中美影子銀行體系對比研究

童晶 尹茂懿

自2008年美國次貸危機以來，影子銀行已逐漸成為海內(nèi)外眾多學(xué)者討論的焦點。與國外不同，我國影子銀行體系起步較晚、地位較低，目前處于快速發(fā)展中。在這樣的背景下，本文從興起背景、成因、內(nèi)涵及問題等方面對中美影子銀行體系進行了梳理與對比，期望找出二者的異同，對過往經(jīng)驗進行總結(jié)與綜述，為我國影子銀行的健康快速發(fā)展提供一定的啟示與幫助。

中美影子銀行的興起背景及原因

2008年，美國次貸危機爆發(fā)，隨之而來的是席卷全球的金融危機。這場危機將影子銀行體系逐漸帶入大眾視野。實際上，影子銀行體系早在上世紀70年代就已經(jīng)通過資產(chǎn)證券化的方式嶄露頭角，但直到次貸危機，社會各界才開始對影子銀行體系進行系統(tǒng)性的研究。自上世紀60年代起，由于對住房需求量激增，美國通貨膨脹率逐漸上漲，負責(zé)發(fā)放住房抵押貸款的儲貸協(xié)會逐漸出現(xiàn)危機，從而催生了資產(chǎn)證券化及影子銀行的出現(xiàn)。金融穩(wěn)定理事會在《全球影子銀行檢測報告》中指出，作為影子銀行體系最為發(fā)達的國家及地區(qū)，美國和歐洲的影子銀行體系占全球總量近七成。鄒曉梅等將美國影子銀行興起的原因歸結(jié)于儲貸協(xié)會危機、利率市場化及回購市場興起的共同作用。

與美國不同，我國影子銀行體系起步較晚，直到2005年，我國才出現(xiàn)資產(chǎn)證券化，至今不過十余年。根據(jù)張海軍和岳華的觀點，2016-2017年，我國影子銀行處于高速發(fā)展中。而從2018年開始，由于“去杠桿”金融監(jiān)管浪潮，商業(yè)銀行的監(jiān)管逐漸嚴格，影子銀行出現(xiàn)了斷崖式縮水的局面，同時還使得影子銀行風(fēng)險成為業(yè)界關(guān)注的焦點。截至2019年9月底，根據(jù)穆迪發(fā)布的《中國影子銀行季度檢測報告》，中國廣義影子銀行資產(chǎn)規(guī)模較上年有所縮減，但總量已有近60萬億元，其在銀行業(yè)貸款中的比例高達50%。

對于中美影子銀行的成因，海內(nèi)外學(xué)者也持不同意見。最主流的觀點是：無論是中國影子銀行體系，還是美國影子銀行體系，利益驅(qū)動與躲避監(jiān)管都是影子銀行快速發(fā)展的重要原因。高然等指出，商業(yè)銀行的“監(jiān)管套利”行為，即通過將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為表外業(yè)務(wù)從而規(guī)避金融監(jiān)管，是我國影子銀行快速增長的重要因素。Schwarcz也持有相同觀點，并進一步指出信貸資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外，不僅有利于規(guī)避資本監(jiān)管限制，也有利于提高股東回報率。鄭蘭祥和王三川也指出，影子銀行業(yè)務(wù)目前已成為傳統(tǒng)銀行的重要利潤來源，這也推動了影子行為的發(fā)展。另一種觀點是：金融創(chuàng)新也是影子銀行的成因之一。隨著金融市場不斷發(fā)展，傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)目前已經(jīng)很難滿足市場的需要，為了滿足不斷變化的市場需求，作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，影子銀行應(yīng)運而生。鄭蘭祥和王三川也指出，金融創(chuàng)新是影子銀行體系從空間和維度上快速擴張的重要推手。除此之外，還有學(xué)者從融資需求的角度出發(fā)，指出我國現(xiàn)有的這種以商業(yè)銀行存款作為主要資金來源的存款體系，難以滿足社會上的融資需求，因此催生了影子銀行的發(fā)展。Zhuo et al也認為，影子銀行的興起是由某些實體部門不斷增長的融資需求推動的。同時，中小企業(yè)蓬勃興起，居民投資理財意識深化，傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品已不能滿足企業(yè)和居民對金融產(chǎn)品越來越精細化的要求。

內(nèi) 涵

國外學(xué)者對于影子銀行的定義較為一致，多圍繞“游離于監(jiān)管體系之外”以及“金融機構(gòu)”這兩個關(guān)鍵詞。影子銀行這一概念最早在美聯(lián)儲年度會議上被提出，其定義為：游離于監(jiān)管體系之外，與傳統(tǒng)的接受中央銀行監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應(yīng)的金融機構(gòu)。Pozsar et al將美國影子銀行分為三類：政府支持的影子銀行、內(nèi)部影子銀行，以及外部影子銀行。其中內(nèi)部影子銀行多與對沖基金、貨幣市場共同基金相關(guān)，外部影子銀行則多為非銀行金融機構(gòu)，如投資實體等。而國際上公認關(guān)于影子銀行的定義來自金融穩(wěn)定委員會，即影子銀行是游離于傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系外、且涉及金融活動的信用中介體系。

我國學(xué)術(shù)界對于影子銀行的定義則并不一致。從功能上來看，李文喆將影子銀行定義為依賴于銀行信用、從事銀行業(yè)務(wù)、但又沒接受嚴格的銀行業(yè)監(jiān)管的金融業(yè)務(wù)，具體指傳統(tǒng)的銀行表內(nèi)貸款和債券投資以外的，具備完整的信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換功能的金融業(yè)務(wù)。李建軍等認為，影子銀行是傳統(tǒng)銀行融資的有效補充。除此之外，影子銀行所發(fā)揮的功能與商業(yè)銀行類似，具備信用創(chuàng)造與改變央行貨幣政策有效性的能力。從參與主體來看，王喆、張明指出，中國影子銀行體系中，規(guī)模較大的仍然是商業(yè)銀行，銀行系統(tǒng)外的小額貸款公司等目前仍然規(guī)模較小。陸曉明也指出了這一點，即中國影子銀行體系由商業(yè)銀行主導(dǎo)，比起證券化，更多的是對現(xiàn)有銀行產(chǎn)品的創(chuàng)新與替代。

從特征上來說，大多數(shù)學(xué)者都認為中美影子銀行體系存在顯著差異。美國影子銀行體系最主要的特征有：以金融機構(gòu)為主要參與主體、高度證券化、衍生品市場發(fā)達、高杠桿率。于建忠等認為美國影子銀行的典型特征是以資產(chǎn)證券化為核心的產(chǎn)品創(chuàng)新以及高度證券化的金融市場。顏永嘉通過對影子銀行體系的微觀機理與宏觀效應(yīng)研究后，指出影子銀行的核心特征是用復(fù)雜體系復(fù)制傳統(tǒng)銀行的信用中介功能。在體系復(fù)雜程度上，美國影子銀行體系比中國更勝一籌。李波、伍戈認為，與美國相比，中國式影子銀行缺乏實質(zhì)性的證券化過程，衍生化程度也較低。于建忠等還指出，中國影子銀行實際上是銀行的影子類銀行，其典型特征是以套利性融資為核心的市場創(chuàng)新。

存在的問題

中美影子銀行體系發(fā)展中所存在的問題，既有相似的部分，也有由于其自身特征而導(dǎo)致的問題。二者的共性問題有：

第一，影子銀行體系自身固有的脆弱性。前文已經(jīng)提到，影子銀行最為重要的一個特征之一，即通過短期批發(fā)融資推高杠桿率。周莉萍指出，由于影子銀行無法直接吸收存款，因此其對貨幣市場具有高度依賴性，極易受到市場流動性的影響。影子銀行體系固有的脆弱性，還有進一步引發(fā)金融風(fēng)險的可能。李建軍等指出，2009年的主權(quán)債務(wù)危機證明，影子銀行已經(jīng)成為金融風(fēng)險的主要傳播工具。Ji也通過宏觀金融框架佐證了影子銀行是順周期性的，且增加了內(nèi)生性風(fēng)險。同時，國際貨幣基金組織也認為，與高杠桿率伴生的高經(jīng)營風(fēng)險，是催生次貸危機的重要因素。雖然與美國相比，我國杠桿率較低，但仍存在由于影子銀行而引起的金融風(fēng)險和動蕩。

第二，對影子銀行體系的潛在風(fēng)險認知不夠清晰。美國金融市場認為資產(chǎn)證券化有助于分散和轉(zhuǎn)移系統(tǒng)性風(fēng)險；我國則是在監(jiān)管層面上并未清楚地認識到影子銀行可能帶來的影響，因此在風(fēng)險預(yù)警機制、法律法規(guī)上還有所欠缺。

除此之外，我國所特有的問題還有：

第一，監(jiān)管力度不足。美國有較為健全的監(jiān)管體系及大量法律法規(guī)，例如次貸危機后出臺的《多德—弗蘭克法》。根據(jù)毛澤盛和萬亞蘭的觀點，我國目前對影子銀行的監(jiān)管并不完善，主要的立法覆蓋范圍有限，如《證券法》與《證券投資基金法》。雖然近年來國務(wù)院及金融監(jiān)管部門通過“國務(wù)院107號文”、“券商資管33號文”、“信托99號文”等將影子銀行逐步納入監(jiān)管體系，我國對影子銀行的監(jiān)管力度仍有待加強。

第二，信息透明度較低。陸曉明指出，中美影子銀行體系透明度均低于銀行，但美國影子銀行體系的透明度仍較高。在這種情況下，市場上的異動資金很容易被檢測到。而我國則不同，我國銀行業(yè)業(yè)務(wù)信息透明度低，且目前對影子銀行所能造成的風(fēng)險未有清晰的共識，該現(xiàn)狀將會對我國金融市場的健康造成一定影響。

第三，民間金融發(fā)展的盲目性。雖然目前我國影子銀行仍以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為主、民間金融規(guī)模較小，但民間金融發(fā)展無法可依，導(dǎo)致近年來民間非正規(guī)的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了不少問題，例如溫州企業(yè)主“跑路”、光大證券烏龍事件等，使得影子銀行在民間留下負面印象。這也是我國衍生品交易市場及金融創(chuàng)新程度過低導(dǎo)致的。

發(fā)展的政策建議

第一，完善信息披露制度，推動信息共享機制建立。設(shè)計一個合理的信息披露機制，強制參與主體披露信息，尤其應(yīng)將重點放在高經(jīng)營風(fēng)險的主體上。李叢文等指出，提高影子銀行的業(yè)務(wù)信息透明度，促使金融機構(gòu)間的信息共享，有利于及時監(jiān)控影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險性及穩(wěn)健性。

第二，強化金融監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)機制。監(jiān)管協(xié)調(diào)涉及諸多部門及機構(gòu)，具體到我國來說，包括國務(wù)院、央行、銀保監(jiān)會等，建立協(xié)調(diào)機制有助于明確權(quán)責(zé)主體、消除監(jiān)管真空。

第三，加大監(jiān)管力度，提高監(jiān)管效率。政府及監(jiān)管部門應(yīng)出臺相關(guān)法律法規(guī)，從形式上約束影子銀行，使影子銀行發(fā)展有法可依，避免其盲目、無方向地發(fā)展。具體來說，可以從進一步完善《證券法》、《商業(yè)銀行法》入手；其次，胡俊霖提出，應(yīng)對不同類型的影子銀行進行差異化監(jiān)管，例如對未滿足銀行資本充足率監(jiān)管要求的銀行加大檢查力度，從而提高銀行的穩(wěn)健性水平。

第四，建立風(fēng)險預(yù)警機制，加強影子銀行風(fēng)險評估。首先，應(yīng)明確風(fēng)險源。在明確風(fēng)險來源的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)影子銀行資金合理流向。Greene和Broomfield指出，未來對影子銀行的監(jiān)管應(yīng)著力與確定影子銀行的風(fēng)險來源，并增加應(yīng)對金融創(chuàng)新的靈活性。其次，我國證券業(yè)、銀行業(yè)及保險業(yè)界限不甚明顯，但我國目前仍采用分業(yè)監(jiān)管模式。針對此現(xiàn)狀，將這三者聯(lián)系起來，實時對其發(fā)展現(xiàn)狀與風(fēng)險進行監(jiān)控也有助于影子銀行體系的健康發(fā)展。

評論與展望

總的來說，自次貸危機以來，國內(nèi)外學(xué)者都對影子銀行進行了一定程度上的理論與實證研究，宏觀經(jīng)濟環(huán)境與配套設(shè)施也都有所提升與完善。但是目前，對于影子銀行的定義及內(nèi)涵，還未達成一個普遍的共識；現(xiàn)有的研究也大多聚焦于其對商業(yè)銀行穩(wěn)健性、貨幣政策有效性、金融體系穩(wěn)定性等話題的影響，而略忽視了影子銀行的潛在風(fēng)險。因此，未來關(guān)于影子銀行的研究方向，可以更多地聚焦于影子銀行在發(fā)展中可能給經(jīng)濟與社會帶來的問題，并對此提出切實的監(jiān)管建議。

同時，通過將中美影子體系進行對比，我們得知中美影子銀行體系是在不同的歷史、經(jīng)濟及政策背景下發(fā)展起來的，因此即便名稱相同，中美影子銀行體系也還是在特征、運行方式、參與主體等方面存在著非常大的不同，這意味著在我國發(fā)展影子銀行的道路上，對于美國的經(jīng)驗，我們不應(yīng)生搬硬套，應(yīng)結(jié)合我國具體情況，適當(dāng)借鑒國外經(jīng)驗。在此基礎(chǔ)上，推動我國影子銀行健康發(fā)展，盡量避免影子銀行所造成的負面影響。

[本文系湖南省社會科學(xué)成果評審委員會課題《影子銀行對湖南省中小企業(yè)融資的影響及金融風(fēng)險預(yù)警研究》（項目編號：XSP20YBC392），和湖南省教育廳科學(xué)研究優(yōu)秀青年項目《制度質(zhì)量對金融穩(wěn)定的影響研究》（項目編號：18B183），以及中南林業(yè)科技大學(xué)引進人才科研啟動基金項目《制度質(zhì)量視角下資本賬戶開放對金融穩(wěn)定的影響研究》（項目編號：2019YJ055）研究成果]

（童晶 中南林業(yè)科技大學(xué)）（尹茂懿 湖南大學(xué)）