楊雅婷

摘要：本文對智能投顧的基本概念和發(fā)展背景進行了概述，分析了智能投顧與傳統(tǒng)投顧的區(qū)別及智能投顧的理論依據(jù)，同時梳理了國內(nèi)外智能投顧行業(yè)的發(fā)展情況，揭示了目前中國智能投顧發(fā)展可能存在的風險，并借鑒國外監(jiān)管經(jīng)驗，對中國智能投顧行業(yè)發(fā)展提出建設性建議。

關鍵詞：金融科技 智能投顧 風險 發(fā)展研究

一、引言

金融科技（FinTech），是金融和科技的相互融合。隨著大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣，監(jiān)管科技等技術創(chuàng)新，已開始全面應用于支付清算、借貸融資、財富管理、保險等金融領域[1]。金融科技的迭代為智能投顧提供了技術基礎，而我國社會財富和個人財富的積累促進了智能投顧的快速發(fā)展，開啟了大資產(chǎn)管理的新時代。

智能投顧的出現(xiàn)，大幅度提高了系統(tǒng)所配置的資產(chǎn)組合的透明度，以其智能化、服務成本低的優(yōu)勢，帶來了資產(chǎn)管理業(yè)的變革。但智能投顧與傳統(tǒng)的投資顧問模式存在著較大的差異，監(jiān)管制度的落后在一定程度上阻礙了智能投顧的發(fā)展，因此，如何促進金融創(chuàng)新、踐行普惠金融理念且保護投資者權益、防范金融風險成為了金融監(jiān)管機構面臨的重要問題[2]。

二、智能投顧基本特征

（一）傳統(tǒng)投顧與智能投顧的區(qū)別

綜合國內(nèi)外智能投顧的主要特點，主要是從以下幾個方面來體現(xiàn)傳統(tǒng)投顧與智能投顧的主要區(qū)別，如表1所示：

智能投顧突破了傳統(tǒng)的“一對一”投顧服務，面向所有投資者群體，填補了財富管理行業(yè)的空白市場，服務于大眾群體，真正的實現(xiàn)了普惠金融[2]。

（二）智能投顧是人工智能技術與現(xiàn)代資產(chǎn)管理理論的結合

馬科維茲的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認為，投資者的效用函數(shù)取決于資產(chǎn)組合的收益和風險。即對于同樣的風險水平，存在一個預期收益率最高的證券組合，或給定一個預期收益率，存在一個風險最小的證券組合。同時滿足這兩個條件的投資組合被稱為有效組合，有效組合組成的集合是有效集。因此，投資顧問的功能就是在有效集中選擇符合投資者風險偏好的證券組合。在實際中，由于客戶的風險識別難以量化，且計算量較大，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論實用性較差。而智能算法、大數(shù)據(jù)等技術的引用實現(xiàn)了大規(guī)模篩選投資組合，實現(xiàn)了風險偏好的實時動態(tài)計算。

（三）智能投顧是一種被動投資方式

被動投資，是一種有限的介入買賣行為的投資策略，投資者僅提供基本信息，將資產(chǎn)配置、組合再平衡等工作交給投資顧問，不以追求高收益為目標，而往往以追求長期穩(wěn)定的收益為主，獲得系統(tǒng)性風險補償[4]。

三、國內(nèi)外智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）美國智能投顧市場發(fā)展現(xiàn)狀

智能投顧起源于美國，2008年金融危機以后，美國民眾的個人財富普遍減少，傳統(tǒng)投顧方式高昂的服務費用和認購門檻的局限性，推動了智能投顧短期迅速發(fā)展。在美國金融市場上，推出智能投顧服務的機構大概可以分為兩類：一種是創(chuàng)業(yè)公司，以Betterment、Wealthfront為代表。投資標的涵蓋基金、股票、債券、房地產(chǎn)等十幾類資產(chǎn)。另一種是傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機構，以嘉信基金和先鋒基金為代表。傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機構主要通過收購、合作的方式進入智能投顧領域。傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機構憑借其傳統(tǒng)品牌和專業(yè)資源優(yōu)勢，迅速發(fā)展并占據(jù)了市場近80%的份額，成為行業(yè)領導者。

2008年全球首家數(shù)字化金融公司Betterment在美國成立開始。Betterment根據(jù)用戶的投資金額設定浮動收費制，投資金額越高，平臺費率越低。用戶通過填寫年齡、投資目標和投資期限等個人信息就可以獲得最優(yōu)投資組合建議。2012年11月Wealthfront成立，其主要以中低凈值投資者為主要客戶，通過在線問卷調查來了解用戶的風險偏好和風險承受能力，得到風險偏好分數(shù)，用于資產(chǎn)配置模型中，為客戶提供資產(chǎn)投資組合建議[5]。另外，Wealthfront還提供一系列的增值服務，包括稅收損失收割、稅收優(yōu)化計劃，將節(jié)約的稅款進行指數(shù)化投資，實現(xiàn)稅后利益最大化。

從美國各大智能投顧公司的來看，存在兩大優(yōu)勢：一是能夠為客戶提供低成本的投資組合配置建議和ETF的買賣服務;二是基于美國的稅收體制，可以為客戶提供避稅服務，由此促進了美國智能投顧領域的快速發(fā)展[6]。

（二）國內(nèi)智能投顧市場發(fā)展現(xiàn)狀

中國智能投顧行業(yè)起步較晚，主要集中爆發(fā)于2014-2015年。目前，我國從事智能投顧業(yè)務的機構約40多家，市場規(guī)模將達到642.9億元。按照研發(fā)主體可以將智能投顧平臺分為三類：一是以平安一賬通、嘉實基金和貝塔牛為代表的傳統(tǒng)金融機構推出的平臺;二是以京東智投、雪球財經(jīng)、同花順為代表的互聯(lián)網(wǎng)推出的智能投顧平臺;三是以彌財、藍海財富、理財魔方為代表的獨立第三方智能投顧平臺，主要借鑒美國Betterment、Wealthfront平臺的模式和先進經(jīng)驗。

以彌財為例，其一個重要業(yè)務是海外資產(chǎn)配置，標的資產(chǎn)由8只ETF組成，投資組合覆蓋10多個行業(yè)，175個國家和3800多家公司[7]。用戶在APP登陸后需要回答5個問題，獲得風險評級后，系統(tǒng)基于算法自動生成一套匹配的投資組合方案，通過優(yōu)化資產(chǎn)配置、開設證券賬戶，實現(xiàn)自動管理與資產(chǎn)再平衡 [1]。

四、我國智能投顧風險分析

首先，在市場方面，我國總體發(fā)展落后，投資標的數(shù)量和種類不足，最優(yōu)投資組合設計受到限制，無法較好的分散風險。其次，在投資理念方面，投資者仍以散戶為主，散戶通常擁有更高的風險偏好，不喜歡長期和被動投資，以短線交易為特點，注重短期收益，具有較強的投機性，不符合現(xiàn)有智能投顧的發(fā)展趨勢被動投資策略。

其次，智能投顧在了解客戶偏好、提供投資建議的過程主要依靠機器與人交流的方式，打破了原先人與人交流的固有模式，從某種程度上也造成了信息的不對稱，客戶無法充分了解投資的相關信息，難以實現(xiàn)生成過程的透明化。一旦智能投顧的算法和技術等缺陷給投資者造成損失，客戶無法了解其中問題所在，很可能會造成智能投顧中的責任推卸，使客戶承擔較大的風險。

最后，目前國內(nèi)智能投顧產(chǎn)業(yè)尚處于萌芽階段，相關監(jiān)管政策并不完善。第一，監(jiān)管法規(guī)欠缺。智能投顧作為新興產(chǎn)業(yè)，相關法規(guī)尚處于空白狀態(tài)。例如，我國《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》 第二十四條規(guī)定，“證券、期貨投資咨詢機構及其投資咨詢?nèi)藛T，不得從事下列活動：代理投資人從事證券、期貨買賣”。這就意味著證券投資咨詢機構只能提供投資策略，不能代理客戶進行資產(chǎn)管理。第二，牌照管理不明確。智能投顧是基于算法對股票、基金、保險等多種金融產(chǎn)品構建分散化投資組合，而我國金融行業(yè)實行分牌照管理制度，即金融機構經(jīng)營許可證，對于銀行、信托、基金等都有各自對應的牌照。目前我國監(jiān)管政策方面并未明確智能投顧行業(yè)是否需要申請或如何申請銷售資質牌照，可能存在著不確定性的風險。

五、我國智能投顧發(fā)展建議

（一）建立健全智能投顧算法審查機制

借鑒發(fā)達市場的成熟經(jīng)驗，盡快彌補智能投顧算法的監(jiān)管空白。具體做法包括：第一，智能投顧平臺需要理解和掌握算法背后使用的假設、數(shù)理模型、原理及算法的局限和不足等;第二，設置專門的文檔加以記錄算法的系統(tǒng)設計規(guī)則和運行目標，便于后期監(jiān)管部門和客戶對算法進行監(jiān)督管理;第三，對智能投顧算法及時監(jiān)測、更新和完善，并對算法的改進過程進行嚴格的審查和記錄。

（二）完善智能投顧監(jiān)管法規(guī)

將智能投顧納入現(xiàn)有的監(jiān)管框架，規(guī)定提供智能提供服務的機構需要取得證券投資咨詢業(yè)務的資格才能合法開展業(yè)務，并接受相關監(jiān)管機構的監(jiān)管。另外，需要適當放寬法律法規(guī)對投資顧問業(yè)務范圍的限制。

（三）加強投資者教育和保護，提高平臺信息透明度

監(jiān)管機構及智能投顧平臺需要加強投資者教育宣傳工作，確保投資者了解平臺操作流程。另外，投資者需要轉變投資理念，提高投資素養(yǎng)，正確認識智能投顧平臺，在投資過程中保持風險保護意識，從而實現(xiàn)長期穩(wěn)定的投資回報[2]。

參考文獻：

[1] 伍旭川.迎接金融科技的新風口——智能投顧[J].清華金融評論，2017，（10）.

[2]李亞辰，呂祥友.智能投顧風險分析和監(jiān)管路徑研究[J].中國物價，2018 （2）：71-73.

[3]徐忠，孫國峰，姚前.金融科技：發(fā)展趨勢 [M]，中國金融出版社，2017，211-212.

[4]姜海燕，吳長鳳.智能投顧的發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管建議[J].證券市場導報，2016，（12）：4-10.

[5]孫清云，趙艷群.國內(nèi)傳統(tǒng)金融機構智能投顧業(yè)務發(fā)展探討——以摩羯智投為例[J].國際金融，2017，（9）：34-39.

[6]黎致雅，楊向樂，林麗珠.智能投顧，投資理財?shù)男聲r代[J].時代金融，2018（10）：358-362.

（作者單位：上海大學經(jīng)濟學院）