編者按

在波瀾起伏的投資決策中，化繁為簡的過程并不簡單，需要冷靜回顧的反思能力，需要一覽眾山小的大視野和大格局，也需要直至投資本質(zhì)的洞察力——來看看資深投資人邱國鷺的建議。

判斷一個公司所在的行業(yè)好不好，首先是看行業(yè)競爭格局是不是清晰，領(lǐng)先者有沒有品牌的美譽度，其產(chǎn)品的售價是不是顯著高于其他競爭者，領(lǐng)先者有沒有網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的優(yōu)勢，有沒有規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品的銷售半徑是不是相對比較小，是不是有回頭客，是不是低單價，是不是轉(zhuǎn)換成本高，領(lǐng)先者是不是有先發(fā)優(yōu)勢，技術(shù)變化是不是沒有那么快。對品質(zhì)的評判有很多指標，核心是“這是不是一門好生意，有沒有定價權(quán)，是不是一門容易賺錢的生意”。

我作為一個基金經(jīng)理比較愿意讀到的報告，是把一個公司與它的直接競爭對手作比較的報告，這對我的幫助是最大的。現(xiàn)在看10篇報告，有9篇都是孤立地講這個公司多么好，和競爭者的比較都是一筆帶過。絕對的好沒有意義，一定要和別人比較。我一直強調(diào)勝而后求戰(zhàn)，愿意買已經(jīng)把競爭對手打趴下的公司，而不是戰(zhàn)而后求勝，在百舸爭流中猜贏家。

很多人炒新興行業(yè)，根本沒有把這些行業(yè)搞清楚，其實這些行業(yè)還處在嬰兒期。買一只股票，要講究買在什么階段。買入一個真正好的公司、好的行業(yè)，你永遠都不會太遲，就像百度、騰訊這種股票，一直等到他們把對手打趴下了，在優(yōu)勢已經(jīng)很明顯的時候再買，也還有幾十倍的空間。

另外，我認為行業(yè)研究員能夠給基金經(jīng)理提供的附加值在于講出這個行業(yè)的特點。2013年最火的行業(yè)是傳媒，因為電影的票房很高，但是“電影的商業(yè)模式到底是怎樣的”這個問題，卻很少有人探討。作為一個內(nèi)容行業(yè)，電影的特點就是它的利潤缺乏可預測性和持續(xù)性。觀眾的口味是在不斷變化的，特別是看電影的主力軍——年輕人，他們的品味是很難把握的。

我分析公司、分析行業(yè)，更看重的是行業(yè)的內(nèi)在特質(zhì)和公司的長期經(jīng)濟特征這一類靜態(tài)的信息，這是些規(guī)律性的東西，只有對行業(yè)真正理解了才能說得出來。然而市場短期總是更關(guān)心公司這個月訂單怎么樣，下個月有沒有資產(chǎn)注入這類動態(tài)消息。跟蹤動態(tài)消息的辦法是術(shù)，不是道，若要真正長期地取得超額收益，必須要把行業(yè)的特性、內(nèi)在的規(guī)律搞清楚。

我是在1995年申請美國大學的時候開始使用互聯(lián)網(wǎng)的，是中國的第一批網(wǎng)民。那時要訪問美國大學的網(wǎng)站，輸入網(wǎng)址后可以先去洗個澡，洗完出來，這個大學的網(wǎng)站才加載完成，而且出現(xiàn)的頁面是純文字版的，連圖片都沒有，當時的網(wǎng)速就是這個水平。

1999年時我不買互聯(lián)網(wǎng)的股票并不是因為不看好其未來，而是因為它們太貴，而且當時還處在百舸爭流的階段，不知道誰是最終贏家?；仡^看，現(xiàn)在最大的互聯(lián)網(wǎng)公司——谷歌、Facebook、騰訊1999年都還沒有上市呢，蘋果當時也被大家當作夕陽行業(yè)。在1999年上市、存活至今且做得好的其實也只有亞馬遜、eBay等少數(shù)幾家。

盡管在過去的十余年中，互聯(lián)網(wǎng)是發(fā)展最快的行業(yè)，但是十幾年前在A股很難找到好的投資標的。同樣，對于今天的新興行業(yè)來說，未來最好的公司很可能今天都還沒有在A股成功上市，看好新興行業(yè)也不一定找得到好的投資標的。

又比如，手機游戲是一個巨大的市場，但這個市場可能不是A股上市的這些手機游戲公司做出來的，因為這個行業(yè)實在門檻太低、競爭者太多了。最后錢都被平臺賺走了，內(nèi)容公司只是為他們作嫁衣裳。

類似手機行業(yè)這種顛覆性的、技術(shù)變化快的行業(yè)，很難在事前知道誰是贏家，并不是行業(yè)增長就能隨意購買股票。這個邏輯在2013年前的市場中是不被認可的，大家只是想著要買符合轉(zhuǎn)型的、快速增長、有遠大未來的公司，但這種邏輯是經(jīng)不起時間考驗的。

一個成功的投資者應(yīng)該能夠把行業(yè)到底競爭的是什么說清楚，把這個行業(yè)是得什么而得天下弄明白。比如說高端酒是得品牌者得天下，中低端酒得渠道者得天下。中低端品牌忠誠度沒有那么高，就看誰的渠道鋪得更廣，管理得更精細。同樣是白酒行業(yè)，在不同的細分子行業(yè)中競爭的東西也是不一樣的，投資之前必須把每個細分子行業(yè)中決定勝負的因素研究清楚。

即使是同一個行業(yè)，投資者也得明白在不同的階段，到底什么因素是決定勝負的關(guān)鍵。比如說電子行業(yè)在一些階段可能是得良品率者得天下，或者是得技術(shù)路線者得天下，或者是得訂單者得天下。

推薦人：張磊

高瓴資本董事長

天下武林，林林總總。名門正宗如少林武當，誠然名揚天下，而武林之大，但凡修得暗鏢神劍者，亦可獨步江湖。所以門派無尊貴，只有適合不適合。即使最成功的投資人，也要心胸坦蕩，認識到自我局限，不可以名門正宗自居，須認識到獲得真理是一個學無止境、永遠追求的過程。

我對國鷺的景仰，除了他追求真理的真性情以外，便是其極強的自我約束力和發(fā)自內(nèi)心的受托人責任感?！拔覍幵竵G掉客戶，也不愿丟掉客戶的錢?！边@種極致的受托人理念不是每個投資人都有勇氣踐行的，但是路遙知馬力，堅持下去，必會得到投資人的長期支持和信賴。

投資這個游戲的第一條規(guī)則，就是能夠玩下去。再好的投資理念都要放到實踐中去驗證。長期投資、逆向投資最大的敵人是價值陷阱。即使再偉大的投資人，犯錯誤都是必然的。能否把犯錯誤的代價控制在一定風險范圍內(nèi)，是甄選成熟投資人的關(guān)鍵?！熬硬涣⑽χ??！彪m然各種投資方法都有可能產(chǎn)生好的投資回報，但其中隱含的風險是大不相同的。大多數(shù)情況下，這本書中所闡述的價值投資和逆向投資理念都是減少風險的好方法。