歐陽雙

（中國財政科學(xué)研究院，北京100142）

1 改進(jìn)的杜邦分析模型原理

傳統(tǒng)的杜邦分析模型是分析企業(yè)經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)情況的常用模型，而改進(jìn)的杜邦分析模型在此基礎(chǔ)上引入剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率、凈資產(chǎn)留存收益率等多個評價指數(shù)，以凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率作為核心，能夠更準(zhǔn)確地分析企業(yè)的經(jīng)濟(jì)運轉(zhuǎn)情況[1]。

利用改進(jìn)的杜邦分析模型計算凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率的公式總結(jié)如下：

凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率=（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)）×留存收益率×留利現(xiàn)金比率。

2 紫光國芯應(yīng)用改進(jìn)的杜邦分析模型

下文運用改進(jìn)杜邦分析模型并結(jié)合因素分析法，對紫光國芯近年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。通過表1 中的有關(guān)數(shù)據(jù)，計算得到表2 中的相關(guān)數(shù)據(jù)。

下文利用因素分析法，對各因素的變化引起凈資產(chǎn)剩余經(jīng)營現(xiàn)金回收率的變化程度進(jìn)行逐層深入的分析[2]。

表1 紫光國芯2016、2017年的部分報表數(shù)據(jù)資料

由表2 及差額分析知：

由于凈資產(chǎn)留存收益率的提高，凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率隨之下降。由于留利現(xiàn)金比率的上升，凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率上升，在兩者的共同作用之下，凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率最后得到了提高。由此可知，留利現(xiàn)金比率提高是引起凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率提高的主要因素。凈資產(chǎn)留存收益率以及留利現(xiàn)金比率是影響凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率的兩種主要因素，下面將分別進(jìn)行分析。

表2 紫光國芯的主要財務(wù)報表指標(biāo)

2.1 凈資產(chǎn)留存收益率變動的原因分析

由表2 可知，紫光國芯在2016年的凈資產(chǎn)留存收益率是50.91%，而在2017年的凈資產(chǎn)留存收益率是59.49%，相較之下提高了8.58%，這說明企業(yè)的主權(quán)資本凈增值能力得到了增強(qiáng)。從前文對改進(jìn)的杜邦分析模型進(jìn)行分析可知，從留存收益比率和凈資產(chǎn)收益率變化分析凈資產(chǎn)留存收益率提高的原因。

對表2 進(jìn)行差額分析知：

由于留存收益率提高，凈資產(chǎn)留存收益率提高，由于凈資產(chǎn)收益率下降，凈資產(chǎn)留存收益率下降，在兩者的共同影響之下，凈資產(chǎn)留存收益率得到了提高，所以凈資產(chǎn)收益率以及留存收益率共同產(chǎn)生作用，造成了凈資產(chǎn)留存收益率的提高。

2.1.1 凈資產(chǎn)收益率變動的原因分析

由于凈資產(chǎn)收益率等于銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)三者的乘積，因此，凈資產(chǎn)收益率受銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個因素的變化影響，下面從這三個方面分析凈資產(chǎn)收益率下降的具體原因。

由表2 知：

分析結(jié)果顯示，銷售凈利率的降低造成凈資產(chǎn)收益率降低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升造成凈資產(chǎn)收益率上升，權(quán)益乘數(shù)的上升導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率上升。綜合影響之下，凈資產(chǎn)收益率最終降低了1.498%。由此可知，紫光國芯銷售凈利率下降的主要影響因素是凈資產(chǎn)收益率的降低。

①銷售凈利率變動的原因分析。由表2 可知，紫光國芯在2017年的銷售凈利率比2016年下降了8.08%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在各個時期存在較大的差異性。

②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的原因分析。由表2 可知，紫光國芯2016年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為33%，2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為37%，紫光國芯2017年的總資產(chǎn)利用效率升高。由表1 紫光國芯的報表數(shù)據(jù)可以計算得到：紫光國芯2017年和2016年的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是0.71%和0.66%；2017 和2016年的流動資產(chǎn)比重分別是52.59%和50.11%。

由此可計算分析紫光國芯在2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率升高的具體原因。紫光國芯在2017年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，并引起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，而流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的提高引起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高。流動資產(chǎn)比重的上升是引起紫光國芯總資產(chǎn)利用效率上升的主要原因。

③權(quán)益乘數(shù)變動的原因分析。由表2 可得到，公司權(quán)益乘數(shù)從2016年的1.36 提高到2017年的1.45，資產(chǎn)負(fù)債率提高。

2.1.2 留存收益率變動的原因分析

由表2 可得到，該公司在2017年比2016年提高了2.44%，所以是股利支付率的降低導(dǎo)致了留存收益率的提高。

2.2 留利現(xiàn)金比率變動的原因分析

由表2 可知，紫光國芯2017年的留利現(xiàn)金比率比2016年提高了2.32%，因此，企業(yè)的留存收益質(zhì)量得到了提升。采用連環(huán)替代法，通過對留存收益以及剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個因素進(jìn)行分析，得到留利現(xiàn)金比率提升的具體原因。

剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的提升使紫光國芯的留利現(xiàn)金比率提升了14.76%，而留存收益的提升使其留利現(xiàn)金比率降低了5%，在二者的共同作用之下，留利現(xiàn)金比率最終下降。由此可知，紫光國芯留存收益的提高幅度大于剩余經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的提高幅度，這引起了紫光國芯在2017年留利現(xiàn)金比率的降低。此外，紫光國芯的成本控制能力和銷售獲利能力得到了增強(qiáng)，資金結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，再加上股利政策的調(diào)整，紫光國芯在2017年的凈資產(chǎn)剩余現(xiàn)金回收率得到了提升。紫光國芯在2017年的主權(quán)資本獲利能力、獲現(xiàn)能力和增值能力均有所提高，企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力得到了增強(qiáng)。

3 結(jié)語

因此，紫光國芯應(yīng)考慮通過開發(fā)長期融資方式或通過股權(quán)融資等手段擴(kuò)充企業(yè)資本金，將凈財務(wù)杠桿控制在合適水平，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險，因而在面對突發(fā)的宏觀調(diào)控政策時，能夠保證企業(yè)資金鏈的穩(wěn)定與安全。由此發(fā)現(xiàn)我國高新技術(shù)行業(yè)具有強(qiáng)勁的發(fā)展動力，要充分運用我國芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢中的制度優(yōu)勢、體制優(yōu)勢、市場優(yōu)勢，由整體系統(tǒng)來帶動整個芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時，不斷增強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)能力。