姚波

債券市場(chǎng)的情緒從未像現(xiàn)在如此高漲。美聯(lián)儲(chǔ)今年7月宣布10多年來(lái)首次降息，投資者通常將美聯(lián)儲(chǔ)降息和對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)解讀為購(gòu)買(mǎi)債券的信號(hào)。

投資者正以金融危機(jī)以來(lái)最快的速度涌入固定收益共同基金，2019年上半年，在貿(mào)易戰(zhàn)緊張局勢(shì)、經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)和市場(chǎng)波動(dòng)期間，近5000億美元涌入債券基金。

晨星數(shù)據(jù)顯示，今年流入固定收益基金的資金約為4870億美元，遠(yuǎn)高于2018年上半年的1480億美元。上半年流入債券共同基金的資金達(dá)到至少10年來(lái)的最高水平。

負(fù)利率在固定收益市場(chǎng)的蔓延，同時(shí)推高了全球債券市場(chǎng)的價(jià)值，債券基金管理的資產(chǎn)自2010年以來(lái)翻了一番，至2019年6月底達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9.4萬(wàn)億美元。

股債基金蹺蹺板效應(yīng)明顯

在2018年，股票共同基金流入3540億美元，是流入固定收益基金1130億美元的3倍以上。但晨星數(shù)據(jù)顯示，今年股票基金遭遇了265億美元的資金流出。2018年底的美股拋售，提醒投資者持有更多固定收益，投資者仍被債券的安全性所吸引。過(guò)去10年的情況是，對(duì)債券的需求始終高于對(duì)股票的需求。

德意志銀行資產(chǎn)管理公司固定收益全球主管瓦斯蒙德指出，近期市場(chǎng)對(duì)固定收益產(chǎn)品的需求不會(huì)發(fā)生變化，歐洲央行將進(jìn)行第二輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的預(yù)期，只會(huì)強(qiáng)化這一趨勢(shì)，投資級(jí)債券應(yīng)成為受益者。

全球不少經(jīng)濟(jì)體人口老齡化和儲(chǔ)蓄迅速增長(zhǎng)，投資者現(xiàn)在在尋找獲取收益的來(lái)源，卻又擔(dān)心投資風(fēng)險(xiǎn)，債券正對(duì)下懷。貿(mào)易緊張、全球增長(zhǎng)放緩以及市場(chǎng)高度波動(dòng)也促使投資者轉(zhuǎn)向債券。

寬松貨幣政策吸引資金

債券基金還將從今年全球各大央行政策轉(zhuǎn)向中獲益。今年，全球央行從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?，這總體上對(duì)固定收益有利，投資者預(yù)期全球央行將降息并進(jìn)一步放松貨幣政策，紛紛回歸債券基金。

美聯(lián)儲(chǔ)7月份將主要利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這是自金融危機(jī)以來(lái)的首次降息。歐洲央行的利率制定者也表示“準(zhǔn)備好”推出新的刺激措施。

機(jī)構(gòu)投資者正準(zhǔn)備迎接全球經(jīng)濟(jì)低迷。英國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度出現(xiàn)近7年來(lái)的首次萎縮，而德國(guó)6月份工業(yè)產(chǎn)值降幅超過(guò)預(yù)期，加劇了人們對(duì)該國(guó)可能走向衰退的擔(dān)憂(yōu)。中美之間長(zhǎng)期存在的貿(mào)易爭(zhēng)端也嚇壞了投資者。

晨星固定收益高級(jí)經(jīng)理研究分析師埃萬(wàn)格利亞·格卡表示，近期市場(chǎng)波動(dòng)源于對(duì)中美貿(mào)易沖突的擔(dān)憂(yōu)，加上美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行可能出臺(tái)的量化寬松措施，導(dǎo)致資金加速流入主流政府債券。

機(jī)構(gòu)對(duì)債券市場(chǎng)不過(guò)分悲觀(guān)

不過(guò)，債券市場(chǎng)也并非盡是好消息。美國(guó)10年期國(guó)債收益率近日跌至低于兩年期國(guó)債收益率水平，這是2007年以來(lái)的首次。許多投資者將這種反轉(zhuǎn)現(xiàn)象視為經(jīng)濟(jì)衰退的先兆。德國(guó)政府債券收益率跌至歷史低點(diǎn)，推高了債券價(jià)格，將全球負(fù)收益?zhèn)拇媪客聘咧?5萬(wàn)億美元。

負(fù)收益率或超低收益率水平可能會(huì)促使一些投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)類(lèi)別。雖然寬松貨幣政策降低了投資級(jí)固定收益資產(chǎn)大幅拋售的風(fēng)險(xiǎn)，但如果爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)或供應(yīng)價(jià)格沖擊的情況下，債券違約率的飆升可能會(huì)損害部分投資者對(duì)固收資產(chǎn)的信心。

許多債券投資機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為現(xiàn)在的債券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)過(guò)于悲觀(guān)。匯豐全球資產(chǎn)管理公司固定收益全球首席投資長(zhǎng)巴拉頓一直在購(gòu)買(mǎi)2到10年期的美國(guó)國(guó)債。他現(xiàn)在做空15至30年期的同類(lèi)債券作為一種“保險(xiǎn)”，以防投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景悲觀(guān)過(guò)頭。他認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)雖然不是很健康，但是很穩(wěn)定，而且短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)全球性衰退。

逆向投資買(mǎi)入歐洲主權(quán)債

逆向投資者的一個(gè)明顯目標(biāo)是歐元區(qū)主權(quán)國(guó)家發(fā)行的債券，目前這些債券的收益率大多為負(fù)，這意味著投資者正在付錢(qián)讓政府拿走他們的錢(qián)。

紐銀梅隆子公司固定收益部門(mén)主管布雷恩今年以來(lái)一直在買(mǎi)進(jìn)30年期美國(guó)和德國(guó)公債。但他也曾在4月和5月兩次押注5年期美國(guó)國(guó)債做空。他的計(jì)劃是做空收益率曲線(xiàn)的某些部分，充分利用3至5年的下跌，并使曲線(xiàn)趨平。布雷恩表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有陷入衰退，那么市場(chǎng)就可能消化太多悲觀(guān)情緒，稱(chēng)自己不想把一切都押在一個(gè)信念上。

摘自《中國(guó)基金報(bào)》

鏈接 何為收益率曲線(xiàn)倒置為何成為經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)

收益率曲線(xiàn)是一個(gè)國(guó)家所有到期國(guó)債的利率曲線(xiàn)。當(dāng)債券購(gòu)買(mǎi)需求上升時(shí)，價(jià)格上漲，從而收益率（利率）下降。當(dāng)長(zhǎng)期債券收益率低于短期債券收益率時(shí)，利差為負(fù)，收益率曲線(xiàn)反轉(zhuǎn)。

由于金錢(qián)有時(shí)間價(jià)值，今天的1元錢(qián)應(yīng)該永遠(yuǎn)比明天的更值錢(qián)，因?yàn)槟憧梢园堰@筆錢(qián)存在銀行產(chǎn)生利息。以此類(lèi)推，如果銀行借給你1元錢(qián)，銀行必定要求額外的回報(bào)，因?yàn)槟阌锌赡芡锨焚J款，而這筆錢(qián)也可能因通貨膨脹而貶值。

值得注意的是，通貨膨脹率在短期內(nèi)可能不會(huì)有太大的變化，然而，10年后它可能會(huì)顯示出明顯的不同。美聯(lián)儲(chǔ)和全球其他央行一直將通縮壓力視為金融市場(chǎng)面臨的最大擔(dān)憂(yōu)。目前美債市場(chǎng)的信息就是，收益率曲線(xiàn)反轉(zhuǎn)，意味著2029年的通脹率將比2019年低得多。這就是收益率曲線(xiàn)反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵含義。

雖然低通脹對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)不是一件壞事，但對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一件非?？膳碌氖虑?。如果銀行為貸款提供資金的成本，高于銀行從貸款中獲得的利息，那么銀行將承擔(dān)這筆貸款的損失，貸款增長(zhǎng)預(yù)計(jì)會(huì)下降。

全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的重要支撐之一就是信貸支持。如果信貸支持枯竭，很容易再現(xiàn)2008年那樣的金融風(fēng)險(xiǎn)，這也是美國(guó)收益率曲線(xiàn)反轉(zhuǎn)成為經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)的原因。未來(lái)通脹預(yù)期較低，這只能意味著全球經(jīng)濟(jì)放緩，甚至可能收縮。

歷史上，收益率曲線(xiàn)倒掛往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退之前，顯示出投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)近期前景有多么緊張。今年春季，3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債的收益率已經(jīng)與10年期美國(guó)國(guó)債收益率倒掛，引發(fā)不少擔(dān)憂(yōu)。