(黑龍江八一農(nóng)墾大學 黑龍江 大慶 163319)

一、案例介紹

(一)并購概況

昆百大A全稱昆明百貨大樓(集團)股份有限公司，創(chuàng)立于1959年云南昆明，于1994年2月在深圳上市，股票簡稱“昆百大A”，代碼000560。經(jīng)過多年發(fā)展，昆百大A由原來的多種產(chǎn)業(yè)并舉的發(fā)展模式逐漸聚焦為商業(yè)零售業(yè)。2017年底，昆百大A通過發(fā)行股票和現(xiàn)金支付的方式完成對我愛我家84.44%股權的并購。我愛我家是一家房產(chǎn)中介公司，2000年成立于北京，是國內(nèi)較早從事房地產(chǎn)經(jīng)紀以及相關產(chǎn)業(yè)服務的大型企業(yè)，旗下的多個品牌都在國內(nèi)有較高知名度和較好的評價，擁有廣闊的發(fā)展?jié)摿?。并購完成后，我愛我家成為昆百大A主要控股子公司，并購后的昆百大A將公司名稱更改為“我愛我家控股集團股份有限公司”。

(二)并購動因分析

1.戰(zhàn)略調(diào)整，應對發(fā)展停滯

從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟背景來看，2016年以來，我國實體經(jīng)濟發(fā)展面臨著較大的下行壓力，經(jīng)濟發(fā)展“穩(wěn)增長”的任務艱巨。昆百大A作為傳統(tǒng)的線下商業(yè)零售業(yè)，其自身經(jīng)營模式和零售方式已不能滿足企業(yè)發(fā)展，主要表現(xiàn)為銷售收入總額增速減緩，公司盈利能力下降。從2014年到2017年，昆百大A的凈利潤增長率呈上下浮動的狀態(tài)，負增長情況偏多，產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整升級成為公司解決當前問題的關鍵，因此，昆百大A需要提高經(jīng)濟實力，積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，促進企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

2.與時俱進，利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢

北京我愛我家房產(chǎn)公司是我國知名的房產(chǎn)中介公司，不僅線下業(yè)務范圍遍布我國十幾個城市，而且擁有一套成熟的線上房產(chǎn)租賃和買賣的產(chǎn)業(yè)鏈，緊跟社會經(jīng)濟發(fā)展中“互聯(lián)網(wǎng)+”的大趨勢，昆百大A選擇并購我愛我家，可以在扎實的線下業(yè)務基礎上，利用我愛我家的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展優(yōu)勢，跟上經(jīng)濟發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)潮流，形成大數(shù)據(jù)平臺，增強企業(yè)競爭力。

3.強強聯(lián)合，實現(xiàn)品牌溢價

昆百大A是云南省百貨零售業(yè)的領軍者，我愛我家又是服務全國的房產(chǎn)龍頭企業(yè)，而且，旗下的“偉業(yè)顧問”等品牌在全國范圍內(nèi)擁有廣泛知名度和良好認可度。并購之后，通過雙方積極的資源融合，昆百大A可以從一家省級品牌公司升級為全國性知名品牌公司，未來的品牌效應也會給公司帶來明顯的發(fā)展優(yōu)勢。

4.完善布局，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型

昆百大A在并購之前雖經(jīng)過多次產(chǎn)業(yè)調(diào)整，最終形成以傳統(tǒng)的線下零售批發(fā)為主，以房地產(chǎn)開發(fā)、旅游、物業(yè)等為輔的多元化發(fā)展模式，但隨著經(jīng)濟不斷發(fā)展，已不能滿足自身發(fā)展的需要。另外，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活水平的提高，居民的住房需求也日漸增強，相應地，房地產(chǎn)經(jīng)紀服務業(yè)也迎來了快速發(fā)展時期，我愛我家房產(chǎn)公司便是國內(nèi)較早從事此類的大型企業(yè)，它主營房地產(chǎn)經(jīng)紀業(yè)務、新房業(yè)務和房產(chǎn)服務電商業(yè)務等，其業(yè)務類型和經(jīng)營方式是昆百大A原來沒有的。并購我愛我家之后，為昆百大A注入新的活力，昆百大A的主營業(yè)務由商貿(mào)零售轉(zhuǎn)為房地產(chǎn)綜合服務業(yè)，公司進入一個新階段，促進昆百大A實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

二、并購后的績效評價

(一)投資回報分析

2017年12月，昆百大A通過支付現(xiàn)金和發(fā)行股票的方式以553 146.01萬元的對價并購北京我愛我家房產(chǎn)公司，巨大的投資成本能否給昆百大A帶來相應的利潤回報，這也可以作為并購之后的績效評價因素之一。并購之后，昆百大A新增的資產(chǎn)管理業(yè)務、房地產(chǎn)經(jīng)紀業(yè)務以及新房業(yè)務，三項業(yè)務在2018年的營業(yè)收入為87.66億元，占營業(yè)總收入的82%，毛利率分別為24.09%、27.77%、28.86%。通過計算，三項新增業(yè)務的投資利潤率為42.72%，新業(yè)務給公司創(chuàng)造了巨大利潤。由以上數(shù)據(jù)可以看出，昆百大A并購的成本高，得到的回報也較高，而且房地產(chǎn)本身也是一個高投資、高風險、高利潤的行業(yè)。因此，選擇跨行業(yè)并購我愛我家之后的一年，昆百大A不僅可以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型，而且也提高了整體業(yè)務的盈利水平。

(二)公司盈利能力分析

昆百大A于2017年末并購我愛我家之后，總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率以及基本每股收益這三項盈利指標在2018年都有非常明顯的上升，在并購的前三年，三者雖然呈現(xiàn)波動變化的趨勢，但相較于2018年一直都維持在較低水平，昆百大A并購后，三項盈利指標基本上都成倍增長，足以表明并購給昆百大A的盈利能力帶來了顯著的提升，這一次的跨行業(yè)并購成效開始顯現(xiàn)出正向效應。

(三)公司營運能力分析

2017年昆百大A的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為155.4天，與前幾年的周轉(zhuǎn)天數(shù)存在較大的差距，主要原因在于，2017年12月昆百大A將我愛我家的資產(chǎn)負債表納入合并報表，造成大量資產(chǎn)負債增加，但沒有合并利潤表，銷售收入沒有合并到昆百大A的收入中，因此2017年的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長。2016年和2018年的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存在較大差距，是因為我愛我家作為一家房地產(chǎn)中介公司，應收賬款比昆百大A數(shù)額更大，而且房地產(chǎn)行業(yè)的資金周轉(zhuǎn)速度也相對較慢，這是兩個不同類型行業(yè)之間不可避免的差異，但是隨著兩家企業(yè)的深度融合，2018年的資金周轉(zhuǎn)速度加快，企業(yè)發(fā)展步入正軌?？梢姡グ俅驛對有關資產(chǎn)管理水平的協(xié)同效應有了一定程度的提升，進一步提升了其并購后的運營能力。

(四)公司償債能力分析

從短期來看，2017年和2018年昆百大A這兩個比率變化不大，但流動比率基本維持在1∶1，數(shù)值偏小，雖說并購帶來了提升但是幅度偏小，一部分原因在于昆百大A和我愛我家兩家企業(yè)的性質(zhì)不同，并購之后需要進一步進行資源整合，提升短期償債能力。從長期償債能力來分析，昆百大A由于在2017年為并購我愛我家需要支付18億元的現(xiàn)金，造成負債的增加，因此導致資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權比率在2017年有明顯上升，但并購后，昆百大A積極進行合理的資源配置，提高公司的盈利水平，降低了財務風險，說明并購實施后，昆百大A的長期償債能力在逐漸好轉(zhuǎn)。

(五)公司成長能力分析

由于2017年昆百大A于年末完成對我愛我家的并購，使公司在短期內(nèi)迅速提升了總資產(chǎn)規(guī)模。2018年昆百大A的營業(yè)收入和凈利潤不僅扭虧為盈，而且增長率激增，并購之后與我愛我家積極進行產(chǎn)業(yè)資源整合，優(yōu)勢互補，促進整個企業(yè)的迅速發(fā)展，經(jīng)濟增長速度加快。2019年第一季度較2018年同期也有所提升。因此，綜合分析此次并購顯著提升了公司的成長能力。

三、啟示

通過對昆百大A并購前后四項財務指標的分析可以發(fā)現(xiàn)，昆百大A并購我愛我家之后，財務績效在整體上都有所改善，使昆百大A的盈利水平扭虧為盈，更好地發(fā)揮兩家企業(yè)的協(xié)同效應，提升了企業(yè)的營運能力，同時，也為之后的發(fā)展打下堅實基礎。但昆百大A一直存在資金流動較差的問題，公司需著重關注企業(yè)的負債狀況，積極促進資金周轉(zhuǎn)，不斷優(yōu)化資本結構，提高自身償債能力?？偟膩碚f，并購后昆百大A的資產(chǎn)規(guī)模、銷售收入和盈利水平得到了相應的提升，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的升級轉(zhuǎn)型，增強了企業(yè)的自身競爭力。但這只是并購一年后的績效水平，其長期績效會如何變化，還有待后續(xù)觀察分析。