王浩

【摘要】我國金融體系升級發(fā)展是經(jīng)濟發(fā)展的必然要求，為此我國應繼續(xù)加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制，深化金融體制改革，激發(fā)金融體系升級活力，建立包容、穩(wěn)定、靈活、公正的金融法律體系，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。保持金融監(jiān)管對系統(tǒng)性金融風險的敏感性，建立完善的風險防控措施。

【關鍵詞】國際經(jīng)濟體系 金融體系 營商環(huán)境

【中圖分類號】F832 【文獻標識碼】A

金融體系是一個經(jīng)濟體中資金流動的基本框架，它是資金流動的工具（金融資產）、市場參與者（中介機構）和交易方式（市場）等各金融要素構成的綜合體。金融體系可通過直接或間接等手段針對融資比重予以度量，起到調配金融資源的作用，一旦金融體系脫離實際將直接降低金融資源配置質量，為此各國需根據(jù)發(fā)展需求不斷升級金融體系，保障其系統(tǒng)性、發(fā)展性、實效性。上世紀中期經(jīng)濟學界提出“金融功能觀”“金融機構觀”等與金融體系相關理論，為推動金融體系良性發(fā)展奠定基礎，我國在改革開放后，金融體系及相關概念引入國門，指引人們關注金融體系的完善并加大相關體系研究力度，旨在提升本國經(jīng)濟實力。基于此，為助推我國經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展，探析大國金融體系升級戰(zhàn)略顯得尤為重要。

大國金融體系基本類型

類型一：市場導向。當前美國、英國等西方大國采用直接融資手段升級本國金融體系，相關融資比率平均高達60%，這些國家關注市場，可以洞悉市場發(fā)展規(guī)律，占據(jù)行業(yè)發(fā)展先機，加大重點經(jīng)濟領域投入力度，在投入進程中獲取更高效益，打造良性金融鏈條，實現(xiàn)金融體系升級目標。

類型二：銀行導向。相較于市場導向金融體系，有些國家推行銀行導向金融體系，如西班牙、德國等歐洲大國，主要源于這些大國第二產業(yè)較為發(fā)達，為此通過銀行融資助推該產業(yè)發(fā)展，用以緩解資產密集行業(yè)發(fā)展壓力，降低融資成本，用資產作為抵押，降低信貸風險，契合銀行投資需求。

類型三：混合導向。處于上升期的大國經(jīng)濟體熱衷推行混合導向金融體系，主要源于該導向型金融體系更為靈活，既可以吸引社會閑散資金投入，又能獲得銀行投資青睞，降低融資難度，助推大國經(jīng)濟良性發(fā)展。同時混合導向金融體系發(fā)展比重存在差異，這與大國法律體系、經(jīng)濟形態(tài)、金融特征、政治氛圍等因素關系緊密。例如，大陸法系國家更為偏向于發(fā)展銀行導向型金融體系，英美法系大國更為偏向于發(fā)展市場導向型金融體系。美國、新加坡、加拿大等有殖民地歷史的國家受政治因素影響，直接融資比重大，相較于政府其民眾力量更加強大，具有良好的契約精神，為資本市場繁榮發(fā)展奠定基礎。大陸法系國家政府地位較高、力量更大，在關注市場同時利用宏觀調控手段發(fā)展本國經(jīng)濟，為此偏向發(fā)展銀行導向型金融體系。

大國主要金融體系特征

美國。美國金融體系具有長期維持性強、直接融資臺階高等特點，主要源于美國市場經(jīng)濟發(fā)達，直接融資比率較高，截至2018年約為80%，“單一銀行制”無法滿足本國工業(yè)發(fā)展需求，且銀行及相關分支機構跨州融資權限低，限制了其發(fā)展。在金融脫媒情況下，美國直接融資份額不斷增多，加之政府在二十世紀初期主動抬高直接融資比率，通過政府刺激金融體系發(fā)展，助力直接融資體系與時俱進。出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要原因在于：第一，美國奉行契約精神、自由競爭；第二，美國監(jiān)管架構及法律體系因勢而變，為經(jīng)濟靈活發(fā)展指明了方向；第三，資本市場發(fā)展目標明確，發(fā)揮了風險定價能效；第四，美國加大風險投資、機構投資力度。

日本。日本金融體系具有市場間接融資、資本市場穩(wěn)步發(fā)展等特點，主要源于日本市場轉型發(fā)展較為成功，由單一金融體系主導轉為市場間接融資型金融體系，將間接融資視為起點，賦予其控制性，使銀行及企業(yè)可以維持良好的融資關系。上世紀70年代，日本處于直接融資被動提升時期，金融脫媒、國債加杠桿，倒逼直接融資發(fā)展，以0.5%/年比率上漲，但無法取代間接融資地位。上世紀90年代末，日本政府主動加強直接融資并使其趕超間接融資，助推日本金融體系升級發(fā)展，使其市場結構更靈活且層次更豐富，本國經(jīng)濟效益隨之提升。

德國。德國金融體系具有間接融資平穩(wěn)堅挺、全能銀行發(fā)展勢頭良好等特點，主要源于德國在早期已經(jīng)形成“間接融資+全能銀行”金融體系。從法律角度出發(fā)，德國在二戰(zhàn)后明確保險、證券、銀行混業(yè)經(jīng)營模式，為推行該模式，德國直接融資比率隨之上漲，1990—2017年間上漲約24%。間接融資與直接融資相互競爭、互助發(fā)展，使德國全能銀行成為融資主要途徑。出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要原因在于：第一，德國以謹慎、理性聞名于世，為此傾向于間接融資；第二，德國法律完備，保障債權人權益，混業(yè)經(jīng)營能力較強；第三，金融服務能力突出，滿足國家經(jīng)濟融資發(fā)展需求。

我國金融體系升級現(xiàn)況

直接融資處于起步發(fā)展時期，無法在短期內代替間接融資。我國屬于間接融資導向型金融體系，銀行信貸地位較高，直接融資條件還不夠成熟，雖在2005年直接融資比率有所提升，至2017年間上漲約22.1%，但間接融資仍屬于經(jīng)濟發(fā)展體系中的主導方。直接融資在發(fā)債違約潮、去杠桿等政策影響下于2017年下降約7%，說明相關融資形勢仍不穩(wěn)定。此種狀況容易誘發(fā)以下問題：第一，小微企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)獲得融資機會渺茫，金融資源配置效率較低；第二，直接融資模式不夠系統(tǒng)，金融資源未能集中在正規(guī)配置領域，民間資本利用率低，客觀上影響實體經(jīng)濟融資發(fā)展成效；第三，影響資本市場健康，無法推動我國經(jīng)濟結構朝著多元、豐富、層次化方向發(fā)展。

創(chuàng)新和完善宏觀調控。宏觀調控是我國加強經(jīng)濟管理、維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、促進經(jīng)濟平穩(wěn)增長的重要手段。但以人民為中心的社會主義宏觀調控，要始終堅持以新發(fā)展理念為指導，有所為、有所不為，做事有度、處事有方。具體來說，可借鑒大國成功金融體系升級經(jīng)驗，創(chuàng)新和完善宏觀調控，適當放松對市場的管控，為直接融資體系發(fā)展提供空間，豐富金融體系升級主導方，使我國金融體系更為健康。

金融服務能力有待強化。融資方與企業(yè)成功對接是提高融資效率的前提條件，然而當前我國金融服務能力亟待提升，企業(yè)與金融機構交互體系中存在疏漏環(huán)節(jié)，無法保障企業(yè)可享受良好的融資服務，降低金融資源配置質量。另外，資金鏈條被過度拉長，也是當前金融資管行業(yè)通道業(yè)務的重大病害。對于金融機構來說，一旦資金流通，就會賺取收益與負債成本利益，嵌套層數(shù)越多，則金融機構的活力就會越多，最終以資金成本方式轉嫁給資金的最終使用者，也就是實體經(jīng)濟企業(yè)。但是經(jīng)過多層的剝削之后，資金成本變得更高。也就是說，資金流轉鏈條被過度拉長變相侵蝕了實體經(jīng)濟的盈利空間。

潛在系統(tǒng)性金融風險。黨的十九大報告明確提出：“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。”我國系統(tǒng)性金融風險主要表現(xiàn)在體制機制問題、經(jīng)濟泡沫、資金體外循環(huán)等。由于地方希望獲得更多發(fā)展空間，從而期望中央給予輕松的監(jiān)管環(huán)境，這樣金融機構和金融活動的監(jiān)管容易成為短板，貨幣供給增量快速增加，社會總融資累計過高，政府宏觀調控難以快速糾錯，同時，金融新產品業(yè)態(tài)機構等跨境外、跨市場，這些體制機制問題都是促成系統(tǒng)性金融風險的重要因素。經(jīng)濟泡沫主要表現(xiàn)在房地產領域。我國居民的抵押貸款已經(jīng)超過家庭房地產的市場價值。此外，實體經(jīng)濟杠桿率過高，杠桿率關系到金融市場穩(wěn)定與資產泡沫，一些公司債務比率遠高于國際警戒線，以致近期有上市公司退市、破產。資金體外循環(huán)，影子銀行活躍，地下金融和社會集資等難以監(jiān)管，非銀行金融機構的大量出現(xiàn)，資產管理產品間的大量嵌套，重復計算率過高，從而容易導致資產泡沫，對金融市場帶來潛在的風險，需要市場加大監(jiān)管力度。

我國金融體系升級建議

從短期內看，我國可借鑒日本金融體系發(fā)展經(jīng)驗；從長遠計，我國應以市場型直接融資為發(fā)展目標，這就需要我國持續(xù)提升直接融資比率，逐步改善營商環(huán)境，健全法律體系，建立健全監(jiān)管機制，豐富資本層次，打通融資壁壘，滿足企業(yè)發(fā)展及本國經(jīng)濟建設需求。

簡政放權，市場主導，激發(fā)金融體系升級活力。加大對內改革、對外開放力度，幫助政府職能“瘦身”，在發(fā)揮政府調控能效的同時關注市場、尊重市場、研究市場，根據(jù)市場動向調整信貸政策，相信市場并給金融體系獨立升級、自我調整的機會，使企業(yè)可自主探索融資之路，吸引更多金融資源關注市場經(jīng)濟，改革“放、管、服”，規(guī)避“一刀切”，解決“一放就亂、一管就死”問題，通過簡政放權，賦予市場發(fā)展活力，使市場可以主動選擇融資形式，激發(fā)金融體系升級活力。

建立包容、穩(wěn)定、靈活、公正的金融法律體系，拓寬融資渠道。我國屬于大陸法系國家，相較于英美法系更為倚重銀行導向型金融體系，相關法律法規(guī)多以保障銀行融資權益為主，難以指引我國融資體系朝著混業(yè)化方向發(fā)展。基于此，我國需在借鑒日本、美國等大國金融體系升級經(jīng)驗前提下，調整金融法律體系，完善監(jiān)管架構，豐富資本市場參與途徑，改善金融機制。例如，將證券視為投資契約，將債券、股票等三十余類投資模式納入我國法律監(jiān)管范疇，推行“未經(jīng)注冊不得發(fā)行”原則。公司及子公司可享受非銀金融服務，根據(jù)行業(yè)特點、發(fā)展需求推行相關監(jiān)管機制，確保金融服務體系監(jiān)管更具針對性、科學性、實時性。明確證券、保險、存款、基金等融資關系，針對混業(yè)經(jīng)營加大監(jiān)管力度，旨在拓寬融資渠道，升級金融體系。

搭建無縫對接金融平臺。首先，以市場為導向，加大場外市場發(fā)展力度，一方面增加掛牌公司數(shù)量，另一方面激活交易市場，這就需要我國支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，關注新興市場發(fā)展，在新時代國家政策指引下搭建無縫對接金融平臺，確保人們了解市場，可以通過金融平臺享受“定制”融資服務，消除金融信息不對等現(xiàn)象；其次，健全轉板制度，建立有機關聯(lián)的市場體系，使金融平臺服務市場、服務企業(yè)，為不同類型企業(yè)提供升降融資服務，確保各版塊競爭態(tài)勢良好，落實錯位發(fā)展目標。

發(fā)展投資機構，吸引更多資金流入市場。為緩解金融短缺壓力，優(yōu)化配置金融資源，我國需追加投資機構融資比率，具體可從以下幾個方面進行分析：其一，助力投資機構成熟發(fā)展，以企業(yè)年金、保險、基金等為基點建立投資體系，打通融資壁壘，提高融資質量；其二，開發(fā)更多融資產品，集中利用社會閑散資金，通過資產管理人面向市場輸出金融資源，落實專業(yè)投資目標，賦予金融體系升級發(fā)展無限活力。

加大對外開放力度，吸引更多國際私有資金。我國作為國際經(jīng)濟舞臺上的重要角色，金融體系升級需與國際接軌，為此，我國應借助“一帶一路”等政策吸引更多國際私有資金流入我國，助推我國經(jīng)濟轉型發(fā)展。這就需要我國不斷完善營商市場發(fā)展體系，健全國際融資法律法規(guī)，開發(fā)更多優(yōu)質項目，在各國間建立跨境融資服務體系，提高融資信用度，加大對外開放力度，使我國金融體系得以升級發(fā)展。

金融監(jiān)管協(xié)同化，加快金融體制改革創(chuàng)新。建立金融監(jiān)管風險預警機制、市場審慎機制，實現(xiàn)金融監(jiān)管協(xié)同化，同時，加快金融體制創(chuàng)新機制建設，服務我國現(xiàn)代經(jīng)濟體制發(fā)展需要。完善金融系統(tǒng)風險檢測體系預警機制，可以借鑒國外的發(fā)展經(jīng)驗。如美國斯特恩商學院波動實驗室對金融市場和金融機構系統(tǒng)性風險的檢測，對各種業(yè)務、各類機構、各區(qū)域層面風險來源進行快速披露預警。完善互聯(lián)網(wǎng)金融的風險檢測與預警機制建設，對各類網(wǎng)絡借貸平臺進行時時檢測，防止出現(xiàn)大規(guī)模社會危害和經(jīng)濟風險的發(fā)生。對房地產泡沫及銀行杠桿采取審慎機制，杠桿率控制在合理范圍內。增強金融機構穩(wěn)定性，防止資產泡沫，增強責任感，投身實體經(jīng)濟發(fā)展，維護市場秩序、降低市場風險。金融體制改革、創(chuàng)新要適應實體經(jīng)濟發(fā)展需要，建立多主體參與的金融服務體系，充分發(fā)揮科技金融的作用，服務于中國現(xiàn)代經(jīng)濟體制建設。

綜上所述，我國金融體系升級發(fā)展是經(jīng)濟發(fā)展的必然要求，為此我國應繼續(xù)加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制。深化金融體制改革，激發(fā)金融體系升級活力，建立包容、穩(wěn)定、靈活、公正的金融法律體系，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。保持金融監(jiān)管對系統(tǒng)性金融風險的敏感性，建立完善的風險防控措施。

（作者為中國政法大學商學院博士研究生）

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責編/谷漩 美編/楊玲玲