文/武亞星，天津科技大學(xué)

近年來，我國股票市場的穩(wěn)定發(fā)展以及信用制度等各種制度的逐步完善，為我國融資融券交易的展開提供了良好的條件。由于我國證券市場賣空機(jī)制的長期缺乏，幾十年來股市大幅波動(dòng)現(xiàn)象時(shí)常出現(xiàn)，在此環(huán)境之下融資融券的推出成為了我國證券市場發(fā)展的必然，但同時(shí)該業(yè)務(wù)的推出也對(duì)我國當(dāng)前的股票市場產(chǎn)生了非常重大的影響。因此我們有必要就融資融券這一業(yè)務(wù)的引入對(duì)我國股票市場可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析探討并提出相對(duì)應(yīng)的政策及建議，并以此為依據(jù)來完善我國融資融券的制度，使投資者的利益得到更好的保護(hù)。

1 融資融券概述

1.1 融資融券的含義

融資融券交易，又可以被稱為保證金交易或者信用交易，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其它證券交易場所進(jìn)行的證券交易中，客戶通過該業(yè)務(wù)向證券公司借入資金以買入證券或者證券公司向客戶借出證券以供其賣出，并由證券公司向客戶收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。

1.2 融資融券的特征

1.2.1 財(cái)務(wù)杠桿性

財(cái)務(wù)杠桿功能是融資融券的一個(gè)主要特點(diǎn)。融資融券業(yè)務(wù)最大的特點(diǎn)就是投資者可以在預(yù)期證券價(jià)格即將下跌時(shí)借入證券，在預(yù)期證券價(jià)格即將上漲時(shí)借入資金，投資者只需要按規(guī)定繳納一定的保證金即可交易。投資者通過進(jìn)行融資融券交易，可以實(shí)現(xiàn)以較少的資本來獲取較高的利潤，這就是融資融券的財(cái)務(wù)杠桿性。

1.2.2 資金疏通性

貨幣市場和資本市場是金融市場的兩個(gè)重要的組成部分，要使整個(gè)金融市場保持一個(gè)較高的效率，兩大市場的資金就必須進(jìn)行有序而合理的流動(dòng)，而融資融券業(yè)務(wù)就很好的充當(dāng)了這兩大市場的橋梁。

1.2.3 信用的雙重性

在融資融券業(yè)務(wù)中，投資者與證券公司之間具有雙重信用。在融資融券交易過程中，投資者只要按規(guī)定繳納初始保證金，就可以借入資金或證券，不足的部分由經(jīng)紀(jì)公司來墊付，而經(jīng)紀(jì)公司代替投資者墊付差額是因?yàn)橥顿Y者日后能償還資金或證券并按事先規(guī)定支付利息為前提條件，這是一重信用關(guān)系。

2 融資融券業(yè)務(wù)的開展對(duì)我國股票市場的影響

2.1 融資融券對(duì)我國股票市場的積極影響

2.1.1 融資融券對(duì)我國股市流動(dòng)性的影響

流動(dòng)性是股票市場的公共屬性，它能夠體現(xiàn)股票市場的變現(xiàn)能力。而融資融券業(yè)務(wù)通過買空和賣空交易使得整個(gè)證券市場的交易量和交易額得以上升,滿足了投資者對(duì)賣空股票的潛在需求，投資者在進(jìn)行股票買賣的同時(shí)股票市場的換手率增加，流動(dòng)性提高。

2.1.2 融資融券對(duì)我國股市波動(dòng)性的影響

從融資融券的推出在根本上對(duì)我國股票市場上的影響來看，融資融券引出了融資和融券兩種業(yè)務(wù)。當(dāng)股票價(jià)格因?yàn)槟承┰蚋哂谄涔善钡膬?nèi)在價(jià)值時(shí)，投資者便會(huì)發(fā)現(xiàn)這些股票價(jià)格是被炒得虛高，并且預(yù)計(jì)股票價(jià)格會(huì)下跌。通過融券賣空，他們會(huì)借入這些股票并賣出，于是這些股票的供給量將會(huì)增加。投資者的行為緩解了股票市場對(duì)這些股票供不應(yīng)求的情況，從而抑制了這些股票價(jià)格的虛高，這對(duì)我國股市起到了積極的波動(dòng)性。

2.1.3 疏通股票市場與貨幣市場

融資融券的買空和賣空機(jī)制，使得股票發(fā)生買賣，而融資融券的信用交易使得資金在投資者、證券公司以及銀行保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)間發(fā)生借貸，使得股票市場和貨幣市場得以更好的溝通。結(jié)合我國的國情來看，我國的銀行一直存在資金流動(dòng)過緩以及資金閑置等問題，阻礙了資金資源的最優(yōu)化使用。融資融券的引入使得資金可以從銀行流向市場，起到了股票市場和貨幣市場之間橋梁的作用。

2.1.4 為投資者提供新的盈利模式及風(fēng)險(xiǎn)管理手段

一種為投機(jī)性賣空，即投資者可以在預(yù)計(jì)股票價(jià)格即將下跌時(shí)借入股票賣出，然后比賣出價(jià)格更低的市價(jià)買入所對(duì)應(yīng)的股票來償還。另外一種為對(duì)沖性賣空，即傳統(tǒng)的單向操作與投機(jī)性賣空相結(jié)合后所產(chǎn)生的對(duì)沖效應(yīng)。投資者在持有一種股票或該種股票的衍生品時(shí)，投資者可以通過融資融券業(yè)務(wù)來賣空該種股票或其衍生品，建立反向頭寸。這樣，無論股票的價(jià)格是否如投資者預(yù)計(jì)，對(duì)沖性賣空的進(jìn)行都能極大的降低投資者進(jìn)行股票交易的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.5 有利于吸引更多的投資者

股票市場在我國的發(fā)展速度越來越快，但基于我國國情以及證券市場建立時(shí)間較短的原因，雖然股票市場的投資者與日俱增，但仍然存在交易量不足和散戶過多，機(jī)構(gòu)投資者過少等弊端。只有當(dāng)股票市場的投資者增加使得股市流動(dòng)性增加，交易量足夠時(shí)股票市場的效率才能得以保證從而達(dá)到吸引投資者的目的。

2.2 融資融券對(duì)我國股票市場的消極影響

2.2.1 杠杠交易風(fēng)險(xiǎn)

融資融券的保證金交易這一特征使得投資者在投資正確時(shí)的獲利通過杠桿放大，但是杠桿交易也就意味著在預(yù)測失敗后，投資者的損失也通過杠桿進(jìn)行放大，這可能使得普通投資者在一次失誤后很難有資本再投身股票市場中，某些時(shí)候融資融券的這一杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)反而使得股票市場上投資者減少，交易量不足。

2.2.2 對(duì)股價(jià)產(chǎn)生助漲助跌的效應(yīng)

融資融券對(duì)股價(jià)影響方面，投資者在進(jìn)行融資融券交易時(shí)，同傳統(tǒng)單邊交易一樣，在進(jìn)行短線投資時(shí)，都有“越漲越賣，越跌越賣”的特點(diǎn)。投資者在預(yù)計(jì)股票價(jià)格上漲時(shí)融資買入股票，當(dāng)股票真的上漲后，由于投資者對(duì)于該股票的看好以及心理方面的預(yù)期，或許會(huì)進(jìn)一步融資買入，此舉則使得股票市場上的該股票數(shù)量減少，根據(jù)估價(jià)與供求的關(guān)系，短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步上漲，預(yù)計(jì)下跌時(shí)同理，這就對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了助漲助跌的作用。

2.2.3 助長我國股市的投機(jī)氣氛

融資融券業(yè)務(wù)信用交易的特點(diǎn)為投資者提供了很好的投機(jī)機(jī)制，通過信用交易所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)使得投資者的利潤能夠成倍的放大，廣大的投機(jī)者有了極佳的獲利條件。由于投機(jī)者對(duì)于利益的追求，就很可能會(huì)出現(xiàn)實(shí)力較高的投機(jī)者操縱市場或者與券商相勾結(jié)變化股價(jià)來獲利，這極大的損害了小戶投資者的利益，甚至可能使整個(gè)股市環(huán)境惡化。

2.2.4 降低了金融安全系數(shù)

信用交易一直是一把雙刃劍，杠桿效應(yīng)帶來的高收益讓無數(shù)人瘋狂，但信用交易也有高風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)從美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴就可以看出。由于我國兩融監(jiān)管制度的缺失，導(dǎo)致許多券商沒有按照規(guī)定在客戶維持擔(dān)保比例跌破130%時(shí)及時(shí)平倉、為維持擔(dān)保比例低于300%的客戶提取現(xiàn)金等。兩融業(yè)務(wù)的超長擴(kuò)張，不僅意味著該行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也體現(xiàn)著風(fēng)控體系在一步步的放松，我國的金融安全系數(shù)很可能因此降低。

3 完善融資融券業(yè)務(wù)的政策與建議

3.1 對(duì)參與證券公司的資格認(rèn)定

隨著融資融券業(yè)務(wù)在我國的活躍發(fā)展，我國逐漸放寬了對(duì)參與融資融券業(yè)務(wù)的證券公司的資格限定條件，但是由于融資融券信用交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，對(duì)參與證券公司的資格認(rèn)定，國家可以以公司的背景及發(fā)展前景等為基礎(chǔ)，結(jié)合該公司的經(jīng)營業(yè)績、凈資本以及內(nèi)部控制等來進(jìn)行評(píng)判。

3.2 標(biāo)的股票的選擇

從融資融券業(yè)務(wù)推出后我國標(biāo)的股票的規(guī)模不斷的在擴(kuò)大，我國在進(jìn)行標(biāo)的股票擴(kuò)容的時(shí)候，可以參考該股票的市場表現(xiàn)，流動(dòng)性指標(biāo)，波動(dòng)性指標(biāo)，漲跌幅，投資收益等方面來進(jìn)行考量。

3.3 融資融券開戶門檻

為了吸引更多的投資者參與融資融券業(yè)務(wù)，我國監(jiān)管部門取消了對(duì)融資融券開戶的50萬元門檻，但同時(shí)也使得信用交易本身就具有的信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，投資者的資金條件得不到保證。所以證券公司在降低條件以吸引客戶的同時(shí)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)考量客戶的經(jīng)濟(jì)條件及償還能力來確保融資融券交易得以正常進(jìn)行。

3.4 提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)并普及專業(yè)知識(shí)

由于融資融券在我國推出的時(shí)間還不夠長，所以對(duì)于對(duì)廣大投資者普及相關(guān)專業(yè)知識(shí)就尤為重要。一方面要從融資融券的高風(fēng)險(xiǎn)方面出發(fā)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，使投資者在進(jìn)行交易時(shí)能夠更加謹(jǐn)慎。另一方面，要多加宣傳融資融券作為信用交易的高收益性，鼓勵(lì)投資者參與融資融券，增加股市交易量。最后，要從宏觀上使投資者進(jìn)行股票交易的時(shí)機(jī)選擇能力、價(jià)值判斷能力以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力得以提高，使投資者在獲得最大利潤的同時(shí)盡量避免風(fēng)險(xiǎn)。

4 結(jié)語

在我國融資融券在如今發(fā)展越來越活躍的背景下，本文從融資融券對(duì)股票市場的影響方面出發(fā)，進(jìn)而提出了解決問題的政策和建議。融資融券作為一種高收益高風(fēng)險(xiǎn)的信用交易，在使投資者的利益放大的同時(shí)必然存在著由高風(fēng)險(xiǎn)帶來的許多問題，而我們要做的理智的面對(duì)其高收益和謹(jǐn)慎的對(duì)待其高風(fēng)險(xiǎn)，并盡可能的采取一些措施來降低其風(fēng)險(xiǎn)。