■潘虹（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院）

21 世紀(jì)以來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)重組越來(lái)越頻繁，已成為很多企業(yè)實(shí)現(xiàn)雙贏的重要嘗試，然而因并購(gòu)重組過(guò)程中存在諸多不確定因素，并非所有的并購(gòu)重組都能達(dá)到期望的目標(biāo)。為提升企業(yè)并購(gòu)成功概率，更好地促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，亟需深入探討影響企業(yè)并購(gòu)重組的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并尋找相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。

一、企業(yè)并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述

并購(gòu)重組是企業(yè)進(jìn)行資本操作與運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，國(guó)際上簡(jiǎn)稱為“M&A”，它是指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，由兩個(gè)或者兩個(gè)以上的公司相互參股或者合并組建新公司，以實(shí)現(xiàn)壯大企業(yè)規(guī)模、延伸產(chǎn)業(yè)鏈條、增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵抗的目的，對(duì)快速提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力及市場(chǎng)占有率具有重要意義，并購(gòu)重組也是企業(yè)獲得先進(jìn)技術(shù)、進(jìn)軍新行業(yè)領(lǐng)域的重要途徑。

企業(yè)并購(gòu)重組具有復(fù)雜性特點(diǎn)，至少涉及兩個(gè)以上企業(yè)，因此會(huì)存在信息不對(duì)稱、估值差異、融資方式選擇失誤、資源整合不利等諸多影響財(cái)務(wù)決策行為的因素，會(huì)帶來(lái)信息、營(yíng)運(yùn)、財(cái)務(wù)、法律等多種風(fēng)險(xiǎn)隱患，其中并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將直接導(dǎo)致投資企業(yè)財(cái)務(wù)情況惡化，甚至誘發(fā)財(cái)務(wù)困境與危機(jī)。

二、企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析

（一）企業(yè)并購(gòu)重組初期存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)重組是一項(xiàng)系統(tǒng)性的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，在并購(gòu)重組初期需要結(jié)合企業(yè)發(fā)展需求及政策法律等對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，稍有不慎將面臨信息不對(duì)稱、財(cái)務(wù)情況了解存在偏差、估值不合理等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有些企業(yè)在并購(gòu)準(zhǔn)備階段，并沒(méi)有對(duì)企業(yè)自身實(shí)際發(fā)展需求進(jìn)行考察，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)選擇不精準(zhǔn)甚至出現(xiàn)盲目選擇的現(xiàn)象。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估環(huán)節(jié)，很多企業(yè)并未成立專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估小組，僅靠自身財(cái)務(wù)人員進(jìn)行判斷，這種不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方式將加劇目標(biāo)企業(yè)選擇不合理的出現(xiàn)。更為嚴(yán)峻的是，有些企業(yè)對(duì)自身發(fā)展與管理特點(diǎn)存在誤解，并未對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組后的發(fā)展方向與內(nèi)容作出科學(xué)的規(guī)劃，從而增加并購(gòu)重組后財(cái)務(wù)狀況與預(yù)期效果嚴(yán)重不符的風(fēng)險(xiǎn)，而這種財(cái)務(wù)情況不對(duì)等的情況或?qū)槠髽I(yè)帶來(lái)難以預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。此外，在并購(gòu)準(zhǔn)備階段，不少企業(yè)沒(méi)有做到時(shí)刻關(guān)注政策與法規(guī)的變化，甚至對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管條件產(chǎn)生錯(cuò)誤理解，情節(jié)嚴(yán)重的或?qū)槠髽I(yè)帶來(lái)資產(chǎn)流失甚至破產(chǎn)的財(cái)務(wù)資金風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)并購(gòu)重組交易階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)重組交易階段將面臨融資支付、流動(dòng)資金挪用等財(cái)務(wù)支付行為，該階段最常見(jiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為融資支付風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)重組合作確定后，企業(yè)需要在合同規(guī)定期限內(nèi)籌集并購(gòu)重組活動(dòng)所需資金，而通常情況下并購(gòu)重組所需的資金數(shù)額巨大，融資支付是大多數(shù)企業(yè)常用的資金籌集手段。為降低融資難度風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況與財(cái)務(wù)水平制定合理的融資計(jì)劃，以確保在保障并購(gòu)重組活動(dòng)順利進(jìn)行的同時(shí)預(yù)留足夠的流動(dòng)資金，不會(huì)對(duì)企業(yè)正常生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)帶來(lái)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)多與融資支付風(fēng)險(xiǎn)相伴，企業(yè)融資計(jì)劃的科學(xué)與否將直接影響企業(yè)債務(wù)償還能力，從而對(duì)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。

（三）企業(yè)并購(gòu)重組后存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)重組交易階段是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)階段，但并購(gòu)重組后整合階段的財(cái)務(wù)問(wèn)題亦不容忽視，需要相應(yīng)的管理制度及科學(xué)管理手段來(lái)提升并購(gòu)重組的經(jīng)濟(jì)效益與價(jià)值。在并購(gòu)重組趨于常規(guī)化的時(shí)代，并購(gòu)渠道與方法日益成熟，在一定程度上可促進(jìn)并購(gòu)重組的高效完成，但這并不是并購(gòu)重組的終結(jié)，然而，很多企業(yè)并沒(méi)有完善的并購(gòu)重組過(guò)渡時(shí)期管理制度，有的企業(yè)甚至沒(méi)有制定相應(yīng)的管理制度，從而誘發(fā)各種財(cái)務(wù)問(wèn)題相繼出現(xiàn)。一旦并購(gòu)企業(yè)沒(méi)有實(shí)力應(yīng)對(duì)這些財(cái)務(wù)問(wèn)題，將對(duì)并購(gòu)重組產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)帶來(lái)不可彌補(bǔ)的嚴(yán)重?fù)p失。此外，一般情況下，企業(yè)在完成并購(gòu)重組后，其整體規(guī)模、資產(chǎn)、人員等都將急劇增加，這對(duì)其管理水平提出了更高的要求，一旦管理內(nèi)容出現(xiàn)偏差不僅會(huì)增加其管理成本，還將為企業(yè)帶來(lái)不同程度的資金風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)重組中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）強(qiáng)化選擇意識(shí)規(guī)劃并購(gòu)重組發(fā)展方向

嚴(yán)謹(jǐn)對(duì)待并購(gòu)重組事前準(zhǔn)備工作是從根源處降低并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事前控制，可從以下方面著手。首先，企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化選擇意識(shí)，結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況選擇適合自身發(fā)展的目標(biāo)企業(yè)，并加大對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)等具體指標(biāo)的考察力度，從多方渠道入手確保所接收信息的真實(shí)性，以有效避免誤導(dǎo)性財(cái)務(wù)信息對(duì)企業(yè)并購(gòu)對(duì)象選擇的干擾。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)不僅要參照其財(cái)務(wù)信息評(píng)價(jià)，還應(yīng)搜集企業(yè)管理狀況等綜合性信息，通過(guò)科學(xué)全面的信息評(píng)價(jià)來(lái)降低企業(yè)并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，企業(yè)還應(yīng)對(duì)并購(gòu)重組后發(fā)展方向與內(nèi)容作出相應(yīng)的規(guī)劃，將并購(gòu)企業(yè)與自身財(cái)務(wù)狀況及優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行綜合對(duì)比，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組取長(zhǎng)補(bǔ)短的效果。此外，企業(yè)應(yīng)將政府政策作為并購(gòu)重組行為的方向標(biāo)，以政策為指導(dǎo)靈活選擇合適的并購(gòu)重組方式，當(dāng)然，為提升政府政策理解的科學(xué)性，企業(yè)可向會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)尋求幫助。

（二）加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)把控降低融資成本

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)重組中的重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)充分了解并購(gòu)重組核心要素，從擴(kuò)大企業(yè)融資渠道、設(shè)計(jì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、控制融資成本等方面入手來(lái)加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管理控制，以提升并購(gòu)重組方案的可執(zhí)行性。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)可獲取并購(gòu)資金的融資方式越來(lái)越多元化，譬如發(fā)行股票、債券、信托等，企業(yè)可結(jié)合實(shí)際需求科學(xué)選擇一種或者多種融資方式，以提升融資的成功率，降低并購(gòu)資金籌集不足的風(fēng)險(xiǎn)。融資必然會(huì)帶來(lái)企業(yè)負(fù)債與所有者權(quán)益比例的變化，通常情況下高債務(wù)占比不利于企業(yè)后續(xù)發(fā)展，因此企業(yè)應(yīng)優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，可通過(guò)出售閑置固定資產(chǎn)或物資等方式來(lái)提高權(quán)益資產(chǎn)，確保資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)不會(huì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生不良影響。此外，融資成本對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響亦不容忽視，企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)應(yīng)盡可能做到低成本、長(zhǎng)周期。

（三）確立風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制制定財(cái)務(wù)整合過(guò)渡方案

企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中存在諸多可誘導(dǎo)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的外部因素，企業(yè)對(duì)這些外部誘導(dǎo)因素的處理方式將直接并購(gòu)重組效果，而確定風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制是降低企業(yè)外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)隱患的核心舉措，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身與目標(biāo)企業(yè)實(shí)際情況，制定科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。此外，企業(yè)并購(gòu)重組融合需要經(jīng)歷過(guò)渡與磨合，該時(shí)期是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)時(shí)期，企業(yè)可通過(guò)制定科學(xué)的財(cái)務(wù)管理過(guò)渡方案來(lái)降低并購(gòu)重組整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為保障并購(gòu)重組與財(cái)務(wù)管理的有效落實(shí)，企業(yè)既要充分考量影響并購(gòu)重組效果的各項(xiàng)因素，以提升并購(gòu)重組過(guò)渡方案的科學(xué)性與可操作性，又要加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的宣傳推廣力度，同時(shí)輔以合理的績(jī)效考核機(jī)制來(lái)督促目標(biāo)企業(yè)更加科學(xué)地開(kāi)展財(cái)務(wù)管理工作。

（四）創(chuàng)建并購(gòu)重組團(tuán)隊(duì)統(tǒng)一重構(gòu)企業(yè)價(jià)值

在明確并購(gòu)重組目標(biāo)后，企業(yè)應(yīng)創(chuàng)建并購(gòu)重組團(tuán)隊(duì)，建立并購(gòu)重組信息溝通渠道，并制定詳細(xì)可行的并購(gòu)重組執(zhí)行流程，在內(nèi)部人員的調(diào)度控制下依托專業(yè)的并購(gòu)重組團(tuán)隊(duì)來(lái)完成協(xié)調(diào)管理工作，以提升溝通的有效性。同時(shí)企業(yè)應(yīng)加大與并購(gòu)企業(yè)的溝通與談判力度，盡快設(shè)計(jì)出嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟①?gòu)重組體系，明確重組新公司法人、章程、技術(shù)改造等核心事宜，以有效避免并購(gòu)重組管理混亂的出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組企業(yè)價(jià)值統(tǒng)一化及資源利用最大化。值得注意的是企業(yè)應(yīng)在充分了解雙方意愿的前提下制定人力資源計(jì)劃，可依托自身資源優(yōu)勢(shì)來(lái)重新組合新公司董事局，提升自身話語(yǔ)權(quán)與控制權(quán)，目標(biāo)企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)配合提升員工管理體系，提升并購(gòu)重組財(cái)務(wù)透明度，為并購(gòu)重組管理活動(dòng)的高效開(kāi)展創(chuàng)造條件。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，新常態(tài)背景下，并購(gòu)重組已成為企業(yè)提升綜合實(shí)力的重要舉措，對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義，然而機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，并購(gòu)重組過(guò)程中存在諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患，稍有不慎將對(duì)企業(yè)帶來(lái)不可彌補(bǔ)的嚴(yán)重影響。企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)并購(gòu)重組不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患，通過(guò)強(qiáng)化選擇意識(shí)、加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)把控、優(yōu)化財(cái)務(wù)管理制度、制定并落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制等一系列舉措來(lái)降低并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組經(jīng)濟(jì)效益最大化，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力。