并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法的應(yīng)用研究

文/付建祥 連雙超，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)

1 企業(yè)并購(gòu)概述

1.1 企業(yè)并購(gòu)的基本概念

企業(yè)并購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)另一個(gè)企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或產(chǎn)權(quán)，從而影響、控制被收購(gòu)的企業(yè)，以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的行為。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的一般程序

1.2.1 前期調(diào)研階段。

企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略的要求制定并購(gòu)策略，初步勾畫(huà)出擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的輪廓，制定出對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。

1.2.2 并購(gòu)評(píng)估階段。

基于上一階段調(diào)查所得的一手資料，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，確定價(jià)格，設(shè)計(jì)出針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)模式和相應(yīng)的融資、支付、財(cái)稅、法律等方面的事務(wù)安排。

1.2.3 并購(gòu)實(shí)施階段。

確定并購(gòu)方案之后，以此為基礎(chǔ)制定并購(gòu)意向書(shū)，作為雙方談判的基礎(chǔ)，并就并購(gòu)價(jià)格和方式等核心內(nèi)容展開(kāi)協(xié)商與談判，最后簽訂并購(gòu)合同。

1.2.4 交割和整合階段。

雙方簽約后，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交割，并在業(yè)務(wù)、人員、技術(shù)等方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行整合，整合時(shí)要充分考慮原目標(biāo)企業(yè)的組織文化和適應(yīng)性。

其中，評(píng)估環(huán)節(jié)最為重要，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是制定收購(gòu)支付價(jià)格的主要依據(jù)之一，在選定并購(gòu)目標(biāo)時(shí)，應(yīng)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況和人事管理狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，在此基礎(chǔ)上充分評(píng)價(jià)實(shí)施并購(gòu)可能帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)之后，再進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)資產(chǎn)交易，交易順利與否的關(guān)鍵在于對(duì)交易資產(chǎn)或權(quán)益的合理定價(jià)。從資產(chǎn)評(píng)估的意義上講，資產(chǎn)的價(jià)值一般是指對(duì)資產(chǎn)效用或用途的確定和量化，而效用通常是用人們現(xiàn)在及未來(lái)占有某件物品所獲得的利益來(lái)度量。

在企業(yè)并購(gòu)中，由于信息不對(duì)稱，企業(yè)并購(gòu)的交易雙方很可能對(duì)同一項(xiàng)資產(chǎn)的估價(jià)有很大的差異。因此，在資產(chǎn)交易中，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估是至關(guān)重要的，它起一個(gè)媒介作用，在買(mǎi)賣(mài)雙方之間架起一座橋梁。評(píng)估機(jī)構(gòu)具有咨詢性特征，只是為交易提供一個(gè)參考依據(jù)。我們應(yīng)該對(duì)企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)評(píng)估的作用給予客觀評(píng)價(jià)。

2.1 成本法

成本法是根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)企業(yè)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整得到的企業(yè)價(jià)值.不僅考慮了影響資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的諸多因素，還系統(tǒng)的對(duì)各種貶值因素進(jìn)行量化。

成本法有利于單項(xiàng)資產(chǎn)和特定用途資產(chǎn)的評(píng)估，有利于企業(yè)資產(chǎn)保值。比較充分考慮了資產(chǎn)損耗，評(píng)估結(jié)果更趨于公平合理。但是，成本法也有一些缺陷：資產(chǎn)的獲取成本與其價(jià)值的關(guān)系難以判斷，難以反映企業(yè)組織資本的價(jià)值。尤其是對(duì)高科技公司和服務(wù)型企業(yè)來(lái)講，組織資本通常會(huì)占企業(yè)價(jià)值很大比例，因此會(huì)受到較大影響。且成本法著眼于已經(jīng)和正在發(fā)生的事實(shí)，無(wú)法反映企業(yè)的盈利能力和前景。

2.2 市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相似的參照企業(yè) ，分析、比較被評(píng)估企業(yè)及合適的價(jià)值乘數(shù)，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)。

市場(chǎng)法能客觀反映資產(chǎn)目前的市場(chǎng)情況，其評(píng)估的參數(shù)、指標(biāo)直接從市場(chǎng)獲得。評(píng)估值更能反映市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)價(jià)格，評(píng)估結(jié)果易與被各方接受和理解。但市場(chǎng)法需要有公開(kāi)活躍的市場(chǎng)作為基礎(chǔ)，有時(shí)因缺少可比數(shù)據(jù)而難以應(yīng)用。不適用于專用機(jī)器設(shè)備、大部分無(wú)形資產(chǎn)，以及受到地區(qū)、環(huán)境等嚴(yán)格限制的一些資產(chǎn)的評(píng)估。市場(chǎng)法適用于股票市場(chǎng)較為完善的市場(chǎng)環(huán)境中的經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)定的企業(yè)。

2.3 收益法

收益法是通過(guò)估算資產(chǎn)在未來(lái)的預(yù)期收益，并將其折算成現(xiàn)值，然后累加求和，據(jù)以確定資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。

收益法較全面地考慮了影響收益的各種因素，能真實(shí)準(zhǔn)確反映企業(yè)本金化的價(jià)值，真實(shí)和較準(zhǔn)確地反映本金化的價(jià)格，與投資決策相結(jié)合，采用該方法評(píng)估的資產(chǎn)價(jià)格易被供求雙方接受。但其預(yù)期收益預(yù)測(cè)難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來(lái)不可預(yù)見(jiàn)因素影響，在評(píng)估中適用范圍較小，一般適用企業(yè)的整體資產(chǎn)和可預(yù)測(cè)未來(lái)收益的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估。

由于收益法的預(yù)測(cè)結(jié)果取決于未來(lái)收益的預(yù)測(cè)結(jié)果和折現(xiàn)率選擇的準(zhǔn)確度，因此它最大的優(yōu)點(diǎn)是使用面廣，既可評(píng)估上市公司也可評(píng)估非上市公司。在現(xiàn)實(shí)的并購(gòu)案例中，企業(yè)往往是受到近期或長(zhǎng)遠(yuǎn)利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)使而通過(guò)資本市場(chǎng)去尋找并購(gòu)對(duì)象或被并購(gòu)資產(chǎn)，而此動(dòng)機(jī)就決定了參與并購(gòu)的企業(yè)多數(shù)是將并購(gòu)資產(chǎn)看成是獲利資本而不是單純的貨物交換，所以，收益法將在企業(yè)并購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估中占主導(dǎo)地位。

3 收益法在企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中的優(yōu)勢(shì)

目前，我國(guó)對(duì)企業(yè)整體進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，往往采用成本法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估作用于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的根本目的，是以企業(yè)價(jià)值為依據(jù)，科學(xué)地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策、投資決策與融資決策，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)，從這個(gè)意義上講，成本法及其使用的價(jià)值類型無(wú)法在以財(cái)務(wù)決策為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估必須考慮并處理大量變量，而這些變量往往是企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)極為緊要的決策因素，在很大程度上決定企業(yè)的發(fā)展方向。在以并購(gòu)為前提進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，收益法這種理論是完善的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也應(yīng)鼓勵(lì)這種方法的應(yīng)用，因?yàn)樗菑睦碡?cái)以及可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的角度定義企業(yè)價(jià)值。

將收益法用于企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估，主要基于以下幾個(gè)方面考慮：1）創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要目的；企業(yè)價(jià)值是由不同的創(chuàng)造因素所組成，不是單項(xiàng)資產(chǎn)簡(jiǎn)單組合，而使各項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)的整合，企業(yè)價(jià)值可能大于單項(xiàng)資產(chǎn)的組合。2）企業(yè)存在或并購(gòu)的目的，是企業(yè)未來(lái)獲得現(xiàn)金流量的能力，只要企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量為正，企業(yè)就可持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，企業(yè)就有存在的價(jià)值，并且可以產(chǎn)生某種效用價(jià)值，形成企業(yè)價(jià)值。因此，只有利用各種因素共同作用的未來(lái)收益的現(xiàn)值來(lái)恰當(dāng)?shù)睾饬科髽I(yè)價(jià)值。

隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制的不斷健全、企業(yè)發(fā)展逐步與國(guó)際接軌，市場(chǎng)發(fā)育的不斷成熟，社會(huì)觀念的轉(zhuǎn)變、評(píng)估人員業(yè)務(wù)素質(zhì)的不斷提高，收益法將會(huì)被評(píng)估人員廣泛應(yīng)用，從而更好地與國(guó)際接軌。