志銀行投行部門的員工數(shù)最多時(shí)達(dá)到了近4萬人，與高盛所有員工的總數(shù)相當(dāng)。2018年投行成本收入比為95%，費(fèi)用的高企讓德意志銀行幾乎無利可圖，基本上賺到的每一塊錢都被高昂的成本所侵蝕，讓德意志銀行幾乎失去了自我造血的能力。為了投行業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，德意志銀行內(nèi)部風(fēng)控制度出現(xiàn)弱化，出現(xiàn)了很多違規(guī)操作。按照德國(guó)法律，銀行的管委會(huì)應(yīng)向銀行監(jiān)事會(huì)定期報(bào)告以起到制衡的作用。但是，德意志銀行在管委會(huì)之外創(chuàng)立了另外的權(quán)利機(jī)構(gòu)——集體執(zhí)行委員會(huì)，這個(gè)執(zhí)行委員會(huì)無需向監(jiān)事會(huì)報(bào)告。在新的構(gòu)架下，監(jiān)事會(huì)對(duì)新成立的集體執(zhí)行委員會(huì)沒有控制權(quán)，為德意志銀行日后頻繁的訴訟和罰款埋下禍根。在金融危機(jī)之后，美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家的金融監(jiān)管逐漸收緊，陸續(xù)對(duì)金融機(jī)構(gòu)不當(dāng)行為加強(qiáng)監(jiān)管和處罰。德意志銀行涉及騙稅、操縱LIBOR、逃稅、協(xié)助洗錢等不正當(dāng)違規(guī)操作被曝光，導(dǎo)致巨額的罰款。僅僅是在2015～2018年間，德意志銀行就因?yàn)橐贿B串的非法操作被罰款超過100億美元。從違規(guī)類型上看，罰款主要針對(duì)德意志銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的違規(guī)操作，其中罰款最多的2016年因誤導(dǎo)投資者出售抵押貸款支持債券（MBS），最終為了和解，德意志銀行需要支付72億美元。除此之外，2015年德意志銀行涉嫌參與操縱基準(zhǔn)銀行間拆借利率（Libor），并為此支付25億美元的巨額罰款。

德意志銀行重大戰(zhàn)略調(diào)整的前景及啟示

德意志銀行重大戰(zhàn)略調(diào)整的前景

雖然會(huì)有重大的裁撤部門和人員的動(dòng)作，但是與2008年金融危機(jī)時(shí)雷曼兄弟、貝爾斯登的情況不同，此次德意志銀行的戰(zhàn)略調(diào)整屬于主動(dòng)轉(zhuǎn)型而非危機(jī)引發(fā)的被動(dòng)裁員，目的在于降低高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)比重，轉(zhuǎn)向重視傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。另外，盡管持有的金融衍生品規(guī)模較大——截至2019年一季度末，按國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）統(tǒng)計(jì)，德意志銀行集團(tuán)衍生工具本金為3310億歐元——但如果參照美國(guó)同業(yè)所使用的主凈額結(jié)算協(xié)議，以凈額口徑計(jì)量德意志銀行的衍生工具交易本金實(shí)為210億歐元，與其他同業(yè)相比并不算是較高水平。因此，只要這一重大戰(zhàn)略調(diào)整計(jì)劃能夠順利執(zhí)行，實(shí)際上德意志銀行近年來進(jìn)行的資產(chǎn)重組、降低風(fēng)險(xiǎn)敞口的努力已經(jīng)取得一定成果，比如在今年6月德意志銀行美國(guó)分行就已經(jīng)通過了美聯(lián)儲(chǔ)的銀行壓力測(cè)試。

但是，這一戰(zhàn)略調(diào)整仍然存在著很大的不確定性。一方面，德意志銀行的戰(zhàn)略調(diào)整提出了一些比較高的目標(biāo)，例如到2022年成本收入比降到72%、實(shí)現(xiàn)8%的有形股東權(quán)益回報(bào)率，但是在尋找新的盈利點(diǎn)、如何在支付巨額罰款和調(diào)整成本的情況下保持盈利等具體行動(dòng)的細(xì)節(jié)并沒有公布;另外德意志銀行是否具有令人信服的執(zhí)行力也不確定。另一方面國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)惡化趨勢(shì)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退跡象，再加上歐元區(qū)持續(xù)的低利率政策環(huán)境也增加了德意志銀行的戰(zhàn)略調(diào)整的難度。因此德意志銀行是否能夠順利轉(zhuǎn)型還有待觀察。

啟示

進(jìn)入21世紀(jì)以來，為了應(yīng)對(duì)金融脫媒和利率市場(chǎng)化帶來的沖擊，我國(guó)的商業(yè)銀行逐漸開始將開展投行業(yè)務(wù)作為自身業(yè)務(wù)調(diào)整和開展綜合化經(jīng)營(yíng)的重要手段，加大資源投入推動(dòng)投行業(yè)務(wù)發(fā)展，目前投行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為我國(guó)商業(yè)銀行提高中間業(yè)務(wù)收入的重要途徑。因此我國(guó)商業(yè)銀行可以從德意志銀行的此次重大戰(zhàn)略調(diào)整中得到一些啟示：

綜合化經(jīng)營(yíng)中要保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。目前，雖然投行業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)中的地位和作用不斷上升，但是商業(yè)銀行在信貸服務(wù)、票據(jù)貼現(xiàn)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)仍然需要保持。相對(duì)于純粹的投資銀行來說，商業(yè)銀行在客戶資源、商業(yè)信譽(yù)的優(yōu)勢(shì)都來自于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的積累，這對(duì)于商業(yè)銀行開展投行業(yè)務(wù)是十分必要的。因此為了提高自身在投行業(yè)務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)銀行必須要保持傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。

要著力加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制及合規(guī)性建設(shè)。投行業(yè)務(wù)具有較明顯的周期性和高杠桿特征，因此對(duì)于商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高要求。伴隨國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)范圍的拓展和深化，商業(yè)銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面，以及阻止內(nèi)部業(yè)務(wù)交叉經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)、蔓延和惡化的壓力會(huì)越來越大。商業(yè)銀行應(yīng)積極分析和研究開展投行業(yè)務(wù)所帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離，并建立獨(dú)立的防控系統(tǒng)。另外德意志銀行的案例表明，因違規(guī)違法經(jīng)營(yíng)受到監(jiān)管嚴(yán)懲，不僅影響機(jī)構(gòu)聲譽(yù)，且高額罰單勢(shì)必影響機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。隨著全球化戰(zhàn)略的實(shí)施，我國(guó)商業(yè)銀行正在積極開拓海外市場(chǎng)，因此要重視依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，正確評(píng)估合規(guī)成本與收益，避免不必要的訴訟成本，促進(jìn)業(yè)務(wù)健康穩(wěn)健發(fā)展。

全球視線月度資訊

德國(guó)央行警告德國(guó)經(jīng)濟(jì)或陷入衰退

8月19日，德國(guó)聯(lián)邦銀行發(fā)布月度報(bào)告指出，今年夏天德國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊不景氣，德國(guó)央行指出，工業(yè)部門持續(xù)衰退是德國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮的主因。與此同時(shí)，主要依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)部門仍能支撐德國(guó)經(jīng)濟(jì)。

推動(dòng)中日韓自貿(mào)區(qū)談判取得新進(jìn)展

8月21日，第九次中日韓外長(zhǎng)會(huì)在北京舉行。國(guó)務(wù)委員兼外交部長(zhǎng)王毅主持會(huì)議，韓國(guó)外長(zhǎng)康京和、日本外相河野太郎出席。王毅表示，要維護(hù)好自由貿(mào)易。會(huì)議通過了“中日韓+X”合作概念文件。

倫敦股市下跌

8月22日，倫敦股市100種股票平均價(jià)格指數(shù)收于7128.18點(diǎn)，比前一交易日下跌75.79點(diǎn)。歐洲其他兩大主要股指方面，法國(guó)巴黎股市CAC40指數(shù)比前一交易日下跌47.23點(diǎn)，德國(guó)法蘭克福股市DAX指數(shù)比前一交易日下跌55.81點(diǎn)。

中俄雙方首次發(fā)布中俄財(cái)長(zhǎng)對(duì)話聯(lián)合聲明

8月22日，第八次中俄財(cái)長(zhǎng)對(duì)話在俄羅斯莫斯科舉行。財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆與俄羅斯第一副總理兼財(cái)政部部長(zhǎng)安東.西盧阿諾夫共同主持對(duì)話。對(duì)話結(jié)束后，雙方共同發(fā)布了《第八次中俄財(cái)長(zhǎng)對(duì)話聯(lián)合聲明》。

軍情不再共享 韓日升級(jí)對(duì)抗

8月23日，韓國(guó)總統(tǒng)府青瓦臺(tái)國(guó)家安保室第一次長(zhǎng)金有根在記者會(huì)上宣布，韓國(guó)將不再續(xù)簽《韓日軍事情報(bào)保護(hù)協(xié)定》。分析人士指出，在韓日經(jīng)貿(mào)爭(zhēng)端僵持不下之際，《協(xié)定》的終止將導(dǎo)致兩國(guó)關(guān)系進(jìn)一步惡化。

第十二屆中國(guó)-東北亞博覽會(huì)開幕

8月23日，第十二屆中國(guó)-東北亞博覽會(huì)開幕式暨第十屆東北亞合作高層論壇在吉林長(zhǎng)春舉行。中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理胡春華出席開幕式，宣讀習(xí)近平主席賀信并致辭。

美宣布將提高中方商品加稅稅率

8月24日，美方宣布將提高對(duì)約5500億美元中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅的稅率，商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，中方對(duì)此堅(jiān)決反對(duì)。中方強(qiáng)烈敦促美方不要誤判形勢(shì)，立即停止錯(cuò)誤做法，否則一切后果由美方承擔(dān)。

歐洲理事會(huì)主席呼吁停止貿(mào)易戰(zhàn)

8月24日，歐洲理事會(huì)主席圖斯克表示，如果美國(guó)出于政治原因使用關(guān)稅，將危害全世界。如果美國(guó)以報(bào)復(fù)法國(guó)數(shù)字稅為由對(duì)法國(guó)葡萄酒征稅，歐盟將與法國(guó)站在一起，對(duì)美國(guó)采取相應(yīng)行動(dòng)。