當(dāng)前我國貨幣和證券市場(chǎng)發(fā)展問題的初步探討

【摘 要】1978年底改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得巨大成就，已連續(xù)多年保持世界第二大經(jīng)濟(jì)體位置。經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，我國金融領(lǐng)域發(fā)生了深刻的變革，最具代表性的是貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，兩者之間相互依托、相互服務(wù)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了基礎(chǔ)作用。但是，市場(chǎng)復(fù)雜度和成熟度原因，兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)展中也暴露出一些亟待解決的問題。本文主要介紹這方面的相關(guān)情況，梳理分析問題，提出優(yōu)化政策建議，希望對(duì)行業(yè)發(fā)展中提供有益借鑒。

【關(guān)鍵詞】貨幣市場(chǎng);證券商品;貨幣政策;金融風(fēng)險(xiǎn)

1978年12月黨的十一屆三中全會(huì)上，我國正式提出全面實(shí)施對(duì)內(nèi)改革、對(duì)外開放的經(jīng)濟(jì)政策，此后的幾十年來，中國經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，持續(xù)多年保持高速增長。期間，我國金融市場(chǎng)發(fā)生深刻變革，一方面，金融市場(chǎng)的構(gòu)成、規(guī)模和管理體制要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場(chǎng)需求，服從和服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在要求。另一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，也為金融市場(chǎng)提供了新鮮活力和廣闊空間，從根本上促進(jìn)金融市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和自我更新。貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的兩個(gè)核心組成部分，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作過程中不可或缺的業(yè)務(wù)功能。但由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)體系構(gòu)成不健全、不合理問題多發(fā)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)管理模式不成熟，配套管理制度不完善等原因，長期以來，貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)中也持續(xù)存在著多種問題。以證券市場(chǎng)為例，主要有資金管控問題、規(guī)范經(jīng)營問題、準(zhǔn)入審核問題，以及負(fù)的外部性問題。有效識(shí)別和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，把握好管控和服務(wù)之間的平衡，發(fā)揮金融主導(dǎo)和中介紐帶作用，是保證兩個(gè)市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。下面，從幾個(gè)方面對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行初步分析探討。

一、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的基本概念

在我國，貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的存在時(shí)間并不算長，最早是自1994年開始，距離現(xiàn)在不到30年的時(shí)間。雖然起步晚，但整體上發(fā)展成效良好，有一定的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，無論是在市場(chǎng)定位、組成結(jié)構(gòu)方面，還是節(jié)奏控制、動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)方面，基本順應(yīng)了國內(nèi)外業(yè)務(wù)開展總趨勢(shì)。

（一）金融市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)是金融市場(chǎng)中的重要組成部分，它為生產(chǎn)要素市場(chǎng)、中間服務(wù)市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和其它商品服務(wù)市場(chǎng)之間的金融交易關(guān)系的形成和轉(zhuǎn)化提供了條件，多種市場(chǎng)借助貨幣市場(chǎng)，完成價(jià)值的再創(chuàng)造、利益的再分配和資源的再整合。在國際金融市場(chǎng)的綜合影響下，貨幣市場(chǎng)本身正朝著功能更豐富、結(jié)構(gòu)更復(fù)雜、形式更靈活、滲透更廣泛、影響更深遠(yuǎn)的方向發(fā)展。

通常所說的貨幣市場(chǎng)，實(shí)際上是按照金融工具發(fā)行的交易期限劃分的，它與資本市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)。劃分標(biāo)準(zhǔn)是：交易期限在一年以上的資金融通市場(chǎng)稱為資本市場(chǎng)，反之則是貨幣市場(chǎng)。后者主要包括銀行業(yè)短期拆借市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)，以及銀行定期存單市場(chǎng)等。這類市場(chǎng)中，供需雙方的交易期限比較短，貨幣資金在整個(gè)交易周期內(nèi)保持貨幣基本屬性，不會(huì)用于經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)，除利息外不會(huì)額外的貨幣增值。而資本市場(chǎng)的情況則不同，由于交易期限比較長，使用方有足夠的時(shí)間將貨幣用于生產(chǎn)投資，使貨幣轉(zhuǎn)化為實(shí)際資本，融入國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系。

無論是貨幣市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)，其基本功能的主要體現(xiàn)在幾方面：一是實(shí)現(xiàn)貨幣資金在所有者和借用者之間的市場(chǎng)流動(dòng)。二是完成風(fēng)險(xiǎn)的分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。三是發(fā)揮價(jià)格確定作用。金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值雖然可以通過票面標(biāo)注的方式體現(xiàn)，但是，最終的價(jià)值體現(xiàn)必須通過在貨幣市場(chǎng)中完成交易過程，才能最終得以實(shí)現(xiàn)。

（二）證券市場(chǎng)的概念及其特點(diǎn)

證券是多種經(jīng)濟(jì)利益主體按照契約關(guān)系建立起來的經(jīng)濟(jì)權(quán)益的媒介，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的利益交換、轉(zhuǎn)換憑證。以這種憑證為主要產(chǎn)品交手形式的市場(chǎng)則是證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)包括廣的義證券市場(chǎng)和狹義的證券市場(chǎng)。狹義的證券市場(chǎng)指的金融證券市場(chǎng)和一般證券市場(chǎng)，前者又分為貨幣證券市場(chǎng)和資本證券市場(chǎng)，它們是股票、期貨等多種金融工具的公共交易場(chǎng)所。而廣義證券市場(chǎng)則是所有證券產(chǎn)品發(fā)行和市場(chǎng)交易的場(chǎng)所，包括有形市場(chǎng)，也包括無形市場(chǎng)，是一個(gè)比較寬泛的概念。

證券市場(chǎng)的出現(xiàn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一種自發(fā)供需調(diào)節(jié)機(jī)制，是解決市場(chǎng)活動(dòng)中資本的供給不充足、需求不旺盛和資本雙重矛盾和資本價(jià)值流動(dòng)不活躍的經(jīng)濟(jì)手段。它通過資本擁有者發(fā)行證券產(chǎn)品，資本需求者購買證券產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了投資方與籌資方的市場(chǎng)對(duì)接，是市場(chǎng)活動(dòng)中“看不見的手”的原理的真實(shí)再現(xiàn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，它是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控常用途徑，也是企業(yè)投資、融資的重要形式。其市場(chǎng)運(yùn)行情況的健康與否，直接反映一個(gè)國家或地區(qū)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量。

證券市場(chǎng)的功能定位決定了它所具有三個(gè)最基本特征：一是價(jià)值交換的本質(zhì)，證券的流出代表著資本和負(fù)債輸入，證券的流入，代表資本和債權(quán)的輸出。二是財(cái)產(chǎn)權(quán)利的定期交換，證券本身實(shí)際上代表著一定額度的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，這也是其有交換價(jià)值的內(nèi)在原因。三是金融收益與風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。無論是資本證券還是證券，其市場(chǎng)交換過程實(shí)質(zhì)上是不對(duì)稱的，證券購買方輸出了實(shí)質(zhì)利益，而銷售者能否如期履約，是存在多種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的。

二、我國貨幣和證券市場(chǎng)中的主要問題

（一）當(dāng)前貨幣市場(chǎng)存在的根本性問題

經(jīng)過多年的發(fā)展，我國的貨幣市場(chǎng)體系相對(duì)健全，功能分布清晰，整體運(yùn)行穩(wěn)定，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，特別是改革開放初期至21世紀(jì)初期，發(fā)揮了市場(chǎng)主體作用。但是，從目前情況看，主要存在以下問題。

首先，貨幣市場(chǎng)主要分布在以商業(yè)銀行為核心的環(huán)境中，另一方主體是機(jī)構(gòu)和個(gè)體投資者。結(jié)構(gòu)簡單，經(jīng)營主體單一，不是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境，雖然有一定的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但屬于壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，整體效率不高。

其次，創(chuàng)新能力不強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)力不足。以銀行間同業(yè)拆借利率為例，不同物理區(qū)域，不同商業(yè)銀行主體之間，不同階段，具體數(shù)值并不統(tǒng)一不同步。產(chǎn)生的原因不是技術(shù)手段不足，而是管理模式的非市場(chǎng)化，處于一半市場(chǎng)一半內(nèi)控的狀態(tài)，政府部門通過中國人民銀行對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，使得我國的貨幣市場(chǎng)長期無法引入有效競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，不利于我國貨幣市場(chǎng)的提速創(chuàng)新發(fā)展。

最后，貨幣市場(chǎng)的金融工具發(fā)展嚴(yán)重滯后，發(fā)展模式?jīng)]有實(shí)現(xiàn)精細(xì)化和節(jié)約化，貨幣市場(chǎng)的商業(yè)利率和資本市場(chǎng)的投資收益率不對(duì)稱，過去不合理的高投資回報(bào)率在很大程度上制約了金融創(chuàng)新，無法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求。

（二）證券市場(chǎng)中當(dāng)前存在的主要問題

當(dāng)前，我國證券市場(chǎng)的規(guī)模不小，參與主體的類型完整性和分布的廣泛性正常，在發(fā)揮社會(huì)性資本規(guī)模作用、激勵(lì)機(jī)構(gòu)和個(gè)體投資者釋放社會(huì)資本、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力、彌補(bǔ)政府和企業(yè)資金缺口、方便政府宏觀經(jīng)濟(jì)工作管理等方面，發(fā)揮了積極作用。但是，近十幾年來，受國內(nèi)環(huán)境的綜合影響，也出現(xiàn)了一些值得關(guān)注、有待解決的問題。主要表現(xiàn)如下：

一是最重要的資金融通功能有偏離傾向。建立證券市場(chǎng)的核心目的是方便企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金匯聚，解決政策性資金難題。通過非貨幣渠道獲取貨幣資本，將其投入到企業(yè)實(shí)體經(jīng)營生產(chǎn)中，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型和升級(jí)，提升市場(chǎng)服務(wù)能力，擴(kuò)大經(jīng)營效益，反過來回饋?zhàn)C券購買者。如此反復(fù)，形成良性循環(huán)。但是，在利益驅(qū)動(dòng)下，一些不良企業(yè)借助證券發(fā)行，非法集資斂財(cái)，不以實(shí)體創(chuàng)業(yè)為目的，把證券市場(chǎng)當(dāng)成非法占有社會(huì)財(cái)富的手段，通過“跑路”、惡意破產(chǎn)當(dāng)方式，鉆政策漏洞，嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)誠信經(jīng)營環(huán)境。

二是資本配置功能發(fā)揮失靈甚至扭曲現(xiàn)象突出。證券市場(chǎng)中，通過市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)和個(gè)體投資者將資本投向市場(chǎng)，助力企業(yè)發(fā)展，特別是中小企業(yè)的發(fā)展，因?yàn)橹行∑髽I(yè)在獲得商業(yè)銀行貸款支持方面，與大型私營或國有企業(yè)相比，有不對(duì)稱性劣勢(shì)。但由于市場(chǎng)壟斷的原因，越是大型企業(yè)，越容易得到投資者的青睞，大量投資者將資本投向他們，而中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)，要么是雪上加霜，籌集不到資金，要么是成本高過大型企業(yè)。因此，市場(chǎng)均等化方面出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲，制約了證券市場(chǎng)作用的充分發(fā)揮。

此外，證券市場(chǎng)在促進(jìn)企業(yè)機(jī)制轉(zhuǎn)換方面，成效體現(xiàn)還有欠缺，比如：一些上市公司，只注重市場(chǎng)證券的發(fā)放和資本的初級(jí)收攏，而不注重后期的市場(chǎng)約束，沒有建立健全企業(yè)有效的風(fēng)險(xiǎn)防控和激勵(lì)機(jī)制，運(yùn)作效率低，管理質(zhì)量差。

三、我國貨幣和證券市場(chǎng)問題的產(chǎn)生原因及應(yīng)對(duì)策略

貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)存在的問題，形式看發(fā)生在兩種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，屬于兩類問題，但是從本質(zhì)上看，二者有著共同的產(chǎn)生基礎(chǔ)和內(nèi)在聯(lián)系，很大程度上看，是同類問題的兩種表現(xiàn)形式。同樣，其應(yīng)對(duì)措施從宏觀層面看也有很大程度的共性所在。

（一）貨幣和證券市場(chǎng)問題的產(chǎn)生原因

一是政策法規(guī)體系不夠健全，市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則不能覆蓋錯(cuò)綜復(fù)雜、瞬息多變的市場(chǎng)環(huán)境。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國內(nèi)外市場(chǎng)的交融滲透，以及投資主體的多元化發(fā)展，兩類市場(chǎng)的活動(dòng)規(guī)模、形式、金融工具種類，以及潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)都在變化，要求市場(chǎng)監(jiān)管體系不斷完善甚至大幅度重構(gòu)，但實(shí)際情況看是滯后的。二是主管部門與市場(chǎng)非法機(jī)構(gòu)個(gè)人之間相互勾結(jié)，引起人為的信息不對(duì)稱，破壞正常市場(chǎng)預(yù)期和資本隨機(jī)流向，引發(fā)公眾不必要的投資損失，市場(chǎng)誠信體系遭到受到嚴(yán)重傷害。這一點(diǎn)，在證券市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出。三是就貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的相互發(fā)展成熟度看，前者嚴(yán)重滯后于后者，經(jīng)營壟斷化，競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新不足，沒有與證券市場(chǎng)一起形成合力，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿p弱，一定程度上增加了金融市場(chǎng)整體的脆弱性。

（二）貨幣和證券市場(chǎng)問題的應(yīng)對(duì)策略

應(yīng)對(duì)上述問題，政府監(jiān)管部門要加強(qiáng)業(yè)務(wù)管理，加大制度體系建設(shè)力度，明確規(guī)范，嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)違法經(jīng)營企業(yè)的查處懲戒力度，向市場(chǎng)發(fā)出明確的政策導(dǎo)向信號(hào)。同時(shí)，要加強(qiáng)監(jiān)管部門內(nèi)部治理，防止內(nèi)外勾結(jié)情況的發(fā)生，樹立管理者權(quán)威。證券監(jiān)管行業(yè)協(xié)會(huì)要當(dāng)好中間節(jié)點(diǎn)，充分發(fā)揮信息傳輸核心節(jié)點(diǎn)作用，及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的存在問題和風(fēng)險(xiǎn)，提出改進(jìn)建議，上報(bào)監(jiān)管部門。市場(chǎng)投資主體作為市場(chǎng)產(chǎn)品和服務(wù)的供給和需求者，要秉持政府和投資主體利益平衡原則理念，利用市場(chǎng)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，消除過度投機(jī)甚至違規(guī)心理和行為，共同營造良好市場(chǎng)環(huán)境。

四、結(jié)束語

貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的構(gòu)成主體成份，業(yè)務(wù)發(fā)展有其特殊性，市場(chǎng)成熟需要過程，實(shí)踐中既要看到發(fā)展成就，也要正視其不足之處。要以創(chuàng)新為推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的根本途徑，破除阻礙業(yè)務(wù)發(fā)展的制度屏障，加強(qiáng)管理，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，深挖潛力，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)各參與方互利共贏，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展。

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作者簡介：關(guān)靜（1985—），女，黑龍江人，寶馬汽車金融（中國）有限公司，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班學(xué)員，金融學(xué)專業(yè)。