人民幣國際化現(xiàn)狀及發(fā)展路徑研究

王高展 河南財經(jīng)政法大學(xué)

一、引言

2015 年“811 匯改”欲推動人民幣與美元匯率進(jìn)一步市場化，但受國內(nèi)經(jīng)濟下行影響造成人民幣貶值，國內(nèi)金融風(fēng)險加大，因此導(dǎo)致人民幣國際化進(jìn)程停滯不前。較2015 年，2018 年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算金額降幅達(dá)30%，香港人民幣存款規(guī)模縮水38%。2018 年7 月6 日，美國正式向中國加征25%的關(guān)稅，中美貿(mào)易戰(zhàn)打響，人民幣受貿(mào)易戰(zhàn)影響，中國出口受限，人民幣貶值。人民幣國際化會面臨怎樣的機遇與挑戰(zhàn)？中國應(yīng)如何推動人民幣國際化進(jìn)程？這些問題都值得我們?nèi)ド钏肌?/p>

目前中國面臨比較嚴(yán)峻的國際形勢，人民幣國際化面臨艱難抉擇。一方面，中國持有大量美國國債，面臨金融被美國制裁的風(fēng)險。另一方面，過早地全面開放金融，將帶來較大的風(fēng)險，從而也擴大人民幣國際化可能產(chǎn)生的風(fēng)險。人民幣國際化需要審慎推進(jìn)。

因此本文通過對人民幣國際化現(xiàn)狀以及面臨的挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，客觀評判人民幣取得的成就與不足，識別人民幣國際化面臨的風(fēng)險與挑戰(zhàn)，為人民幣國際化發(fā)展提出相應(yīng)的政策建議。

二、人民幣國際化現(xiàn)狀

了解人民幣國際化進(jìn)展有助于掌握人民幣國際化最新動向，及時制定相關(guān)政策。依據(jù)中國人民銀行頒布的《2019 年人民幣國際化報告》，從人民幣跨境使用規(guī)模，人民幣債券國際化進(jìn)程，人民幣的計價功能和跨境經(jīng)支付系統(tǒng)分析人民幣國際化現(xiàn)狀。

（一）人民幣跨境使用規(guī)模不斷擴大

人民幣的跨境使用規(guī)模近年來不斷擴大。2018 年，人民幣跨境使用規(guī)模較2017增長46.3%，收付總金額達(dá)15.85 億元，占世界貨幣支付金額的2.07%，位居第五。從周邊國家使用人民幣規(guī)模角度看，2018 年中國與周邊國家人民幣跨境結(jié)算達(dá)3.1 萬億元，其中貿(mào)易和投資占40%以上，俄羅斯、泰國等15 個周邊國家將人民幣納為外匯儲備。越來越多的國家將使用人民幣進(jìn)行交易結(jié)算，顯著推動人民幣國際化的發(fā)展。

（二）人民幣債券國際化取得新進(jìn)展

中國債券在推動人民幣國際化中也起到重要作用，2019 年4 月，彭博正式開始將中國債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。2019 年9 月，富時羅素將中國債券納入富時世界國債指數(shù)，截止2018 年末，中國債券市場規(guī)模達(dá)86 億元，其中境外持有規(guī)模達(dá)1.7 萬億元，較去年增長46%。以“熊貓債”為例，2018 年新發(fā)“熊貓債”達(dá)747億元，較去年增長約24%，其中非金融機構(gòu)發(fā)行“熊貓債”增速最快，共16 個發(fā)債主體發(fā)行36 只“熊貓債”，金額達(dá)627 億元，較去年增長192%；在外國政府“熊貓債”中，菲律賓、阿聯(lián)酋、匈牙利三個國家發(fā)行主權(quán)“熊貓債”達(dá)55 億。金融機構(gòu)發(fā)行熊貓債65 億元。截止2019 年7 月，人民幣離岸市場共發(fā)行143 只離岸人民幣債券，規(guī)模達(dá)1596 億元。隨著中國債券市場的發(fā)展與開放，越來越多的投資者將選擇人民幣計價的債券進(jìn)行資產(chǎn)配置，中國債券的發(fā)展將有助于人民幣國際化的發(fā)展。

（三）人民幣計價功能不斷增強

計價功能是國際化貨幣應(yīng)具備的重要功能。對于中國來說，中國是能源消費大國，但石油、天然氣等大宗商品的定價權(quán)長期由歐美國家控制，為擺脫大宗商品定價受制于人的局面，中國需通過人民幣國際化來擴大人民幣對大宗商品的定價能力。

在現(xiàn)貨市場方面，中國積極與周邊國家合作，使用人民幣計對石油、工業(yè)原料等大宗商品進(jìn)行計價結(jié)算。2017 年10 月，中俄石油部分以人民幣結(jié)算，2018 年，中國與中東簽署人民幣結(jié)算石油協(xié)議。與此同時，中國積極與周邊國家簽訂貨幣互換協(xié)議，此舉擴大了人民幣的接受度，為人民幣計價提供流動性支持。推動現(xiàn)貨市場的大宗商品人民幣結(jié)算，將促進(jìn)人民幣境外流動，并為中國開發(fā)以人民幣計價的大宗商品期貨合約奠定現(xiàn)貨需求基礎(chǔ)。

在期貨市場方面，中國大力推動以人民幣計價的期貨合約。2018 年3 月，以人民幣計價的原油期貨合約在上海期貨交易所掛牌交易。截至 2019 年， INE 原油期貨成交總量超10 萬億元，成為全球第三大原油期貨交易市場。2018 年5 月，大連商品交易所的鐵礦石期貨引入境外交易者。2018 年11 月，人民幣計價的精對苯二甲酸期貨引入境外交易者。推出人民幣計價的期貨合約，有利于擴大境外持有人民幣投資渠道，暢通人民幣回流渠道，從而提升人民幣的計價功能。

（四）人民幣跨境支付系統(tǒng)逐漸完善

人民幣跨境流通需要穩(wěn)定的人民幣支付系統(tǒng)支撐。為此中國建設(shè)了用于境內(nèi)外人民幣跨境清算、結(jié)算的系統(tǒng)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）。自2015 年推出以來，CIPS 交易量不斷擴大，2018 年CIPS 二期投入使用。2018 年，CIPS 結(jié)算金額達(dá)26.45 萬億元，結(jié)算144 萬筆，在全球共有878 家參與者，其中有來自周邊41 個國家的661 家銀行參與。人民幣跨境結(jié)算系統(tǒng)作為人民幣跨境流通的基礎(chǔ)金融設(shè)施，對人民幣國際化具有重要意義，其結(jié)算能力的不斷提升對推動人民幣國際化有著重要意義。

三、人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)

縱然人民幣國際化已取得諸多成就，人民幣國際化依然面對這巨大挑戰(zhàn)。這挑戰(zhàn)既有來自中國國內(nèi)金融體系不健全的挑戰(zhàn)，也有來自人民幣國際化中風(fēng)險涌入的挑戰(zhàn)。中國需清楚意識到目前人民幣國際化亟待解決的問題，方能制定出有效政策更好更快實現(xiàn)人民幣國際化。

（一）金融體系不完善帶來的挑戰(zhàn)

健全完善的金融體系以及發(fā)達(dá)的金融市場是貨幣國際化的必要保證。中國的金融市場的廣度、深度、國際化程度均處于滯后狀態(tài)，金融結(jié)構(gòu)彈性低、抗風(fēng)險能力差，這些因素使中國金融市場的活力和競爭力以及金融效率較低。同時，不發(fā)達(dá)的人民幣離岸金融市場不利于人民幣國際化進(jìn)程。現(xiàn)階段人民幣離岸市場不論是其自身發(fā)展?jié)摿?，還是在推動人民幣國際化進(jìn)程中的作用，均未能充分發(fā)揮，呈現(xiàn)滯后性特征。以香港人民幣離岸中心為例，雖有大量人民幣流入香港境內(nèi)，但因缺乏有效監(jiān)管及人民幣回流機制不健全造成其發(fā)展處于無序狀態(tài)，人民幣離岸市場發(fā)育不充足，妨礙人民幣國際化進(jìn)程。

（二）將加大中央銀行對貨幣調(diào)控的難度

人民幣國際化將對外匯市場產(chǎn)生影響，導(dǎo)致匯率波動。外匯市場是金融市場的重要組成部分，外匯市場波動導(dǎo)致的金融風(fēng)險向金融市場的傳遞是不可避免的，不穩(wěn)定的金融市場不能為人民幣國際化的順利實施提供穩(wěn)定的金融環(huán)境。在實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)方面，如果中國出現(xiàn)通貨膨脹，中央銀行將收緊貨幣資源，抑制通貨膨脹，利率將上升，資金將流向中國，失去增值的動力，國內(nèi)貨幣供應(yīng)量將增加，這將削弱中央銀行的貨幣效應(yīng)。并且中國人民銀行的獨立性略有欠缺，央行的政策制定受政府干預(yù)多，且其調(diào)節(jié)手段多為直接的行政干預(yù)，較少利用市場進(jìn)行調(diào)節(jié)。因此，人民幣國際化對中國央行對外匯變動的反應(yīng)以及本國內(nèi)部資金的調(diào)節(jié)提出更高的要求。

（三）人民幣幣值波動加大

“特里芬難題”是指國際貨幣為保持幣值穩(wěn)定，不能有太大逆差，但是國際貨幣要保障國際貿(mào)易的需要，流動性要足夠充裕，需要一定量的逆差，這兩方面分別反映了國際收支順差需求與逆差需求之間的沖突?！疤乩锓译y題”揭示了主權(quán)貨幣國際化存在的內(nèi)在不穩(wěn)定性。就中國而言，中國對外提供人民幣儲備資產(chǎn)，必然要以國際貿(mào)易逆差為實現(xiàn)途徑，人民幣國際化不可避免地面臨“特里芬難題”考驗，將使中國金融市場暴露在對外風(fēng)險中。這也是我國目前沒有完全開放人民幣賬戶的原因，由人民幣國際化所帶來的外部不穩(wěn)定性風(fēng)險極大，這使得人民幣可能會被國際資本操作，如何解決這個問題？這需要中國擁有完善且健全的金融體系以迅速化解可能產(chǎn)生的人民幣匯率波動風(fēng)險。這對中國來說是一個巨大的挑戰(zhàn)。

四、人民幣國際化發(fā)展政策建議

人民幣國際化對我國既有機遇又有挑戰(zhàn)，對我國金融市場建設(shè)有著更高的要求，對我國擺脫美國的金融控制，謀求更大的發(fā)展有著重要意義。目前，我國在人民幣國際化雖然取得許多成就，但人民幣國際化程度仍然不夠，后續(xù)的國際化進(jìn)程仍受到很大的壓力。人民幣國際化不可一蹴而就，也不可因噎廢食。實現(xiàn)人民幣國際化需按部就班，循序漸進(jìn)。

（一）完善人民幣回流機制，有序開放資本項目

完善人民幣回流機制對人民幣國際化有重要意義。暢通的人民幣回流機制拓寬了境外投資者持有人民幣的投資渠道，使境外投資者更愿意持有人民幣，從而推動人民幣的進(jìn)程。在暢通人民幣的回流機制過程中，開放人民幣資本賬戶是其關(guān)鍵的一步。但開放資本賬戶是一把雙刃劍，一方面它拓寬了人民幣的投資渠道，推動人民幣國際化，但另一方面開放資本賬戶會吸引大量投機資本涌入中國的金融市場，讓中國不夠成熟的金融市場變動更為波動，甚至操作人民幣匯率從而加大中國的金融風(fēng)險。

因此，人民幣資本賬戶需有序開放，在開放時應(yīng)對外來資本采取分流政策。對戰(zhàn)略投資者及貿(mào)易商給予較大程度的資本開放，對投機者應(yīng)根據(jù)中國金融市場的發(fā)展程度逐步開放。

（二）提高人民幣貨幣互換規(guī)模

人民幣貨幣互換旨在避免金融危機下的匯率結(jié)算損失，促進(jìn)一些與中國貿(mào)易往來緊密的國家使用比較堅挺的人民幣購買中國產(chǎn)品，消減美元匯價波動的風(fēng)險。貨幣互換對于推動人民幣國際化具有非常重要的意義：第一，通過貨幣互換使貿(mào)易雙方使用彼此的貨幣進(jìn)行結(jié)算，減少對美元的依賴，既可以保障在美元流動性短缺的情況下實現(xiàn)正常交易，又不會因為美元指數(shù)的變動帶來損失。第二，通過貨幣互換到達(dá)離岸市場上的人民幣，用于與中國的貿(mào)易結(jié)算、儲備，擴大了人民幣在境外地區(qū)流通的范圍。第三，在一定程度上實現(xiàn)了人民幣的儲備功能。第四，當(dāng)?shù)谌絿移毡榻邮懿⒄J(rèn)可人民幣之后，第三方國家之間的貿(mào)易就可以實現(xiàn)人民幣結(jié)算，能夠推動真正意義上的人民幣國際化。