李倩 王煜瀠 沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院

一、引言

在我國(guó)資產(chǎn)管理新規(guī)和理財(cái)新規(guī)下，投資者對(duì)能實(shí)現(xiàn)“大類資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)分散、收益穩(wěn)健”的金融產(chǎn)品需求越來(lái)越大，大類資產(chǎn)配置在未來(lái)必將會(huì)成為長(zhǎng)期投資選擇。基于投資分散化和多樣性特征，F(xiàn)OF基金（Fund of Funds，基金中基金）作為典型的大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品在該市場(chǎng)背景下脫穎而出。

二、FOF基金及資產(chǎn)配置理論基礎(chǔ)

（一）FOF基金理論基礎(chǔ)

FOF是一種以基金為投資對(duì)象的基金品種，其核心理念是大類資產(chǎn)配置。FOF基金產(chǎn)生于1985年美國(guó)，經(jīng)歷了羅素模式、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金、目標(biāo)日期基金和智能投顧這四個(gè)階段，經(jīng)過30年的發(fā)展，F(xiàn)OF從數(shù)量和管理資金規(guī)模上均快速擴(kuò)張。

在運(yùn)營(yíng)模式方面，目前我國(guó)FOF基金主要運(yùn)用“內(nèi)部FOF管理人+內(nèi)部基金”和“第三方FOF投資顧問+內(nèi)部基金”模式[3]。一般內(nèi)部基金產(chǎn)品較為齊全的基金公司采用“內(nèi)部FOF管理人+內(nèi)部基金”模式，而采用另一種模式的公司通常是作為行業(yè)的整合者，他們的投研能力相對(duì)欠缺，但有較強(qiáng)的渠道優(yōu)勢(shì)。在管理結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)FOF基金的主要投資結(jié)構(gòu)為有限合伙制[1]，F(xiàn)OF基金的管理形式及運(yùn)營(yíng)效率的區(qū)別取決于解決基金管理人與投資者之間委托代理的情況[2]。

（二）FOF基金投資策略

FOF基金結(jié)合了基金產(chǎn)品和銷售渠道兩方面創(chuàng)新，其投資流程主要包括幾個(gè)步驟：產(chǎn)品設(shè)計(jì)、策略設(shè)置、基金篩選與組合構(gòu)建、重構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)控制。多元化投資管理和風(fēng)險(xiǎn)分散是 FOF 基金一直強(qiáng)調(diào)的主要優(yōu)勢(shì)，因此FOF投資流程中策略設(shè)置，也就是大類資產(chǎn)配置是最關(guān)鍵的一步。

（三）大類資產(chǎn)配置理論及模型發(fā)展

大類資產(chǎn)配置是指對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)收益特性的資產(chǎn)類別進(jìn)行投資比例的決策，利用不同類資產(chǎn)之間的低相關(guān)性來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到特定預(yù)期收益下降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，這也是FOF與其他基金相比的最大優(yōu)勢(shì)[3]。

20世紀(jì)60年代以前，投資者對(duì)資產(chǎn)配置的認(rèn)識(shí)僅停留在其風(fēng)險(xiǎn)分散功能的認(rèn)可層面，一般采用簡(jiǎn)單的恒定混合策略，該種策略的典型代表為等權(quán)重模型和60/40股債模型；1952年，馬科維茨提出了均值方差模型，首次使用均值和方差來(lái)衡量投資的風(fēng)險(xiǎn)收益，這一理論也被稱為現(xiàn)代投資理論的基礎(chǔ)。

三、FOF基金發(fā)展及資產(chǎn)配置現(xiàn)狀

（一）我國(guó)FOF基金發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)FOF基金尚處于一個(gè)發(fā)展探索階段，2005年，我國(guó)首只私募類FOF產(chǎn)品“招商基金寶”成立，2017年首批6只公募FOF正式獲批，目前在國(guó)內(nèi)公募基金、保險(xiǎn)資管、券商資管、私募基金都有FOF類基金發(fā)售。從規(guī)模和個(gè)數(shù)上來(lái)看，F(xiàn)OF基金的規(guī)模從130.3億上升到了600億元，其中2018年受制于行情整體規(guī)模有所下滑，2020年隨著行情好轉(zhuǎn)以及基金發(fā)行的加速有明顯的反彈，基金個(gè)數(shù)也從最初6只上升到了170只。

（二）我國(guó)FOF基金資產(chǎn)配置現(xiàn)狀分析

我國(guó)FOF基金現(xiàn)階段資產(chǎn)配置現(xiàn)主要建立在對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的基本判斷的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，缺乏量化模型的支持，甚至我國(guó)部分基金管理人認(rèn)為，由于我國(guó)公募FOF還在起步階段，對(duì)于公募基金公司而言，大類資產(chǎn)配置能力也沒有達(dá)到相應(yīng)水平，在此期間鍛煉出大類資產(chǎn)配置的能力，可能是監(jiān)管層推出這項(xiàng)制度的本意，因此，美國(guó)市場(chǎng)FOF的成功案例，其實(shí)很難直接復(fù)制到我國(guó)市場(chǎng)上來(lái)。

四、結(jié)論

FOF基金是我國(guó)基金結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要組成部分，使我國(guó)金融市場(chǎng)體系更加完善。隨著我國(guó)基金政策制度和養(yǎng)老金制度推進(jìn)，我國(guó)FOF基金也將面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)有FOF業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，大類資產(chǎn)配置在其投資組合中貢獻(xiàn)了絕大部分業(yè)績(jī)，也體現(xiàn)了大類資產(chǎn)配置對(duì)于FOF的重要意義。與此同時(shí)，F(xiàn)OF基金在我國(guó)的發(fā)展也面臨著一些挑戰(zhàn)，結(jié)合我國(guó)FOF的發(fā)展和資產(chǎn)配置現(xiàn)狀，我國(guó)FOF的發(fā)展可以從以下幾點(diǎn)著手：第一，加強(qiáng)大類資產(chǎn)配置的研究。投資機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)學(xué)習(xí)、引進(jìn)更加科學(xué)合理的配置方法，同時(shí)要努力將理論研究與我國(guó)金融市場(chǎng)相結(jié)合；第二，加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。加強(qiáng)研究和分析FOF產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、運(yùn)作模式、優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)等情況，在合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資品種的創(chuàng)新，豐富和完善投資品種，給投資者提供更多的選擇空間；第三，充分了解客戶。了解客戶是進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)，通過了解客戶的財(cái)務(wù)實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資風(fēng)格，給投資者提供有針對(duì)性的資產(chǎn)配置建議。